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摘 要：商业信用即企业法人之间商业往来而产生的信用，在支持企业成长方面扮演着更为关键的作用。本文以2006—2014年2538家中国制造业上市公司的面板数据为样本，选取相关指标建立回归模型来研究中国制造业上市公司的商业信用与银行贷款的关系，研究结论为：中国制造业上市公司商业信用和银行贷款替代关系显著，同时宏观经济、公司規模等因素的不同并不影响实证结论。
关键词：商业信用；银行贷款；制造业上市公司
现今，商业信用是企业最重要的融资渠道之一，主要因为它的便捷性和灵活性，其次是它的低门槛。尤其像中国这样的发展中国家经济体，正规金融的门槛较高、供给不足，很多企业没有办法从银行渠道获取贷款，宁可承受较高的成本从非正规金融渠道融资，这也促成了商业信用的发展和盛行。
2014年我国GDP的增速首度跌破7.5%，中国经济的这一变化揭示了“新常态”的主要特征。与世界先进水平相比，我国制造业仍然大而不强，在我国经济发展步入“新常态”的阶段，同样面临诸多挑战，这一因素对制造业行业的影响有待研究。
一、 国内外研究综述
（一）商业信用与银行贷款存在替代关系
基于我国特定的货币政策环境，将货币政策紧缩年度虚拟变量和银行家信心指数纳入研究框架进行分析可知，企业受到信贷冲击时以商业信用作为替代银行贷款的融资方式以弥补资金供给缺口（饶品贵、姜国华，2013）。Jeffrey（2002）通过研究制造业企业的数据也得出结论：没有债券评级的企业在货币紧缩期会增加商业信用。
国内外的学者运用不同地区的面板数据商业信用与银行贷款的关系进行研究。Eddie and Conor（2014）和阳佳余、杨蓓蕾（2013）分别选用了欧洲地区和中国国内上市公司的数据来研究在金融危机中银行贷款渠道受限的中小企业是否更可能使用或申请替代性外源融资。研究结果显示，公司更频繁使用商业信用是基于信贷配给理论，这也体现出商业信用对于银行贷款的显著性替代。
（二）商业信用与银行贷款存在互补关系
Daisuke（2015）和Gerhard et al.（2014）分别采用日本和英国的企业数据来研究商业信用与银行贷款的关系，均得出互补性关系的结论，主要逻辑：在银行贷款可得性增加时，企业的商业信用（包括应付账款和应收账款）都有所增加，即商业信用于银行贷款存在互补的关系。
刘仁伍、盛文军（2011）提出在现行银行贷款体系下，对于不同类型的非国有企业仍存在一定程度的信贷歧视，故商业信贷机制对于银行贷款体系具有显著的补充作用，企业的规模、资本密集度、出口等因素都对企业提供商业信贷的数额有显著影响。
本文拟选用中国制造业上市公司数据来进行分析，从更切合企业利益的商业信用需求的视角来分析商业信用与银行贷款的关系。在模型构建方面，本文采用固定效应模型进行估计。
二、 商业信用与银行贷款关系的实证分析
（一）数据选取及变量说明
1、样本选择和数据来源
本文采用的样本为2006—2014年中国制造业上市公司为研究样本，总样本量为22842。上市公司数据来源为国泰安数据库、各上市公司年报和官网资料等，宏观经济及原材源于国家统计局网站。本文的模型研究软件为Stata12.0。
2、变量设计
本文讨论的主要是商业信用需求，根据Blasio（2003）、Ge and Qiu（2007）、Gamaetal.（2009）的研究，采用应付账款/总资产比例（即应付账款比率）指标作为被解释变量进行分析。关于银行贷款的衡量，本文选用短期借款与长期借款之和占总资产的比率（即有息负债率）作为解释变量进行分析。
参考商业信用与银行贷款关系的相关文献，本文的控制变量选取了应收账款比率、公司规模、资产负债率、存货周转率、营业总收入占总资产的比重、营业总成本占总资产的比重、国内生产总值作为控制变量。
（二）模型设定及回归分析
1、模型设定
Hausman检验结果显示chi2（5）=52.39，Prob>chi2=0.0000，因此应该选择固定效应模型。具体表示如公式（3.1）所示：
2、实证分析
表3-3的实证结果即采用模型（3.1）进行固定效应模型估计所得。相关结果显示，中国制造业上市公司商业信用与银行贷款呈现显著的负相关关系。存货周转率与商业信用同样呈现显著的负相关关系，其他控制变量包括应收账款比率、公司规模、资产负债率、标准化营业成本、国内生产总值、与商业信用呈现显著的正相关关系。研究结果为：中国制造业上市公司商业信用和银行贷款替代关系显著，同时宏观经济、公司规模等因素的不同并不影响实证结论。
三 政策建议
1、坚定走“国企改革”之路，积极引入社会资本和战略投资者。这一点不仅适用于制造业上市公司，同样适用于其他制造业行业不同规模的国有企业。发展混合所有制经济是深化国有企业改革的“重头戏”，本文涵盖的2538个制造业上市公司样本中有894个是国有企业，可见国有企业在各个制造业行业各大细分市场基本处于主导地位，国企改革必然会对制造业行业产生深远影响。
2、 制造业上市公司需尽快扩大自己的金融业务公司及其业务规模和范围来拓宽融资渠道、多元化融资方式，从整理的数据可知，制造业上市公司存在较大的商业信用缺口，这也意味着存在较大的信用风险敞口。对商业信用的分析和运用不仅局限于量，更要注重质。因此，还需对商业信用建立完善的管理体系，进一步测试考核信用成本与效益比。
