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摘 要：多元化问题一直以来都是国内外学术界和实业界争议的焦点之一。本文的目的是为了确定多元化战略是否是公司重要的金融决策。因此在本次研究中提出了一个假设，多元化经营的企业比单一经营的企业有更好的业绩。针对了这一个假设本文以2001年至2008年的2088个中国上市公司作为样本，选用资产收益率作为公司业绩的衡量指标，通过实证来衡量实施多元化战略对企业产生的影响如何。本文还是针对这些上市公司进行研究分析，发现我国的上市公司在实行多元化战略上，其程度越高，它与资产收益率之间的关系就呈负相关。
关键词：多元化；上市公司；资产收益率
一、多元化的实证研究
通过对过往公司数据的分析和总结，我们发现在美国这个经济发达的国家，公司实施多元化战略管理并没有让企业的价值增加，反而随着时间的向前发展，多元化带来的价值反而递减，公司的价值也在时间里被消磨掉了。对整个公司来讲，企业在进行多元化实施过程中，付出的成本将会超过其对公司创造的实际价值，在这么发达的资本市场，这种影响一直存在。对于新兴市场，一切制度都在实际过程中不断完善，逐渐向成熟过渡，所以可能在多元化战略过程中会得到与美国发达市场不一样的结果，根据数据分析，新兴市场也存在以下几个不足之处：
（一）资本市场的不完善。资本对企业来讲一直都有无限吸引力，资本市场完善程度对企业的影响也相互存在。不过市场是多个个体互相融合的产物，既然相互独立，那么信息之间就存在不对称现象，投资者跟企业之间就会因信息产生隔阂，有些时候投资者对企业的利好消息反应迟缓，有时候对企业的利空消息反应过度，这时候对企业来讲，资金来去迅速，极不稳定，这样不利于企业长期发展。当这种情况存在时，国外的发达企业经常聘请具有能力较强的分析师、银行家和有信息中介的媒体，通过对各种信息的集合来改善信息不对称的现在，进而解决融资难的困境，信息流通速度加强，对决策产生的效果就好。现阶段，我国只存在少量的这种具有权威性的媒体以及中介机构，那么企业在进行多元化战略的时候就有天然的自身优势，在内部进行筹资和相互调拨资金，减轻因对场外资金的依赖程度，促进自身发展。
（二）劳动力市场不完善。作为市场发达的美国市场，很多高级管理人才可以通过企业来培养和选拔，也能从名牌大学里招聘和培训，其速度和效率都挺快的，但是现在我国还不具备这种环境，很多高级管理人才都比较缺失，培养速度较慢，市场对这些人才的需要远大于市场的供给，在供需不平衡的关系下，企业互相争夺高级管理人才。根据实际情况，正在进行多元化公司的企业不得不通过内部培养为企业不断输送急需的管理人才，在不同的行业里锻炼、学习，再回归管理，循序渐进提升管理能力。这样一来，经营比较单一的公司就没有这种优势存在了，那么其要求就没那么高。
（三）产品市场不完善。产品是企业的核心，产品得到越多的人认同和购买，那么其产生的效益就越好。对于不同的企业来讲，企业对产品的认知还存在表象上，不同的产品有自己的产品信息，其他公司很难得到最真实的信息，信息的不对称不容易让一个产品迅速产生品牌效应，产品知没推广开来，其对企业的影响很大，但是对于多元化企业来讲，原有的知名度和信誉将会对其进入到新的行业领域造成良好影响，市场上存在一批忠诚的消费群体，其产品推广速度容易进入快车道。
所以，跟发达市场不同的是，新兴市场在这方面存在独特的优势，特有的市场环境，固有的客户群体，狭窄的市场环境，都会让多元化企业发挥好这种优势。本文通过假设，我国的企业在实施多元化战略过程中能够得到比单一经营的公司较好的收效，这种效益表现在业绩或者收益上，以下将是重点进行验证和得出结论的过程。
二、样本选取和数据及变量描述
