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摘 要：文章从投资、基金募集和退出三方面介绍了美国生物医疗创业投资的发展概况，梳理了美国该行业发展的历史及未来发展趋势，在此基础上通过比较研究的方式，简要对比了中国生物医疗创业投资的发展状况，浅析美国该行业发展对中国的启示并对中国该行业从业者提出相应建议。
关键词：创业投资 生物医疗 行业概况 美国
中图分类号：F830 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）09-094-04
一、前言
美国是目前全球公认生物医疗行业发展最发达的国家之一，与此同时美国创业投资行业（包括生物医疗投资）也被认为是全球发展最好、最成熟的。作为其中一个重要的投资方向，美国生物医疗创业投资的发展对我国生物医疗创业投资的发展有许多值得借鉴和参考的地方。通过观察研究美国的情况，对于我们理解中美两国乃至整个生物医疗创业投资行业规律及发展趋势有重要的启示与借鉴意义。
二、美国的生物医疗创业投资
从上世纪80年代开始，美国生物医疗创业投资行业快速发展至今，美国生物医疗创业投资人累计向近5000多家创业阶段的生物医疗企业投资了约1300亿美金，这些投资直接促进了生物医疗产业的创新和增长。许多众所周知的重大医疗发明，是在创业投资的支持下实现的，比如：单克隆抗体、核磁共振MRI、超声等等。经过数十年的发展，美国的生物医疗创业投资行业在全球范围内已经最为成熟，以下分别从投资情况、基金募集情况和退出情况三个角度来了解其发展情况：
（一）投资情况
1.行业占比情况。2015年美国全年共计实现创业投资约为591亿美元，其中广义生物医疗（含医疗/健康/生物科技三个细分领域）行业投资总额约为112亿美金，占比约为18.9%，在所有行业中排名第二，仅次于软件行业。
再具体而言，生物医疗的三个细分领域投资情况如下：生物技术领域76.06亿美金，占比67.9%；医疗服务8.44亿美金，占比7.6%；医疗器械27.48億美金，占比24.5%。
从生物医疗领域过往的投资数据上来看，值得注意的是，近些年随着医药领域研发成本持续上升、周期变长及监管标准趋严等行业内部因素，以及新一轮互联网创业热潮兴起等外部因素的影响，生物医疗创业投资一度呈现衰退迹象：从2007年到2013年间，生物医疗领域在绝对金额方面甚至呈现下滑态势，且生物医疗领域占美国全行业创业投资的相对比重也从2009年高峰期的32.87%下滑到当前的20%左右。
然而，随着2014、2015年全球创业投资行业整体复苏，以及生物医疗产业并购风潮的爆炸增长，2014、2015年美国生物医疗创业投资重回增长通道，相比于2013年的70.2亿美元，快速增长至2014年的95.2亿美元和2015年的112亿美元。
将这种态势进一步细分，可以明显看出近2、3年来生物医疗创投的复苏主要是由生物技术细分领域的快速增长所导致的，医疗器械部分较为平稳，医疗服务虽然也有较快增长，但是占比依然非常小。
根据德勤和NVCA发布的全球创投信心调研显示，美国创投界对于生物医药板块的信心指数近两年连续且加速上升，2013年比2012年上升2%，2014相比2013年上升9%，2015年又相比2014年进一步上升13%，成为主要投资板块中增长最迅速的行业。
应该说这一势头，和此前几年美国业界的预期有较大不同。2、3年前，美国创投界曾一度由于研发周期变长、研发费用大增等不利因素，对生物医疗领域的创业投资充满悲观情绪。然而，随着近两年一系列涉及基因技术、新型诊断、肿瘤免疫治疗等领域重大创新的出现，美国创投界对生物医疗创业投资的热情得到了极大的提升。产业进入了新一轮由技术驱动的新发展阶段。
2.投资机构数量情况。在投资机构数量方面，2015年全美有718家活跃创投机构（指年投资金额超过500万美元的机构），其中有199家对生物医疗领域进行了投资，比例约占全部活跃机构的30%。
