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摘 要：本文以智能工业相关企业为研究对象，结合相关资本结构理论，探讨负债融资与企业绩效的影响机理，研究结果显示：①资产负债率与企业绩效呈负影响关系；②资产负债率与企业绩效存在二次函数关系，呈倒“U”型结构；③短期负债率与企业绩效呈正影响关系；④长期负债率与企业绩效呈负影响关系。
关键词：智能工业 负债融资 企业绩效 影响机理
一、引言
经过改革开放30多年的高速发展，我国的制造业取得了长足的进步，成为了世界制造业大国，但伴随着人口红利的消失和世界需求市场的萎缩，我国的制造业面临着巨大的挑战。同时，随着技术的发展，世界制造业强国纷纷掀起再工业化的浪潮，工业4.0时代已经悄然到来，也就是“互联网+工业”的生产制造模式，我国也颁布了中国版的“工业4.0”规划——《中国制造2025》，并上升到了国家战略高度。在这场新的工业革命进程中，智能工业产业发展的质量直接决定了我国未来制造业整体发展的状况。任何一个产业健康、高质量的发展都是技术和资本共同作用的结果，智能工业整体产业的资本结构状况，尤其是负债融资当前的整体状况，与企业绩效之间的相互关系，以及是否存在合理的负债区间，直接关系到我国制造业未来的发展水平与质量。
Jensen和Meckling（1976）首先对负债融资对企业绩效的影响进行了研究，通过对代理成本的研究得出，虽然负债融资会带来相应的债务成本，但其成本的上升程度要小于其所带来的企业绩效上升的幅度。Brick和Ravid（1985）认为，在一定的市场环境下，当税率较低时，增加短期负债可以提高企业绩效；在税率较高的条件下时，长期负债的增加可以提升企业绩效。 Harris和Raviv（1988）对负债融资和公司治理的关系进行了研究。他们认为，不同的负债比例会导致不同的购并方式，负债融资可以使经营者的持股比例升高，进而增强公司经营者对企业的控制能力。张维迎（1996）通过对中国的市场研究后得出，资本结构是公司治理中非常重要的一个方面，股权融资和负债融资的科学组合能够改善公司的治理结构，同时他认为公司治理的有效性主要取决去负债融资的比例。张昌彩（1998）认为，我国的证券市场仍旧处于发展中的初级阶段，应当充分发展企业的债券市场，因为债券融资比股权融资有更加积极的激励机制和更少的道德风险，负债融资比股权融资有更低的融资成本。所以，应当大力发展企业负债融资比例，以优化企业融资结构和完善公司治理结构。曾春华（2009）从理论上对负债融资治理效应进行了研究，认为负债融资可以作为有效约束和激励公司代理人的一种治理机制；负债规模可以反映出企业的经营状况。提出可以通过积极发展债券市场，健全企业破产程序，强化银行的监控职能；培育完备的经理人市场等方式进行整改。牛成、倪古强和白霞祖（2014）通过研究分析得出，负债融资不仅能够引起股东或者经理产生投资不足行为，而且也能有效制约企业的过度投资行为，结合我国普遍存在的过度投资的现状，从负债期限结构对企业过度投资展开相关分析，研究认为短期负债在治理过度投资反面更有优势。本文将在以往国内外学者研究的基础上，结合智能工业负债融资的现状和相关资本结构理论，探讨二者之间存在的影响机理。
二、负债融资对企业绩效的影响机理研究
负债融资对企业绩效的影响机理可以从经营及成本影响、期限结构影响和公司治理影响三个方面分别予以阐述。
1.经营及成本影响。
1.1税盾影响。负债融资的一个最大的好处是可以为企业带来税收优惠的好处，因为负债借款费用要在税前进行抵扣，在其他条件不变的情况下，负债融资可以减少企业的纳税费用，企业获得税收优惠，间接地为企业带来一定的现金流。负债融资越多，可以为企业带来的税盾效应越大，但企业负债比例不能无限扩大，因为随着比例的扩大，相应的制约效用会产生作用，所以负债融资会有一个比较适当的比例区间。从总体上来说，负债融资可以降低企业负债融资的成本，提高企业盈利能力和增强企业绩效。
