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摘 要：企业价值的计量和评价是经济界的难题之一，EVA正好为评价企业经营业绩、评估企业价值提供了一个有效的工具。文章在介绍EVA的概念与国内外对EVA研究总况的基础上，提出EVA的应用领域，阐述了EVA在企业经营业绩评价应用中的优越性，详细介绍了EVA的调整计算，最后指出EVA应用实践中存在的一些不足。
关键词：EVA 业绩评价 企业价值 资本成本
中图分类号：F270 文献标识码A
文章编号：1004-4914（2008）08-215-02
随着世界经济一体化进程加速，我国经济逐步融入全球经济体系，资本市场不断发展壮大，投资者迫切要求提高投资回报，对经营者提出了更高的要求。企业要在全球化市场中求生存、谋发展，需要激励经营者，解决委托代理关系，改进企业经营业绩评价体系，不断提高企业价值。企业价值的计量和评价是经济界的难题之一，理论界和实务界对其进行了孜孜不倦的探索，EVA正好为评价企业经营业绩、评估企业价值提供了一个有效的工具。Peter Drucker指出作为一种度量安全生产要素的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。
一、理论综述
1.EVA的概念。EVA是Economic Value Added的缩写，国内比较公认的译法是经济增加值。EVA理论是1958～1961年间由美国学者Merton Miller和Franco Modigliani在其发表的系列研究企业价值理论中提出的。20世纪90年代初，美国财务分析师Joel Stem和Bennett Stewart提出经济增加值的概念，并由Stern & Stewart管理咨询公司将该方法引入价值评估领域。EVA是企业经过调整后的税后利润（NOPAT）减去企业现有资产经济价值机会成本后的余额，它考虑了所有企业内外投资者投入资本的机会成本，实际是经济学中的经济利润和会计学的剩余收益的变形。EVA用来衡量企业的经营利润是否足于补偿所投入的全部资本成本。Stern & Stewart宣称EVA是一个以价值为基础，优于其它会计指标，并能够评价公司发展战略以及经营业绩，评价公司的投资和并购项目，设计内部激励机制，评价内部经营业绩的一个单一的指标。
如果EVA的值为正，则表示企业创造的收益高于投入资本的成本，为股东创造了财富；如果EVA值为负，尽管这种情况下，损益表上可能显示出利润为正数，也可能为负数，不管怎样，企业不但没有创造财富反而是在毁灭财富。这就是为什么许多上市公司的经营业绩很好，却不具有投资价值的原因。EVA为零,表明企业经理人员只为股东创造了所需求的最低风险报酬。
2.国内外对EVA的研究总况。国内外围绕EVA理论及其应用主要在以下几方面进行：一是对EVA在业绩评价和企业价值评估有效性的实证和规范理论分析；二是对EVA计算中，如何进行资本、成本调整的研究；三是对EVA在企业单体应用实践展开的研究。
20世纪90年代以来，EVA在国际一些大公司得到了广泛的应用，如P&G,Sony,Coca-Cola,UPS,AT & T，西门子等知名大公司，他们用EVA取代传统的会计利润业绩评价指标作为公司价值评价指标和经理人员与员工激励制度的基础。一些发展良好的公司将它们的成功归因于采用了EVA作为企业评价指标，特别是美国一些投资者将公司是否采用EVA作为选择投资对象的一个重要依据。Stern & Stewart公司在国内的东风公司、二汽集团、TCL集团、青岛啤酒、宝钢股份、中化国际等大中型企业引进EVA作为经营业绩评价指标，由于时间较短等原因没有得到理想的效果。相对而言，国外一批知名企业应用EVA取得了很大的成就，已有了一套比较完善的理论体系。而国内EVA的理论研究大多是介绍EVA理论或分析某一上市公司，还没有成型的理论和一套公认的方法体系。