（一）样本选取
从2001年到2008年这期间的上市公司是本文选取的公司样本，主要选取它们有三个理由：
1 在2001年，证监会对外公布了《上市公司行业分类指引》，对现有的企业进行明确划分，一些新兴行业也出现在里面，这样我们在衡量企业多元化效果的时候就更真实和清晰，在此标准的基础上得出准确的结果，也为后面的分析提供依据。
2 在这选取时间段内，上市公司得到快速发展，数量也迅猛增加，这样大量的公司数据可以拿来分析、参考，数据越丰富，得出的结论就越接近真实。
3 众多上市公司的数据为检验结论提供基础，在多元化趋势过程中看懂变化，哪些好，哪些坏，都对后期的实践活动影响深远。
在公司发展过程中，一些选取的公司经历过主营业务的变更，有些也经历过衰落和崛起，这些较大的变化，跟本文探讨的结果背离较大，超出了讨论范围，所以人为的进行了相对删除，这样保留后的数据作为检验基础更真实、有效，也是实证研究必须坚持的原则。
（二）多元化程度的衡量
1 多元化战略的衡量指标：赫芬达指数（Herfindhal Diversified Index，HDI）
赫芬达指数主要被大家用来权衡企业多元化实施的程度，该数值有大有小，其代表的含义也各不相同。通过高等数学进行计算，得出的这个赫芬达指数有助于大家评判这个企业的集中化程度，该数值在0-1之间，没有负数，也不会大于1。其公式为：
HDI=1-∑ni=1（Pi）2
2 公司绩效的测度Tobin’Q 值
Tobin’Q 值即指资产市值与其重置成本之比例。根据公式可得，当该数值大于1时，其结果就告诉大家此时的公司市值比公司现有的账面价值高出一定比例，广大投资人对公司经营结果持满意态度；当该数值小于1时，其结果就告诉大家此时的公司市值比此时的账面价值要低相对比例，广大投资人看到的公司经营状况没有理想中好。具体公司如下：
Tobin′Q=资产市场价值/资产账面价值 （2）
三、实证分析结果和评述 （一）单一经营与多元化经营企业的统计描述
如表2所示，通过列举单一经营公司和多元化公司在各个数值里的中位数和平均数。从2001年到2008年这8年间，我们取出2088家上市公司，统计好数据进行分析得出其中有431家公司是属于单一经营状态，1657家公司属于多元化经验状态，从分布上讲，多元化企业是主流。从表中的计算数值可以看出，越是高度多元化的企业在经营过程中所对应的资产收益与托宾Q值相对应，这是该表中得出的结论。
注：资产收益率，即净利润与总资产之比。H值指数为公司各经营单元的收入与总营业收入之比的平方和。
从表2中可以看出，现在我国的公司存在时间越长，其多元化经营程度就越高。从公司的发展历史来看，当某公司长期在该行业里长时间经营，而经受住了起步-成长-发展-成熟等历程，现在所占的市场份额和知名度都已经趋于稳定，继续向上发展空间受到限制，因而才有实力和基础去进入其他行业，获取更多的市场空间和利润。这种现象在美国就有所不同，现阶段的公司规模还相对较小，而规模更大的却是单一经营的公司，所以结果也有不同之处。
（二）多元化与资产收益率
下图的表3主要列举了资产收益率跟企业多元化经营之间存在怎样的关系。根据表2的结论得知，企业自身在资产收益率上并没有跟随业务多元化程度的增加而相应的单边上涨或单一下降的走势，同时经营多元化的企业在资产收益率上比单一公司经营的还小。从表3里的数据可以看出，在资产收益率上可以看到0.296是单一经营公司的数值，0.199是其中位数。与之相对应的是多元化公司，由于其多元化程度不同，但整体数值低于单一经营公司，这样从整体数据来看，多元化经营都会影响公司在资产收益率上的影响。
注：回归方程为 ROA=a+b2 D（2）+ b3 D（3）+ b4 D（4）+ b5 D（5）+
