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摘要：2008年金融危机以来，我国经济增速下滑明显，旨在提升需求的大规模经济激励政策出台并未从根本上改变经济增速下滑的态势，经济的疲软造成了低端制造业产品的市场需求大量锐减，供给端严重过剩造成了供需不平衡，产能过剩。在此背景下中央提出了供给侧结构性改革，旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。支持供给侧改革是金融服务实体经济的应有之义，金融资产管理公司的业务宗旨是“化解风险、盘活存量”，支持中央的供给侧改革是履行“盘活存量”的职责所在，符合中央精神及监管部门要求。多元化的金融服务工具、大投行重组整合式的运作模式、共享客户资源的资产嫁接整合优势使得资产公司在过剩产能行业转型升级和重组整合中可以发挥重要的作用，更好地助力国家供给侧改革。
关键词：产能过剩；供给侧改革；重组整合；转型升级
中图分类号：F2文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.35.004
1研究背景
自2008年全球金融危机以来，全球经济停滞不前，我国经济增速下滑明显，出现了严重的产能过剩局面，表面原因是：一方面，欧美等发达国家经济大幅紧缩，我国的对外出口出现大幅滑坡，使得我国过去可以通过出口消化的产能出现了大量剩余；另一方面，为了提振经济，政府出台相应的刺激计划，鼓励制造业发展，使得低迷、停滞不前的全球需求与日益扩张的国内产能之间的缺口扩大，使得产能过剩问题日益凸显。而更深层次地原因是国内产业结构不合理，经济的疲软造成了低端制造业产品的市场需求大量锐减，供给端严重过剩造成了供需不平衡，产能过剩。调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量是我国供给侧改革提出的重要背景。
供給侧改革不可能一蹴而就，它是个复杂而系统的工程，涉及现有以钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等为代表的产能过剩行业淘汰落后产能，根据国家统计局数据显示，2016年钢铁、煤炭等行业产能依旧过剩，钢铁行业产能利用率仅为72.49%，总产能过剩约3亿吨，产量过剩约1亿吨，煤炭行业总产能过剩约20亿吨，电解铝行业略好，自发调节产销均衡，但产能依旧过剩，行业竞争激烈。此外，产生过剩行业企业需要产品升级改造，提高工艺水平、科技含量，不断向下游深加工转型，提高行业集中度。
供给侧结构性改革需要金融领域的大力支持，支持供给侧改革是金融服务实体经济的应有之义。
2金融支持供给侧改革的政策分析
2.1政策制定
2015年11月，中央提出了供给侧结构性改革，旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。为了支持国家供给侧改革目标， 2016年4月，人民银行、银监会、证监会和保监会（一行三会）联合发布了《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（银发[2016]118号），主要支持政策如表2所示。
2.2供给侧改革中金融支持政策的优势及实践分析
2.2.1政策优势
一行三会联合发布的《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》把当前产能严重过剩的钢铁和煤炭行业作为重点扶持去产能的行业，对于符合国家政策要求，技术水平领先，不新增产能的企业确定了要重点支持，银行业金融机构不恶意抽贷，要满足企业合理的资金需求，加快信贷产品创新，促进钢铁、煤炭行业转型升级，支持企业扩大直接融资的比重，支持企业兼并重组以及走出去的方针。《意见》的出台，避免了过去金融机构对产能过剩行业不加以区分，一刀切砍信贷的局面，有利于企业获得资金支持，化解危局。
