中国货币政策目前尚处于由数量型、行政指令型调控向价格型、市场化工具调控的过渡阶段。各融资市场分割、传递机制并不顺畅、短期和中期基准利率也尚在培育期，因此单纯依赖流动性操作压低货币市场利率很难真正有效地降低企业融资成本。
　　相比之下，作为传统工具，下调贷款基准利率在当前环境下可能更为直接、有效。眼下人民币贷款占社会融资规模增量和存量的比重仍分别高达60%和65%。且虽然贷款利率上下限放开，但银行贷款定价仍主要围绕贷款基准利率。
　　此外，在有效需求不足的背景下，单纯放松信贷供给条件也未必能促使信贷扩张提速、扭转实体经济颓势。当前，在需求端也迫切需要诸如降息这样更强有力的信号来稳定预期、增强信心，有效撬动企业部门需求。
　　今年以来，人民银行通过公开市场操作、再贷款、定向降准、SLF、PSL、MLF等各种工具注入的流动性与外汇占款收缩相互抵消，大体维持了基础货币平稳增长。因此，除非跨境资本大规模外流导致银行间市场流动性突然收紧，短期内全面降准的必要性并不十分突出。
　　总体来看，年内央行可能会更多地使用诸如MLF之类的流动性“微调”工具，并试图加大此类操作对银行贷款利率的引导作用，但短期内实施降准、降息等全面宽松措施的可能性较小。
　　尽管如此，当前增长处于“弱平衡”格局，内生动力匮乏、风险仍趋下行。随着未来增长形势进一步恶化，我们仍预计2015年底之前人民银行会三次下调贷款基准利率以降低实际利率、防止不良贷款激增。而未来一年随着美联储加息、美元升值加剧跨境资本波动，人民银行在面对资本大规模外流的冲击时也有必要考虑降准。（11月9日）