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【摘 要】 中小企业的发展越来越成为我国经济发展的重要组成部分，但是其融资困难的问题也因一直存在而受到社会各界的关注。与此同时，供应链金融作为金融机构中一项新的服务是帮助中小企业进行融资的有效手段。本文深入探讨了中小企业融资约束、供应链金融以及企业绩效等因素间的内在联系，并对在供应链金融缓解小企业融资约束的过程中企业绩效水平所起到的调节作用展开全面分析。本文发现供应链金融有助于企业在融资过程中受到的约束问题得以有效缓解，而且，该作用在企业绩效水平相对较差的情况下尤其明显。
【关键词】 供应链金融;企业绩效;融资约束
【中图分类号】 F275.5;F832.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 2096-4102（2021）03-0059-03
近年来，随着我国经济社会的发展，在市场和政策的引导下，中小企业不断发展壮大，为经济发展提供就业岗位、促进科技创新、提高市场效率，越来越成为经济发展的重要力量。但与此同时，其融资困难的问题也因一直存在而受到社会各界的关注。
本文将着重分析融资约束受到供应链金融的影响规律和机制，并深入探讨不同企业绩效下融资约束受到供应链金融所带来的具体影响。
一、理论分析与研究假设
（一）供应链金融与融资约束
理论分析与研究假设供应链金融与融资约束首先可以从降低信息不对称的角度来看。关于这个问题，我们可以站在第三方物流公司以及核心企业等层面展开深入探究。
首先，从核心企业的角度分析，由于相关供应链中的成员均有长时间的业务合作关系，了解各个中小企业的经营财务状况以及抗风险能力等等，通过筛选将符合标准的中小企业加入到供应链金融中，让金融机构的放贷更有信用保证。
其次可以就融资成本方面来说。与供应链金融上的中小企业相比，供应链金融上的核心企业经营规模更大、盈利能力更强、偿债能力和抗风险能力都具有明显优势、信用水平也更高，而对于金融机构而言，会更加意愿放贷给核心企业。同时核心企业与商业银行的往来更加密切和频繁，商业银行对核心企业也更加信任。而且，由于核心企业具有一系列优势，其所获金融服务更加多样化，融资渠道更广，从而融资成本也更低。中小企业加入到供应链金融，可以借助与核心企业间的密切关系，从而获得融资方面的照顾以及倾斜，使融资渠道不断拓宽，而融资成本则得以显著降低。
最后从降低融资风险的角度来看。供应链金融通过对上述三个对象的严格筛选来有效控制供应链上的整体风险。如上述所言，中小企业的信用风险通过核心企业的筛选以及第三物流的监管都得到了有效的把控，供应链上的整体风险都被有效降低，因此，金融机构将更倾向放贷给中小规模企业，并且供应链金融可以有效将可能发生的风险和损失降低。基于上述分析，形成了假设1，具体如下：
H1：中小规模企业存在的融资约束会受到供应链金融的正向性影响。
（二）企業绩效与融资约束
基于信号传递理论，外部信息使用者主要是通过企业对外披露的信息来获取企业内部信息，与企业内部人员掌握的信息相比，这些信息显然是不够全面的，外部信息使用者无法根据这些信息作出十分恰当的判断和决策，双方完全是处于信息不对等的状态。一般来看，业绩和绩效水平不高的企业由于想要掩盖事实而并不愿意对外披露相关信息，或者披露的信息不完整甚至不准确，这可能导致企业股东、金融机构以及其他外部信息使用者对于企业内部信息的掌握不够全面，无法作出正确抉择，会有引起股东撤资、金融机构不放贷、企业融资困难等问题出现的风险。而在市场上拥有更高的信誉、信用，绩效水平高的企业更倾向于主动进行内部相关信息披露，这与业绩和绩效水平低而不愿意主动披露信息的企业相比，容易受到更多投资者的青睐，获得更多的融资机会，从而使融资成本得以降低。