2.2.2实践中的不足
（1）银行债务重组难以实现。
虽然《意见》中鼓励对有清偿能力的企业，在做好贷款质量检测和准确分类的前提下，可以实施调整贷款期限、还款方式等债务重组措施，但是迫于监管要求，银行做出重组展期决定非常审慎，一般情况下，企业很难与银行实现债务重组。即使债务重组实现，由于重组期限较短，企业短期还本付息的债务压力仍然没有缓释，企业短期内仍然疲于奔命，筹措资金，并不能将精力集中于内部经营及转型升级中。
（2）创新类信贷产品研发周期较长。
《意见》中鼓励银行研发创新类产品，如永续票据、可续期债券等，但是创新类产品由于要充分考虑风险控制、未来流动性，以及市场接受程度等，研发周期较长，无法满足过剩产能企业近期的资金需求。
（3）不良贷款短期难以处置。
《意见》中鼓励银行加快不良资产处置，银行业金融机构可以综合运用债务重组、破产重整和破产清算等手段妥善处置不良资产，但实际操作中，银行信贷工作人员对于债务重组、破产重整等债权处置手段并不完全熟悉，且不良资产体量较大，银行短期出表压力大，不具备运用专业的人力物力逐户处置的客观条件。
（4）银行业金融机构多是事后处置。
针对钢铁、煤炭为首的产能过剩行业，银行业金融机构由于经营范围所限，并且对企业日常管控能力较差，多是发生风险实现后采取措施，债务重组或新增流贷等方式化解短期风险，不具备投行专业人员的专业化能力，无法做到事前预警、先期介入，运用投行化手段防范风险。
3资产管理公司助力供给侧结构性改革的优势分析
3.1资产管理公司业务综述
1999年，为防范和化解金融风险，支持国有企业三年脱困，推进金融体制改革，国家相继成立了信达、华融、东方、长城四家金融资产管理公司，十多年来，资产公司顺利完成了历史使命，有力地支持了国有银行改革发展、国有企业减债脱困，为防范化解金融风险发挥了重要作用。目前，金融资产管理公司已经发展成集不良资产经营、投资及资产管理和多元化金融服务为一体的国有大型综合金融服务集团。除传统不良资产经营主营业务外，旗下金融业务平台已涵盖银行、证券、期货、基金、保险、信托和金融租赁等多家机构，供给侧结构性改革中，资产公司可以运用旗下多元化金融平台的综合金融服务手段助推产能过剩行业重组整合及转型升级，做到事前调控，防范系统风险发生，扶持企业走出困局。 3.2资产管理公司助力供给侧改革具体优势分析
3.2.1深耕不良资产主业，善于处理问题资产
资产公司在不良资产领域深耕多年，锻炼并打造了专业化的问题资产经营团队，擅长“盘活债务存量、化解金融风险、提升资产价值和服务实体经济”，不良资产经营主业决定了资产公司需要并善于从问题企业和问题资产中寻找机会。近年来，公司已经形成了“不良资产收购+债务重组”、“债权收购+债转股+并购重组整合”、“债权承债式收购+债转股+股权投资”等多种模式的问题企业和问题资产解决方案，为助力企业脱困做出了巨大的贡献。
3.2.2金融牌照齐全、母子公司协同联动的大投行优势
相比银行业金融机构单纯的债权融资模式，资产管理公司具备金融牌照齐全以及管理扁平化的优势，银行在层级设置上一般采取“总-分-支”的层级模式，虽然在目前混业经营的大背景下，银行系也具备一定数量的非银行类金融子公司，但是，由于过去银行资产体量较大，获利能力强，母子公司协同能力较弱，且层级多、效率低下，而资产管理公司总分两级并且与子公司紧密衔接、高度协同的优势，使公司具备了为问题企业量身定制金融解决方案的能力，母子公司协同联动的大投行专业服务优势在化解过剩产能、助力供给侧改革中具备了银行系金融机构不具备的优势。
3.2.3公司系统内客户资源共享、顺利实现资产嫁接的优势
