论文部分内容阅读
【摘要】：通过分析研究，认为指导我们研究小微企业民间融资法律风险防范的理论主要包括资本结构理论、融资周期理论、风险管理理论。
【关键词】：融资；风险防范；理论基础
根据第三次经济普查的初步数据，截止2013年底，在西安市各类企业法人中，小微企业已经达到了6.35万家，占全市全部企业的94.56%。由此可以看出，西安市的市场主体主要由小微企业构成。因此，西安市小微企业的发展好坏对西安市经济的影响举足轻重。正是基于此，西安市政府非常关心当地小微企业的发展，曾于2016年11月专门制定《西安市推进小微企业创业创新基地城市示范工作方案（2016—2018）》，其中明确提到要“推进创业创新群体大众化、载体多样化、资源市場化、融资便利化、服务专业化、合作国际化，形成西安小微企业蓬勃发展的态势”。但是西安市小微企业在企业管理、资金筹措，品牌创新等方面存在不少问题，特别是在资金筹措存在许多法律风险，严重制约了西安市小微企业的发展。因此有必要对我市小微企业民间融资法律风险进行研究，进而提出相应的预防对策。通过分析，我们认为指导我们研究小微企业民间融资法律风险防范的理论主要涉及以下几个：
一、资本结构理论
1958年，美国财务金融学家莫迪里亚尼和米勒提出了著名的 MM 理论，因而成为了现代企业融资结构理论研究的鼻祖。MM 理论的基本假设为：第一，企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级；第二，现在和将来的投资者对企业未来的 EBIT 估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的；第三，证券市场是完善的，没有交易成本；第四，投资者可同公司一样以同等利率获得借款；第五，无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；第六，投资者预期的 EBIT 不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。该理论认为：在完全竞争的市场环境中，信息可以在各主体之间充分流通，此时，企业的资本结构、资本成本和股利分配与其市场价值无关，因而融资面临的风险也无有不同。后来由于该理论受到多方质疑，米勒又提出了修正的 MM 理论，将企业所得税纳入了考虑，认为企业融资结构应当以债务融资为最佳模式，因为债务融资具有抵税作用，但是该理论仍忽略了企业的运行风险，存在不足。
以罗比切克、梅耶斯、考斯、鲁宾斯坦、斯科特等为代表的学者提出了权衡理论。该理论认为企业负债率越高其价值越大，但随着债务的增加，企业的风险也会逐渐加大，即陷入财务亏空的概率增加，甚至可能导致破产清算。由于权衡理论既考虑了企业负债所带来的抵税效益，又考虑了负债可能会带来的成本费用和风险，因而相比 MM 理论而言更具现实性。
信息不对称理论认为，信息不对称作为市场经济的弊病，在市场经济活动过程中无处不在。通常情况下，拥有信息较多的一方会利用信息优势获益，而缺乏信息的一方则主要根据“市场信号”做出选择，这样的直接后果就是会导致融资主体在融资过程中出现逆向选择和道德风险。
二、融资周期理论
美国著名的 Berger 和 Udell 提出了企业金融成长周期理论，认为中小企业具有金融周期，其财务需求会随着企业的成长、经验和信息的获得变化而变化，自然使得其面临的融资风险因时而异，从而导致中小企业在不同时期进行融资选择的侧重点会有所不同。例如，企业在种子期，资金来源主要是自有资金及政府资助，这一阶段的风险主要是政治风险；而在创业期，资金来源主要是投资者投资，这一阶段的风险主要是市场风险。而在衰退期，资金来源主要是企业并购和重组，这一阶段的风险主要是破产风险。
三、风险管理理论
（一）内涵
风险管理理论，是指企业围绕总体经营目标，通过在企业管理的各个环节和经营过程中执行风险管理的基本流程，建立健全全面风险管理体系，从而为实现风险管理的总体目标提供合理保证的过程和方法。
（二）发展过程
风险管理理论真正发展起来经历了传统风险管理和整体化风险管理两个阶段：
1.传统风险管理
彼得·伯恩斯坦认为，人类在文艺复兴时期就想操控灾害或风险。随着概率论产生，人们对于灾害事件的估计开始有了客观的科学根据，这推动了风险理论与实证研究的产生，这个时候还没有“风险管理”的名词，但与其功能相当的安全管理与保险已经有了相当的发展。在这个阶段的安全管理与保险领域中，风险管理的思维仅限于对客观存在的实体损害的管理。真正的风险管理起源于20世纪50年代的美国，最初的风险管理以保险行业最具代表性。风险管理这一名词最早是由美国宾夕法尼亚大学的所罗门·许布纳博士于1930年美国管理协会发起的一项保险问题会议上提出的，随后受到各国政府以及经济学家协的重视，并迅速成为一门新兴的管理学科。1970年到1990年是风险管理发展的重要阶段。