参考文献：
[1]董红晔、李小荣，商业信用与银行贷款的替代效应——基于控股股东代理问题的研究，山西财经大学学报，2014（11）：25—35。 [2]范小云、董二磊，銀行贷款，商业信用与企业出口——基于联立方程模型的经验分析，中国经济问题，2015（1）：36—49。
[3]胡海青、崔杰、张道宏，中小企业商业信用融资影响因素研究——基于陕西制造类非上市企业的证据，管理评论，2014（2）：36—48。
[4]李晓静、赵雅莉、广礼，商业信用需求行业间差异及其影响动因的实证研究，技术经济与管理研究，2015（3）：86—90。
[5]刘仁伍、盛文军，商业信用是否补充了银行信用体系，世界经济，2011（11）：103—120。
[6]陆正飞、杨德明，商业信用：替代性融资，还是买方市场？，管理世界，2011（4）：6—14。
[7]牛培路、白俊，金融发展，银行贷款与商业信用再分配，金融论坛，2011（10）：34—42。
[8]石晓军、李杰，商业信用与银行借款的替代关系及其反周期性：1998—2006年，财经研究，2009（3）：4—15。
[9] Baum， C. F.， Schaffer， M. E.， andStillman， S. Instrumental variables and GMM： Estimation and testing. Stata Journal， 2003：1—31.
[10] Berger， A. N.， andUdell， G. F. Small business credit availability and relationship lending： The importance of bank organisational structure. The Economic Journal， 2002： 32—53.
[11] Bester， H. Screening vs. rationing in credit markets with imperfect information. The American Economic Review， 1985： 850—855.
[12] Bester， H. The role of collateral in credit markets with imperfect information. European Economic Review， 1987： 887—899.
[13] Biais， B.， andGollier， C. Trade credit and credit rationing. Review of Financial Studies， 1997： 903—937.
关键词：商业信用；银行贷款；制造业上市公司
现今，商业信用是企业最重要的融资渠道之一，主要因为它的便捷性和灵活性，其次是它的低门槛。尤其像中国这样的发展中国家经济体，正规金融的门槛较高、供给不足，很多企业没有办法从银行渠道获取贷款，宁可承受较高的成本从非正规金融渠道融资，这也促成了商业信用的发展和盛行。
2014年我国GDP的增速首度跌破7.5%，中国经济的这一变化揭示了“新常态”的主要特征。与世界先进水平相比，我国制造业仍然大而不强，在我国经济发展步入“新常态”的阶段，同样面临诸多挑战，这一因素对制造业行业的影响有待研究。
一、 国内外研究综述
（一）商业信用与银行贷款存在替代关系
基于我国特定的货币政策环境，将货币政策紧缩年度虚拟变量和银行家信心指数纳入研究框架进行分析可知，企业受到信贷冲击时以商业信用作为替代银行贷款的融资方式以弥补资金供给缺口（饶品贵、姜国华，2013）。Jeffrey（2002）通过研究制造业企业的数据也得出结论：没有债券评级的企业在货币紧缩期会增加商业信用。
国内外的学者运用不同地区的面板数据商业信用与银行贷款的关系进行研究。Eddie and Conor（2014）和阳佳余、杨蓓蕾（2013）分别选用了欧洲地区和中国国内上市公司的数据来研究在金融危机中银行贷款渠道受限的中小企业是否更可能使用或申请替代性外源融资。研究结果显示，公司更频繁使用商业信用是基于信贷配给理论，这也体现出商业信用对于银行贷款的显著性替代。
（二）商业信用与银行贷款存在互补关系
Daisuke（2015）和Gerhard et al.（2014）分别采用日本和英国的企业数据来研究商业信用与银行贷款的关系，均得出互补性关系的结论，主要逻辑：在银行贷款可得性增加时，企业的商业信用（包括应付账款和应收账款）都有所增加，即商业信用于银行贷款存在互补的关系。
刘仁伍、盛文军（2011）提出在现行银行贷款体系下，对于不同类型的非国有企业仍存在一定程度的信贷歧视，故商业信贷机制对于银行贷款体系具有显著的补充作用，企业的规模、资本密集度、出口等因素都对企业提供商业信贷的数额有显著影响。
本文拟选用中国制造业上市公司数据来进行分析，从更切合企业利益的商业信用需求的视角来分析商业信用与银行贷款的关系。在模型构建方面，本文采用固定效应模型进行估计。