资产管理公司在传统不良资产主业经营中，沉淀了大量的历史客户，总部、各分公司和平台子公司在改制转型后的市场化业务开展过程中，通过债务重组、资产重整等盘活存量的传统业务和资产管理、投资基金等新兴业务又获取了大量的新增客户资源，集团系统内的客户资源可以共享，这为公司将问题企業、问题资产与既有优质客户实现嫁接提供了巨大的资源，产能过剩行业一般都存在行业集中度较低，竞争激烈的情况，由于行业集中度低造成了大量产能无序上马的局面，因此，行业内部的并购整合，彼此取长补短，共享资源，最终才能实现真正的淘汰落后产能，弥补短板以及发挥规模效应，降低生产成本的目的。资产管理公司的有效资源嫁接可以实现助力资源的优化整合，合理配置。
4资产管理公司化解过剩产能助力企业脱困的案例初探
针对当前过剩产能行业重组整合事宜，信达资产黑龙江分公司近年来不断探索，拟通过对某一产能过剩行业的具体项目切入，以点带面，帮助企业成功脱困，此后快速复制这一模式，以达到助力供给侧改革的目的，化解产能过剩风险。
4.1电解铝行业选择
自2005年以来，我国电解铝工业处于高速发展阶段，产量从2005年的780.6万吨增长到2016年的3187万吨，复合年均增长率为15%，截至2016年末，我国电解铝产量达到3187万吨，同比增长11.85%，但当年电解铝产能4291万吨，销量3162万吨，产能利用率74.27%，可以看出该行业仍然属于产能过剩行业。
电解铝属于产能过剩行业，但是与钢铁和煤炭等过剩行业又有一定的区别，电解铝产能过剩量相对较小，产能利用率相对高。此外，铝深加工产品用途广，市场前景广阔，分布于交通运输业、电力电子行业、耐用消费品行业、机械设备行业、建筑行业等，因此，选取该行业作为资产公司化解过剩产能的突破口。
目前信达资产公司已经与电解铝行业上市公司“联中铝业”达成了合作意向，并根据其实际情况设计出旨在降低其财务成本、减轻债务负担、提高利润率的综合金融解决方案，下文将对方案进行分析论述。
4.2联中铝业债务重整及产业升级案例分析
4.2.1案例背景
联中铝业是国内排名前列的大型电解铝生产企业，国内上市公司，历史经营情况良好，现金流充裕，但是，受2008年全球金融危机影响，铝价持续走低，使得电解铝行业利润率被挤占，联中铝业利润率也大幅下滑，2009年联中铝业制定了向下游具有高附加值的铝深加工业转型升级的战略规划，由于自身现金流的不足，为了新上高精铝项目生产线，联中铝业向包括银行在内的多家金融机构大量举债，资产负债率大幅提高，短期偿债压力较大，由于新上生产线建设调试周期较长，企业每年为此多承担10个亿的财务成本。2010-2015年电解铝行业价格持续下滑，联中铝业现金流日益紧张，在此期间，银行又不断对产能过剩行业抽贷，企业每日为偿还债务而疲于奔命，不断借高息成本的贷款偿还旧债，导致债务成本不断高企，利润率被不断稀释，此外，新上线的铝深加工项目经过数年调试，目前虽然可以投产，但联中铝业自身现金流不足，面临着无法满足铝深加工项目的日常生产经营性流动资金需求和偿还高息债务的双重资金压力。
4.2.2案例分析
信达资产黑龙江分公司将联中铝业化解债务困境，实现产业转型升级作为支持国家供给侧结构性改革的首次尝试，组织优势团队，对联中铝业进行了详细的尽职调查，充分掌握了解企业的竞争优势，同时，搜集大量资料，对电解铝和下游铝深加工进行了细致的论证，经过论证，联中铝业铝深加工项目设备先进，技术水平高，产品未来定位高端，附加值高，主要产品为高性能铝合金材料，符合国家政策导向，市场前景广阔。因此，从联中铝业解决债务困境的角度出发，信达黑龙江分公司为其设计了债务重整、股权定增及上市公司市值管理的盘活重整综合金融服务方案。
（1）债务重整。
针对联中铝业当前高息债务负担面临的财务困境，信达公司分批收购联中铝业的对外应收款，帮助联中盘活存量债权资产，联中铝业用部分回收资金提前偿还外部高息金融负债，此外，信达资产通过直接收购部分信托等金融债权方式，成为直接债权人，对联中铝业开展债转股，不断降低负债比率和缓解短期财务成本压力，联中铝业用盘活存量债权取得的剩余资金投入到新上铝深加工生产线的产品生产中，让新产品线部分投产，铝深加工产品投产后形成的高附加值会不断增加联中铝业现金流，由此带来的现金流再陆续偿还余下高息借款，进一步降低负债比率和财务成本压力，优化资产负债结构，不断改善企业利润情况。 （2）定向增发募集资金。