二、EVA的应用领域
EVA认为公司的价值等于公司最初资本投入加上所创造的经济价值的增量。只有公司的利润多于其加权平均资本成本时，公司才创造了价值，否则就是在毁灭价值。EVA评估体系能全面真实地反映公司的实际经营情况和经营能力，可以成为公司价值评估的核心指标，只有EVA才能真正揭示企业价值。而作为业绩评价指标，EVA可以引入到激励合同中，股东可以根据EVA来决定经理人的薪酬，一定程度上对委托人和代理人之间的博弈关系产生积极影响，减少代理成本。所以，EVA主要应用的领域有：投资决策、激励机制、财务预警、企业价值评估、绩效评价。EVA应用最多的领域是对企业经营业绩的评价，并把EVA作为对管理者激励的基础。
三、EVA在企业经营业绩评价中的优越性
1.EVA考虑了所有来源的资本成本。资本成本包含债务成本，经营租赁的资产和权益资本，而GAAP只确认和计量债务资本的成本，EVA和经济学意义上的经济利润比较接近。使经理人树立使用任何资本都不是免费的，是有成本的，某些看似营利的公司，实际上是在毁损股东的财富。促使经理人员更加有效地使用公司所有来源的资本，有利于改变我国上市公司偏好股权融资的不合理现象和促进我国证券市场的发展。
2.降低委托代理成本，避免了道德风险和逆向选择，有利于改善公司的治理结构，是管理者补偿激励的有效手段。EVA将股东利益和经理人员的利益统一，在股东财富最大化的前提下，在一定程度上保证了委托人和代理人目标一致性，共担风险，共享收益。克服了期权容易导致经理人员片面抬高股价的弊端。经济增加值最大化就是通过最优的财务决策和财务营运，使经济增加值获得稳步提高，并且达到最大值，以实现股东财富和企业价值均达到最大的双赢局面。因为经济增加值的不断增加，既是股东财富日益增多的基础，同时也是企业其他利益相关者的权益得以实现的根本保障。运用EVA指标对经理人员、业务单位及员工进行业绩评价，据此将每个人的报酬与EVA指标联系，强化目标管理，减少监督和约束成本。由于EVA与公司价值高度相关，从市场角度看，经理人市场、产品市场、资本市场都有可能对代理人行为约束，一定程度上降低了委托代理成本。
3.经过调整的EVA消除了管理者平滑会计利润的机会，减少管理者盈余管理的机会。约束经理人员利用过多的非经营性收入来操纵利润，还能激励经理人员充分考虑资本成本，提高企业经营管理水平。
4.采用EVA方法可以调整人为因素所造成的会计信息失真的现象,能较准确地反映企业在一定时期内创造的价值。
5.指明了企业创造价值的方法。公司可以通过三种途径来创造经济增加价值:一是通过更有效的经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资预期回报率超出公司资本成本的项目；三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效果，加速资本回流，从而达到把沉淀资本盘活的目的。
6.EVA可以在任何主体范围内计算出来，可以和会计主体有机结合。既可以是上市公司也可以是非上市公司，既可以是企业法人，也可以是子公司、部门和生产线。
四、EVA的调整计算
1.EVA计算公式。根据EVA的定义，EVA可以按照以下公式计算：
EVA＝调整后的税后利润-资本成本＝NOPAT -WACC×K
NOPAT是经过会计调整及税收调整后的营业利润，是在企业税后、但在扣除融资成本和非现金摊销会计科目（不包括折旧）之前的营业利润，WACC是加权资本成本，Ｋ资本总额是减去折旧后的资本投入量，包括权益资本和需要承担利息的债务资本。为了得出EVA值，Stern & Stewart管理咨询公司提出要对会计项目作160多项调整，但是实践中并非为了得到完全准确的数值，一般尽量从简，根据Stern & Stewart的经验，大多数企业仅需对其中的4～15个项目作调整就可以得出满意的EVA值。EVA公式中的NOPAT和K可以分别用损益表中的税后营业利润和资产负债表中的资本总额进行调整。对于不同的公司，所作的调整是不同的，所以并没有固定的公式，一般企业的调整公式为：