其中，ROA是资产收益率，净收益与总资产之比；D（j）为离散变量，如果公司的经营单元数大于或等于j个，那么就取1；否则取0；j =2，3，4，5。
如表4中的数据可以知道，公司在扩大规模和经历时间逐渐增长时，这两个变量会对资产收益率产生影响，并求出产生影响的多元回归。公司在发展过程中公司规模会不断增长，人数会增多，在行业里的市场份额也会发生变化，那么用公司的资产衡量其规模并在时间这个变量上发生变化。通过回归结果，我们也清晰的发现这种结论跟之前的结论一致，那么证明多元化与资产收益率之间的负相关关系成立，进一步印证了本文一开始提出的观点。不过需要补充说明一点的就是通过表4中发现，他们之间的关系还比较弱，在统计上不是很强烈。
经过上述分析和论证，观点多元化经营跟资产收益率二者的负相关关系存在，但与论证之初提出的假设相冲突。
四、结论
多元化问题一直以来都是国内外学术界和实业界争议的焦点之一。在中国，多元化的动机可以理解为是公司为了探索多元化的鼓励性措施。在以往的实证研究中，还没有回答这个基本的问题，为什么企业要实行多元化以及受多元化的影响。
本文在回顾、总结、论证的基础上分析了公司实施多元化战略对自身产生的影响，其中有些是研究了国内外专家学者在多元化与公司绩效二者方面的文献观点，对比论证了多元化战略跟公司绩效中的指标之间的关系。在对2001年到2008年间上市公司数据取样，分析其年报和不同行业的经营数据，发现多元化与资产收益率负相关，多元化程度越高企业的盈利能力越低。（作者单位：重庆师范大学涉外商贸学院艺术设计学院）
参考文献：
[1] 《多元化经营及其对企业价值的影响》 刘力编著 《经济科学》，1997 年第3 期。
[2] 《多元化经营与企业价值：我国上市公司多元化溢价的实证分析》 苏冬蔚编著 《2005 年中国金融国际年会》，2005 年。
[3] 《中国上市公司多元化经营的实证研究》 李铃、赵瑜纲编著 《证券市场导报》，1998 年第3 期。
[4] 《我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究》姚俊、吕源、蓝海林编著 《管理世界》，2004 年第11 期
关键词：多元化；上市公司；资产收益率
一、多元化的实证研究
通过对过往公司数据的分析和总结，我们发现在美国这个经济发达的国家，公司实施多元化战略管理并没有让企业的价值增加，反而随着时间的向前发展，多元化带来的价值反而递减，公司的价值也在时间里被消磨掉了。对整个公司来讲，企业在进行多元化实施过程中，付出的成本将会超过其对公司创造的实际价值，在这么发达的资本市场，这种影响一直存在。对于新兴市场，一切制度都在实际过程中不断完善，逐渐向成熟过渡，所以可能在多元化战略过程中会得到与美国发达市场不一样的结果，根据数据分析，新兴市场也存在以下几个不足之处：
（一）资本市场的不完善。资本对企业来讲一直都有无限吸引力，资本市场完善程度对企业的影响也相互存在。不过市场是多个个体互相融合的产物，既然相互独立，那么信息之间就存在不对称现象，投资者跟企业之间就会因信息产生隔阂，有些时候投资者对企业的利好消息反应迟缓，有时候对企业的利空消息反应过度，这时候对企业来讲，资金来去迅速，极不稳定，这样不利于企业长期发展。当这种情况存在时，国外的发达企业经常聘请具有能力较强的分析师、银行家和有信息中介的媒体，通过对各种信息的集合来改善信息不对称的现在，进而解决融资难的困境，信息流通速度加强，对决策产生的效果就好。现阶段，我国只存在少量的这种具有权威性的媒体以及中介机构，那么企业在进行多元化战略的时候就有天然的自身优势，在内部进行筹资和相互调拨资金，减轻因对场外资金的依赖程度，促进自身发展。