1.2负债财务杠杆效应。负债财务杠杆效应是指企业运用负债融资方式所产生的普通每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。其实质是通过负债融资产生的利润大于负债利息率，从而取得的一部分利润转化为了权益资本，从而使权益资本利润上升，这就是财务杠杆的正效应。当企业财务杠杆运用适当，负债融资比例恰当时便会为企业带来利润，提高企业的经营绩效。
1.3成本影响。负债融资的使用会产生一定的成本，使用期限结束后要向债权人偿付本金和利息，如若无法及时交付，企业将会面临财务危机，严重时甚至会使企业濒临破产。负债成本分为利息成本和非利息成本。非利息成本有负债运用过程中所产生的除利息外的管理费用、办公费用和法律咨询费用等直接费用，也有因为运用负债而带来的一些负面影响的间接成本。因此负债成本会直接和间接的影响企业绩效。
2.负债期限结构影响。负债期限结构可分为短期负债和长期负债，二者还款期限和利率水平不同，對企业绩效的影响也有所不同。
2.1短期负债对企业绩效的影响。短期负债也叫流动负债，是指在1年之内或者是超过1年的一个营业周期内偿还的债务。短期负债获取方便、灵活，可以在较短的时间内填补企业的资金缺口，缓解企业资金压力，改善企业经营绩效；短期负债的使用也有其弊端，如使用期限较短会影响其使用效果，另外需要持续重新谈判或滚动安排负债会给企业带来财务危机。
2.2长期负债对企业绩效的影响。长期负债又称为非流动负债，是指期限超过一年的债务。长期负债可供企业使用的期限较长，企业可以用于企业长远发展的固定投资等项目，同时也可用于弥补流动资金的缺口；同时，如果企业发生财务危机，长期债务无法到期偿还，会给企业带来沉重的资金压力。长、短期负债都会对企业的经营和企业绩效造成影响，这就需要企业根据市场和自身情况调整长、短期负债比例，从而提高企业绩效。
关键词：智能工业 负债融资 企业绩效 影响机理
一、引言
经过改革开放30多年的高速发展，我国的制造业取得了长足的进步，成为了世界制造业大国，但伴随着人口红利的消失和世界需求市场的萎缩，我国的制造业面临着巨大的挑战。同时，随着技术的发展，世界制造业强国纷纷掀起再工业化的浪潮，工业4.0时代已经悄然到来，也就是“互联网+工业”的生产制造模式，我国也颁布了中国版的“工业4.0”规划——《中国制造2025》，并上升到了国家战略高度。在这场新的工业革命进程中，智能工业产业发展的质量直接决定了我国未来制造业整体发展的状况。任何一个产业健康、高质量的发展都是技术和资本共同作用的结果，智能工业整体产业的资本结构状况，尤其是负债融资当前的整体状况，与企业绩效之间的相互关系，以及是否存在合理的负债区间，直接关系到我国制造业未来的发展水平与质量。
Jensen和Meckling（1976）首先对负债融资对企业绩效的影响进行了研究，通过对代理成本的研究得出，虽然负债融资会带来相应的债务成本，但其成本的上升程度要小于其所带来的企业绩效上升的幅度。Brick和Ravid（1985）认为，在一定的市场环境下，当税率较低时，增加短期负债可以提高企业绩效；在税率较高的条件下时，长期负债的增加可以提升企业绩效。 Harris和Raviv（1988）对负债融资和公司治理的关系进行了研究。他们认为，不同的负债比例会导致不同的购并方式，负债融资可以使经营者的持股比例升高，进而增强公司经营者对企业的控制能力。张维迎（1996）通过对中国的市场研究后得出，资本结构是公司治理中非常重要的一个方面，股权融资和负债融资的科学组合能够改善公司的治理结构，同时他认为公司治理的有效性主要取决去负债融资的比例。