K=期初资产总额-交易性金融资产-固定资产清理-在建工程-工程物资-递延所得税资产+（研发费用累计投入数-研发费用累计摊销数）+（人力资源累计投入数-人力资源累计摊销数）+（重组费用-重组费用累计摊销数）+（大额营销费用累计投入数-大额营销费用累计摊销数）+资产减值准备-无息负债+经营租赁资产±其他调整数
债务资本一般计算短期借款、一年到期长期借款、长期借款和应付债券项目，剔除无息负债。
NOPAT=净利润-非常经营所得收益+（研发费用本期投入数-研发费用累计投入本期摊销数）+（人力资源本期投入数-人力资源累计投入本期摊销数）+（大额营销费用本期投入数-大额营销费用累计投入本期摊销数）-（重组费用本期发生数-重组费用累计数本期摊销数）+经营租赁本期支出数+商誉本期摊销数+财务费用+累计折旧的调整+非付现所得税费用±其他调整数
WACC=税前债务成本×（1-所得税）×债务占投入资本比例+权益资本成本×权益占投入资本的比例
权益资本成本率一般采用CAPM模型，而多因子模型和动态模型、套利模型由于需要有丰富的经验等诸多原因在实践中难于推广。权益资本成本按以下公式计算：
ri=rf+βi（rm-rf）
β是公司股票的Beta值，刻画了公司的风险，等于Cov（ri，rm）/Var（rm）。用股票一定周期收益率与相对应的股票指数的收益率进行线性回归得出。如果没有数据则用所在行业的平均数。rf无风险收益率采用国债收益率或一年期银行存款利率。债权资本成本率一般采用3～5年期贷款基准利率。市场风险溢价（rm-rf）中rm是市场组合收益率，市场风险溢价Stern & Stewart公司对中国股市给出6%的假设值，rm利用市场指数可以直接求得。
2.EVA计算的主要调整项目。基于GAAP的财务会计报告由于考虑稳健性和其他的原因，存在大量对经济现实的偏差和扭曲，为了使EVA有效起到衡量业绩和企业价值，计算时必须对基于GAAP的财务数据进行调整，以消除可能的信息失真。调整稳健会计的影响，防止盈余管理（不提坏账准备），消除过去会计误差对决策的影响（防止资产账面价值不实），矫正权责发生制的弊端，更新投资概念（研发、员工培训及广告费等无形资产、人力资源、智力资源都是投资）等。GAAP把研发费用、重组、并购支出、营销、员工培训支出等费用化，而EVA把这些作为投资考虑，将其先资本化，在以后一定受益年度内摊销。主要的调整项目包括：研发费用和市场开拓费用、商誉、递延税款、各项准备、在建工程、经营型租赁资产、先进先出法计算的存货、其他非经营性项目等。下面就几项主要的调整进行说明：（1）人力资源投资。GAAP对人力资源投资的处理是在当期直接作为费用核销的，这样就使企业对人力资源的投资相当谨慎保守，不利于企业的创新，也不符合人力资源是企业最重要的资本的现实。在计算时，数额较大的人力资源投资在当前列入资本，在今后的一定受益年度内分期摊销，同时调整当期的经营利润。（2）折旧与摊销（递延税项）。企业一般采用直线折旧法，对拥有大量固定资产的公司，则不利于设备的更新。为了保证会计回报率和经济回报率相一致，Stern-Stewart公司采用“沉淀资金折旧法”对直线折旧法进行调整。由于新会计准则取消了后进先出法和移动加权平均法，使EVA计算得到了简化。（3）战略性投资。战略性投资一般不会马上产生效益，如果要计算投资的资本成本，这些项目的前期EVA往往是负的，这在一定程度上会导致管理层对战略投资项目采取保守的态度。在计算EVA时，对这些投资项目不是从投入之日起就开始扣减资本成本，而是将投资暂时搁置，当项目开始产生回报时，才将搁置起来的投资计入资本总额中。比如不成功矿产勘探支出全部予以资本化。（4）市场开拓费用。市场开拓费用如大型的广告费用会对未来的市场份额产生深远的影响，因此，性质上讲和其他有形资产投资一样应该列入公司的资产项目，在收益年份内分期摊销。