（二）劳动力市场不完善。作为市场发达的美国市场，很多高级管理人才可以通过企业来培养和选拔，也能从名牌大学里招聘和培训，其速度和效率都挺快的，但是现在我国还不具备这种环境，很多高级管理人才都比较缺失，培养速度较慢，市场对这些人才的需要远大于市场的供给，在供需不平衡的关系下，企业互相争夺高级管理人才。根据实际情况，正在进行多元化公司的企业不得不通过内部培养为企业不断输送急需的管理人才，在不同的行业里锻炼、学习，再回归管理，循序渐进提升管理能力。这样一来，经营比较单一的公司就没有这种优势存在了，那么其要求就没那么高。
（三）产品市场不完善。产品是企业的核心，产品得到越多的人认同和购买，那么其产生的效益就越好。对于不同的企业来讲，企业对产品的认知还存在表象上，不同的产品有自己的产品信息，其他公司很难得到最真实的信息，信息的不对称不容易让一个产品迅速产生品牌效应，产品知没推广开来，其对企业的影响很大，但是对于多元化企业来讲，原有的知名度和信誉将会对其进入到新的行业领域造成良好影响，市场上存在一批忠诚的消费群体，其产品推广速度容易进入快车道。
所以，跟发达市场不同的是，新兴市场在这方面存在独特的优势，特有的市场环境，固有的客户群体，狭窄的市场环境，都会让多元化企业发挥好这种优势。本文通过假设，我国的企业在实施多元化战略过程中能够得到比单一经营的公司较好的收效，这种效益表现在业绩或者收益上，以下将是重点进行验证和得出结论的过程。
二、样本选取和数据及变量描述
（一）样本选取
从2001年到2008年这期间的上市公司是本文选取的公司样本，主要选取它们有三个理由：
1 在2001年，证监会对外公布了《上市公司行业分类指引》，对现有的企业进行明确划分，一些新兴行业也出现在里面，这样我们在衡量企业多元化效果的时候就更真实和清晰，在此标准的基础上得出准确的结果，也为后面的分析提供依据。
2 在这选取时间段内，上市公司得到快速发展，数量也迅猛增加，这样大量的公司数据可以拿来分析、参考，数据越丰富，得出的结论就越接近真实。
3 众多上市公司的数据为检验结论提供基础，在多元化趋势过程中看懂变化，哪些好，哪些坏，都对后期的实践活动影响深远。
在公司发展过程中，一些选取的公司经历过主营业务的变更，有些也经历过衰落和崛起，这些较大的变化，跟本文探讨的结果背离较大，超出了讨论范围，所以人为的进行了相对删除，这样保留后的数据作为检验基础更真实、有效，也是实证研究必须坚持的原则。
（二）多元化程度的衡量
1 多元化战略的衡量指标：赫芬达指数（Herfindhal Diversified Index，HDI）
赫芬达指数主要被大家用来权衡企业多元化实施的程度，该数值有大有小，其代表的含义也各不相同。通过高等数学进行计算，得出的这个赫芬达指数有助于大家评判这个企业的集中化程度，该数值在0-1之间，没有负数，也不会大于1。其公式为：
HDI=1-∑ni=1（Pi）2
2 公司绩效的测度Tobin’Q 值
Tobin’Q 值即指资产市值与其重置成本之比例。根据公式可得，当该数值大于1时，其结果就告诉大家此时的公司市值比公司现有的账面价值高出一定比例，广大投资人对公司经营结果持满意态度；当该数值小于1时，其结果就告诉大家此时的公司市值比此时的账面价值要低相对比例，广大投资人看到的公司经营状况没有理想中好。具体公司如下：
Tobin′Q=资产市场价值/资产账面价值 （2）
三、实证分析结果和评述 （一）单一经营与多元化经营企业的统计描述
如表2所示，通过列举单一经营公司和多元化公司在各个数值里的中位数和平均数。从2001年到2008年这8年间，我们取出2088家上市公司，统计好数据进行分析得出其中有431家公司是属于单一经营状态，1657家公司属于多元化经验状态，从分布上讲，多元化企业是主流。从表中的计算数值可以看出，越是高度多元化的企业在经营过程中所对应的资产收益与托宾Q值相对应，这是该表中得出的结论。