3.投资区域分布情况。从投资区域上看，全美排名靠前的生物医疗创业投资区域依次是：旧金山湾区、波士顿、圣迭戈都会区、纽约都会区、西雅图等。其中最重要的两大区域是旧金山湾区和波士顿，约占整体投资的80%。整体可看出，美国生物医疗创业投资的区域集聚特征，与美国新兴生物医疗产业的集聚区相当吻合。
4.投资阶段分布情况。在投资阶段方面，可以看到：
以2015年全年为例，生物医疗领域的种子期投资占7%，早期投资占52%，扩张期投资占14%，后期投资占27%。从2015年的数据可看出，合计73%的生物医疗创业投资聚焦在标的企业相对不成熟、投资风险偏高的早中期阶段。这可能是由于美国生物医疗创业投资领域对于优质标的企业的竞争较为激烈，也可能是由于美国生物医疗创业投资机构的行业专业能力强，能够在较早期辨别标的企业的潜在成长能力并提供各种资源支持其快速发展。
（二）基金募集情况
美国生物医疗创业投资的基金募集活动2014、2015年持续回暖，年度基金募集金额出现了连续快速上升。
年度募集基金金额与投资金额的缺口呈现整体收窄趋势，显示过去数年生物医疗创业投资行业的不景气正快速被打破，无论是投资金额和基金募集均逐渐向恢复次贷危机前的活跃水平恢复。
与此同时，仍需注意的是年度基金募集金额与投资额相比仍有较大的缺口，显示当前美国整体生物医疗创业投资行业的“蓄水池”仍在持续缩小，可投资的生物医疗创业投资基金存量资金正在变小，但缺口规模正在快速缩小。
与之相对比的是美国创业投资全行业管理金额规模和投资规模的变化情况：美国2015年全行业创投机构所管理的金额为1565亿美元，相比2006年时期的2889亿美金下滑了45.8%，这主要是2008年次贷危机所带来的“后遗症”效应尚未痊愈所造成的。近几年来，年度募资情况整体逐渐恢复，但随着2014、2015年投资的爆发式增长，投资和募资缺口正在快速放大。 可看出生物医疗行业相比较于全行业总体而言，“蓄水池”减小的速度相对较慢，整体相对健康。但无论是生物医疗行业，还是全行业总体，在创业投资基金募集方面要恢复到次贷危机前超越投资金额的良性水平，仍还有较长的路要走。
（三）退出情况
美国生物医疗创业投资的主要退出渠道是IPO和并购两种方式。其中从金额来看，近年来并购的规模一直超越IPO，但近两年VC支持的生物医疗企业IPO实现了爆发式增长，IPO和并购两种退出渠道有收拢趋势。如下图所示，2014、2015年，VC支持的生物医疗企业IPO金额处在前所未见的历史高位。
由上图可以看到，一方面，美国生物医疗创业投资金额与退出（并购与IPO两大方式）有很强的相关性，退出金额对于经济金融形势的敏感度高，波动相对较大，且生物医疗创业投资金额的波动则相对较小。另一方面，经济金融形势对生物医疗创业投资及退出的影响呈现不对称效应：当经济金融形势下滑时（如：2008年及2012年），退出及创业投资金额均同步快速下滑；而当经济金融形势复苏时，创业投资却比退出滞后1年左右才会从低谷复苏。这显示，投资市场相对于退出市场更为谨慎。
1.IPO情况。首先看一下创业投资所支持的各细分行业生物医疗企业的IPO情况。
近年来，随着全球经济普遍不振，进入周期性衰退通道。生物医疗作为典型的抗周期行业，在二级市场吸引了大量的资金。由上表可看到，由创投支持的生物医疗企业IPO金额2014、2015年均处于高位。较高的IPO金额，为生物医疗创投的退出提供了较好的机会。
除了在绝对金额上生物医疗达到了高位以外，在相对比例方面也达到了较为惊人的水平：可以看到，2015年全行业口径由VC支持的企业IPO金额合计93.79亿美元，其中生物医疗（含生物技术、医疗服务、医疗器械）合计50.73亿美元，占全行业比重高达54.09%，相比于2005年的27.56%大幅上涨。这一定上和美国二级市场近年来不断掀起“生物医疗产业热”有關，也与近年美国IPO市场不景气、互联网企业IPO窗口关闭有关。
从最新的数据可以看到，2016年第一季度全美仅有6家企业IPO，全部是生物医疗企业。并且业内普遍预期生物医疗IPO占据全行业较大比重这一趋势仍将维持一段时间。
