在短期冲击之后，下半年A股市场有望在流动性更为宽松、利润回升趋势更加明确的背景下，表现更为精彩。
　　
　　在2011年底我们以“经济不好不坏，流动性相对宽松，利润增长逐步恢复”作为预判的基础，提出2012年的A股市场是小牛市。小牛市对应的是经济不好不坏的理解，而不好不坏更实际的代表着现在的经济缺乏从2007年高点往下坠落以及2009年经济迅速回升的基础，因为我们已经从中积累了相当的经验，这种经验是个好东西，可以避免重复地去犯一些错误，说的经济学一点，也可以让存货的周期波动缩小幅度。至于大家普遍关心的欧元区问题，联系到货币扩张稳健的美国经济已经呈现历次经济周期中所具备的复苏影子，我们就应该明白现在的欧元区闹剧更多的是为下一次货币宽松寻找一个“背黑锅”的人。
　　但也是因为有这种大经验主义，让我们有所沉迷，而忽视了经济体自身所产生的一些结构变数，如果没有很好的理解这些变数，就会让我们失去2012年上半年至今市场所展示的机会，如果还是顽固的通过依赖2009年的M1、M2规律来简单判断股市该涨该跌，我们似乎会在底部转悠很长时间，又如果我们还希望机械、水泥等重演2010年三季度的那辉煌一幕，现在看来只会是一厢情愿。这是我们在2012年下半年度市场参与中所需要重点留意的变数。
　　相信很多人又在犹豫2012年看多的基础，起码从上半年来看，政策并未体现错误并且展示了大至宏观小至市场的良性循环倾向，这是决定短期外围冲击后下半年市场更好的核心。众多参与者都在批判IPO数量最近几年的剧增，但是如果回想一下，没有永辉的超市百货和没有乐视网的传媒会多么的无趣，我们就应该明白A股市场未来的最大机会并非在于传统而在于革新。
　　“不好不坏”是一个2012年经济万象的描述，更代表了2009年天量信贷后经济、政策、流动性被压抑之后的一个最佳环境，A股有望逐步循序向上。
　　短期而言，市场的风险点在于流动性支撑下的经济风险是否会如同2008年的再度释放，这一点其实是对于我们提出的市场在“经济不好不坏+流动性相对宽松+制度创新”小牛市格局的最大考验，不坏在欧元区危机的再度冲击下会否变坏，现在来说概率较小。一方面，与2008年相比，出口的回落呈现出较大的差异性，美国经济正在呈现后金融危机时代正常的复苏路径，尽管复苏的程度在季度之内有所波动，但是长期利率的低企有利于房地产市场乃至于信贷消费的稳定恢复。这与2008年外需的集体回落相比呈现分化。另一方面，2008年之后中国的对外贸易方式呈现了一些变化，一般贸易进出口总额占比有所上升，这也意味着中国的外需相关制造业在2008年之后已经出现由传统的纯粹供出口消费而转向部分的内部消化，这种特征在纺织服装企业的经营转向中较为明显，也预示着在此轮欧盟增长动力下降时的抵抗力。最后，历数数次以来PPI与工业增加值的波动，可以发现，工业增加值的快速回落往往出现在PPI开始高点下滑之后的第一个季度，这也是我们所属去库存最剧烈的时候，而在此之后，即使是悲惨的2008年，我们也可以发现工业增加值的底部已然不远，因此，现阶段的欧盟外需冲击要比2008年的四季度小得多。
　　而在短期冲击之后，下半年A股市场有望在流动性更为宽松、利润回升趋势更加明确的背景下，表现更为精彩。
　　当供应链上的各节点企业只根据来自其相邻的下级企业的需求信息进行生产或者供应决策时，需求信息的不真实性会沿着供应链逆流而上，产生逐级放大的现象。按照这种思路，也就是存货的乘数效应，越位居产业链上端的有色、煤炭其波动性越大，而且景气度在经济越靠近顶端回落时越高。
　　最终我们也可以从中寻找到存货周期中简单的行业配置规律，其实从现在经济位于底部、流动性已经好转的背景下，股市理应开始有所较好表现。
　　
　　作者为国泰君安策略分析师