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截至本刊记者发稿时止，高盛已经将雷士照明（02222.HK，下称“雷士”）剔出确信买入名单。
近日，创始人吴长江辞掉雷士一切职务一事还在持续发酵，由于其辞去的董事长和CEO职位的接任者分别是目前第一大股东赛富投资SBAsiaInvestmentFundIIL.P.的董事长闫炎和来自第三大股东施耐德的张开鹏。这起事件普遍被解读为股东内讧，创始人不幸被投资人逼走。而近日有知情人士告诉本刊记者，吴长江的辞职另有隐情。
衍生品交易导火索
“吴长江辞职实际是股东之间共同协商的结果——这是雷士投资人内部的说法。”据上述知情人士透露，吴长江去年频繁套现，参与衍生品交易，而且未与董事会商量，引起包括赛富投资、高盛和施耐德等其他股东不满。
吴长江6月4日发表微博称，“我不得不告诉大家真相，由于前段时间我孖展增持了许多股票，上周被券商强行平仓还钱，我没有套现。”
而联交所信息显示，吴长江于5月25日辞职当天，以每股均价1.789港元及1.707港元，先后减持雷士照明400万股及4426万股，合计4826万股，套现近8300万港元，持股比例由19.97%降至18.45%。
据业内人士介绍，孖展即保证金交易(MarginTrade)，实质是一种凭信用进行的杠杆交易。“比如他出一亿，找金融机构给他融五倍的钱来买股票，盈利了扣除利息都归他，如果赔到一定程度（肯定在一亿以内），机构为了自有资金的安全会强行减仓。”
查阅联交所披露公告，从2012年4月以来，吴长江在密集增持公司股票，也就是说不排除这些增持的股票中部分正是通过从券商融资实现的。
“从券商强行平仓来看，吴长江的亏损额已经非常大了。”上述业内人士表示。而据记者了解，通过孖展增持股票不是吴长江第一次参与衍生品交易。2011年9月9日，吴长江向汇丰私人银行出售了1500万股股份。
可能吴长江也所料不及，自己签订的衍生品合同，会导致公司股价重挫。
9月19日，雷士照明股价重挫17.8%，市值蒸发18亿港元，当日成交量急速放大至前一交易日的5.8倍，达1870.9万股，其中，卖空股数63.3万股，沽空金额高达171万港元。
据记者了解，投行将看涨期权作为理财产品出售后，与此同时会卖给对冲基金沽空合约。因此，吴的杠杆式操作，很容易遭受对冲基金沽空。“一般来讲投行都是对冲式操作，对冲基金也是，像他这样的大股东没有对冲手段去和人玩衍生品，赔钱是大概率事件。”上述业内人士表示。
“吴增持为投机的可能性更大。因为如果是为了增加对公司的控制权，完全可以直接从二级市场增持，用杠杆增持无异于玩火，很容易自焚。”有市场人士表示。
“吴多次参与衍生品交易，引发其他股东对其套现目的的调查，最终发现吴本人套现的目的是为个人发展。”上述知情人士表示。
记者拨通吴长江惠州的手机号，电话一直无人接听。截至记者发稿时为止，吴长江未对记者作出任何回应。
重心向重庆转移
由于引入一系列外部投资者，作为创始人的吴长江近年在上市公司的股权比例在一直下降。但据记者了解，在上市公司之外，吴长江的个人生意实际越做越大。
据悉，在施耐德2011年9月入股雷士照明前后，施耐德收购了重庆恩林电器的部分资产，而恩林电器正是吴长江的关联公司。工商资料显示，该公司由惠州恩林电器有限公司和熊大勇出资成立，分别持股99%和1%。董事长为陈敏，持有惠州恩林电器36.2%的股权，为吴长江岳母。
该公司主要生产电工产品，产品名称为“雷士电工”。由于与施耐德现有业务构成同业竞争，在施耐德入股雷士照明前后，重庆恩林电器将部分资产剥离成立了重庆恩盛电器有限公司。
奇怪的是，既然是为规避与施耐德的同业竞争，为何重庆恩林只是将部分资产卖给了施耐德。