（5）研发费用。研发费用具有高度的风险性，GAAP把研发费用直接在当期核销。这样不利于企业的研发费用投入，阻碍企业的创新能力和发展后劲。计算EVA时把研发费用在当前列入资本，在今后的一定受益年度内分期摊销，同时调整当期的经营利润。（6）商誉。由于新的会计准则将传统的直线摊销法改为减值测试法，因此，在计算EVA时对商誉的调整，不再考虑当期摊销额和以前年度累计摊销额，只将计提的商誉减值准备加回资本总额，同时调增税后经营利润。（7）资产减值准备。按照稳健性原则，GAAP对成本的计量是以历史成本为基础，当资产的公允价值低于账面价值时，计提资产减值准备来反映资产当前价值。在相当多的情况下，这种减值并未发生，与事实不相符。计算EVA时，需要同时调整NOPAT和K。
五、EVA实践中存在的问题
1.适用范围。EVA的使用发源于制造业企业，环境变化不大，业务流程程序化，尤其是采用独立部门制部门经理有较大的经营和投资决策权的企业,比采用集权制的企业更适合用EVA。而对于有形资产比例较少的金融机构、风险投资公司、IT企业、新兴公司,以及多部门共享资源造成EVA的计量和评价难度很大的公司等,还有很多问题需要探讨和解决。
2.人力资源、知识化资本价值如何确认。EVA计算的基础是GAAP，而GAAP并没有对人力资源、知识化资本的确认计量规定，即使在计算EVA时作调整也很难从根本上解决问题。现代企业的价值很大一部分是人力资源运作的结果，可以说，知识资本就是第一生产力，在当前的会计规定面前，EVA也无能为力。
3.如果以EVA作为主要激励指标，管理者有很强的动机减少投入资本，以达到提高EVA值，不增加甚至毁损公司的价值。特别是拒绝掉长期才能获利的投资项目。这就要求对管理者的激励长期化而不是短期效应，同时加入一些非财务因素和股票期权。EVA是一个绝对指标，规模不等的企业形成的EVA难于作横向上的业绩对比。
4.EVA是基于会计数字调整而来的，会计数据的本身缺陷EVA方法是无法克服的。再说，EVA调整的复杂性限制了它的应用，多达160多项的调整很多都是人为的主观判断，调整后得到的EVA是否准确让人怀疑。某些调整所需要的数据,以及计算WACC所需要的数据的取得有一定的困难。
5.虽然EVA比其他指标更接近企业真正创造的价值，但它仅仅提供特定年度内短期的业绩评价，未考虑时间价值和风险等因素，无法解释企业内在成长机制。这方面远不如衡量企业长期业绩外部指标的MVA。
随着我国不断与国际接轨，积极引进国外公司成功的管理理念和方法，是非常紧迫和有益的。基于EVA理念的企业价值管理体系是一种集评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）、理念体系（Mindset）为一体的4M管理评价体系，是业绩评价发展史上的一次重大的理论突破，紧密联系、共同确保企业目标的实现乃至增进社会福利的最大化。尽管EVA业绩评价、企业估值应用还存在争议，但是和传统的会计指标相比无疑是有了很大的进步，而存在的一些问题也将随着理论研究的深入和实践的积累逐步解决，应用前景非常广阔。基于EVA的业绩评价指标更加贴近企业管理实践，为企业的业绩评价、经理激励机制的建立起到积极的指导作用。
参考文献:
1.王燕妮，赵文平.基于价值的EVA与资本结构的关系研究［J］.商业研究,2007(2)
2.李敏，袁媛.云南上市公司价值创造能力评价[J].云南财贸学院学报,2004(4)
3.王化成，程小可，佟岩.经济增加值的价值相关性——与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比[J].会计研究,2004(5)
4.乔华，张双全.公司价值与经济附加值的相关性：中国上市公司的经验研究[J].世界经济,2001(1)
5.佘晓燕.经济增加值研究：回顾与展望［J］.经济问题探索.2005(9)