联中铝业财务情况不断改善的同时，信达公司通过集团协同方式，引入信达证券为联中铝业筹划定向增发，以股权形式募集更多铝深加工产品的流动资金，定增过程中，信达公司组建项目投资基金，认购定向增发的部分股权，流动资金募集完成后，企业铝深加工生产线全部投产，并将剩余高息借款全部偿还，最大限度地降低财务成本，改善现金流和净利润。通过上述综合方案，未来5年联中铝业的净现金流量将逐年大幅增加，经过测算未来五年累计可实现净现金流将达到71亿元。
由于联中铝业的铝深加工产品技术的先进性，已经获得了国际的认证，该公司也与外资客户签订了产品订购合同，此时，信达资产将引入旗下南洋商业银行为企业出口提供跨境服务，由于财务成本的降低，净利润的不断提高，联中铝业的股票价格预计在二级市场将不断增值。综合服务解决方案的设计可为联中铝业解决财务困境，改善了现金流，同时提升了股票价值，最重要的是使企业由单纯的电解铝生产企业实现了向高端铝深加工企业的转型升级，实现了企业自身“去产能”、“去库存”、“去杠杆”、“降成本”和“补短板”的目标。
5过剩产能行业重组整合的未来构想
国有金融资产管理公司在支持供给侧结构性改革的中央政策指引下不断探索，拟通过对过剩产能行业中有代表性企业的债务重整及产业升级模式的摸索实践，寻找出一条切实可行的金融助力过剩产能行业转型升级的模式，未来可以用该模式作为基础进行创新性复制，最终达到以某一解决债务负担并成功转型升级的大型企业作为平台，并购整合过剩产能同行业中的其他中小企业，把这一平台不断做大做强，通过市场行为不断淘汰落后产能企业，最终实现产能过剩行业的有效整合，达到市场出清，实现国家供给侧結构性改革的终极目标。
参考文献
[1]贾康. “十三五”时期的供给侧改革[J].国家行政学院学报，2015，（6）.
[2]中国人民银行. 关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见[Z]. 2016，（4）.
[3]董艳玲等. 论供给侧改革的金融支持[J].中外企业家， 2016，（7）.
[4]上海有色网铝研究组. 2008-2018中国铝产业链报告[R]. 2014，（6）.
[5]刘淮金. 供给侧改革背景下商业银行支持实体经济的路径探讨[J].现代金融，2016，（5）.
[6]王卫军. 供给侧改革引导下的制造业转型升级路径探讨[J].经济， 2016，（5）.
[7]国家统计局. 2015年钢铁、煤炭、电解铝行业数据[Z].2016，（4）.
关键词：产能过剩；供给侧改革；重组整合；转型升级
中图分类号：F2文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.35.004
1研究背景
自2008年全球金融危机以来，全球经济停滞不前，我国经济增速下滑明显，出现了严重的产能过剩局面，表面原因是：一方面，欧美等发达国家经济大幅紧缩，我国的对外出口出现大幅滑坡，使得我国过去可以通过出口消化的产能出现了大量剩余；另一方面，为了提振经济，政府出台相应的刺激计划，鼓励制造业发展，使得低迷、停滞不前的全球需求与日益扩张的国内产能之间的缺口扩大，使得产能过剩问题日益凸显。而更深层次地原因是国内产业结构不合理，经济的疲软造成了低端制造业产品的市场需求大量锐减，供给端严重过剩造成了供需不平衡，产能过剩。调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量是我国供给侧改革提出的重要背景。