二、 商业信用与银行贷款关系的实证分析
（一）数据选取及变量说明
1、样本选择和数据来源
本文采用的样本为2006—2014年中国制造业上市公司为研究样本，总样本量为22842。上市公司数据来源为国泰安数据库、各上市公司年报和官网资料等，宏观经济及原材源于国家统计局网站。本文的模型研究软件为Stata12.0。
2、变量设计
本文讨论的主要是商业信用需求，根据Blasio（2003）、Ge and Qiu（2007）、Gamaetal.（2009）的研究，采用应付账款/总资产比例（即应付账款比率）指标作为被解释变量进行分析。关于银行贷款的衡量，本文选用短期借款与长期借款之和占总资产的比率（即有息负债率）作为解释变量进行分析。
参考商业信用与银行贷款关系的相关文献，本文的控制变量选取了应收账款比率、公司规模、资产负债率、存货周转率、营业总收入占总资产的比重、营业总成本占总资产的比重、国内生产总值作为控制变量。
（二）模型设定及回归分析
1、模型设定
Hausman检验结果显示chi2（5）=52.39，Prob>chi2=0.0000，因此应该选择固定效应模型。具体表示如公式（3.1）所示：
2、实证分析
表3-3的实证结果即采用模型（3.1）进行固定效应模型估计所得。相关结果显示，中国制造业上市公司商业信用与银行贷款呈现显著的负相关关系。存货周转率与商业信用同样呈现显著的负相关关系，其他控制变量包括应收账款比率、公司规模、资产负债率、标准化营业成本、国内生产总值、与商业信用呈现显著的正相关关系。研究结果为：中国制造业上市公司商业信用和银行贷款替代关系显著，同时宏观经济、公司规模等因素的不同并不影响实证结论。
三 政策建议
1、坚定走“国企改革”之路，积极引入社会资本和战略投资者。这一点不仅适用于制造业上市公司，同样适用于其他制造业行业不同规模的国有企业。发展混合所有制经济是深化国有企业改革的“重头戏”，本文涵盖的2538个制造业上市公司样本中有894个是国有企业，可见国有企业在各个制造业行业各大细分市场基本处于主导地位，国企改革必然会对制造业行业产生深远影响。
2、 制造业上市公司需尽快扩大自己的金融业务公司及其业务规模和范围来拓宽融资渠道、多元化融资方式，从整理的数据可知，制造业上市公司存在较大的商业信用缺口，这也意味着存在较大的信用风险敞口。对商业信用的分析和运用不仅局限于量，更要注重质。因此，还需对商业信用建立完善的管理体系，进一步测试考核信用成本与效益比。
参考文献：
[1]董红晔、李小荣，商业信用与银行贷款的替代效应——基于控股股东代理问题的研究，山西财经大学学报，2014（11）：25—35。 [2]范小云、董二磊，銀行贷款，商业信用与企业出口——基于联立方程模型的经验分析，中国经济问题，2015（1）：36—49。
[3]胡海青、崔杰、张道宏，中小企业商业信用融资影响因素研究——基于陕西制造类非上市企业的证据，管理评论，2014（2）：36—48。
[4]李晓静、赵雅莉、广礼，商业信用需求行业间差异及其影响动因的实证研究，技术经济与管理研究，2015（3）：86—90。
[5]刘仁伍、盛文军，商业信用是否补充了银行信用体系，世界经济，2011（11）：103—120。
[6]陆正飞、杨德明，商业信用：替代性融资，还是买方市场？，管理世界，2011（4）：6—14。
[7]牛培路、白俊，金融发展，银行贷款与商业信用再分配，金融论坛，2011（10）：34—42。
[8]石晓军、李杰，商业信用与银行借款的替代关系及其反周期性：1998—2006年，财经研究，2009（3）：4—15。
[9] Baum， C. F.， Schaffer， M. E.， andStillman， S. Instrumental variables and GMM： Estimation and testing. Stata Journal， 2003：1—31.
[10] Berger， A. N.， andUdell， G. F. Small business credit availability and relationship lending： The importance of bank organisational structure. The Economic Journal， 2002： 32—53.
[11] Bester， H. Screening vs. rationing in credit markets with imperfect information. The American Economic Review， 1985： 850—855.
[12] Bester， H. The role of collateral in credit markets with imperfect information. European Economic Review， 1987： 887—899.
[13] Biais， B.， andGollier， C. Trade credit and credit rationing. Review of Financial Studies， 1997： 903—937.