从上述分析我们可以看出，不同的企业绩效将会影响到投资人形成决策。如果企业绩效良好，则有助于融资约束的有效缓解，反之，融资约束将会增加。如果企业绩效较差，意味着其运营以及盈利等方面的能力较弱，没有形成一套完善的管理制度，且自身的监督管理能力较低。在核心企业进行供应链成员筛选的过程中，绩效较差的企业将会在竞争力中处于弱势地位，从而不被认可。因此，对于该类企业而言，通过供应链金融实现融资约束缓解将会产生显著作用。由此形成了假设2，具体如下：
H2：与绩效水平高的企业比较，对于相对较低绩效水平的企业而言，通过供应链金融缓解融资约束的作用将会显著增加。
二、研究设计
（一）模型选取
本文分析了研究工作的具体需求，同时充分考虑可获得数据的情况，基于学者周世民及其合作者所提出的论点，采用企业的现金流描述融资约束。主要由于企业现金流已经获得本领域的广泛认可，能够合理体现融资约束的特点，因此，对于分析企业面临的融资约束问题极其重要。基于以上原因，本文通过在企业的年末总资产中经营活动现金净额对应的实际占比进行融资约束的合理描述。
从企业绩效衡量的方面来看，鉴于我国资本市场发展并不完善，并且财务指标数据易于获取和计算，本文拟通过该指标进行企业绩效水平评估。首先对前者的研究进行了分析，有机融合了下述几个指标：企业的净资产增长率（缩写为NAG）、每股收益（缩写为EPS）、企业的净资产收益率（缩写为ROE）以及总资产净利润率（缩写为ROA）等，从而有效构建绩效综合变量（缩写为FP）分析模型，这样可以避免由于选取某单一变量衡量而造成的代表性不高的问题，从而更全面更准确地反映企业绩效。具体计算公式为：FP=0.578×ROA+0.585×ROE-0.519×EPS+0.147×NAG，如果FP值越大，则意味着更高的绩效水平。
根据研究问题和相关变量构建供应链金融模型如下：
FCi，t=α1+α2SCFi，t+α3GROi，t+α4EXPi，t+α5Sizei，t+α6ΔNWCi，t+α7ΔSDi，t+α8LEVi，t+YEAR+IND+εi，t（1） 此模型用以检验假设1。
在表1中列出了相关变量的基本说明。对假设2进行验证，根据企业绩效的不同展开样本分组，如果企业绩效水平超出平均值，则将其划入高水平组，反之则被划入低水平组，最后通过模型（1）开展回归检验。
（二）选取研究样本
样本为从2015年至2019年期间在我国创业板上市的全部企业，将存在下述情况的企业剔除：数据为空、数据不全或是指标不全等问题的上市企业，且上市时间少于3年、ST企业以及金融类企业也被剔除在外，一共研究了617家上市企业。研究所需的财务数据由国泰安数据库提供。在确定供应链金融相关指标时，借鉴了学者姚王信及其合作者（2017）的方法和成果，采用（当期应付票据+当期短期借款）/当期末总资产值对供应链金融的具体情况进行合理评价。
三、实证结果与分析
（一）基本分析
1.描述性统计分析
本文全面分析了不同变量。根据表2数据，我们可以发现对于当前研究的上市公司而言，它们的现金流（即FC）的最小以及最大值分别等于-0.130和0.207，具有显著差异性，其所对应的标准差为0.060，而相关的均值仅为0.039（标准差0.060是平均值0.039的1.538倍），由此可知，所研究的上市公司均存在显著的现金流波动现象，换言之，对于该类企业而言，融资约束是非常严重的一个问题。根据数据可知，绩效（即FP）的最小以及最大值分别等于-0.867及0.620，存在着显著的差异性，则意味着该类公司的绩效具有显著差异;其指标的均值等于-0.068，同时，60%以上的公司均已经实现高水平绩效，而需要提升其绩效水平的公司占比较低。
2.相关性分析
根据结果可知，在1%水平之上，资产负债率（其缩写为LEV）、短期借款变动率（其缩写为ΔSD）、非现金营运资本率（其缩写为ΔNWC）、资本支出（其缩写为EXP）和现金流占比（其缩写为FC）以及企业规模（其缩写为Size）等各类指标之间存在着显著的负相关性;且在1%水平之上FC和Size等指标和供应链金融（其缩写为SCF）之间存在着显著的负相关性。