6.申飞龙，楼江权，徐桂芳.EVA理论综述及在石油工程企业业绩评价中的应用探讨［J］.中国国土资源经济.2007(9)
7.孙铮，吴茜.经济增加值：盛誉下的思考［J］.会计研究,2003(9)
8.李永红.基于EVA理念的企业价值管理体系再造［J］.管理科学研究,2005(2)
9.徐光华、吴明鸣.基于EVA的行业财务预警模型研究［J］.财务会计,2006(12)
（作者单位:广东宏大爆破股份有限公司 广东广州 510623）
(责编:若佳)
关键词：EVA 业绩评价 企业价值 资本成本
中图分类号：F270 文献标识码A
文章编号：1004-4914（2008）08-215-02
随着世界经济一体化进程加速，我国经济逐步融入全球经济体系，资本市场不断发展壮大，投资者迫切要求提高投资回报，对经营者提出了更高的要求。企业要在全球化市场中求生存、谋发展，需要激励经营者，解决委托代理关系，改进企业经营业绩评价体系，不断提高企业价值。企业价值的计量和评价是经济界的难题之一，理论界和实务界对其进行了孜孜不倦的探索，EVA正好为评价企业经营业绩、评估企业价值提供了一个有效的工具。Peter Drucker指出作为一种度量安全生产要素的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。
一、理论综述
1.EVA的概念。EVA是Economic Value Added的缩写，国内比较公认的译法是经济增加值。EVA理论是1958～1961年间由美国学者Merton Miller和Franco Modigliani在其发表的系列研究企业价值理论中提出的。20世纪90年代初，美国财务分析师Joel Stem和Bennett Stewart提出经济增加值的概念，并由Stern & Stewart管理咨询公司将该方法引入价值评估领域。EVA是企业经过调整后的税后利润（NOPAT）减去企业现有资产经济价值机会成本后的余额，它考虑了所有企业内外投资者投入资本的机会成本，实际是经济学中的经济利润和会计学的剩余收益的变形。EVA用来衡量企业的经营利润是否足于补偿所投入的全部资本成本。Stern & Stewart宣称EVA是一个以价值为基础，优于其它会计指标，并能够评价公司发展战略以及经营业绩，评价公司的投资和并购项目，设计内部激励机制，评价内部经营业绩的一个单一的指标。
如果EVA的值为正，则表示企业创造的收益高于投入资本的成本，为股东创造了财富；如果EVA值为负，尽管这种情况下，损益表上可能显示出利润为正数，也可能为负数，不管怎样，企业不但没有创造财富反而是在毁灭财富。这就是为什么许多上市公司的经营业绩很好，却不具有投资价值的原因。EVA为零,表明企业经理人员只为股东创造了所需求的最低风险报酬。
2.国内外对EVA的研究总况。国内外围绕EVA理论及其应用主要在以下几方面进行：一是对EVA在业绩评价和企业价值评估有效性的实证和规范理论分析；二是对EVA计算中，如何进行资本、成本调整的研究；三是对EVA在企业单体应用实践展开的研究。
20世纪90年代以来，EVA在国际一些大公司得到了广泛的应用，如P&G,Sony,Coca-Cola,UPS,AT & T，西门子等知名大公司，他们用EVA取代传统的会计利润业绩评价指标作为公司价值评价指标和经理人员与员工激励制度的基础。一些发展良好的公司将它们的成功归因于采用了EVA作为企业评价指标，特别是美国一些投资者将公司是否采用EVA作为选择投资对象的一个重要依据。Stern & Stewart公司在国内的东风公司、二汽集团、TCL集团、青岛啤酒、宝钢股份、中化国际等大中型企业引进EVA作为经营业绩评价指标，由于时间较短等原因没有得到理想的效果。相对而言，国外一批知名企业应用EVA取得了很大的成就，已有了一套比较完善的理论体系。而国内EVA的理论研究大多是介绍EVA理论或分析某一上市公司，还没有成型的理论和一套公认的方法体系。
