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摘要：公司与股东的利益分歧是公司财务陷入困境的主要原因之一。论文从公司和股东角度进行演化博弈分析，深入剖析公司财务利益相关者演化博弈机制，揭示公司财务困境形成的动因、演化路径。研究结论有利于提高公司在动态竞争中反应能力，为公司制定合理的政策提供依据，避免财务困境。
关键词：公司;股东;财务困境;演化博弈
近年来，由于市场竞争激烈，我国公司在面临诸多机遇的同时也面临着挑战。市场的不可预见性等往往会造成公司财务困境，当财务状况处于危险之中时，会增加公司发生财务困境的可能性，财务困境严重的公司将面临破产[1]。公司财务困境的形成不是一蹴而就的，它是一个循序渐进的过程，因此对财务困境研究很有必要。
一、研究背景
（一）公司财务困境
公司财务困境由于各种原因导致的财务状况严重恶化，即将面临破产，无能力偿还债务的财务状况[2]。不同于公司财务破产，企业在财务破产前均会存在一段时期处于财务困境的状态下，是一个循序渐进的过程。公司出现财 困境现象并不意味着肯定会财务破产，公司还可以采取政策，避免财务困境[3]。
对财务困境的研究有以下不足：首先，当前学者大多运用案例分析解读公司困境形成的原因，缺少深入的定量分析。其次，在对公司财务困境形成的原因分析，更多强调公司的外因，忽视了内在动因—利益博弈。所以，论文从公司和股东角度进行演化博弈分析，深入剖析公司财务利益相关者演化博弈机制，揭示公司财务困境形成的动因、演化路径，为公司制定合理的政策提供依据，避免财务困境。
（二）演化博弈理论
演化博弈不同与传统博弈的完全人假设，它认为参与者并不拥有博弈结构和规则的全部知识，相反，参与者的知识是相当有限的。而且，参与者通常是通过某种传递机制而非理性选择获得策略。
二、公司与股东的演化博弈模型
（一）博弈行为
公司与股东博弈的焦点是股利与股价。股利政策影响股东对企业的期望收益，从而影响股东对企业股票的持有态度，最终会引发股价波动。股价波动失衡就会造成公司财务困境形成。从公司角度来说，股利政策必须以公司發展为目标，以股价稳定为基准，它是在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配采取的基本态度和方针政策;从股东角度来看，股利政策主要反映的是股东付出一定的资本机会成本后从企业的得到的固定回报率。
（二）博弈模型
博弈方：企业与股东是博弈的两类主体，他们都是有限理性，0表示公司，1表示股东。
博弈规则：市场信息不完全对称。两者策略集合分别是：U0=（低股利支付政策，高股利支付政策），U1=（出售所持股票，继续持有所持股票）。
博弈策略采用的比例：假设在博弈初始阶段，公司中选择低股利支付政策的概率是P1，则选择高股利支付政策的概率是1-P1，股东出售所持股票概率为q1，则继续持有股票概率为1-q1。
基本假设：V1表示公司低股利政策下的资本成本，V2表示公司高股利政策下的资本成本，R1表示股东出售股票而获得的收益，L1表示股东出售股票导致股价下跌的损失。
假设公司选择低股利政策。股东意为出售股票，则公司资本成本为V1，而由于股东出售股票导致股价下跌所致损失为L1。股东售出股票收获的收益为，将失去低股价利益V1。则公司的总收益为R1，股东收益为R1-V1;假设公司选择高股利，股东选择继续持有股票。则公司资本成本为V1，股东得到低股价收益V1。则公司的总收益为-V1，股东收益为V2。
假设公司选择高股利政策。股东意为出售股票，则公司资本成本为V1，由于发放高股利必定有股民购买，由此可以稳定股价。股东售出股票收获的收益为R1，将失去高股价利益。则公司的总收益为-V2，股东收益为R1-V2 ;假设公司选择高股利政策，股东选择继续持有股票。则公司资本成本为V2，股东得到高股价收益。则公司的总收益为-V2，股东收益为V2。
对于公司而言，当股东意向为出售所持股票时，最优策
略为制定高股利政策，;而当股东意向为继续持有股票时，低股利政策是公司最佳策略，即。对于股东而言，当公司而言，当公司制定高股利政策时，最佳策略时继续持有股票，即，而公司在制定低股利政策，最佳策略是出售股票，即。这时一个混合战略博弈。
选择低股利策略的公司变化比例为，选择出售股票
的股东的比例动态变化速度变化比例为可以用如下的复制动态方程表示：
三、结束语
论文突破一些学者大多只是通过案例分析方法解读公司财务困境形成的原因，从公司财务的利益相关者角度进行演化博弈分析，进而剖析公司财务利益相关者在动态相互作用中财务困境演化机理，对公司执行政策有一定的指导意义。
参考文献：
[1]汪慧，企业财务困境理论与财务困境[J].长江大学，2014：5.
