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摘 要：本文以我国过去社会保障基金的投资运营为主要研究内容，从我国社会保障基金的基本情况出发，分别阐述了我国社会保障基金的投资领域、运营模式及收益情况，运用文献研究法与定性分析法相结合。通过对以往全国社保基金投资策略和绩效的分析做出总结，以期对我国的社会保障基金投资运营提供一些借鉴。
关键词：社会保障基金;收益率;投资组合;保值增值
一、引言
近年来，社会保障基金的保值增值等问题逐渐受到人们的关注。首先，计生政策、经济发展以及观念的转变带动了我国老龄化趋势加剧。结合历史及社会原因，我国的养老事业需要社会保障基金的投资运营。随着老龄化趋势加剧，我国的养老金和医疗费用支付压力增大，需通过社会保障基金来填补资金缺口。其次，社会保障基金同样需用于解决我国的失业及通货膨胀等问题。提高资金运用效率、增加投资收益，是降低基金投资风险的有效途径。最后，社会保障基金的使用、支出关系着社会稳定。我国社会保障基金起步较晚，多种因素决定了社会保障来源渠道以缴纳资金为主，并且不能过分依赖投资实现的资金增长。但保障金的积累会随着时间逐渐增加，同时对保障金的需求也会不断增加，而在基金投资运营的过程中会出现管理不善、违规使用及基金亏损等多方面问题。与此同时，近些年来整体动荡不安的全球经济不仅给社会保障基金的投资运营提出了 很大的挑战，也对社会保障基金的投资运营提出了更高的要求。
二、我国社会保障基金概述
社会保障基金有多种资金来源，中央财政预算资金和国有股减持划入资金是社会保障基金的主要来源，同时还有由国务院同意划入、股权资产及投资等途径。全国社会保障基金的管理主要由全国社会保障基金理事会、全国社会保障基金的投资管理机构以及投资托管机构分别进行。由劳动和社会保障部会同财政部制定社会保障基金管理和预留资金的制度，制定基金的投资策略和专业的资产管理公司运作的有关政策。社会保障基金的重要性不容忽视，发挥着保障、社会稳定、融资、收入再分配等多重作用。
三、我国社会保障基金投资运营历史分析
（一）我国社会保障基金的投资领域
全国社会保障基金投资包括货币性资产，企业债券，金融债券，证券组合 。其中，投资由社会保障基金理事会的范围仅限于在一级市场的直接操作，以购买政府债券和银行存款及其他投资应该由社会保障基金投资管理人委托，由全国社会保障基金受托。结合2011年《全国社会保障基金年度报告》，我国社会保障基金在直接股权投资方面倾向于有国有资产注入、社会信誉高、资本丰厚的金融或实业企业。
（二）我国社会保障基金历史投资运营模式
全国社会保障基金理事会通过不断的实践和摸索，逐步建立起符合我国经济发展状况、满足我国需要的投资运营模式，包括股权投资基金模式、境外证券投资模式、委托管理模式、实业直接投资模式和受托管理模式。
1.股权投资基金模式
1998年1月，国务院发布的《关于推进金融改革，防范金融风险，整顿金融秩序的通知》中提到，应发展社会保障投资基金并加快社会保障基金投资标准化建设，建立健全社会保障投资基金管理办法，形成成熟的社会保障基金投资运营及管理体系，并积极稳妥地推进试点。全国社会保障基金参与股权投资基金，不仅有助于发展股权投资基金，从社会保障基金保值增值角度看，还有助于帮助实现社保基金投资方向的多元化，开发社会保障基金保值增值的新渠道，同时降低投资风险;从外部看，有利于拓宽融资渠道，优化上市公司质量，也有助于提升资本在市场上的流动效率。
2.境外证券投资模式
全国社会保障基金作为社会保障储备性质的基金，如果都投资于国内市场，一旦国内市场出现波动，将无可避免的对社会保障基金造成损失。通过全球的资本市场分散投资，规避国内风险的同时分享各国的投资收益。因此这一投资方法也被许多其他国家所使用。
3.委托投资模式
全国社会保障基金的投资主要由直接投资和委托投资两种方式构成，而股票投资是以委托投资为主。我国社会保障基金采取委托—托管投资模式。这种方式使得社会保障基金投资主体变为专业的投资管理人——商业银行，而不是社会保障基金会。并使得社会保障基金的投资运营行为通过专业的投资管理人的运营，实现安全性、流动性的投资目标。不仅更好地利用了专业手段来实现社会保障基金的保值增值，提高了资金利用效率，而且加强了对社会保障基金理事会的监管来应对市场、制度尚不完善时的各种不规范行为。
4.实业直接投资模式