二、EVA的应用领域
EVA认为公司的价值等于公司最初资本投入加上所创造的经济价值的增量。只有公司的利润多于其加权平均资本成本时，公司才创造了价值，否则就是在毁灭价值。EVA评估体系能全面真实地反映公司的实际经营情况和经营能力，可以成为公司价值评估的核心指标，只有EVA才能真正揭示企业价值。而作为业绩评价指标，EVA可以引入到激励合同中，股东可以根据EVA来决定经理人的薪酬，一定程度上对委托人和代理人之间的博弈关系产生积极影响，减少代理成本。所以，EVA主要应用的领域有：投资决策、激励机制、财务预警、企业价值评估、绩效评价。EVA应用最多的领域是对企业经营业绩的评价，并把EVA作为对管理者激励的基础。
三、EVA在企业经营业绩评价中的优越性
1.EVA考虑了所有来源的资本成本。资本成本包含债务成本，经营租赁的资产和权益资本，而GAAP只确认和计量债务资本的成本，EVA和经济学意义上的经济利润比较接近。使经理人树立使用任何资本都不是免费的，是有成本的，某些看似营利的公司，实际上是在毁损股东的财富。促使经理人员更加有效地使用公司所有来源的资本，有利于改变我国上市公司偏好股权融资的不合理现象和促进我国证券市场的发展。
2.降低委托代理成本，避免了道德风险和逆向选择，有利于改善公司的治理结构，是管理者补偿激励的有效手段。EVA将股东利益和经理人员的利益统一，在股东财富最大化的前提下，在一定程度上保证了委托人和代理人目标一致性，共担风险，共享收益。克服了期权容易导致经理人员片面抬高股价的弊端。经济增加值最大化就是通过最优的财务决策和财务营运，使经济增加值获得稳步提高，并且达到最大值，以实现股东财富和企业价值均达到最大的双赢局面。因为经济增加值的不断增加，既是股东财富日益增多的基础，同时也是企业其他利益相关者的权益得以实现的根本保障。运用EVA指标对经理人员、业务单位及员工进行业绩评价，据此将每个人的报酬与EVA指标联系，强化目标管理，减少监督和约束成本。由于EVA与公司价值高度相关，从市场角度看，经理人市场、产品市场、资本市场都有可能对代理人行为约束，一定程度上降低了委托代理成本。
3.经过调整的EVA消除了管理者平滑会计利润的机会，减少管理者盈余管理的机会。约束经理人员利用过多的非经营性收入来操纵利润，还能激励经理人员充分考虑资本成本，提高企业经营管理水平。
4.采用EVA方法可以调整人为因素所造成的会计信息失真的现象,能较准确地反映企业在一定时期内创造的价值。
5.指明了企业创造价值的方法。公司可以通过三种途径来创造经济增加价值:一是通过更有效的经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资预期回报率超出公司资本成本的项目；三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效果，加速资本回流，从而达到把沉淀资本盘活的目的。
6.EVA可以在任何主体范围内计算出来，可以和会计主体有机结合。既可以是上市公司也可以是非上市公司，既可以是企业法人，也可以是子公司、部门和生产线。
四、EVA的调整计算
1.EVA计算公式。根据EVA的定义，EVA可以按照以下公式计算：
EVA＝调整后的税后利润-资本成本＝NOPAT -WACC×K
NOPAT是经过会计调整及税收调整后的营业利润，是在企业税后、但在扣除融资成本和非现金摊销会计科目（不包括折旧）之前的营业利润，WACC是加权资本成本，Ｋ资本总额是减去折旧后的资本投入量，包括权益资本和需要承担利息的债务资本。为了得出EVA值，Stern & Stewart管理咨询公司提出要对会计项目作160多项调整，但是实践中并非为了得到完全准确的数值，一般尽量从简，根据Stern & Stewart的经验，大多数企业仅需对其中的4～15个项目作调整就可以得出满意的EVA值。EVA公式中的NOPAT和K可以分别用损益表中的税后营业利润和资产负债表中的资本总额进行调整。对于不同的公司，所作的调整是不同的，所以并没有固定的公式，一般企业的调整公式为：