据重庆当地媒体报道，最终的收购方案是吴长江说服其他股东，将恩林电器的部分资产剥离，单独组建了重庆恩盛公司，然后将该公司资产全部转让给了施耐德。
截至2011年12月底，重庆恩林与雷士照明依然存在关联交易，如通过与雷士照明签订分销管理框架协议，重庆恩林可以通过雷士的分销网络销售他们的家居灯具产品，并支付所获销售额的6%-8%，作为分销佣金。
吴长江在重庆的个人生意越来越大。
重庆恩纬西实业发展有限公司是另一家吴长江的关联公司，吴长江的岳父吴宪明持有该公司49.67%的股权。该公司与雷士照明签订了订约生产框架协议，是雷士照明的外协制造商，为雷士照明生产户外灯具。
此外，据记者了解，上述恩林电器的董事之一李善杰，还兼任重庆雷士房地产开发有限公司董事长,而重庆雷士房地产正是吴长江于2010年在重庆万州与人合伙组建的公司。
“吴长江是重庆人，今年业务重心逐渐在向重庆转移，还做出把雷士照明总部迁至重庆的决定，引起其他股东的不满。”上述接近雷士照明的人士表示，“当时股东间对总部搬迁的人力成本、交通成本以及政策优势等进行过激烈讨论。”
有资料显示，重庆万州生产基地现最早是为雷士电工也就是重庆恩林所建，雷士电工于2009年3月开始投产运营，现有厂房超过2万平方米，设有五金、注塑、装配、模具等分厂。主要为电工业务的资源。
据悉，在总部迁至重庆前后，一批跟随吴长江多年的高管从市场、行政等岗位走向生产管理岗位，广东惠州生产基地、重庆万州生产基地的高管出现更迭。
“上市公司雷士照明的部分高管已经搬至重庆，部分仍在广东惠州。”今年5月份刚调研完雷士照明的分析师告诉记者。
吴长江时代落幕
而吴长江离开公司后，第三大股东施耐德在雷士的话语权进一步增大。接近雷士高层人士告诉记者，目前雷士照明的实际运营负责人是施耐德原中国区低压终端运营总监张开鹏。
“张开鹏被委任为公司首席执行官，暗示了施耐德的话语权在进一步增大。”香港一家投资机构的分析师表示，通过并购以及参股雷士照明，施耐德同时获得了生产基地和销售渠道，加上品牌效应，其发展空间值得憧憬。
据悉，雷士照明目前拥有36个区域运营中心和近3000家专卖店，按照施耐德入股雷士所签的销售网络战略合作协议，目前雷士的二三线经销商已经在卖施耐德的产品。但鉴于目前的市场形势，施耐德能否玩转仍是一个大大的疑问。
2011年，雷士照明营业收入同比增长24%，股东所占净利润同比增长21%。
这一目标并未达到年初预期。据悉，公司早期提出的营收增长目标达30%。
而据长期跟踪雷士照明的分析师介绍，雷士照明内部对于2012年的经营目标下调至营收增长10%。此外，2011年公司的毛利率下降了近4个百分点。
“宏观经济紧缩带来的照明市场需求萎缩和稀土价格暴涨带来的荧光粉价格大幅波动以及人力成本上升拖累经营毛利率。”在5月中旬的机构调研中，雷士照明财务总监谭鹰对机构投资者表示。
“从2011年下半年开始，国内建材市场和灯具城的专卖店人流量减少了，并且在去年年底的一些工程项目还受到银根缩紧的影响。另外，今年公司几个主要生产基地享受的两免三减半到期，有效税率也将提升5个点至17%-18%。预测2012年上半年公司产品销售增长乏力。”
据记者了解，雷士照明目前还在向经销商压货，每个月必须提50万元的产品，然后下个月结算。
同时，传统照明还面临LED灯技术升级带来的挑战。“随着技术上的突破，2-3年内LED灯的价格很有可能平民化。”一位从事LED行业的人士告诉记者。国家发改委明确表示，2012年中国政府将斥资400亿元用于LED路灯采购，对LED路灯使用者提供30%的财政补贴。
而对于雷士照明而言，2011年公司LED产品销售占总销售额的比例只有3.5%，而且这2000多万美元的销售额实际均是外购贴牌。
“传统照明目前太难做了，吴总此时离开也算是在高潮时候急流勇退。”一位离开了雷士的前中层员工如此评论。“外资企业跟本土民营企业在管理理念上必然会存在摩擦。并且施耐德是电气领域的专家，对于有关联性但实际相似度很低的照明行业不一定在行。”