2.并购情况。在并购方面，由于受到慢性病导致的全球性医疗需求上涨、发达国家人口老龄化、发展中国家中产阶级快速崛起以及医疗产业整合需求提升等因素影响，近两年全球掀起了一场医疗产业并购热潮。2015年全球医疗产业并购金额达到了过去十年平均金额的2.5倍。从2012年到2015年，全球全行业并购复合年增长率（CAGR）为24%，而医疗行业并购复合年增长率达到50%，2倍于全行业水平。
但从美国的情况来看，近几年美国生物医疗创投支持的企业并购交易金额呈现波动趋势，这主要是受由VC支持的全行业企业并购下滑所拖累，但2015年与全行业并购相比的比重依然维持在20%～30%之间。
生物医疗领域的并购，近年来始终是以大型行业企业并购小型科技型企业，以及大型行业企业之间的并购，始终是产业战略属性并购为主，由PE主导或者非行业企业主导的财务并购占非常小的比重。这是由于美国医疗改革、医保控费等因素促进生物医疗行业的产业整合加快、部分领先企业谋求细分领域绝对领导地位等等所导致的。
在可预期的5-10年内，相信VC支持的生物医疗企业并购仍将维持活跃状态，仍然是最为重要的生物医疗创业投资退出渠道。
三、中美生物医疗创业投资发展简要比较
美国是目前全球公认生物医疗行业发展水平最高、行业规模最大的国家。美国生物医疗创业投资的发展对我国生物医疗创业投资的发展有许多值得借鉴和参考的地方。
包括生物医疗在内的广义生物产业，是国务院2012年确定的七大战略新兴行业之一，被普遍认为是最有可能掀起新一轮产业技术革命的领导产业。当前，我国的生物产业发展方兴未艾，近年来发展水平有了较大进步，但距离全球先进水平还有很大差距。作为生物医疗产业重要的促进力量，我国的生物医疗创业投资与美国相比同样有巨大的差距。
根据清科研究中心的公开统计，2015年中国生物医疗创业投资金额合计约为147.73亿元，相比于美国的112亿美元，绝对金额相差巨大。与此同时，中国生物医疗创业投资占总创业投资金额的比例约为10.5%，相比于2011年的仅占4.4%虽然已经有较大提高，但仍低于美国2015年的18.9%，更远低于高峰期的32.8%（2009年）。
在全球经济一体化的今天，中美两国在每年全行业创业投资金额方面出现典型的“共涨共跌”特性，经计算2010-2015期间中美两国全行业创业投资金额数据显著相关（r=93.15，p<0.05）。但与此同时，中国的生物医疗创业投资近年来持续增长，并没有出现类似美国生物医疗创业投资的波动趋势。这说明，中国生物医疗创业投资正处于高速发展阶段（2010-2015年的年复合平均增长率为37.1%，数倍于美国同期的10.8%），目前强劲的快速增长效应远超周期性波动因素。
四、对中国生物医疗创业投资发展的启示
我们认为，美国生物医疗创业投资行业的发展对我国生物医疗创业投资行业的启示主要有：
首先，美国生物医疗创业投资是整个创业投资行业最重要的细分领域之一，参照其相对比例、绝对规模等并结合近年中国生物医疗创投发展的实际，可看出中国生物医疗创投行业发展的空间仍非常巨大，预期未来5-10年内仍会维持高速增长。
其次，虽然我国过去在医疗服务领域的发展有种种问题，近年来结合医疗体制改革和互联网的融合，有很大的模式驱动的发展机会。而从美国生物医疗创业投资来看，其对技术驱动商业机会（生物技术加上医疗器械）的投资占到绝对比重（超过90%），这提示我国生物医疗创业投资从业者在关于模式驱动项目投资的同时，要重视对技术驱动项目的投资。 第三，中国生物医疗创业投资目前的主要退出通道是IPO以及新三板，目前在并购方面实现退出的比例仍然非常低。考虑到全球近年掀起的生物医疗并购热潮，以及近年我国生物医疗产业自主创新发展的进步、IPO放缓等因素，预计一段时期，中国生物医疗创业投资将有越来越多的通过并购实现退出的机会，中国的生物医疗创业投资从业者应该提前做好相应布局和准备。
参考文献：
[1] ThomsonReuters， PricewaterhouseCoopers， NVCA. 2016 National Venture Capital Association Yearbook[R/OL]. http：//nvca.org/？ddownload=2963.