K=期初资产总额-交易性金融资产-固定资产清理-在建工程-工程物资-递延所得税资产+（研发费用累计投入数-研发费用累计摊销数）+（人力资源累计投入数-人力资源累计摊销数）+（重组费用-重组费用累计摊销数）+（大额营销费用累计投入数-大额营销费用累计摊销数）+资产减值准备-无息负债+经营租赁资产±其他调整数
债务资本一般计算短期借款、一年到期长期借款、长期借款和应付债券项目，剔除无息负债。
NOPAT=净利润-非常经营所得收益+（研发费用本期投入数-研发费用累计投入本期摊销数）+（人力资源本期投入数-人力资源累计投入本期摊销数）+（大额营销费用本期投入数-大额营销费用累计投入本期摊销数）-（重组费用本期发生数-重组费用累计数本期摊销数）+经营租赁本期支出数+商誉本期摊销数+财务费用+累计折旧的调整+非付现所得税费用±其他调整数
WACC=税前债务成本×（1-所得税）×债务占投入资本比例+权益资本成本×权益占投入资本的比例
权益资本成本率一般采用CAPM模型，而多因子模型和动态模型、套利模型由于需要有丰富的经验等诸多原因在实践中难于推广。权益资本成本按以下公式计算：
ri=rf+βi（rm-rf）
β是公司股票的Beta值，刻画了公司的风险，等于Cov（ri，rm）/Var（rm）。用股票一定周期收益率与相对应的股票指数的收益率进行线性回归得出。如果没有数据则用所在行业的平均数。rf无风险收益率采用国债收益率或一年期银行存款利率。债权资本成本率一般采用3～5年期贷款基准利率。市场风险溢价（rm-rf）中rm是市场组合收益率，市场风险溢价Stern & Stewart公司对中国股市给出6%的假设值，rm利用市场指数可以直接求得。
2.EVA计算的主要调整项目。基于GAAP的财务会计报告由于考虑稳健性和其他的原因，存在大量对经济现实的偏差和扭曲，为了使EVA有效起到衡量业绩和企业价值，计算时必须对基于GAAP的财务数据进行调整，以消除可能的信息失真。调整稳健会计的影响，防止盈余管理（不提坏账准备），消除过去会计误差对决策的影响（防止资产账面价值不实），矫正权责发生制的弊端，更新投资概念（研发、员工培训及广告费等无形资产、人力资源、智力资源都是投资）等。GAAP把研发费用、重组、并购支出、营销、员工培训支出等费用化，而EVA把这些作为投资考虑，将其先资本化，在以后一定受益年度内摊销。主要的调整项目包括：研发费用和市场开拓费用、商誉、递延税款、各项准备、在建工程、经营型租赁资产、先进先出法计算的存货、其他非经营性项目等。下面就几项主要的调整进行说明：（1）人力资源投资。GAAP对人力资源投资的处理是在当期直接作为费用核销的，这样就使企业对人力资源的投资相当谨慎保守，不利于企业的创新，也不符合人力资源是企业最重要的资本的现实。在计算时，数额较大的人力资源投资在当前列入资本，在今后的一定受益年度内分期摊销，同时调整当期的经营利润。（2）折旧与摊销（递延税项）。企业一般采用直线折旧法，对拥有大量固定资产的公司，则不利于设备的更新。为了保证会计回报率和经济回报率相一致，Stern-Stewart公司采用“沉淀资金折旧法”对直线折旧法进行调整。由于新会计准则取消了后进先出法和移动加权平均法，使EVA计算得到了简化。（3）战略性投资。战略性投资一般不会马上产生效益，如果要计算投资的资本成本，这些项目的前期EVA往往是负的，这在一定程度上会导致管理层对战略投资项目采取保守的态度。在计算EVA时，对这些投资项目不是从投入之日起就开始扣减资本成本，而是将投资暂时搁置，当项目开始产生回报时，才将搁置起来的投资计入资本总额中。比如不成功矿产勘探支出全部予以资本化。（4）市场开拓费用。