编者按

　　作为一家核心业务仍为电商的资本巨头，其本质似乎已经不能用电商巨头来定义了，云业务的突飞猛进以及其对整体业绩的巨大贡献，让其更像是一家平台型科技巨头，而多方位的发展也让其护城河变得更加宽广。然而就在其总市值站上万亿美元的当下，却遭遇了美国科技股普跌冲击，核心业务的滑坡、利润贡献主力云服务被其他资本巨头蚕食、四季报业绩指引低于预期等，一系列不利于亚马逊的消息，使得这家长期以来被资金看好的巨头瞬时入秋。9月份以来，亚马逊股价至今最大跌幅已超过了25%。站在当下，诸多利空缠身、百倍估值的亚马逊还值得持有吗？
　　自2050美元下跌以来，亚马逊股价近2个月最大跌幅超过了25%，总市值也在站上万亿美元之后快速走低，最新市值缩至8600亿美元左右。亚马逊的下跌是受同期美科技股普跌拖累？还是公司三季报业绩及四季报指引不及预期左右了投资者对其估值评定？对于涉足诸多领域号称无边界的亚马逊，它的真正投资主线是什么？长期投资者又该如何看待亚马逊的商业模式？
　　本周，《红周刊》邀请美国对冲基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投资经理卢国韬对亚马逊的基本面进行深入分析。卢国韬跟踪亚马逊十余年，作为亚马逊的长期投资者，在他看来，亚马逊短期业绩问题根本不值得担忧，基本面依然强劲，作为利润重要来源的云、广告业务还远远没有显现出真正价值，市场对亚马逊的高估值普遍存有偏见。

估值仍在合理区间

　　亚马逊估值看上去好像很高，市盈率达到100倍左右，但从盈利能力和现金流角度看，亚马逊并没有那么高的估值。
　　《红周刊》：亚马逊的主营业务涵盖了线上商店、线下实体店、第三方销售、网络服务（AWS）、订购服务（Prime）和其他业务六个部分，业务类型可谓非常丰富，您觉得亚马逊是一家什么类型的公司？
　　卢国韬：亚马逊是一家平台型公司，平台的好处之一是开放，大量第三方公司能够利用平台的优越性，向最终消费者用户直接卖自己的产品或服务。平台本身吸引流量，像Facebook、谷歌、微博、Twitter等都是这样，然后再通过其他方式将流量转变为营利，比如亚马逊通过卖自己的和第三方的产品和服务来盈利。只要平台能够吸引客户，用户体验做得不太差，用户就不会离开。退一步講，即使自己的产品和服务出了一些差错，只要流量还在，改过以后是可以挽回损失的。所以平台做成功就不太可能出现突然之间大量的业务受到冲击的情况。另外，亚马逊作为一个商务平台，已经吸引了大量的客户，它可以尝试卖不同的东西，比如原来在互联网上卖的已经被证明失败了的东西，都可以试一试。像生鲜类或服装类，一般美国消费者会选择去沃尔玛和其他本地商店里购买这两样东西，如果亚马逊能解决网上售卖的问题，它将会有很大的增长。
　　《红周刊》：作为平台型公司，亚马逊的盈利情况如何？
　　卢国韬：无论平台做得多好，最终都需要实现盈利，财务指标上最终要通过Earnings Per Share（EPS，每股收益），自由现金流（Free Cash Flow）或者Profit Margin（利润率）来体现。目前来看，尽管亚马逊的Revenue（营收）增速不如从前，但是它的利润率增长比以前快很多。因为它最开始做的网上零售利润率很低，参照沃尔玛的零售只有5%～6% 的税前利润率，但AWS 的Cloud Service（云服务）是非常大的利润来源，该业务运营成本基本固定，营业收入的增长会非常有效地转化成利润。同时，Advertising（广告）收入也不容忽视，参照Facebook、谷歌的广告业务，未来会有很好的收益。另外，亚马逊还有一些其他的项目在孕育中，虽然这些新的业务现在还很小，但它们的利润率会非常高，不会是零售5%～6%的利润率，而是20%～60%这样的数值，这些业务的增长将很有可能大大带动利润增长。
　　《红周刊》：虽然从盈利角度看，亚马逊仍有增长空间，但其最新估值却接近100倍，您觉得这个估值合理吗？
　　卢国韬：目前亚马逊还在不断对相当多的业务进行投资，比如从去年开始投的Logistics（货运物流）这一块，需要大量投入，事实上今年它在物流上都已经不需要那么大投资了，所以从今年开始亚马逊将会享受它带来的回报。回到估值上，现在亚马逊的估值看上去好像很高，市盈率达到100倍左右，但EPS并不高。拿掉那些比如一次性投资以外之后，只看常规运营成本支出，EPS大概在$40左右（市盈率40倍）。对比Facebook和谷歌，亚马逊跟它们正好相反，因为从一开始广告就是Facebook、谷歌最盈利的业务部分（其他后期新业务都是低利润率的业务），而亚马逊首先涉足的零售利润率是很低的，未来非零售业务将会有非常大的盈利空间。所以即使Revenue Growth（营收增长）下来一点，它的EPS Growth可能更快，从盈利能力和现金流角度看，亚马逊并没有那么高的估值。
　　现在市场对亚马逊进行估值，还是基于自营电商和AWS两项业务混合起来做判断，加上亚马逊本身又一直在做投资新产品新服务，所以很多人认为它的估值过高，但是触类旁通地想一想，比如谷歌、淘宝的广告业务，就会发现亚马逊的估值从来都不是问题。很多技术公司使用新技术去改变传统行业的商业模式，这时候就需要传统领域的知识来理解为什么某项技术能够成功或者不能成功。理解亚马逊这家公司既需要广度又需要深度，因为它既跨越了传统领域又有技术积累。但很多人，往往看到公司表面上估值过高，但实际上基本面分析完全不够深入细致。

电商业务有很大空间

　　亚马逊现在需要一些大的突破，才能把自营这部分业务增长重新冲上去。
　　《红周刊》：亚马逊披露的三季度财报显示，营收增长29.3%，核心电商业务增速11%，就核心电商业务增速来看，明显低于美国电商平均15%的增速。亚马逊的自营业务需要做哪些改变？