实业直接投资模式是指社会保障基金向符合规定的企业进行股权投资，以股东的身份参股，但是不参与企业的日常经营管理。由财政部、劳动和社会保障部发布的《全国社会保障基金投资国家重点企业改制及国家重点改革试点项目的函》提出社会保障基金实业投资范围为中央直管企业改制或改革试点项目，即在财政部直接管理下的国有非金融企业以及下国资委直接管理的国有金融企业。这种投资方式不仅拓展了社会保障投资范围，提高投资收益，还在一定程度上促进了我国金融体制改革。
5.受托管理投资模式
受托管理投资模式是由社会保障基金理事会负责各类社会保障基金的投资管理，社会保障基金理事会作为受托人，纳入全国社会保障基金运行的体系内进行统一投资管理，并利用其在社会保障投资领域的投资平台和投资管理经验进行投资运营。受托管理投资模式既有利于做实个人账户后投资运行探索， 也是我国社会保障制度改革发展的需要，是全国社会保障基金理事会管理功能的延伸。有助于社会保障基金作为机构投资者参与市场，同时更能帮助社会保障基金更加有效的发挥作用。
四、我国社会保障基金的投资收益情况-以2012年为例
截至2012年，全国社会保障基金总资产为8691.3亿，其中，委托投资5066亿元，高出直接投资400亿元，占42.05%。2012年，各大类资产投资的比例为：固定收益类占50.50%、实业投资类占17.29%、现金及等价物占0.59%、股票类占32.41%。根据理事会公布的2012年基金年度报告，基金投资实现营业收入429亿元，其中当期交易性金融资产的公允价值变动占84.19%，此外投资收益68亿元，占比5.6%。2001～2012年，全国社会保障基金累计实现投资收益2852亿元，平均年收益率7.9%，较同期的通胀率高出为5.81%。
参考文献：
[1] 杨旭，全国社保基金境外投资风险分析及防范对策探讨[D].西北大学硕士论文，2010.
[3]李月，全国社保基金规模适度增长研究[D] .辽宁，辽宁大学，2011.
[4][4]杨君，全国社保基金的投资运营研究[D] .北京，财政部财政科学研究所，2011.
[5] 杨霞，全国社保基金投资运营问题研究[D].天津财经大学硕士论文，2011.
[6] 李君艳，我国社保基金委托投资管理风险研究[D].南昌，江西财经大学，2010.
[7] 陈澄，隐性债务驱动下的投資-全国社保基金资产配置战略选择[D].苏州，苏州大学.
[8] 伊志红，张慧莲，养老金投资与资本市场[M].中国人民大学出版社，2009年.
作者简介：
杨思亮（1991—），女，上海交通大学国际与公共事务学院2019级MPA研究生，研究方向：公共管理。
上海交通大学 国际与公共事务学院 杨思亮
关键词：社会保障基金;收益率;投资组合;保值增值
一、引言
近年来，社会保障基金的保值增值等问题逐渐受到人们的关注。首先，计生政策、经济发展以及观念的转变带动了我国老龄化趋势加剧。结合历史及社会原因，我国的养老事业需要社会保障基金的投资运营。随着老龄化趋势加剧，我国的养老金和医疗费用支付压力增大，需通过社会保障基金来填补资金缺口。其次，社会保障基金同样需用于解决我国的失业及通货膨胀等问题。提高资金运用效率、增加投资收益，是降低基金投资风险的有效途径。最后，社会保障基金的使用、支出关系着社会稳定。我国社会保障基金起步较晚，多种因素决定了社会保障来源渠道以缴纳资金为主，并且不能过分依赖投资实现的资金增长。但保障金的积累会随着时间逐渐增加，同时对保障金的需求也会不断增加，而在基金投资运营的过程中会出现管理不善、违规使用及基金亏损等多方面问题。与此同时，近些年来整体动荡不安的全球经济不仅给社会保障基金的投资运营提出了 很大的挑战，也对社会保障基金的投资运营提出了更高的要求。
二、我国社会保障基金概述
社会保障基金有多种资金来源，中央财政预算资金和国有股减持划入资金是社会保障基金的主要来源，同时还有由国务院同意划入、股权资产及投资等途径。全国社会保障基金的管理主要由全国社会保障基金理事会、全国社会保障基金的投资管理机构以及投资托管机构分别进行。由劳动和社会保障部会同财政部制定社会保障基金管理和预留资金的制度，制定基金的投资策略和专业的资产管理公司运作的有关政策。社会保障基金的重要性不容忽视，发挥着保障、社会稳定、融资、收入再分配等多重作用。
三、我国社会保障基金投资运营历史分析
（一）我国社会保障基金的投资领域
全国社会保障基金投资包括货币性资产，企业债券，金融债券，证券组合 。其中，投资由社会保障基金理事会的范围仅限于在一级市场的直接操作，以购买政府债券和银行存款及其他投资应该由社会保障基金投资管理人委托，由全国社会保障基金受托。结合2011年《全国社会保障基金年度报告》，我国社会保障基金在直接股权投资方面倾向于有国有资产注入、社会信誉高、资本丰厚的金融或实业企业。