[2] Deloitte & Nation Venture Capital Association. 2015 Global venture capital confidence survey results -How confident are investors [R/OL]. September 15，2015.http：//www2.deloitte.com/content/dam/Delo
itte/us/Documents/technology-media-telecommunications/2015GlobalVen
tureCapitalConfidenceSurvey.pdf.
[3] Deloitte & Nation Venture Capital Association，2014 Global venture capital confidence survey results -How confident are investors[R/OL]. August 13，2014.http：//www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/us/Docu
ments/technology-media-telecommunications/us-vc-survey-results.pdf.
[4] Deloitte & Nation Venture Capital Association， 2013 Global venture capital confidence survey results -How confident are investors[R/OL] . August 14， 2013.http：//www2.deloitte.com/content/dam/Deloi
tte/us/Documents/technology-media-telecommunicaions/2013GlobalVentureCapitalConfidenceSurvey.pdf.
[5] Nation Venture Capital Association（NVCA）， the Medical Innovation and Competitiveness（MedIC） Coalition. Patient Capital 3.0[R/OL]. http：//nvca.org/？ddownload=677.
[6] PWC. Life Sciences Venture Funding Trends 2015Q4 [R/OL].http：//www.pwc.com/us/en/health-industries/publications/assets/pwc-life
-sciences-venture-funding-trends-2015-q4.pdf.
[7] 硅谷银行，浦发硅谷银行.硅谷银行医疗健康行业投资于退出趋势报告（2015年回顾与2016年预测）[R/OL].2016年5月.http：//www.spd-svbank.com/cn/assets/pdf/硅谷银行医疗健康行业投资与退出趋势报告（2015年回顾与2016年预测）.pdf.
[8] Bain & Company. Global Healthcare Private Equity And Corporate M&A Report 2016[R/OL]. http：//bain.com/Images/BAIN_REPORT_G
lobal_Healthcare_Private_Equity_2016.pdf.
[9] Deloitte，2016 Global life sciences outlook-Moving forward with cautious optimism[R/OL]. http：//www2.deloitte.com/content/dam/Deloi
tte/global/Documents/Life-Sciences-Health-Care/gx-lshc-2016-life-
sciences-outlook.pdf.
[10] 清科研究中心.中国股权投资市场2015全年回顾与展望[R/OL].2016年1月.http：//free.pedata.cn/1440998436829778.html.
（作者单位：吕毅，南京大学经济学院；戴晨，协立投资管理有限公司 江蘇南京 210001；通讯作者：吕毅。）
（责编：贾伟）
关键词：创业投资 生物医疗 行业概况 美国
中图分类号：F830 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）09-094-04
一、前言
美国是目前全球公认生物医疗行业发展最发达的国家之一，与此同时美国创业投资行业（包括生物医疗投资）也被认为是全球发展最好、最成熟的。作为其中一个重要的投资方向，美国生物医疗创业投资的发展对我国生物医疗创业投资的发展有许多值得借鉴和参考的地方。通过观察研究美国的情况，对于我们理解中美两国乃至整个生物医疗创业投资行业规律及发展趋势有重要的启示与借鉴意义。
二、美国的生物医疗创业投资