注：资产收益率，即净利润与总资产之比。H值指数为公司各经营单元的收入与总营业收入之比的平方和。
从表2中可以看出，现在我国的公司存在时间越长，其多元化经营程度就越高。从公司的发展历史来看，当某公司长期在该行业里长时间经营，而经受住了起步-成长-发展-成熟等历程，现在所占的市场份额和知名度都已经趋于稳定，继续向上发展空间受到限制，因而才有实力和基础去进入其他行业，获取更多的市场空间和利润。这种现象在美国就有所不同，现阶段的公司规模还相对较小，而规模更大的却是单一经营的公司，所以结果也有不同之处。
（二）多元化与资产收益率
下图的表3主要列举了资产收益率跟企业多元化经营之间存在怎样的关系。根据表2的结论得知，企业自身在资产收益率上并没有跟随业务多元化程度的增加而相应的单边上涨或单一下降的走势，同时经营多元化的企业在资产收益率上比单一公司经营的还小。从表3里的数据可以看出，在资产收益率上可以看到0.296是单一经营公司的数值，0.199是其中位数。与之相对应的是多元化公司，由于其多元化程度不同，但整体数值低于单一经营公司，这样从整体数据来看，多元化经营都会影响公司在资产收益率上的影响。
注：回归方程为 ROA=a+b2 D（2）+ b3 D（3）+ b4 D（4）+ b5 D（5）+
其中，ROA是资产收益率，净收益与总资产之比；D（j）为离散变量，如果公司的经营单元数大于或等于j个，那么就取1；否则取0；j =2，3，4，5。
如表4中的数据可以知道，公司在扩大规模和经历时间逐渐增长时，这两个变量会对资产收益率产生影响，并求出产生影响的多元回归。公司在发展过程中公司规模会不断增长，人数会增多，在行业里的市场份额也会发生变化，那么用公司的资产衡量其规模并在时间这个变量上发生变化。通过回归结果，我们也清晰的发现这种结论跟之前的结论一致，那么证明多元化与资产收益率之间的负相关关系成立，进一步印证了本文一开始提出的观点。不过需要补充说明一点的就是通过表4中发现，他们之间的关系还比较弱，在统计上不是很强烈。
经过上述分析和论证，观点多元化经营跟资产收益率二者的负相关关系存在，但与论证之初提出的假设相冲突。
四、结论
多元化问题一直以来都是国内外学术界和实业界争议的焦点之一。在中国，多元化的动机可以理解为是公司为了探索多元化的鼓励性措施。在以往的实证研究中，还没有回答这个基本的问题，为什么企业要实行多元化以及受多元化的影响。
本文在回顾、总结、论证的基础上分析了公司实施多元化战略对自身产生的影响，其中有些是研究了国内外专家学者在多元化与公司绩效二者方面的文献观点，对比论证了多元化战略跟公司绩效中的指标之间的关系。在对2001年到2008年间上市公司数据取样，分析其年报和不同行业的经营数据，发现多元化与资产收益率负相关，多元化程度越高企业的盈利能力越低。（作者单位：重庆师范大学涉外商贸学院艺术设计学院）
参考文献：
[1] 《多元化经营及其对企业价值的影响》 刘力编著 《经济科学》，1997 年第3 期。
[2] 《多元化经营与企业价值：我国上市公司多元化溢价的实证分析》 苏冬蔚编著 《2005 年中国金融国际年会》，2005 年。
[3] 《中国上市公司多元化经营的实证研究》 李铃、赵瑜纲编著 《证券市场导报》，1998 年第3 期。
[4] 《我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究》姚俊、吕源、蓝海林编著 《管理世界》，2004 年第11 期