（二）我国社会保障基金历史投资运营模式
全国社会保障基金理事会通过不断的实践和摸索，逐步建立起符合我国经济发展状况、满足我国需要的投资运营模式，包括股权投资基金模式、境外证券投资模式、委托管理模式、实业直接投资模式和受托管理模式。
1.股权投资基金模式
1998年1月，国务院发布的《关于推进金融改革，防范金融风险，整顿金融秩序的通知》中提到，应发展社会保障投资基金并加快社会保障基金投资标准化建设，建立健全社会保障投资基金管理办法，形成成熟的社会保障基金投资运营及管理体系，并积极稳妥地推进试点。全国社会保障基金参与股权投资基金，不仅有助于发展股权投资基金，从社会保障基金保值增值角度看，还有助于帮助实现社保基金投资方向的多元化，开发社会保障基金保值增值的新渠道，同时降低投资风险;从外部看，有利于拓宽融资渠道，优化上市公司质量，也有助于提升资本在市场上的流动效率。
2.境外证券投资模式
全国社会保障基金作为社会保障储备性质的基金，如果都投资于国内市场，一旦国内市场出现波动，将无可避免的对社会保障基金造成损失。通过全球的资本市场分散投资，规避国内风险的同时分享各国的投资收益。因此这一投资方法也被许多其他国家所使用。
3.委托投资模式
全国社会保障基金的投资主要由直接投资和委托投资两种方式构成，而股票投资是以委托投资为主。我国社会保障基金采取委托—托管投资模式。这种方式使得社会保障基金投资主体变为专业的投资管理人——商业银行，而不是社会保障基金会。并使得社会保障基金的投资运营行为通过专业的投资管理人的运营，实现安全性、流动性的投资目标。不仅更好地利用了专业手段来实现社会保障基金的保值增值，提高了资金利用效率，而且加强了对社会保障基金理事会的监管来应对市场、制度尚不完善时的各种不规范行为。
4.实业直接投资模式
实业直接投资模式是指社会保障基金向符合规定的企业进行股权投资，以股东的身份参股，但是不参与企业的日常经营管理。由财政部、劳动和社会保障部发布的《全国社会保障基金投资国家重点企业改制及国家重点改革试点项目的函》提出社会保障基金实业投资范围为中央直管企业改制或改革试点项目，即在财政部直接管理下的国有非金融企业以及下国资委直接管理的国有金融企业。这种投资方式不仅拓展了社会保障投资范围，提高投资收益，还在一定程度上促进了我国金融体制改革。
5.受托管理投资模式
受托管理投资模式是由社会保障基金理事会负责各类社会保障基金的投资管理，社会保障基金理事会作为受托人，纳入全国社会保障基金运行的体系内进行统一投资管理，并利用其在社会保障投资领域的投资平台和投资管理经验进行投资运营。受托管理投资模式既有利于做实个人账户后投资运行探索， 也是我国社会保障制度改革发展的需要，是全国社会保障基金理事会管理功能的延伸。有助于社会保障基金作为机构投资者参与市场，同时更能帮助社会保障基金更加有效的发挥作用。
四、我国社会保障基金的投资收益情况-以2012年为例
截至2012年，全国社会保障基金总资产为8691.3亿，其中，委托投资5066亿元，高出直接投资400亿元，占42.05%。2012年，各大类资产投资的比例为：固定收益类占50.50%、实业投资类占17.29%、现金及等价物占0.59%、股票类占32.41%。根据理事会公布的2012年基金年度报告，基金投资实现营业收入429亿元，其中当期交易性金融资产的公允价值变动占84.19%，此外投资收益68亿元，占比5.6%。2001～2012年，全国社会保障基金累计实现投资收益2852亿元，平均年收益率7.9%，较同期的通胀率高出为5.81%。
参考文献：
[1] 杨旭，全国社保基金境外投资风险分析及防范对策探讨[D].西北大学硕士论文，2010.
[3]李月，全国社保基金规模适度增长研究[D] .辽宁，辽宁大学，2011.
[4][4]杨君，全国社保基金的投资运营研究[D] .北京，财政部财政科学研究所，2011.
[5] 杨霞，全国社保基金投资运营问题研究[D].天津财经大学硕士论文，2011.
[6] 李君艳，我国社保基金委托投资管理风险研究[D].南昌，江西财经大学，2010.
[7] 陈澄，隐性债务驱动下的投資-全国社保基金资产配置战略选择[D].苏州，苏州大学.
[8] 伊志红，张慧莲，养老金投资与资本市场[M].中国人民大学出版社，2009年.
作者简介：
杨思亮（1991—），女，上海交通大学国际与公共事务学院2019级MPA研究生，研究方向：公共管理。
上海交通大学 国际与公共事务学院 杨思亮