论文部分内容阅读
安全边际是价值投资的核心,是成功投资的基石。
巴菲特40多年投资股票从未亏损,他将自己投资成功的原因归于安全边际原则。
精彩语录
“安全边际没有例外——即使对于最好的企业也不能出价过高。”
“架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但你只准许1万磅的卡车穿梭期间。相同的原则也适用于投资领域。”
“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格。那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则。
“我们投资部分股权的做法唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通,同时也需要温和的股票市场来帮助我们实现。”
“市场就像上帝一样,帮助那些自助的人,但与上帝不一样的地方是,他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”
“对投资者人来说,买入价格太高将使优秀企业未来10年业绩增长的效果化为乌有。”
“发现一家好企业和赚钱之间有很大差别。”
实战链接
巴菲特说:“我认为,格雷厄姆有三个基本的思想足以作为投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外,还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的,也没有一个需要数学才能。(格雷厄姆说)你应当把股票看做是企业的许多细小的组成部分。要把(市场)波动看做你的朋友而不是敌人,投资盈利有时来自对朋友的忠诚而非跟随市场的波动。而且,在《聪明的投资人》的最后一章中,格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇:‘安全边际’。我认为,格雷顾姆的这些思想,从现在起到一百年之后,将会永远成为理性投资的基石。
1992年,在伯克希尔公司的年报中,巴菲特告诉投资者如何确定股票价格具有充分的安全边际,即如何确定什么样的股票是“有吸引力的”——“我们的股票投资策略与15年前我们在1977年的年报中的策略基本上完全相同:我们选择可流通证券与选择一家整体收购企业的方法极为相似。我们的目标企业是:首先,我们能够了解其企业;其次,有良好的长期发展前景;再次,由诚实和能干的人经营管理;最后,能以非常有吸引力的价格买到。以上要求中唯一改变的是:由于市场条件以及我们的规模变化,我们现在用‘非常有吸引力的价格’取代‘有吸引力的价格。”
“但是你们会问,如何确定什么样的股票是‘ 有吸引力’?在回答这个问题时,大多数分析师认为他们必须在两种习惯上认为是对立的投资策略中做出选择:‘价值’和‘成长’。实际上,许多投资专家认为混淆这两个术语如同错穿异性服装一样可笑。”
“其实这种区分完全是无稽之谈(必须承认,几年前我本人也犯了同样的错误)。我们认为,这两种投资策略在关键之处是相互一致的:成长性总是价值评估的一部分,它构成了一种变量,其重要程度在只可以忽略不计到巨大无比之间,其对价值影响既可以是负面的,也可以是正面的。”
“另外,我们认为术语‘价值投资’是多余的,如果‘投资’不是一种寻找至少足以补偿投入资本的行为,那么什么是‘投资’呢?有意识地为买入一只股票付出比其计算出的内在价值更高的价格。希望可以很快以更高的价格卖出,这种行为应当被列为投机(当然这种投机行为既不违法,也并非不道德,但我们认为同样不可能发财致富)。”
“无论是否合适,术语‘价值投资’被广为使用。它意味着买入有诸如低市净率、低市盈率或者高红利率特征的股票。不幸的是,即使这些特征一起出现,对于投资者是否真正买入物有所值的股票并因此真正的按从他的投资中获取价值的原则操作来说,它们也远不是决定性的。相应地,对立的特征——高市净率、高市盈率,以及红率——决不与按‘价值’买入相矛盾。”
“相似地,企业的成长性本身几乎没有告诉我们什么有关价值的信息。的确成长性常会对价值产生积极的作用,有时达到惊人的程度。但是,这种影响非常难以确定,例如,投资者们习惯性地将大量资金投入到国内航空公司中,为毫无利润的(或更糟糕的)收入成长提供资本。对于这些投资者来说,如果奥维尔(Orville)没能从基蒂·霍克镇(Kitty Hawk)的地面上飞起来,那么他们的境况本来会好得多:航空业成长得越快,所有的人灾难就越大。”
“成长性只有在企业新增投资具有诱人的回报率的时候才能使投资者受益,也就是说,只有当用来为成长性而投入的每1美元资本可以产生超过1美元的成长期市场价值的时候。对于那些新增设的回报率很低的企业,成长性只会伤害投资者。”
“在写于50年代前的《投资价值理论》中,约翰.伯尔.成廉姆斯提出了价值计算的数学公式,这里我们将其精练为:今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金注入和流出。请注意这个公式对股票和债券来说完全相同。尽管如此,两者之间有一个非常重要的,也是很难对付的差别:债券有一个息票(coupon)和到期日,从而可以确定未来现金流。至于股票权益投资,投资分析师则必须自己估计未来的‘息票’。另外,管理人员的能力和水平对于债券息票的影响甚少,主要是在管理人员如此无能或不诚实以至于暂停债券利息的时候才有影响。与债券相反,股份公司管理人员的能力对股权的‘息票’有巨大的影响。”