从上世纪80年代开始，美国生物医疗创业投资行业快速发展至今，美国生物医疗创业投资人累计向近5000多家创业阶段的生物医疗企业投资了约1300亿美金，这些投资直接促进了生物医疗产业的创新和增长。许多众所周知的重大医疗发明，是在创业投资的支持下实现的，比如：单克隆抗体、核磁共振MRI、超声等等。经过数十年的发展，美国的生物医疗创业投资行业在全球范围内已经最为成熟，以下分别从投资情况、基金募集情况和退出情况三个角度来了解其发展情况：
（一）投资情况
1.行业占比情况。2015年美国全年共计实现创业投资约为591亿美元，其中广义生物医疗（含医疗/健康/生物科技三个细分领域）行业投资总额约为112亿美金，占比约为18.9%，在所有行业中排名第二，仅次于软件行业。
再具体而言，生物医疗的三个细分领域投资情况如下：生物技术领域76.06亿美金，占比67.9%；医疗服务8.44亿美金，占比7.6%；医疗器械27.48億美金，占比24.5%。
从生物医疗领域过往的投资数据上来看，值得注意的是，近些年随着医药领域研发成本持续上升、周期变长及监管标准趋严等行业内部因素，以及新一轮互联网创业热潮兴起等外部因素的影响，生物医疗创业投资一度呈现衰退迹象：从2007年到2013年间，生物医疗领域在绝对金额方面甚至呈现下滑态势，且生物医疗领域占美国全行业创业投资的相对比重也从2009年高峰期的32.87%下滑到当前的20%左右。
然而，随着2014、2015年全球创业投资行业整体复苏，以及生物医疗产业并购风潮的爆炸增长，2014、2015年美国生物医疗创业投资重回增长通道，相比于2013年的70.2亿美元，快速增长至2014年的95.2亿美元和2015年的112亿美元。
将这种态势进一步细分，可以明显看出近2、3年来生物医疗创投的复苏主要是由生物技术细分领域的快速增长所导致的，医疗器械部分较为平稳，医疗服务虽然也有较快增长，但是占比依然非常小。
根据德勤和NVCA发布的全球创投信心调研显示，美国创投界对于生物医药板块的信心指数近两年连续且加速上升，2013年比2012年上升2%，2014相比2013年上升9%，2015年又相比2014年进一步上升13%，成为主要投资板块中增长最迅速的行业。
应该说这一势头，和此前几年美国业界的预期有较大不同。2、3年前，美国创投界曾一度由于研发周期变长、研发费用大增等不利因素，对生物医疗领域的创业投资充满悲观情绪。然而，随着近两年一系列涉及基因技术、新型诊断、肿瘤免疫治疗等领域重大创新的出现，美国创投界对生物医疗创业投资的热情得到了极大的提升。产业进入了新一轮由技术驱动的新发展阶段。
2.投资机构数量情况。在投资机构数量方面，2015年全美有718家活跃创投机构（指年投资金额超过500万美元的机构），其中有199家对生物医疗领域进行了投资，比例约占全部活跃机构的30%。
3.投资区域分布情况。从投资区域上看，全美排名靠前的生物医疗创业投资区域依次是：旧金山湾区、波士顿、圣迭戈都会区、纽约都会区、西雅图等。其中最重要的两大区域是旧金山湾区和波士顿，约占整体投资的80%。整体可看出，美国生物医疗创业投资的区域集聚特征，与美国新兴生物医疗产业的集聚区相当吻合。
4.投资阶段分布情况。在投资阶段方面，可以看到：
以2015年全年为例，生物医疗领域的种子期投资占7%，早期投资占52%，扩张期投资占14%，后期投资占27%。从2015年的数据可看出，合计73%的生物医疗创业投资聚焦在标的企业相对不成熟、投资风险偏高的早中期阶段。这可能是由于美国生物医疗创业投资领域对于优质标的企业的竞争较为激烈，也可能是由于美国生物医疗创业投资机构的行业专业能力强，能够在较早期辨别标的企业的潜在成长能力并提供各种资源支持其快速发展。
（二）基金募集情况
美国生物医疗创业投资的基金募集活动2014、2015年持续回暖，年度基金募集金额出现了连续快速上升。
年度募集基金金额与投资金额的缺口呈现整体收窄趋势，显示过去数年生物医疗创业投资行业的不景气正快速被打破，无论是投资金额和基金募集均逐渐向恢复次贷危机前的活跃水平恢复。
与此同时，仍需注意的是年度基金募集金额与投资额相比仍有较大的缺口，显示当前美国整体生物医疗创业投资行业的“蓄水池”仍在持续缩小，可投资的生物医疗创业投资基金存量资金正在变小，但缺口规模正在快速缩小。
与之相对比的是美国创业投资全行业管理金额规模和投资规模的变化情况：美国2015年全行业创投机构所管理的金额为1565亿美元，相比2006年时期的2889亿美金下滑了45.8%，这主要是2008年次贷危机所带来的“后遗症”效应尚未痊愈所造成的。近几年来，年度募资情况整体逐渐恢复，但随着2014、2015年投资的爆发式增长，投资和募资缺口正在快速放大。 可看出生物医疗行业相比较于全行业总体而言，“蓄水池”减小的速度相对较慢，整体相对健康。但无论是生物医疗行业，还是全行业总体，在创业投资基金募集方面要恢复到次贷危机前超越投资金额的良性水平，仍还有较长的路要走。
（三）退出情况
美国生物医疗创业投资的主要退出渠道是IPO和并购两种方式。其中从金额来看，近年来并购的规模一直超越IPO，但近两年VC支持的生物医疗企业IPO实现了爆发式增长，IPO和并购两种退出渠道有收拢趋势。如下图所示，2014、2015年，VC支持的生物医疗企业IPO金额处在前所未见的历史高位。