张昌彩（1998）认为，我国的证券市场仍旧处于发展中的初级阶段，应当充分发展企业的债券市场，因为债券融资比股权融资有更加积极的激励机制和更少的道德风险，负债融资比股权融资有更低的融资成本。所以，应当大力发展企业负债融资比例，以优化企业融资结构和完善公司治理结构。曾春华（2009）从理论上对负债融资治理效应进行了研究，认为负债融资可以作为有效约束和激励公司代理人的一种治理机制；负债规模可以反映出企业的经营状况。提出可以通过积极发展债券市场，健全企业破产程序，强化银行的监控职能；培育完备的经理人市场等方式进行整改。牛成、倪古强和白霞祖（2014）通过研究分析得出，负债融资不仅能够引起股东或者经理产生投资不足行为，而且也能有效制约企业的过度投资行为，结合我国普遍存在的过度投资的现状，从负债期限结构对企业过度投资展开相关分析，研究认为短期负债在治理过度投资反面更有优势。本文将在以往国内外学者研究的基础上，结合智能工业负债融资的现状和相关资本结构理论，探讨二者之间存在的影响机理。
二、负债融资对企业绩效的影响机理研究
负债融资对企业绩效的影响机理可以从经营及成本影响、期限结构影响和公司治理影响三个方面分别予以阐述。
1.经营及成本影响。
1.1税盾影响。负债融资的一个最大的好处是可以为企业带来税收优惠的好处，因为负债借款费用要在税前进行抵扣，在其他条件不变的情况下，负债融资可以减少企业的纳税费用，企业获得税收优惠，间接地为企业带来一定的现金流。负债融资越多，可以为企业带来的税盾效应越大，但企业负债比例不能无限扩大，因为随着比例的扩大，相应的制约效用会产生作用，所以负债融资会有一个比较适当的比例区间。从总体上来说，负债融资可以降低企业负债融资的成本，提高企业盈利能力和增强企业绩效。
1.2负债财务杠杆效应。负债财务杠杆效应是指企业运用负债融资方式所产生的普通每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。其实质是通过负债融资产生的利润大于负债利息率，从而取得的一部分利润转化为了权益资本，从而使权益资本利润上升，这就是财务杠杆的正效应。当企业财务杠杆运用适当，负债融资比例恰当时便会为企业带来利润，提高企业的经营绩效。
1.3成本影响。负债融资的使用会产生一定的成本，使用期限结束后要向债权人偿付本金和利息，如若无法及时交付，企业将会面临财务危机，严重时甚至会使企业濒临破产。负债成本分为利息成本和非利息成本。非利息成本有负债运用过程中所产生的除利息外的管理费用、办公费用和法律咨询费用等直接费用，也有因为运用负债而带来的一些负面影响的间接成本。因此负债成本会直接和间接的影响企业绩效。
2.负债期限结构影响。负债期限结构可分为短期负债和长期负债，二者还款期限和利率水平不同，對企业绩效的影响也有所不同。
2.1短期负债对企业绩效的影响。短期负债也叫流动负债，是指在1年之内或者是超过1年的一个营业周期内偿还的债务。短期负债获取方便、灵活，可以在较短的时间内填补企业的资金缺口，缓解企业资金压力，改善企业经营绩效；短期负债的使用也有其弊端，如使用期限较短会影响其使用效果，另外需要持续重新谈判或滚动安排负债会给企业带来财务危机。
2.2长期负债对企业绩效的影响。长期负债又称为非流动负债，是指期限超过一年的债务。长期负债可供企业使用的期限较长，企业可以用于企业长远发展的固定投资等项目，同时也可用于弥补流动资金的缺口；同时，如果企业发生财务危机，长期债务无法到期偿还，会给企业带来沉重的资金压力。长、短期负债都会对企业的经营和企业绩效造成影响，这就需要企业根据市场和自身情况调整长、短期负债比例，从而提高企业绩效。