“用贴现现金流公式计算出的最便宜的投资是投资者应该买入的投资,无论企业是否在增长,无论企业的盈利是波动还是平稳,或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。此外,尽管价值公式常常说明股权比债券便宜,但这个结论并非必然:如果计算,债券是一种更有吸引力的投资,那么就应当买进。”
“将价格的问题放在一边,最值得拥有的企业是那种在未来延续期间内能够以非常高的投资收益率来使用更多的增量资本。最不值得拥有的的企业是那种肯定是,或者将来要反其道而行之的企业——那就是持续以非常低的投资收益率使用更加巨大的投资资本。”
“尽管用来评估股票价值的公式并不复杂,但分析师,即使是经验丰富且聪明智慧的的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。 在伯克希尔公司,我们采用两种方法来对付这个问题。
“第一,我们努力固守于我们相信我们可以了我们可以了解的企业。 这意味着那些企业具有相对简单且稳定的特征。如果企业业务非常复杂而且不断变化,那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。碰巧的是,这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言,重要的不是他到底知道什么,而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误,投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了!
“第二,亦是同等重要的,我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们不会对买入这只股票感兴趣。我们相信这一安全边际原则——格雷厄姆非常强调这一原则——它是成功投资的基石。”
行动指南
1、投资人必须谨记:过熟的市场、股票,都很难给投资人一个理想的安全边际。
2、在购买一只股票前,请确定股票价格的安全边际。关于如何确定股票价格具不具有充分的安全边际,请参照上文中巴菲特的相关论述。(《巴菲特投资语录》连载之十八)
巴菲特40多年投资股票从未亏损,他将自己投资成功的原因归于安全边际原则。
精彩语录
“安全边际没有例外——即使对于最好的企业也不能出价过高。”
“架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但你只准许1万磅的卡车穿梭期间。相同的原则也适用于投资领域。”
“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格。那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则。
“我们投资部分股权的做法唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通,同时也需要温和的股票市场来帮助我们实现。”
“市场就像上帝一样,帮助那些自助的人,但与上帝不一样的地方是,他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”
“对投资者人来说,买入价格太高将使优秀企业未来10年业绩增长的效果化为乌有。”
“发现一家好企业和赚钱之间有很大差别。”
实战链接
巴菲特说:“我认为,格雷厄姆有三个基本的思想足以作为投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外,还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的,也没有一个需要数学才能。(格雷厄姆说)你应当把股票看做是企业的许多细小的组成部分。要把(市场)波动看做你的朋友而不是敌人,投资盈利有时来自对朋友的忠诚而非跟随市场的波动。而且,在《聪明的投资人》的最后一章中,格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇:‘安全边际’。我认为,格雷顾姆的这些思想,从现在起到一百年之后,将会永远成为理性投资的基石。
1992年,在伯克希尔公司的年报中,巴菲特告诉投资者如何确定股票价格具有充分的安全边际,即如何确定什么样的股票是“有吸引力的”——“我们的股票投资策略与15年前我们在1977年的年报中的策略基本上完全相同:我们选择可流通证券与选择一家整体收购企业的方法极为相似。我们的目标企业是:首先,我们能够了解其企业;其次,有良好的长期发展前景;再次,由诚实和能干的人经营管理;最后,能以非常有吸引力的价格买到。以上要求中唯一改变的是:由于市场条件以及我们的规模变化,我们现在用‘非常有吸引力的价格’取代‘有吸引力的价格。”
