股票价格受财务指标影响的实证分析

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  摘要:股票价格的变动牵动着无数人的心,股票本质是上市公司筹集资金的工具,投资者在股票上的收益更多应该来自公司价值增长带来的红利分享,而不是股价的买卖价差。本文从上市公司的盈利能力、偿债能力、成长能力和营运能力四个方面选取相应的财务指标,运用多元回归模型来分析公司股价与财务指标间的关系,再回过头来分析这四个方面能力对公司股价的影响。
  关键词:股票价格;财务指标
  中图分类号:F830 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2015)020-000-02
  一、问题的提出
  如今,公开发行股票上市正成为越来越多公司融资的首选,股票的价格也就成了大家关注的焦点,上至各种专业的金融机构,下至炒着股票的广大散户,股价的涨与跌都牵动着他们的神经。股票本身并没有价值,它的价格来源于它是一家上市公司的所有权凭证,股票的持有人是公司所有人之一,可以享受分红,当达到控股地位时还可以影响公司的经营策略,这是股票的内在价值,也是它拥有在证券市场上的交易价格的原因。在这里我们不难发现,股票的价格与该上市公司的价值是紧密联系在一起的,因为它的内在价值就体现在这家公司经营完善,具有很好的获利能力和良好的发展前景。本文以上市公司公布的财务报告为基础,得到上市公司盈利能力、偿债能力、成长能力和营运能力等方面的财务指标,进而探究公司股票价格与这些财务指标间的联系。
  二、研究设计
  (一)研究假设
  假设1:股价与公司盈利能力具有相关性
  我们之前提到过,股票的价格应该由公司的价值决定,而公司的价值体现在为股东增加财富,那么盈利就是公司为了实现其价值必须做到的。股票市场的投资者也非常关注企业的盈利能力,所以假设盈利能力会对股价产生影响。
  假设2:股价与公司偿债能力具有相关性
  公司能够持续经营的必要条件之一就是可以偿还到期的大大小小的债务,所以具有很强偿债能力的企业会让投资者们对企业的未来更有信心。因此,假设偿债能力会对股价产生影响。
  假设3:股价与公司成长能力具有相关性
  公司的成长能力是对未来盈利能力的保障,所以成长性好的公司会带动股价的高涨,美国的苹果公司就是最好的例证。所以,假设成长能力会对股价产生影响。
  假设4:股价与公司营运能力具有相关性
  营运能力主要是企业的生产经营能力,在财务指标上体现为资产的周转能力,经营能力的好坏对企业的盈利有直接的影响。所以,假设营运能力会对股价产生影响。
  (二)样本选择和数据来源
  本文的样本选择了江苏省的176家上市公司,选择江苏省的原因主要基于以下几点:第一,江苏省作为我国经济较为发达的地区,其市场化和公开化程度更高,财务报告的数据从产生到监督都比较完善,所以笔者认为财务指标更能反映企业的真实价值。第二,江苏省的产业实现了多元化发展,并不偏重于某一产业,所以其中的上市公司包含了各行各业,以它们为样本就更具有代表性。
  本文的数据主要来自源于锐思数据库,财务指标采用了上市公司2012年第三季度财务报告中的数据,股票价格是12月31日当天的收盘价。之所以采用12月31号的收盘价,主要是考虑到财务报告从出来到对投资者产生影响存在一定的时间间隔。在剔除了财务报告中数据缺失的企业之后,得到176家上市公司的样本数据。
  (三)财务指标的选择
  本文提出了盈利能力、偿债能力、成长能力和营运能力会对上市公司的股价产生影响,针对这四个方面,分别选取了相对应的财务指标。第一,盈利能力方面的财务指标选取了每股收益和销售净利率。每股收益是企业为股东所能创造的利润,销售净利率反映了企业的获利能力。第二,偿债能力方面的指标选取了流动比率和资产负债率。其中,流动比率是衡量企业短期偿债能力的指标,资产负债率则是衡量企业长期偿债能力的指标。第三,成长能力的指标选取了营业收入增长率、营业利润增长率和净利润增长率。三者都是和上一期的指标相比,越大的话表明公司正处于良好的上升趋势。第四。营运能力的指标选取了存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率。存货周转率可以反映公司产品的销售情况,如果存货周转率越来越小,说明公司存货越来越多,产品可能出现积压,生产运营出现问题。应收账款周转率能够反映公司的坏账问题,如果该比率很大,即使公司的销售收入很高,但很多是还没收回的应收账款,公司的资金链依然会面临很大的压力。流动资产周转率表明1年中流动资产周转的次数,或者说明每1元流动资产支持的销售收入。
  (四)模型建立
  本文选用简单多元回归方程模型,回归方程定义如下:
  P=α β1X1 β2X2 β3X3 β4X4 β5X5 β6X6 β7X7 β8X8 β9X9
  其中,P为上市公司股票的价格,α为回归方程常数项,Xn为相应的财务指标,X1到X9分别为每股收益、销售净利率、流动化率、资产负债率、营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、存货周转率、应收账款周转率, βn为自变量系数。
  三、实证分析
  运用SPSS20.0对样本数据进行多元回归,得到的结果如下:
  R2=0.755,调整后的R2=0.742,表明上市公司股价变化量的74.2%可以由各个财务指标确定,解释程度还可以,说明本研究具有一定的实际意义。D-W检验值为1.679,与2比较接近,说明残差的自我相关程度不高。
  整个多元回归方程模型的F=56.858,Sig=0.000,表明回归模型是显著的。
  特征值越小,条件指标越大,表示模型的共线性越明显。特征值为0.044,条件指标为8.926,模型不存在明显的共线性。
  所有财务指标的VIF值均小于10,表明各指标间的共线性并不明显。由各财务指标的Sig值(要求小于0.05),可以发现能够对股票价格有显著影响的财务指标包括每股收益、销售净利率、存货周转率和应收账款周转率。虽然其他的财务指标对股价的影响没有统计上的显著性,但我们并不能忽略,因为每个财务指标都是我们所关心的.最后的回归方程如下所示:   P=6.27 14.249X1-0.13X2 0.178X3-0.03X4 0.025X5-0.000099X6-0.000229X7 0.063X8 0.007X9
  由各财务指标的回归系数,可以发现对股价影响最大的是每股收益,每股收益每上升1元,股价会增加14.249元,表明投资者非常看重上市公司为投资者所带来的投资回报。销售净利率的回归系数为负值,由于公司的净利润可能为负值,所以销售净利率也可能为负值,最终结果可能受到影响。营业利润增长率和净利润增长率的回归系数也为负值,但其影响系数太小几乎可以忽略不计。资产负债率的回归系数为负与常识相符,资产负债率每上升1%,股价会减少0.03元,因为资产负债率越大,表明企业的偿债压力越大,资不抵债风险越高,对投资者是一个利坏消息。存货周转率和应收帐款周转率对股价具有显著影响,,存货周转率每上升1次,股价上升0.063元;应收账款周转率每上升1次,股价上升0.007元。
  我们知道,X1和X2是公司盈利能力方面的指标,X3和X4是公司偿债能力方面的指标,X5、X6和X7是公司成长能力方面的指标,X8和X9是公司营运能力方面的指标。所以,上述多元回归方程可以近似地写为:
  P=6.27 (14.119)盈利能力 (0.175)偿债能力 (0.024672)成长能力 (0.07)营运能力
  四、总结
  在影响股票价格的四个因素中,盈利能力对股票价格的影响程度最大,这符合我国股票市场的实际情况。我国的股票市场投机者众多,大多是想赚一些快钱,长线投资者较少,而投机者最关注的就是公司的获利情况,特别是每股收益,越大意味着回报越高。从公司的角度来说,经营者可能为了迎合投资者的心态,追求企业利润最大化,选择一些当下投资回报高的项目,而放弃具有很好的成长性的项目,这不利于公司的战略规划,对公司的持续经营也会产生不好的影响。第二大影响因素是上市公司的偿债能力,包括流动比率和资产负债率,但它们对股价的影响没有显著性。这里涉及到上市公司的破产风险,如果公司负债较多,难以支付到期利息,甚至达到资不抵债的程度,势必会面临破产或重组,股票也会面临退市的风险。所以,对一家上市公司来说,合理制定自己的债务结构非常重要,同时要平衡当期现金流入和债务利息支出,确保按期还本付息,这是公司股价保持稳定或上升的基础。从分析上来说偿债能力对公司股价应该有很强烈的影响,但从不显著的实证结果来看,我国投资者还没有引起足够的重视,或者说缺少相关的财务知识。其次的影响因素是营运能力,它反映了上市公司的经营状况,是盈利能力的基础。在评判公司的营运能力时,并不是相应财务指标越大越好,要结合公司的实际情况分析,就存货周转率来说并不是越大越好,存货过少可能无法满足流转的需要,存货过多会浪费公司的资金;应收账款周转率则要结合公司的类型分析,一般制造行业公司应收账款较多,而零售店形式的公司几乎没有应收账款。影响能力最弱的是公司的成长能力,而且具有显著影响的只有营业收入增长率。前面提到过,现在股市的投资者只关注股价的涨与跌,却忽视了股价背后代表着公司价值的实质,股价的理论价值应该是未来能给投资者带来的所有收益的现值,所以成长能力对股价来说是非常重要的一个影响因素。
  参考文献:
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