近日，创始人吴长江辞掉雷士一切职务一事还在持续发酵，由于其辞去的董事长和CEO职位的接任者分别是目前第一大股东赛富投资SBAsiaInvestmentFundIIL.P.的董事长闫炎和来自第三大股东施耐德的张开鹏。这起事件普遍被解读为股东内讧，创始人不幸被投资人逼走。而近日有知情人士告诉本刊记者，吴长江的辞职另有隐情。
衍生品交易导火索
“吴长江辞职实际是股东之间共同协商的结果——这是雷士投资人内部的说法。”据上述知情人士透露，吴长江去年频繁套现，参与衍生品交易，而且未与董事会商量，引起包括赛富投资、高盛和施耐德等其他股东不满。
吴长江6月4日发表微博称，“我不得不告诉大家真相，由于前段时间我孖展增持了许多股票，上周被券商强行平仓还钱，我没有套现。”
而联交所信息显示，吴长江于5月25日辞职当天，以每股均价1.789港元及1.707港元，先后减持雷士照明400万股及4426万股，合计4826万股，套现近8300万港元，持股比例由19.97%降至18.45%。
据业内人士介绍，孖展即保证金交易(MarginTrade)，实质是一种凭信用进行的杠杆交易。“比如他出一亿，找金融机构给他融五倍的钱来买股票，盈利了扣除利息都归他，如果赔到一定程度（肯定在一亿以内），机构为了自有资金的安全会强行减仓。”
查阅联交所披露公告，从2012年4月以来，吴长江在密集增持公司股票，也就是说不排除这些增持的股票中部分正是通过从券商融资实现的。
“从券商强行平仓来看，吴长江的亏损额已经非常大了。”上述业内人士表示。而据记者了解，通过孖展增持股票不是吴长江第一次参与衍生品交易。2011年9月9日，吴长江向汇丰私人银行出售了1500万股股份。
可能吴长江也所料不及，自己签订的衍生品合同，会导致公司股价重挫。
9月19日，雷士照明股价重挫17.8%，市值蒸发18亿港元，当日成交量急速放大至前一交易日的5.8倍，达1870.9万股，其中，卖空股数63.3万股，沽空金额高达171万港元。
据记者了解，投行将看涨期权作为理财产品出售后，与此同时会卖给对冲基金沽空合约。因此，吴的杠杆式操作，很容易遭受对冲基金沽空。“一般来讲投行都是对冲式操作，对冲基金也是，像他这样的大股东没有对冲手段去和人玩衍生品，赔钱是大概率事件。”上述业内人士表示。
“吴增持为投机的可能性更大。因为如果是为了增加对公司的控制权，完全可以直接从二级市场增持，用杠杆增持无异于玩火，很容易自焚。”有市场人士表示。
“吴多次参与衍生品交易，引发其他股东对其套现目的的调查，最终发现吴本人套现的目的是为个人发展。”上述知情人士表示。
记者拨通吴长江惠州的手机号，电话一直无人接听。截至记者发稿时为止，吴长江未对记者作出任何回应。
重心向重庆转移
由于引入一系列外部投资者，作为创始人的吴长江近年在上市公司的股权比例在一直下降。但据记者了解，在上市公司之外，吴长江的个人生意实际越做越大。
据悉，在施耐德2011年9月入股雷士照明前后，施耐德收购了重庆恩林电器的部分资产，而恩林电器正是吴长江的关联公司。工商资料显示，该公司由惠州恩林电器有限公司和熊大勇出资成立，分别持股99%和1%。董事长为陈敏，持有惠州恩林电器36.2%的股权，为吴长江岳母。
该公司主要生产电工产品，产品名称为“雷士电工”。由于与施耐德现有业务构成同业竞争，在施耐德入股雷士照明前后，重庆恩林电器将部分资产剥离成立了重庆恩盛电器有限公司。
奇怪的是，既然是为规避与施耐德的同业竞争，为何重庆恩林只是将部分资产卖给了施耐德。
据重庆当地媒体报道，最终的收购方案是吴长江说服其他股东，将恩林电器的部分资产剥离，单独组建了重庆恩盛公司，然后将该公司资产全部转让给了施耐德。