2.整体化风险管理
1990年以后，风险管理进入了一个全新的阶段——整体化风险管理阶段。整体化风险管理把风险看作一个整体进行研究，研究和解决的是风险对企业的整体影响。造成这一时期风险管理发生重大转变的原因主要有两个：第一，由于衍生金融商品使用不当引发了多起金融风暴，促使财务性风险管理有了进一步的发展；第二，保险理财与衍生性金融商品的整合，打破了保险市场与资本市场间的藩篱。整体化风险管理是站在整个公司角度的风险管理，常常被称作公司风险管理或全面风险管理，它关注的主要是风险对冲的目的和对整个公司价值的影响，是风险管理理论发展的最新方向。全面风险管理理论的发展丰富了风险管理理论的内容，使得风险管理涵盖的范围越来越广泛，风险管理的实际操作也日益复杂，新的风险管理方式不断涌现。马柯威茨是将“回报”、“效用”这类金融术语与风险联系起来的第一人，其理论为后来的金融学奠定了基础，并被后人发展成为“现代投资组合理论”；1973年发表的布莱克―斯科尔斯期权定价模型被称为现代金融风险管理理论发展的里程碑，这时的风险管理以衍生产品定价为主要内容，它是站在交易员的角度，为交易员解决对冲的技术问题的，因此被称为交易员风险管理，该理论为金融工程的发展奠定了基础。投资组合管理理论、衍生产品市场和金融工程的发展为全面风险管理的产生提供了不可或缺的土壤，为企业风险管理提供了丰富多样的工具。
通过梳理可以看出，现代风险管理已经超越了传统的以防范损失为主要内容的传统风险管理阶段，它不仅包括内部控制和衍生产品交易（风险对冲活动）等防范损失的活动，还包括风险定价、经济资本配置、经风险调整资本回报率、经风险调整业绩衡量等以盈利和回报为中心的风险管理活动。这种风险管理活动已经上升到金融机构战略管理的层面，与金融机构的投资决策（资本预算问题）和融资决策（资本结构问题）融合在一起，成为企业管理的核心内容。
参考文献：
[1]江小波.德国中小企业扶持政策[J].企业改革与管理，2008，（6） ： 67 - 68.
[2]彭进.论小微企业民间融资的法律规制—基于对湖南省民间融资情况的调查[J].中外企业家，2013，（6）： 104-105.
【关键词】：融资；风险防范；理论基础
根据第三次经济普查的初步数据，截止2013年底，在西安市各类企业法人中，小微企业已经达到了6.35万家，占全市全部企业的94.56%。由此可以看出，西安市的市场主体主要由小微企业构成。因此，西安市小微企业的发展好坏对西安市经济的影响举足轻重。正是基于此，西安市政府非常关心当地小微企业的发展，曾于2016年11月专门制定《西安市推进小微企业创业创新基地城市示范工作方案（2016—2018）》，其中明确提到要“推进创业创新群体大众化、载体多样化、资源市場化、融资便利化、服务专业化、合作国际化，形成西安小微企业蓬勃发展的态势”。但是西安市小微企业在企业管理、资金筹措，品牌创新等方面存在不少问题，特别是在资金筹措存在许多法律风险，严重制约了西安市小微企业的发展。因此有必要对我市小微企业民间融资法律风险进行研究，进而提出相应的预防对策。通过分析，我们认为指导我们研究小微企业民间融资法律风险防范的理论主要涉及以下几个：
一、资本结构理论
1958年，美国财务金融学家莫迪里亚尼和米勒提出了著名的 MM 理论，因而成为了现代企业融资结构理论研究的鼻祖。MM 理论的基本假设为：第一，企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级；第二，现在和将来的投资者对企业未来的 EBIT 估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的；第三，证券市场是完善的，没有交易成本；第四，投资者可同公司一样以同等利率获得借款；第五，无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；第六，投资者预期的 EBIT 不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。该理论认为：在完全竞争的市场环境中，信息可以在各主体之间充分流通，此时，企业的资本结构、资本成本和股利分配与其市场价值无关，因而融资面临的风险也无有不同。后来由于该理论受到多方质疑，米勒又提出了修正的 MM 理论，将企业所得税纳入了考虑，认为企业融资结构应当以债务融资为最佳模式，因为债务融资具有抵税作用，但是该理论仍忽略了企业的运行风险，存在不足。