供給侧改革不可能一蹴而就，它是个复杂而系统的工程，涉及现有以钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等为代表的产能过剩行业淘汰落后产能，根据国家统计局数据显示，2016年钢铁、煤炭等行业产能依旧过剩，钢铁行业产能利用率仅为72.49%，总产能过剩约3亿吨，产量过剩约1亿吨，煤炭行业总产能过剩约20亿吨，电解铝行业略好，自发调节产销均衡，但产能依旧过剩，行业竞争激烈。此外，产生过剩行业企业需要产品升级改造，提高工艺水平、科技含量，不断向下游深加工转型，提高行业集中度。
供给侧结构性改革需要金融领域的大力支持，支持供给侧改革是金融服务实体经济的应有之义。
2金融支持供给侧改革的政策分析
2.1政策制定
2015年11月，中央提出了供给侧结构性改革，旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。为了支持国家供给侧改革目标， 2016年4月，人民银行、银监会、证监会和保监会（一行三会）联合发布了《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（银发[2016]118号），主要支持政策如表2所示。
2.2供给侧改革中金融支持政策的优势及实践分析
2.2.1政策优势
一行三会联合发布的《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》把当前产能严重过剩的钢铁和煤炭行业作为重点扶持去产能的行业，对于符合国家政策要求，技术水平领先，不新增产能的企业确定了要重点支持，银行业金融机构不恶意抽贷，要满足企业合理的资金需求，加快信贷产品创新，促进钢铁、煤炭行业转型升级，支持企业扩大直接融资的比重，支持企业兼并重组以及走出去的方针。《意见》的出台，避免了过去金融机构对产能过剩行业不加以区分，一刀切砍信贷的局面，有利于企业获得资金支持，化解危局。
2.2.2实践中的不足
（1）银行债务重组难以实现。
虽然《意见》中鼓励对有清偿能力的企业，在做好贷款质量检测和准确分类的前提下，可以实施调整贷款期限、还款方式等债务重组措施，但是迫于监管要求，银行做出重组展期决定非常审慎，一般情况下，企业很难与银行实现债务重组。即使债务重组实现，由于重组期限较短，企业短期还本付息的债务压力仍然没有缓释，企业短期内仍然疲于奔命，筹措资金，并不能将精力集中于内部经营及转型升级中。
（2）创新类信贷产品研发周期较长。
《意见》中鼓励银行研发创新类产品，如永续票据、可续期债券等，但是创新类产品由于要充分考虑风险控制、未来流动性，以及市场接受程度等，研发周期较长，无法满足过剩产能企业近期的资金需求。
（3）不良贷款短期难以处置。
《意见》中鼓励银行加快不良资产处置，银行业金融机构可以综合运用债务重组、破产重整和破产清算等手段妥善处置不良资产，但实际操作中，银行信贷工作人员对于债务重组、破产重整等债权处置手段并不完全熟悉，且不良资产体量较大，银行短期出表压力大，不具备运用专业的人力物力逐户处置的客观条件。
（4）银行业金融机构多是事后处置。
针对钢铁、煤炭为首的产能过剩行业，银行业金融机构由于经营范围所限，并且对企业日常管控能力较差，多是发生风险实现后采取措施，债务重组或新增流贷等方式化解短期风险，不具备投行专业人员的专业化能力，无法做到事前预警、先期介入，运用投行化手段防范风险。
3资产管理公司助力供给侧结构性改革的优势分析
3.1资产管理公司业务综述
1999年，为防范和化解金融风险，支持国有企业三年脱困，推进金融体制改革，国家相继成立了信达、华融、东方、长城四家金融资产管理公司，十多年来，资产公司顺利完成了历史使命，有力地支持了国有银行改革发展、国有企业减债脱困，为防范化解金融风险发挥了重要作用。目前，金融资产管理公司已经发展成集不良资产经营、投资及资产管理和多元化金融服务为一体的国有大型综合金融服务集团。除传统不良资产经营主营业务外，旗下金融业务平台已涵盖银行、证券、期货、基金、保险、信托和金融租赁等多家机构，供给侧结构性改革中，资产公司可以运用旗下多元化金融平台的综合金融服务手段助推产能过剩行业重组整合及转型升级，做到事前调控，防范系统风险发生，扶持企业走出困局。 3.2资产管理公司助力供给侧改革具体优势分析