截至2011年12月底，重庆恩林与雷士照明依然存在关联交易，如通过与雷士照明签订分销管理框架协议，重庆恩林可以通过雷士的分销网络销售他们的家居灯具产品，并支付所获销售额的6%-8%，作为分销佣金。
吴长江在重庆的个人生意越来越大。
重庆恩纬西实业发展有限公司是另一家吴长江的关联公司，吴长江的岳父吴宪明持有该公司49.67%的股权。该公司与雷士照明签订了订约生产框架协议，是雷士照明的外协制造商，为雷士照明生产户外灯具。
此外，据记者了解，上述恩林电器的董事之一李善杰，还兼任重庆雷士房地产开发有限公司董事长,而重庆雷士房地产正是吴长江于2010年在重庆万州与人合伙组建的公司。
“吴长江是重庆人，今年业务重心逐渐在向重庆转移，还做出把雷士照明总部迁至重庆的决定，引起其他股东的不满。”上述接近雷士照明的人士表示，“当时股东间对总部搬迁的人力成本、交通成本以及政策优势等进行过激烈讨论。”
有资料显示，重庆万州生产基地现最早是为雷士电工也就是重庆恩林所建，雷士电工于2009年3月开始投产运营，现有厂房超过2万平方米，设有五金、注塑、装配、模具等分厂。主要为电工业务的资源。
据悉，在总部迁至重庆前后，一批跟随吴长江多年的高管从市场、行政等岗位走向生产管理岗位，广东惠州生产基地、重庆万州生产基地的高管出现更迭。
“上市公司雷士照明的部分高管已经搬至重庆，部分仍在广东惠州。”今年5月份刚调研完雷士照明的分析师告诉记者。
吴长江时代落幕
而吴长江离开公司后，第三大股东施耐德在雷士的话语权进一步增大。接近雷士高层人士告诉记者，目前雷士照明的实际运营负责人是施耐德原中国区低压终端运营总监张开鹏。
“张开鹏被委任为公司首席执行官，暗示了施耐德的话语权在进一步增大。”香港一家投资机构的分析师表示，通过并购以及参股雷士照明，施耐德同时获得了生产基地和销售渠道，加上品牌效应，其发展空间值得憧憬。
据悉，雷士照明目前拥有36个区域运营中心和近3000家专卖店，按照施耐德入股雷士所签的销售网络战略合作协议，目前雷士的二三线经销商已经在卖施耐德的产品。但鉴于目前的市场形势，施耐德能否玩转仍是一个大大的疑问。
2011年，雷士照明营业收入同比增长24%，股东所占净利润同比增长21%。
这一目标并未达到年初预期。据悉，公司早期提出的营收增长目标达30%。
而据长期跟踪雷士照明的分析师介绍，雷士照明内部对于2012年的经营目标下调至营收增长10%。此外，2011年公司的毛利率下降了近4个百分点。
“宏观经济紧缩带来的照明市场需求萎缩和稀土价格暴涨带来的荧光粉价格大幅波动以及人力成本上升拖累经营毛利率。”在5月中旬的机构调研中，雷士照明财务总监谭鹰对机构投资者表示。
“从2011年下半年开始，国内建材市场和灯具城的专卖店人流量减少了，并且在去年年底的一些工程项目还受到银根缩紧的影响。另外，今年公司几个主要生产基地享受的两免三减半到期，有效税率也将提升5个点至17%-18%。预测2012年上半年公司产品销售增长乏力。”
据记者了解，雷士照明目前还在向经销商压货，每个月必须提50万元的产品，然后下个月结算。
同时，传统照明还面临LED灯技术升级带来的挑战。“随着技术上的突破，2-3年内LED灯的价格很有可能平民化。”一位从事LED行业的人士告诉记者。国家发改委明确表示，2012年中国政府将斥资400亿元用于LED路灯采购，对LED路灯使用者提供30%的财政补贴。
而对于雷士照明而言，2011年公司LED产品销售占总销售额的比例只有3.5%，而且这2000多万美元的销售额实际均是外购贴牌。
“传统照明目前太难做了，吴总此时离开也算是在高潮时候急流勇退。”一位离开了雷士的前中层员工如此评论。“外资企业跟本土民营企业在管理理念上必然会存在摩擦。并且施耐德是电气领域的专家，对于有关联性但实际相似度很低的照明行业不一定在行。”