回顾全球金融危机历史，新兴经济体总与发达经济体“患难与共”，但却不一定能分享危机过后发达经济体的复苏和繁荣，反而要承受资本跨国回流引发的新危机。近期，美国就业数据好转，美联储拉开数量宽松政策退出帷幕，全球流动性收紧预期不断升温，资本大规模撤出显现，部分新兴经济体金融市场大幅下滑。顿时，新兴经济体上空再次密集“被”金融危机的阴云。历史会否再次重演？
　　金融危机是谁惹的祸
　　历史来看，金融危机总是内部政策失调、外部政策诱发的结果，是资本大规模跨国流动催生泡沫、泡沫破灭所产生的多米诺骨牌效应。
　　上世纪拉美和亚洲爆发金融危机一个主要原因就是内部政策失调。首先，过早的资本账户自由化，为国际资本大规模流动提供便利。上世纪80～90年代，金融自由化的浪潮将全球资本账户自由化推到新的高度。缺乏必要的资本管制防火墙，投机资本泛滥。其次，货币错配，外债风险加剧危机。亚洲金融危机前夕，主要发展中国家的外债占国民收入比率高达40%，其中又以短期外债为主。外资撤离时出现踩踏效应和偿付危机。其三，外汇储备不足，支付能力恶化加剧信心危机。如上世纪80～90年代，主要的亚洲新兴经济体经常账户逆差不断扩大。1995年，泰国等国家的经常账户逆差/GDP比率接近10%。资本外逃时，外汇储备不足，对外支付能力迅速恶化，加速金融市场信心崩溃。最后，缺乏弹性的汇率制度给危机提供了土壤。盯住美元的汇率制度，一方面使得本币高估，另一方面，为维持汇率会加速外汇储备消耗的隐患被做空的投机者所利用。
　　跨国资本大规模流出是金融危机爆发的触发器。危机过后，发达经济体常采取低息宽松的货币政策，释放大量的流动性。而新兴经济体具有较高的成长性和利息回报，其风险资产为国际资本所青睐。国际资本大规模涌入，催生资产泡沫。当发达国家经济回暖，加息收紧流动性，跨国资本大规模回流，新兴经济体出现资产价格泡沫破灭，爆发金融危机。
　　相似的金融危机前奏
　　2008年金融危机爆发以来，与上世纪80年代末、90年代初相似，全球进入流动性扩张周期，宽松程度史无前例。美欧日等发达经济体基准利率持续维持近零水平，与新兴经济体的利差明显高于上一轮危机爆发前期。更甚者，非常规货币政策的实施扩张了资产负债表。巨量的流动性源源不断涌入新兴经济体。
　　以美国为首的发达经济体开始复苏，吹响了国际资本回流的集结号。美联储宣布自2014年1月开始逐步退出量化宽松、每月资产购买规模从850亿美元降至750亿美元，这只不过是预期中的一只靴子终于落地而已。事实上，资本早已开始逃离新兴经济体。从2011年下半年至2013年底，巴西雷亚尔和印度卢比已经累计贬值40%，2013年4月至12月印尼盾累计贬值23%。
　　这次或有不同
　　和上世纪爆发的金融危机相比，有着相似的危机过后泛滥的全球流动性，有着相似的资本大规模流动和金融市场大幅波动。但这次或有不同。
　　最大的不同是新兴经济体国内政策和金融环境有了较大改变，上演相似悲剧的可能性不大。首先，新兴经济体普遍加强了资本管制。2008年全球金融危机爆发后，管制措施进一步强化，并获得国际认可。其次，国际收支改善，外汇储备增加，应对危机能力提升。2008年全球金融危机爆发前十年，新兴经济体共享全球化的红利，经常账户由逆差转为顺差，积累大量外汇储备。其三，货币结构趋于合理，外债依赖程度降低。上一轮危机后，新兴经济体更多用外商直接投资（FDI）和股权投资替代外债。世界银行统计数据表明，亚洲发展中国家的外债占国民总收入的比率已从上世纪90年代末的40%下降至20%以下。最后，汇率制度有所调整，灵活性增加。可见，新兴经济体集体发生货币危机继而爆发金融危机的内部环境已改变。
　　然而，不同的还有外部环境已经改变，内部新风险在集聚。有别于上一轮金融危机过后全球共享了全球化的黄金十年，这次全球化可能进入了黑铁时代。外部需求疲弱，大宗商品价格下滑，新兴经济体经济外需拉力大不如从前。同时，新兴经济体国内金融资产价格高企，信贷规模膨胀，这有可能成为爆发金融危机的另一条导火索。
　　新兴经济体要做的，是切断各种可能引爆金融危机的导火索。