由上图可以看到，一方面，美国生物医疗创业投资金额与退出（并购与IPO两大方式）有很强的相关性，退出金额对于经济金融形势的敏感度高，波动相对较大，且生物医疗创业投资金额的波动则相对较小。另一方面，经济金融形势对生物医疗创业投资及退出的影响呈现不对称效应：当经济金融形势下滑时（如：2008年及2012年），退出及创业投资金额均同步快速下滑；而当经济金融形势复苏时，创业投资却比退出滞后1年左右才会从低谷复苏。这显示，投资市场相对于退出市场更为谨慎。
1.IPO情况。首先看一下创业投资所支持的各细分行业生物医疗企业的IPO情况。
近年来，随着全球经济普遍不振，进入周期性衰退通道。生物医疗作为典型的抗周期行业，在二级市场吸引了大量的资金。由上表可看到，由创投支持的生物医疗企业IPO金额2014、2015年均处于高位。较高的IPO金额，为生物医疗创投的退出提供了较好的机会。
除了在绝对金额上生物医疗达到了高位以外，在相对比例方面也达到了较为惊人的水平：可以看到，2015年全行业口径由VC支持的企业IPO金额合计93.79亿美元，其中生物医疗（含生物技术、医疗服务、医疗器械）合计50.73亿美元，占全行业比重高达54.09%，相比于2005年的27.56%大幅上涨。这一定上和美国二级市场近年来不断掀起“生物医疗产业热”有關，也与近年美国IPO市场不景气、互联网企业IPO窗口关闭有关。
从最新的数据可以看到，2016年第一季度全美仅有6家企业IPO，全部是生物医疗企业。并且业内普遍预期生物医疗IPO占据全行业较大比重这一趋势仍将维持一段时间。
2.并购情况。在并购方面，由于受到慢性病导致的全球性医疗需求上涨、发达国家人口老龄化、发展中国家中产阶级快速崛起以及医疗产业整合需求提升等因素影响，近两年全球掀起了一场医疗产业并购热潮。2015年全球医疗产业并购金额达到了过去十年平均金额的2.5倍。从2012年到2015年，全球全行业并购复合年增长率（CAGR）为24%，而医疗行业并购复合年增长率达到50%，2倍于全行业水平。
但从美国的情况来看，近几年美国生物医疗创投支持的企业并购交易金额呈现波动趋势，这主要是受由VC支持的全行业企业并购下滑所拖累，但2015年与全行业并购相比的比重依然维持在20%～30%之间。
生物医疗领域的并购，近年来始终是以大型行业企业并购小型科技型企业，以及大型行业企业之间的并购，始终是产业战略属性并购为主，由PE主导或者非行业企业主导的财务并购占非常小的比重。这是由于美国医疗改革、医保控费等因素促进生物医疗行业的产业整合加快、部分领先企业谋求细分领域绝对领导地位等等所导致的。
在可预期的5-10年内，相信VC支持的生物医疗企业并购仍将维持活跃状态，仍然是最为重要的生物医疗创业投资退出渠道。
三、中美生物医疗创业投资发展简要比较
美国是目前全球公认生物医疗行业发展水平最高、行业规模最大的国家。美国生物医疗创业投资的发展对我国生物医疗创业投资的发展有许多值得借鉴和参考的地方。
包括生物医疗在内的广义生物产业，是国务院2012年确定的七大战略新兴行业之一，被普遍认为是最有可能掀起新一轮产业技术革命的领导产业。当前，我国的生物产业发展方兴未艾，近年来发展水平有了较大进步，但距离全球先进水平还有很大差距。作为生物医疗产业重要的促进力量，我国的生物医疗创业投资与美国相比同样有巨大的差距。
根据清科研究中心的公开统计，2015年中国生物医疗创业投资金额合计约为147.73亿元，相比于美国的112亿美元，绝对金额相差巨大。与此同时，中国生物医疗创业投资占总创业投资金额的比例约为10.5%，相比于2011年的仅占4.4%虽然已经有较大提高，但仍低于美国2015年的18.9%，更远低于高峰期的32.8%（2009年）。
在全球经济一体化的今天，中美两国在每年全行业创业投资金额方面出现典型的“共涨共跌”特性，经计算2010-2015期间中美两国全行业创业投资金额数据显著相关（r=93.15，p<0.05）。但与此同时，中国的生物医疗创业投资近年来持续增长，并没有出现类似美国生物医疗创业投资的波动趋势。这说明，中国生物医疗创业投资正处于高速发展阶段（2010-2015年的年复合平均增长率为37.1%，数倍于美国同期的10.8%），目前强劲的快速增长效应远超周期性波动因素。
四、对中国生物医疗创业投资发展的启示
我们认为，美国生物医疗创业投资行业的发展对我国生物医疗创业投资行业的启示主要有：
首先，美国生物医疗创业投资是整个创业投资行业最重要的细分领域之一，参照其相对比例、绝对规模等并结合近年中国生物医疗创投发展的实际，可看出中国生物医疗创投行业发展的空间仍非常巨大，预期未来5-10年内仍会维持高速增长。
其次，虽然我国过去在医疗服务领域的发展有种种问题，近年来结合医疗体制改革和互联网的融合，有很大的模式驱动的发展机会。而从美国生物医疗创业投资来看，其对技术驱动商业机会（生物技术加上医疗器械）的投资占到绝对比重（超过90%），这提示我国生物医疗创业投资从业者在关于模式驱动项目投资的同时，要重视对技术驱动项目的投资。 第三，中国生物医疗创业投资目前的主要退出通道是IPO以及新三板，目前在并购方面实现退出的比例仍然非常低。考虑到全球近年掀起的生物医疗并购热潮，以及近年我国生物医疗产业自主创新发展的进步、IPO放缓等因素，预计一段时期，中国生物医疗创业投资将有越来越多的通过并购实现退出的机会，中国的生物医疗创业投资从业者应该提前做好相应布局和准备。