（二）回归结果分析
1.企业绩效及供应链金融对融资约束缓解作用的分析
表3表明了融资约束、供应链金融以及企业绩效等不同因素得到的回归结果。根据模型（1）的相关数据可知，在全样本的分析中，供应链金融的（SCF）系数是-0.039，且显著性水平为5%，表明供应链金融有效减小了中小企业融资约束，进而表明供应链金融对中小企业的融资约束有缓解的作用，假设1得到验证。
2.以企业绩效的水平进行样本分组的回归结果分析
在高水平企业绩效的样本中，SCF等于-0.032，同时在5%水平上为显著性;而对于绩效较差的企业，则其SCF等于-0.055，在1%的水平上显著。由此可见，对于企业绩效较差的中小企业，供应链金融缓解融资约束的效果更为显著。若企业绩效不理想，则可通过供应链金融来缓解融资约束。假设2得到验证。
（三）稳健性检验分析
为了保障研究结果的可靠性，开展结果稳健性检验工作。企业的营收增长率（其缩写为GRO）被总资产增长率（其缩写为TAGR）代替。进行相关变量替代后，并未对本文提出的假设造成影响。
四、研究结论
本文对617家创业板上市公司2015—2019年的数据进行了实证分析，对中小规模企业融资约束和供应链金融、企业绩效水平间存在的关联性展开全面分析，研究结果表明：供应链金融以及较高的企业绩效水平有助于融资约束问题得以有效缓解;如果企业的绩效水平较低，对于中小企业融资约束的缓解方面，供应链金融具有显著效果。此外，在开展相关的稳健性检验后可发现上述结论同样成立。同时，进行了融资约束的深入研究，有机融合了供应链金融及企业的绩效水平等两个指标，让该类问题的研究更加系统化，从而对供应链金融有效缓解中小企业融资约束等研究工作提供基础的数据和理論支撑。
【参考文献】
[1]顾群.供应链金融缓解融资约束效应研究：来自科技型中小企业的经验证据[J].财经论丛，2016（5）：28-34.
[2]薛文广，张英明.供应链金融对中小企业融资约束的影响[J].财会月刊，2015（26）：86-89.
[3]梁艳，温瑶，张广思，等.供应链金融的融资约束缓解效应研究：基于中国创业板数据的实证分析[J].新疆财经，2020（1）：53-61.
[4]姚王信，夏娟，孙婷婷.供应链金融视角下科技型中小企业融资约束及其缓解研究[J].科技进步与对策，2017（4）：105-110.
【关键词】 供应链金融;企业绩效;融资约束
【中图分类号】 F275.5;F832.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 2096-4102（2021）03-0059-03
近年来，随着我国经济社会的发展，在市场和政策的引导下，中小企业不断发展壮大，为经济发展提供就业岗位、促进科技创新、提高市场效率，越来越成为经济发展的重要力量。但与此同时，其融资困难的问题也因一直存在而受到社会各界的关注。
本文将着重分析融资约束受到供应链金融的影响规律和机制，并深入探讨不同企业绩效下融资约束受到供应链金融所带来的具体影响。
一、理论分析与研究假设
（一）供应链金融与融资约束
理论分析与研究假设供应链金融与融资约束首先可以从降低信息不对称的角度来看。关于这个问题，我们可以站在第三方物流公司以及核心企业等层面展开深入探究。
首先，从核心企业的角度分析，由于相关供应链中的成员均有长时间的业务合作关系，了解各个中小企业的经营财务状况以及抗风险能力等等，通过筛选将符合标准的中小企业加入到供应链金融中，让金融机构的放贷更有信用保证。
其次可以就融资成本方面来说。与供应链金融上的中小企业相比，供应链金融上的核心企业经营规模更大、盈利能力更强、偿债能力和抗风险能力都具有明显优势、信用水平也更高，而对于金融机构而言，会更加意愿放贷给核心企业。同时核心企业与商业银行的往来更加密切和频繁，商业银行对核心企业也更加信任。而且，由于核心企业具有一系列优势，其所获金融服务更加多样化，融资渠道更广，从而融资成本也更低。中小企业加入到供应链金融，可以借助与核心企业间的密切关系，从而获得融资方面的照顾以及倾斜，使融资渠道不断拓宽，而融资成本则得以显著降低。
