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【摘 要】本文简要介绍了余额宝的运作模式以及我国利率市场化的进程，运用规范研究方法结合实证研究，得出本文结论：余额宝类产品的兴起能够加速我国利率市场化进程，减缓利率变动对各方的冲击。推演的逻辑是：利率双轨制产生套利机会，但较高的交易成本造成市场分割，余额宝类产品能够降低居民在活期存款与货币基金之间的转换费用，降低套利成本。经济主体通过在受管制市场与不受管制的市场之间套利，促进短期均衡存款利率的形成。
【关键词】余额宝；利率市场化；市场分割；交易成本
一、余额宝
余额宝的本质是一个基金直销产品。余额宝与天弘基金公司发行的货币基金增利宝进行对接，客户将支付宝余额转账到余额宝也就意味着购买了增利宝基金。
二、我国的利率市场化进程
自1996年我国银行间市场同业拆借利率正式放开以来，人民银行基本上遵循先外币后本币、先贷款后存款、先长期大额存款后短期小额存款的路径。但在以余额宝为代表的新型互联网货币基金的推进下，中国利率市场化的进程正在形成“小额先行、加速推进”的独特路径。
三、存款利率双轨制產生套利空间
银行间利率，包括同业拆借利率，债券回购利率和大额协议存款利率已经市场化，但对一般存款利率仍有较为严格的管制。目前，我国活期存款基准利率为0.35%，2014年上半年同业拆放利率的最小值1.7%，也比活期存款利率高1.35%。这就催生了经济主体以货币基金为中介，把资金从利率较低的活期存款转移到利率高的银行间货币市场进行套利。
四、交易成本造成市场分割
如果投资者是理性的，那么活期存款会大规模的向货币基金转移。但实际情况是货币基金的规模占活期存款总额的比例平均在1%左右，远低于预期。可能的解释是货币基金与活期存款之间存在市场分割，即由于交易成本，消费者偏好以及进入门槛的限制，投资者不能实现资金在存款与基金之间转移。活期存款与货币基金转换过程中，至少有以下成本：
1.学习成本。学习和理解货币基金、理财产品等知识，需要花费必要的时间。
2.搜寻成本：客户搜寻最优货币基金所付出的成本。
3.办理业务产生机会成本，例如牺牲闲暇，放弃一段时间的工作等。
4.准入门槛的限制。过去货币基金最低1000元起购，这就将一部分社会零散资金挡在门外。
五、余额宝的兴起打破市场分割
余额宝等产品的兴起使得前面讨论的交易成本大幅下降，小额资金的跨市场套利活动因此变得有利可图。
1.余额宝打破理财门槛，实现碎片化理财
余额宝最低申购额度为1元，客户可将自己的闲散零钱存入余额宝获取收益，能够为传统金融机构忽略的群体提供高效金融服务。
2.余额宝提高了货币基金的流动性
客户在购物时实现对货币基金的自动赎回。这种随时可用于网上支付的货币基金就充当了交易媒介，流动性能够与线下支付的现金等同。未来随着网上支付的比重越来越大，可以预见货币基金会对现金产生更强的替代作用。
3.余额宝拓宽销售渠道，降低货币基金销售费用
货币基金利用余额宝进行基金直销，不仅降低了中间业务费用，拓宽了销售渠道，还增加了知名度，同时能够利用大数据来管理流动性。
六、余额宝加速利率市场化
余额宝与利率市场化相互影响，相互促进。利率市场化进程使得余额宝快速扩容，余额宝规模的扩大又能够促进利率市场化进程。
1.余额宝通过推动货币市场发展， 间接促进利率市场化
余额宝的规模扩大， 一方面，丰富货币市场的资金供给，促进了货币市场的交易活跃度， 使货币市场工具的流动性大大增强， 另一方面， 为货币市场培育广泛的投资者基础。
2.余额宝有利于中央银行基准利率的形成
央行必须以一个最能反映市场资金供求状况的参照信号为基础制定基准利率。同业拆借和债券回购利率的形成是完全市场化的，但是交易主体范围太窄。余额宝作为一种中小投资者进入货币市场的间接渠道， 使货币市场的参与主体大大扩展，强化货币市场利率反映社会资金供求的信号作用。
3.余额宝绕开利率管制，加速“存款搬家”，倒逼银行改革
余额宝90%以上投资于银行间协议存款，也就意味着货币还是在银行体系内，只不过由活期存款变成协议存款，存款利率也由0.35%提升到3.5%以上。存款利率的提升也就是银行成本的增加，使得银行利差缩小。在利率市场化的大背景下，商业银行需要摆脱对活期储蓄的过度依赖，增强核心竞争力。
4.余额宝能够降低利率市场化的风险
存款利率市场化之后，存款利率会进一步上浮。这就有可能带来银行间高息揽存，恶意竞争，引发逆向选择。货币基金与散户相比，在专业知识和信息方面有比较优势，更注重资金的风险管理，降低了逆向选择的风险。
七、结束语
利率双轨制提供了余额宝生长的土壤， 而余额宝将对利率市场化起到重要的推动作用，同时极大的推动了互联网金融的创新和发展，必将对金融市场带来重大影响。
参考文献：
[1] 张海超，张琼丹.分析“余额宝”的发展模式及对银行金融的冲击[J].西南民族大学学报
[2] 王晋斌，于春海.中国利率市场化改革的可能路径[J].金融研究