“但是你们会问,如何确定什么样的股票是‘ 有吸引力’?在回答这个问题时,大多数分析师认为他们必须在两种习惯上认为是对立的投资策略中做出选择:‘价值’和‘成长’。实际上,许多投资专家认为混淆这两个术语如同错穿异性服装一样可笑。”
“其实这种区分完全是无稽之谈(必须承认,几年前我本人也犯了同样的错误)。我们认为,这两种投资策略在关键之处是相互一致的:成长性总是价值评估的一部分,它构成了一种变量,其重要程度在只可以忽略不计到巨大无比之间,其对价值影响既可以是负面的,也可以是正面的。”
“另外,我们认为术语‘价值投资’是多余的,如果‘投资’不是一种寻找至少足以补偿投入资本的行为,那么什么是‘投资’呢?有意识地为买入一只股票付出比其计算出的内在价值更高的价格。希望可以很快以更高的价格卖出,这种行为应当被列为投机(当然这种投机行为既不违法,也并非不道德,但我们认为同样不可能发财致富)。”
“无论是否合适,术语‘价值投资’被广为使用。它意味着买入有诸如低市净率、低市盈率或者高红利率特征的股票。不幸的是,即使这些特征一起出现,对于投资者是否真正买入物有所值的股票并因此真正的按从他的投资中获取价值的原则操作来说,它们也远不是决定性的。相应地,对立的特征——高市净率、高市盈率,以及红率——决不与按‘价值’买入相矛盾。”
“相似地,企业的成长性本身几乎没有告诉我们什么有关价值的信息。的确成长性常会对价值产生积极的作用,有时达到惊人的程度。但是,这种影响非常难以确定,例如,投资者们习惯性地将大量资金投入到国内航空公司中,为毫无利润的(或更糟糕的)收入成长提供资本。对于这些投资者来说,如果奥维尔(Orville)没能从基蒂·霍克镇(Kitty Hawk)的地面上飞起来,那么他们的境况本来会好得多:航空业成长得越快,所有的人灾难就越大。”
“成长性只有在企业新增投资具有诱人的回报率的时候才能使投资者受益,也就是说,只有当用来为成长性而投入的每1美元资本可以产生超过1美元的成长期市场价值的时候。对于那些新增设的回报率很低的企业,成长性只会伤害投资者。”
“在写于50年代前的《投资价值理论》中,约翰.伯尔.成廉姆斯提出了价值计算的数学公式,这里我们将其精练为:今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金注入和流出。请注意这个公式对股票和债券来说完全相同。尽管如此,两者之间有一个非常重要的,也是很难对付的差别:债券有一个息票(coupon)和到期日,从而可以确定未来现金流。至于股票权益投资,投资分析师则必须自己估计未来的‘息票’。另外,管理人员的能力和水平对于债券息票的影响甚少,主要是在管理人员如此无能或不诚实以至于暂停债券利息的时候才有影响。与债券相反,股份公司管理人员的能力对股权的‘息票’有巨大的影响。”
“用贴现现金流公式计算出的最便宜的投资是投资者应该买入的投资,无论企业是否在增长,无论企业的盈利是波动还是平稳,或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。此外,尽管价值公式常常说明股权比债券便宜,但这个结论并非必然:如果计算,债券是一种更有吸引力的投资,那么就应当买进。”
“将价格的问题放在一边,最值得拥有的企业是那种在未来延续期间内能够以非常高的投资收益率来使用更多的增量资本。最不值得拥有的的企业是那种肯定是,或者将来要反其道而行之的企业——那就是持续以非常低的投资收益率使用更加巨大的投资资本。”
“尽管用来评估股票价值的公式并不复杂,但分析师,即使是经验丰富且聪明智慧的的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。 在伯克希尔公司,我们采用两种方法来对付这个问题。
“第一,我们努力固守于我们相信我们可以了我们可以了解的企业。 这意味着那些企业具有相对简单且稳定的特征。如果企业业务非常复杂而且不断变化,那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。碰巧的是,这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言,重要的不是他到底知道什么,而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误,投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了!
“第二,亦是同等重要的,我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们不会对买入这只股票感兴趣。我们相信这一安全边际原则——格雷厄姆非常强调这一原则——它是成功投资的基石。”
行动指南
1、投资人必须谨记:过熟的市场、股票,都很难给投资人一个理想的安全边际。
2、在购买一只股票前,请确定股票价格的安全边际。关于如何确定股票价格具不具有充分的安全边际,请参照上文中巴菲特的相关论述。(《巴菲特投资语录》连载之十八)