最后从降低融资风险的角度来看。供应链金融通过对上述三个对象的严格筛选来有效控制供应链上的整体风险。如上述所言，中小企业的信用风险通过核心企业的筛选以及第三物流的监管都得到了有效的把控，供应链上的整体风险都被有效降低，因此，金融机构将更倾向放贷给中小规模企业，并且供应链金融可以有效将可能发生的风险和损失降低。基于上述分析，形成了假设1，具体如下：
H1：中小规模企业存在的融资约束会受到供应链金融的正向性影响。
（二）企業绩效与融资约束
基于信号传递理论，外部信息使用者主要是通过企业对外披露的信息来获取企业内部信息，与企业内部人员掌握的信息相比，这些信息显然是不够全面的，外部信息使用者无法根据这些信息作出十分恰当的判断和决策，双方完全是处于信息不对等的状态。一般来看，业绩和绩效水平不高的企业由于想要掩盖事实而并不愿意对外披露相关信息，或者披露的信息不完整甚至不准确，这可能导致企业股东、金融机构以及其他外部信息使用者对于企业内部信息的掌握不够全面，无法作出正确抉择，会有引起股东撤资、金融机构不放贷、企业融资困难等问题出现的风险。而在市场上拥有更高的信誉、信用，绩效水平高的企业更倾向于主动进行内部相关信息披露，这与业绩和绩效水平低而不愿意主动披露信息的企业相比，容易受到更多投资者的青睐，获得更多的融资机会，从而使融资成本得以降低。
从上述分析我们可以看出，不同的企业绩效将会影响到投资人形成决策。如果企业绩效良好，则有助于融资约束的有效缓解，反之，融资约束将会增加。如果企业绩效较差，意味着其运营以及盈利等方面的能力较弱，没有形成一套完善的管理制度，且自身的监督管理能力较低。在核心企业进行供应链成员筛选的过程中，绩效较差的企业将会在竞争力中处于弱势地位，从而不被认可。因此，对于该类企业而言，通过供应链金融实现融资约束缓解将会产生显著作用。由此形成了假设2，具体如下：
H2：与绩效水平高的企业比较，对于相对较低绩效水平的企业而言，通过供应链金融缓解融资约束的作用将会显著增加。
二、研究设计
（一）模型选取
本文分析了研究工作的具体需求，同时充分考虑可获得数据的情况，基于学者周世民及其合作者所提出的论点，采用企业的现金流描述融资约束。主要由于企业现金流已经获得本领域的广泛认可，能够合理体现融资约束的特点，因此，对于分析企业面临的融资约束问题极其重要。基于以上原因，本文通过在企业的年末总资产中经营活动现金净额对应的实际占比进行融资约束的合理描述。
从企业绩效衡量的方面来看，鉴于我国资本市场发展并不完善，并且财务指标数据易于获取和计算，本文拟通过该指标进行企业绩效水平评估。首先对前者的研究进行了分析，有机融合了下述几个指标：企业的净资产增长率（缩写为NAG）、每股收益（缩写为EPS）、企业的净资产收益率（缩写为ROE）以及总资产净利润率（缩写为ROA）等，从而有效构建绩效综合变量（缩写为FP）分析模型，这样可以避免由于选取某单一变量衡量而造成的代表性不高的问题，从而更全面更准确地反映企业绩效。具体计算公式为：FP=0.578×ROA+0.585×ROE-0.519×EPS+0.147×NAG，如果FP值越大，则意味着更高的绩效水平。
根据研究问题和相关变量构建供应链金融模型如下：
FCi，t=α1+α2SCFi，t+α3GROi，t+α4EXPi，t+α5Sizei，t+α6ΔNWCi，t+α7ΔSDi，t+α8LEVi，t+YEAR+IND+εi，t（1） 此模型用以检验假设1。
在表1中列出了相关变量的基本说明。对假设2进行验证，根据企业绩效的不同展开样本分组，如果企业绩效水平超出平均值，则将其划入高水平组，反之则被划入低水平组，最后通过模型（1）开展回归检验。
（二）选取研究样本