以罗比切克、梅耶斯、考斯、鲁宾斯坦、斯科特等为代表的学者提出了权衡理论。该理论认为企业负债率越高其价值越大，但随着债务的增加，企业的风险也会逐渐加大，即陷入财务亏空的概率增加，甚至可能导致破产清算。由于权衡理论既考虑了企业负债所带来的抵税效益，又考虑了负债可能会带来的成本费用和风险，因而相比 MM 理论而言更具现实性。
信息不对称理论认为，信息不对称作为市场经济的弊病，在市场经济活动过程中无处不在。通常情况下，拥有信息较多的一方会利用信息优势获益，而缺乏信息的一方则主要根据“市场信号”做出选择，这样的直接后果就是会导致融资主体在融资过程中出现逆向选择和道德风险。
二、融资周期理论
美国著名的 Berger 和 Udell 提出了企业金融成长周期理论，认为中小企业具有金融周期，其财务需求会随着企业的成长、经验和信息的获得变化而变化，自然使得其面临的融资风险因时而异，从而导致中小企业在不同时期进行融资选择的侧重点会有所不同。例如，企业在种子期，资金来源主要是自有资金及政府资助，这一阶段的风险主要是政治风险；而在创业期，资金来源主要是投资者投资，这一阶段的风险主要是市场风险。而在衰退期，资金来源主要是企业并购和重组，这一阶段的风险主要是破产风险。
三、风险管理理论
（一）内涵
风险管理理论，是指企业围绕总体经营目标，通过在企业管理的各个环节和经营过程中执行风险管理的基本流程，建立健全全面风险管理体系，从而为实现风险管理的总体目标提供合理保证的过程和方法。
（二）发展过程
风险管理理论真正发展起来经历了传统风险管理和整体化风险管理两个阶段：
1.传统风险管理
彼得·伯恩斯坦认为，人类在文艺复兴时期就想操控灾害或风险。随着概率论产生，人们对于灾害事件的估计开始有了客观的科学根据，这推动了风险理论与实证研究的产生，这个时候还没有“风险管理”的名词，但与其功能相当的安全管理与保险已经有了相当的发展。在这个阶段的安全管理与保险领域中，风险管理的思维仅限于对客观存在的实体损害的管理。真正的风险管理起源于20世纪50年代的美国，最初的风险管理以保险行业最具代表性。风险管理这一名词最早是由美国宾夕法尼亚大学的所罗门·许布纳博士于1930年美国管理协会发起的一项保险问题会议上提出的，随后受到各国政府以及经济学家协的重视，并迅速成为一门新兴的管理学科。1970年到1990年是风险管理发展的重要阶段。
2.整体化风险管理
1990年以后，风险管理进入了一个全新的阶段——整体化风险管理阶段。整体化风险管理把风险看作一个整体进行研究，研究和解决的是风险对企业的整体影响。造成这一时期风险管理发生重大转变的原因主要有两个：第一，由于衍生金融商品使用不当引发了多起金融风暴，促使财务性风险管理有了进一步的发展；第二，保险理财与衍生性金融商品的整合，打破了保险市场与资本市场间的藩篱。整体化风险管理是站在整个公司角度的风险管理，常常被称作公司风险管理或全面风险管理，它关注的主要是风险对冲的目的和对整个公司价值的影响，是风险管理理论发展的最新方向。全面风险管理理论的发展丰富了风险管理理论的内容，使得风险管理涵盖的范围越来越广泛，风险管理的实际操作也日益复杂，新的风险管理方式不断涌现。马柯威茨是将“回报”、“效用”这类金融术语与风险联系起来的第一人，其理论为后来的金融学奠定了基础，并被后人发展成为“现代投资组合理论”；1973年发表的布莱克―斯科尔斯期权定价模型被称为现代金融风险管理理论发展的里程碑，这时的风险管理以衍生产品定价为主要内容，它是站在交易员的角度，为交易员解决对冲的技术问题的，因此被称为交易员风险管理，该理论为金融工程的发展奠定了基础。投资组合管理理论、衍生产品市场和金融工程的发展为全面风险管理的产生提供了不可或缺的土壤，为企业风险管理提供了丰富多样的工具。
通过梳理可以看出，现代风险管理已经超越了传统的以防范损失为主要内容的传统风险管理阶段，它不仅包括内部控制和衍生产品交易（风险对冲活动）等防范损失的活动，还包括风险定价、经济资本配置、经风险调整资本回报率、经风险调整业绩衡量等以盈利和回报为中心的风险管理活动。这种风险管理活动已经上升到金融机构战略管理的层面，与金融机构的投资决策（资本预算问题）和融资决策（资本结构问题）融合在一起，成为企业管理的核心内容。
参考文献：
[1]江小波.德国中小企业扶持政策[J].企业改革与管理，2008，（6） ： 67 - 68.
[2]彭进.论小微企业民间融资的法律规制—基于对湖南省民间融资情况的调查[J].中外企业家，2013，（6）： 104-105.