市场开拓费用如大型的广告费用会对未来的市场份额产生深远的影响，因此，性质上讲和其他有形资产投资一样应该列入公司的资产项目，在收益年份内分期摊销。（5）研发费用。研发费用具有高度的风险性，GAAP把研发费用直接在当期核销。这样不利于企业的研发费用投入，阻碍企业的创新能力和发展后劲。计算EVA时把研发费用在当前列入资本，在今后的一定受益年度内分期摊销，同时调整当期的经营利润。（6）商誉。由于新的会计准则将传统的直线摊销法改为减值测试法，因此，在计算EVA时对商誉的调整，不再考虑当期摊销额和以前年度累计摊销额，只将计提的商誉减值准备加回资本总额，同时调增税后经营利润。（7）资产减值准备。按照稳健性原则，GAAP对成本的计量是以历史成本为基础，当资产的公允价值低于账面价值时，计提资产减值准备来反映资产当前价值。在相当多的情况下，这种减值并未发生，与事实不相符。计算EVA时，需要同时调整NOPAT和K。
五、EVA实践中存在的问题
1.适用范围。EVA的使用发源于制造业企业，环境变化不大，业务流程程序化，尤其是采用独立部门制部门经理有较大的经营和投资决策权的企业,比采用集权制的企业更适合用EVA。而对于有形资产比例较少的金融机构、风险投资公司、IT企业、新兴公司,以及多部门共享资源造成EVA的计量和评价难度很大的公司等,还有很多问题需要探讨和解决。
2.人力资源、知识化资本价值如何确认。EVA计算的基础是GAAP，而GAAP并没有对人力资源、知识化资本的确认计量规定，即使在计算EVA时作调整也很难从根本上解决问题。现代企业的价值很大一部分是人力资源运作的结果，可以说，知识资本就是第一生产力，在当前的会计规定面前，EVA也无能为力。
3.如果以EVA作为主要激励指标，管理者有很强的动机减少投入资本，以达到提高EVA值，不增加甚至毁损公司的价值。特别是拒绝掉长期才能获利的投资项目。这就要求对管理者的激励长期化而不是短期效应，同时加入一些非财务因素和股票期权。EVA是一个绝对指标，规模不等的企业形成的EVA难于作横向上的业绩对比。
4.EVA是基于会计数字调整而来的，会计数据的本身缺陷EVA方法是无法克服的。再说，EVA调整的复杂性限制了它的应用，多达160多项的调整很多都是人为的主观判断，调整后得到的EVA是否准确让人怀疑。某些调整所需要的数据,以及计算WACC所需要的数据的取得有一定的困难。
5.虽然EVA比其他指标更接近企业真正创造的价值，但它仅仅提供特定年度内短期的业绩评价，未考虑时间价值和风险等因素，无法解释企业内在成长机制。这方面远不如衡量企业长期业绩外部指标的MVA。
随着我国不断与国际接轨，积极引进国外公司成功的管理理念和方法，是非常紧迫和有益的。基于EVA理念的企业价值管理体系是一种集评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）、理念体系（Mindset）为一体的4M管理评价体系，是业绩评价发展史上的一次重大的理论突破，紧密联系、共同确保企业目标的实现乃至增进社会福利的最大化。尽管EVA业绩评价、企业估值应用还存在争议，但是和传统的会计指标相比无疑是有了很大的进步，而存在的一些问题也将随着理论研究的深入和实践的积累逐步解决，应用前景非常广阔。基于EVA的业绩评价指标更加贴近企业管理实践，为企业的业绩评价、经理激励机制的建立起到积极的指导作用。
参考文献:
1.王燕妮，赵文平.基于价值的EVA与资本结构的关系研究［J］.商业研究,2007(2)
2.李敏，袁媛.云南上市公司价值创造能力评价[J].云南财贸学院学报,2004(4)
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（作者单位:广东宏大爆破股份有限公司 广东广州 510623）
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