参考文献：
[1] ThomsonReuters， PricewaterhouseCoopers， NVCA. 2016 National Venture Capital Association Yearbook[R/OL]. http：//nvca.org/？ddownload=2963.
[2] Deloitte & Nation Venture Capital Association. 2015 Global venture capital confidence survey results -How confident are investors [R/OL]. September 15，2015.http：//www2.deloitte.com/content/dam/Delo
itte/us/Documents/technology-media-telecommunications/2015GlobalVen
tureCapitalConfidenceSurvey.pdf.
[3] Deloitte & Nation Venture Capital Association，2014 Global venture capital confidence survey results -How confident are investors[R/OL]. August 13，2014.http：//www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/us/Docu
ments/technology-media-telecommunications/us-vc-survey-results.pdf.
[4] Deloitte & Nation Venture Capital Association， 2013 Global venture capital confidence survey results -How confident are investors[R/OL] . August 14， 2013.http：//www2.deloitte.com/content/dam/Deloi
tte/us/Documents/technology-media-telecommunicaions/2013GlobalVentureCapitalConfidenceSurvey.pdf.
[5] Nation Venture Capital Association（NVCA）， the Medical Innovation and Competitiveness（MedIC） Coalition. Patient Capital 3.0[R/OL]. http：//nvca.org/？ddownload=677.
[6] PWC. Life Sciences Venture Funding Trends 2015Q4 [R/OL].http：//www.pwc.com/us/en/health-industries/publications/assets/pwc-life
-sciences-venture-funding-trends-2015-q4.pdf.
[7] 硅谷银行，浦发硅谷银行.硅谷银行医疗健康行业投资于退出趋势报告（2015年回顾与2016年预测）[R/OL].2016年5月.http：//www.spd-svbank.com/cn/assets/pdf/硅谷银行医疗健康行业投资与退出趋势报告（2015年回顾与2016年预测）.pdf.
[8] Bain & Company. Global Healthcare Private Equity And Corporate M&A Report 2016[R/OL]. http：//bain.com/Images/BAIN_REPORT_G
lobal_Healthcare_Private_Equity_2016.pdf.
[9] Deloitte，2016 Global life sciences outlook-Moving forward with cautious optimism[R/OL]. http：//www2.deloitte.com/content/dam/Deloi
tte/global/Documents/Life-Sciences-Health-Care/gx-lshc-2016-life-
sciences-outlook.pdf.
[10] 清科研究中心.中国股权投资市场2015全年回顾与展望[R/OL].2016年1月.http：//free.pedata.cn/1440998436829778.html.
（作者单位：吕毅，南京大学经济学院；戴晨，协立投资管理有限公司 江蘇南京 210001；通讯作者：吕毅。）
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