3.2.1深耕不良资产主业，善于处理问题资产
资产公司在不良资产领域深耕多年，锻炼并打造了专业化的问题资产经营团队，擅长“盘活债务存量、化解金融风险、提升资产价值和服务实体经济”，不良资产经营主业决定了资产公司需要并善于从问题企业和问题资产中寻找机会。近年来，公司已经形成了“不良资产收购+债务重组”、“债权收购+债转股+并购重组整合”、“债权承债式收购+债转股+股权投资”等多种模式的问题企业和问题资产解决方案，为助力企业脱困做出了巨大的贡献。
3.2.2金融牌照齐全、母子公司协同联动的大投行优势
相比银行业金融机构单纯的债权融资模式，资产管理公司具备金融牌照齐全以及管理扁平化的优势，银行在层级设置上一般采取“总-分-支”的层级模式，虽然在目前混业经营的大背景下，银行系也具备一定数量的非银行类金融子公司，但是，由于过去银行资产体量较大，获利能力强，母子公司协同能力较弱，且层级多、效率低下，而资产管理公司总分两级并且与子公司紧密衔接、高度协同的优势，使公司具备了为问题企业量身定制金融解决方案的能力，母子公司协同联动的大投行专业服务优势在化解过剩产能、助力供给侧改革中具备了银行系金融机构不具备的优势。
3.2.3公司系统内客户资源共享、顺利实现资产嫁接的优势
资产管理公司在传统不良资产主业经营中，沉淀了大量的历史客户，总部、各分公司和平台子公司在改制转型后的市场化业务开展过程中，通过债务重组、资产重整等盘活存量的传统业务和资产管理、投资基金等新兴业务又获取了大量的新增客户资源，集团系统内的客户资源可以共享，这为公司将问题企業、问题资产与既有优质客户实现嫁接提供了巨大的资源，产能过剩行业一般都存在行业集中度较低，竞争激烈的情况，由于行业集中度低造成了大量产能无序上马的局面，因此，行业内部的并购整合，彼此取长补短，共享资源，最终才能实现真正的淘汰落后产能，弥补短板以及发挥规模效应，降低生产成本的目的。资产管理公司的有效资源嫁接可以实现助力资源的优化整合，合理配置。
4资产管理公司化解过剩产能助力企业脱困的案例初探
针对当前过剩产能行业重组整合事宜，信达资产黑龙江分公司近年来不断探索，拟通过对某一产能过剩行业的具体项目切入，以点带面，帮助企业成功脱困，此后快速复制这一模式，以达到助力供给侧改革的目的，化解产能过剩风险。
4.1电解铝行业选择
自2005年以来，我国电解铝工业处于高速发展阶段，产量从2005年的780.6万吨增长到2016年的3187万吨，复合年均增长率为15%，截至2016年末，我国电解铝产量达到3187万吨，同比增长11.85%，但当年电解铝产能4291万吨，销量3162万吨，产能利用率74.27%，可以看出该行业仍然属于产能过剩行业。
电解铝属于产能过剩行业，但是与钢铁和煤炭等过剩行业又有一定的区别，电解铝产能过剩量相对较小，产能利用率相对高。此外，铝深加工产品用途广，市场前景广阔，分布于交通运输业、电力电子行业、耐用消费品行业、机械设备行业、建筑行业等，因此，选取该行业作为资产公司化解过剩产能的突破口。
目前信达资产公司已经与电解铝行业上市公司“联中铝业”达成了合作意向，并根据其实际情况设计出旨在降低其财务成本、减轻债务负担、提高利润率的综合金融解决方案，下文将对方案进行分析论述。
4.2联中铝业债务重整及产业升级案例分析
4.2.1案例背景