[3] 刘义胜.中国利率市场化的深度思考与前瞻性分析[J].中共福建省委党校学报
[4] 高善文.利率市场化与余额宝的兴起[J].银行家论坛
[5] 巴曙松.余额宝提高利率市场化效率 孕育成长与创新的空间[N].证券日报
【关键词】余额宝；利率市场化；市场分割；交易成本
一、余额宝
余额宝的本质是一个基金直销产品。余额宝与天弘基金公司发行的货币基金增利宝进行对接，客户将支付宝余额转账到余额宝也就意味着购买了增利宝基金。
二、我国的利率市场化进程
自1996年我国银行间市场同业拆借利率正式放开以来，人民银行基本上遵循先外币后本币、先贷款后存款、先长期大额存款后短期小额存款的路径。但在以余额宝为代表的新型互联网货币基金的推进下，中国利率市场化的进程正在形成“小额先行、加速推进”的独特路径。
三、存款利率双轨制產生套利空间
银行间利率，包括同业拆借利率，债券回购利率和大额协议存款利率已经市场化，但对一般存款利率仍有较为严格的管制。目前，我国活期存款基准利率为0.35%，2014年上半年同业拆放利率的最小值1.7%，也比活期存款利率高1.35%。这就催生了经济主体以货币基金为中介，把资金从利率较低的活期存款转移到利率高的银行间货币市场进行套利。
四、交易成本造成市场分割
如果投资者是理性的，那么活期存款会大规模的向货币基金转移。但实际情况是货币基金的规模占活期存款总额的比例平均在1%左右，远低于预期。可能的解释是货币基金与活期存款之间存在市场分割，即由于交易成本，消费者偏好以及进入门槛的限制，投资者不能实现资金在存款与基金之间转移。活期存款与货币基金转换过程中，至少有以下成本：
1.学习成本。学习和理解货币基金、理财产品等知识，需要花费必要的时间。
2.搜寻成本：客户搜寻最优货币基金所付出的成本。
3.办理业务产生机会成本，例如牺牲闲暇，放弃一段时间的工作等。
4.准入门槛的限制。过去货币基金最低1000元起购，这就将一部分社会零散资金挡在门外。
五、余额宝的兴起打破市场分割
余额宝等产品的兴起使得前面讨论的交易成本大幅下降，小额资金的跨市场套利活动因此变得有利可图。
1.余额宝打破理财门槛，实现碎片化理财
余额宝最低申购额度为1元，客户可将自己的闲散零钱存入余额宝获取收益，能够为传统金融机构忽略的群体提供高效金融服务。
2.余额宝提高了货币基金的流动性
客户在购物时实现对货币基金的自动赎回。这种随时可用于网上支付的货币基金就充当了交易媒介，流动性能够与线下支付的现金等同。未来随着网上支付的比重越来越大，可以预见货币基金会对现金产生更强的替代作用。
3.余额宝拓宽销售渠道，降低货币基金销售费用
货币基金利用余额宝进行基金直销，不仅降低了中间业务费用，拓宽了销售渠道，还增加了知名度，同时能够利用大数据来管理流动性。
六、余额宝加速利率市场化
余额宝与利率市场化相互影响，相互促进。利率市场化进程使得余额宝快速扩容，余额宝规模的扩大又能够促进利率市场化进程。
1.余额宝通过推动货币市场发展， 间接促进利率市场化
余额宝的规模扩大， 一方面，丰富货币市场的资金供给，促进了货币市场的交易活跃度， 使货币市场工具的流动性大大增强， 另一方面， 为货币市场培育广泛的投资者基础。
2.余额宝有利于中央银行基准利率的形成
央行必须以一个最能反映市场资金供求状况的参照信号为基础制定基准利率。同业拆借和债券回购利率的形成是完全市场化的，但是交易主体范围太窄。余额宝作为一种中小投资者进入货币市场的间接渠道， 使货币市场的参与主体大大扩展，强化货币市场利率反映社会资金供求的信号作用。
3.余额宝绕开利率管制，加速“存款搬家”，倒逼银行改革
余额宝90%以上投资于银行间协议存款，也就意味着货币还是在银行体系内，只不过由活期存款变成协议存款，存款利率也由0.35%提升到3.5%以上。存款利率的提升也就是银行成本的增加，使得银行利差缩小。在利率市场化的大背景下，商业银行需要摆脱对活期储蓄的过度依赖，增强核心竞争力。
4.余额宝能够降低利率市场化的风险
存款利率市场化之后，存款利率会进一步上浮。这就有可能带来银行间高息揽存，恶意竞争，引发逆向选择。货币基金与散户相比，在专业知识和信息方面有比较优势，更注重资金的风险管理，降低了逆向选择的风险。
七、结束语
利率双轨制提供了余额宝生长的土壤， 而余额宝将对利率市场化起到重要的推动作用，同时极大的推动了互联网金融的创新和发展，必将对金融市场带来重大影响。
参考文献：
[1] 张海超，张琼丹.分析“余额宝”的发展模式及对银行金融的冲击[J].西南民族大学学报
[2] 王晋斌，于春海.中国利率市场化改革的可能路径[J].金融研究
[3] 刘义胜.中国利率市场化的深度思考与前瞻性分析[J].中共福建省委党校学报
[4] 高善文.利率市场化与余额宝的兴起[J].银行家论坛
[5] 巴曙松.余额宝提高利率市场化效率 孕育成长与创新的空间[N].证券日报