样本为从2015年至2019年期间在我国创业板上市的全部企业，将存在下述情况的企业剔除：数据为空、数据不全或是指标不全等问题的上市企业，且上市时间少于3年、ST企业以及金融类企业也被剔除在外，一共研究了617家上市企业。研究所需的财务数据由国泰安数据库提供。在确定供应链金融相关指标时，借鉴了学者姚王信及其合作者（2017）的方法和成果，采用（当期应付票据+当期短期借款）/当期末总资产值对供应链金融的具体情况进行合理评价。
三、实证结果与分析
（一）基本分析
1.描述性统计分析
本文全面分析了不同变量。根据表2数据，我们可以发现对于当前研究的上市公司而言，它们的现金流（即FC）的最小以及最大值分别等于-0.130和0.207，具有显著差异性，其所对应的标准差为0.060，而相关的均值仅为0.039（标准差0.060是平均值0.039的1.538倍），由此可知，所研究的上市公司均存在显著的现金流波动现象，换言之，对于该类企业而言，融资约束是非常严重的一个问题。根据数据可知，绩效（即FP）的最小以及最大值分别等于-0.867及0.620，存在着显著的差异性，则意味着该类公司的绩效具有显著差异;其指标的均值等于-0.068，同时，60%以上的公司均已经实现高水平绩效，而需要提升其绩效水平的公司占比较低。
2.相关性分析
根据结果可知，在1%水平之上，资产负债率（其缩写为LEV）、短期借款变动率（其缩写为ΔSD）、非现金营运资本率（其缩写为ΔNWC）、资本支出（其缩写为EXP）和现金流占比（其缩写为FC）以及企业规模（其缩写为Size）等各类指标之间存在着显著的负相关性;且在1%水平之上FC和Size等指标和供应链金融（其缩写为SCF）之间存在着显著的负相关性。
（二）回归结果分析
1.企业绩效及供应链金融对融资约束缓解作用的分析
表3表明了融资约束、供应链金融以及企业绩效等不同因素得到的回归结果。根据模型（1）的相关数据可知，在全样本的分析中，供应链金融的（SCF）系数是-0.039，且显著性水平为5%，表明供应链金融有效减小了中小企业融资约束，进而表明供应链金融对中小企业的融资约束有缓解的作用，假设1得到验证。
2.以企业绩效的水平进行样本分组的回归结果分析
在高水平企业绩效的样本中，SCF等于-0.032，同时在5%水平上为显著性;而对于绩效较差的企业，则其SCF等于-0.055，在1%的水平上显著。由此可见，对于企业绩效较差的中小企业，供应链金融缓解融资约束的效果更为显著。若企业绩效不理想，则可通过供应链金融来缓解融资约束。假设2得到验证。
（三）稳健性检验分析
为了保障研究结果的可靠性，开展结果稳健性检验工作。企业的营收增长率（其缩写为GRO）被总资产增长率（其缩写为TAGR）代替。进行相关变量替代后，并未对本文提出的假设造成影响。
四、研究结论
本文对617家创业板上市公司2015—2019年的数据进行了实证分析，对中小规模企业融资约束和供应链金融、企业绩效水平间存在的关联性展开全面分析，研究结果表明：供应链金融以及较高的企业绩效水平有助于融资约束问题得以有效缓解;如果企业的绩效水平较低，对于中小企业融资约束的缓解方面，供应链金融具有显著效果。此外，在开展相关的稳健性检验后可发现上述结论同样成立。同时，进行了融资约束的深入研究，有机融合了供应链金融及企业的绩效水平等两个指标，让该类问题的研究更加系统化，从而对供应链金融有效缓解中小企业融资约束等研究工作提供基础的数据和理論支撑。
【参考文献】
[1]顾群.供应链金融缓解融资约束效应研究：来自科技型中小企业的经验证据[J].财经论丛，2016（5）：28-34.
[2]薛文广，张英明.供应链金融对中小企业融资约束的影响[J].财会月刊，2015（26）：86-89.
[3]梁艳，温瑶，张广思，等.供应链金融的融资约束缓解效应研究：基于中国创业板数据的实证分析[J].新疆财经，2020（1）：53-61.
[4]姚王信，夏娟，孙婷婷.供应链金融视角下科技型中小企业融资约束及其缓解研究[J].科技进步与对策，2017（4）：105-110.