联中铝业是国内排名前列的大型电解铝生产企业，国内上市公司，历史经营情况良好，现金流充裕，但是，受2008年全球金融危机影响，铝价持续走低，使得电解铝行业利润率被挤占，联中铝业利润率也大幅下滑，2009年联中铝业制定了向下游具有高附加值的铝深加工业转型升级的战略规划，由于自身现金流的不足，为了新上高精铝项目生产线，联中铝业向包括银行在内的多家金融机构大量举债，资产负债率大幅提高，短期偿债压力较大，由于新上生产线建设调试周期较长，企业每年为此多承担10个亿的财务成本。2010-2015年电解铝行业价格持续下滑，联中铝业现金流日益紧张，在此期间，银行又不断对产能过剩行业抽贷，企业每日为偿还债务而疲于奔命，不断借高息成本的贷款偿还旧债，导致债务成本不断高企，利润率被不断稀释，此外，新上线的铝深加工项目经过数年调试，目前虽然可以投产，但联中铝业自身现金流不足，面临着无法满足铝深加工项目的日常生产经营性流动资金需求和偿还高息债务的双重资金压力。
4.2.2案例分析
信达资产黑龙江分公司将联中铝业化解债务困境，实现产业转型升级作为支持国家供给侧结构性改革的首次尝试，组织优势团队，对联中铝业进行了详细的尽职调查，充分掌握了解企业的竞争优势，同时，搜集大量资料，对电解铝和下游铝深加工进行了细致的论证，经过论证，联中铝业铝深加工项目设备先进，技术水平高，产品未来定位高端，附加值高，主要产品为高性能铝合金材料，符合国家政策导向，市场前景广阔。因此，从联中铝业解决债务困境的角度出发，信达黑龙江分公司为其设计了债务重整、股权定增及上市公司市值管理的盘活重整综合金融服务方案。
（1）债务重整。
针对联中铝业当前高息债务负担面临的财务困境，信达公司分批收购联中铝业的对外应收款，帮助联中盘活存量债权资产，联中铝业用部分回收资金提前偿还外部高息金融负债，此外，信达资产通过直接收购部分信托等金融债权方式，成为直接债权人，对联中铝业开展债转股，不断降低负债比率和缓解短期财务成本压力，联中铝业用盘活存量债权取得的剩余资金投入到新上铝深加工生产线的产品生产中，让新产品线部分投产，铝深加工产品投产后形成的高附加值会不断增加联中铝业现金流，由此带来的现金流再陆续偿还余下高息借款，进一步降低负债比率和财务成本压力，优化资产负债结构，不断改善企业利润情况。 （2）定向增发募集资金。
联中铝业财务情况不断改善的同时，信达公司通过集团协同方式，引入信达证券为联中铝业筹划定向增发，以股权形式募集更多铝深加工产品的流动资金，定增过程中，信达公司组建项目投资基金，认购定向增发的部分股权，流动资金募集完成后，企业铝深加工生产线全部投产，并将剩余高息借款全部偿还，最大限度地降低财务成本，改善现金流和净利润。通过上述综合方案，未来5年联中铝业的净现金流量将逐年大幅增加，经过测算未来五年累计可实现净现金流将达到71亿元。
由于联中铝业的铝深加工产品技术的先进性，已经获得了国际的认证，该公司也与外资客户签订了产品订购合同，此时，信达资产将引入旗下南洋商业银行为企业出口提供跨境服务，由于财务成本的降低，净利润的不断提高，联中铝业的股票价格预计在二级市场将不断增值。综合服务解决方案的设计可为联中铝业解决财务困境，改善了现金流，同时提升了股票价值，最重要的是使企业由单纯的电解铝生产企业实现了向高端铝深加工企业的转型升级，实现了企业自身“去产能”、“去库存”、“去杠杆”、“降成本”和“补短板”的目标。
5过剩产能行业重组整合的未来构想
国有金融资产管理公司在支持供给侧结构性改革的中央政策指引下不断探索，拟通过对过剩产能行业中有代表性企业的债务重整及产业升级模式的摸索实践，寻找出一条切实可行的金融助力过剩产能行业转型升级的模式，未来可以用该模式作为基础进行创新性复制，最终达到以某一解决债务负担并成功转型升级的大型企业作为平台，并购整合过剩产能同行业中的其他中小企业，把这一平台不断做大做强，通过市场行为不断淘汰落后产能企业，最终实现产能过剩行业的有效整合，达到市场出清，实现国家供给侧結构性改革的终极目标。
参考文献
[1]贾康. “十三五”时期的供给侧改革[J].国家行政学院学报，2015，（6）.
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