[2]庄倩，陈良华.财务困境理论的预测动态性改进与应用[J].审计与经济研究，2014（5）：69-76
[3]韦永福.论企业破产清算的若干财务问题[J].时代金融，2011：36.
关键词：公司;股东;财务困境;演化博弈
近年来，由于市场竞争激烈，我国公司在面临诸多机遇的同时也面临着挑战。市场的不可预见性等往往会造成公司财务困境，当财务状况处于危险之中时，会增加公司发生财务困境的可能性，财务困境严重的公司将面临破产[1]。公司财务困境的形成不是一蹴而就的，它是一个循序渐进的过程，因此对财务困境研究很有必要。
一、研究背景
（一）公司财务困境
公司财务困境由于各种原因导致的财务状况严重恶化，即将面临破产，无能力偿还债务的财务状况[2]。不同于公司财务破产，企业在财务破产前均会存在一段时期处于财务困境的状态下，是一个循序渐进的过程。公司出现财 困境现象并不意味着肯定会财务破产，公司还可以采取政策，避免财务困境[3]。
对财务困境的研究有以下不足：首先，当前学者大多运用案例分析解读公司困境形成的原因，缺少深入的定量分析。其次，在对公司财务困境形成的原因分析，更多强调公司的外因，忽视了内在动因—利益博弈。所以，论文从公司和股东角度进行演化博弈分析，深入剖析公司财务利益相关者演化博弈机制，揭示公司财务困境形成的动因、演化路径，为公司制定合理的政策提供依据，避免财务困境。
（二）演化博弈理论
演化博弈不同与传统博弈的完全人假设，它认为参与者并不拥有博弈结构和规则的全部知识，相反，参与者的知识是相当有限的。而且，参与者通常是通过某种传递机制而非理性选择获得策略。
二、公司与股东的演化博弈模型
（一）博弈行为
公司与股东博弈的焦点是股利与股价。股利政策影响股东对企业的期望收益，从而影响股东对企业股票的持有态度，最终会引发股价波动。股价波动失衡就会造成公司财务困境形成。从公司角度来说，股利政策必须以公司發展为目标，以股价稳定为基准，它是在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配采取的基本态度和方针政策;从股东角度来看，股利政策主要反映的是股东付出一定的资本机会成本后从企业的得到的固定回报率。
（二）博弈模型
博弈方：企业与股东是博弈的两类主体，他们都是有限理性，0表示公司，1表示股东。
博弈规则：市场信息不完全对称。两者策略集合分别是：U0=（低股利支付政策，高股利支付政策），U1=（出售所持股票，继续持有所持股票）。
博弈策略采用的比例：假设在博弈初始阶段，公司中选择低股利支付政策的概率是P1，则选择高股利支付政策的概率是1-P1，股东出售所持股票概率为q1，则继续持有股票概率为1-q1。
基本假设：V1表示公司低股利政策下的资本成本，V2表示公司高股利政策下的资本成本，R1表示股东出售股票而获得的收益，L1表示股东出售股票导致股价下跌的损失。
假设公司选择低股利政策。股东意为出售股票，则公司资本成本为V1，而由于股东出售股票导致股价下跌所致损失为L1。股东售出股票收获的收益为，将失去低股价利益V1。则公司的总收益为R1，股东收益为R1-V1;假设公司选择高股利，股东选择继续持有股票。则公司资本成本为V1，股东得到低股价收益V1。则公司的总收益为-V1，股东收益为V2。
假设公司选择高股利政策。股东意为出售股票，则公司资本成本为V1，由于发放高股利必定有股民购买，由此可以稳定股价。股东售出股票收获的收益为R1，将失去高股价利益。则公司的总收益为-V2，股东收益为R1-V2 ;假设公司选择高股利政策，股东选择继续持有股票。则公司资本成本为V2，股东得到高股价收益。则公司的总收益为-V2，股东收益为V2。
对于公司而言，当股东意向为出售所持股票时，最优策
略为制定高股利政策，;而当股东意向为继续持有股票时，低股利政策是公司最佳策略，即。对于股东而言，当公司而言，当公司制定高股利政策时，最佳策略时继续持有股票，即，而公司在制定低股利政策，最佳策略是出售股票，即。这时一个混合战略博弈。
选择低股利策略的公司变化比例为，选择出售股票
的股东的比例动态变化速度变化比例为可以用如下的复制动态方程表示：
三、结束语
论文突破一些学者大多只是通过案例分析方法解读公司财务困境形成的原因，从公司财务的利益相关者角度进行演化博弈分析，进而剖析公司财务利益相关者在动态相互作用中财务困境演化机理，对公司执行政策有一定的指导意义。
参考文献：
[1]汪慧，企业财务困境理论与财务困境[J].长江大学，2014：5.
[2]庄倩，陈良华.财务困境理论的预测动态性改进与应用[J].审计与经济研究，2014（5）：69-76
[3]韦永福.论企业破产清算的若干财务问题[J].时代金融，2011：36.