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摘要：投融资决策是公司金融管理的重要组成部分，随着经济全球化的到来，市场竞争日益严峻，公司的投融资活动受到了越来越多因素的影响，未来可能会产生的问题，以后的发展趋势难以预测。本文从代理成本理论、信号理论、融资约束等方面入手，充分考虑了股东、债权人之间的代理成本关系，并在此基础上对项目进行了风险评估，以便为项目的投融资决策提供科学的参考。
关键词：不完全市场;投融资;决策
应用实物期权理论时产品以及企业的价值都处于随机的过程中，但现实中的影响因素更多，这其中包括市场竞争、环境变化、政策变革等等。当公司进行项目投资时会涉及债务融资，所以要对公司进行资本结构优化处理。在具体的优化过程中，要根据企业的实际情况选择最合适的方式方法，避免对企业完成不利影响。代理成本理论、权衡理论、信号理论和啄食顺序理论是主要的四种资本化优化理论。其中，代理成本理论将债权人与股东之间的利益冲突归结于企业所有权与控制权分离造成的，在此过程中代理成本需要由股东进行承担，进而造成股东的价值降低：权衡理论认为企业应该避免过度负债，以避免造成企业破产：信号理论认为企业风险的增加以及利益获取的减少是由于信息不对称造成的：啄食顺序理论则认为公司在经营过程中首先就要进行收益的留存，之后再进行外债筹资，最后才是股票发行等。
一、投融资方面的历史回顾
投融资是公司金融发展的基础，所以公司的投融资问题一直备受关注，很多学者在这方面也提出了相应的理论，特别是实物期权理论的应用，更是使公司投融资取得了显著性的进展，以下进行具体回顾。
（一）MM定理
初期的MM定理的核心内容是不考虑任何影响因素，保证企业经营风险相同但资本结构不相同的前提下，公司的资本结构则与市场价值没有关系，这样就不会涉及资本结构最优化的问题。经过修正后的MM定理认为在考虑所得税的情况下，企业的负债进行税务抵偿可以进行成本的降低，抵偿金额越多，公司所获得的价值也就越多。可见，初期和修正后的MM定理都具有一定的极端性，在此过程中忽视了债务拮据成本和代理成本这两个重要的因素。
（二）代理成本理论
这个概念是在公司的不断发展过程中出现的，这时的公司管理已经出现了经营权与所有权的分离，所以他们将公司中的股东与经理层之间发生了利益的冲突，并对债权人和股东也进行了利益区分。这一理论明确指出了债务在公司中的价值，并利用高风险项目的投资将资金从债权人转移到股东，或者采取提前和延后的效率不高性的投资行为，进而造成公司价值的逐渐降低。
二、代理成本理论下的企业投融资决策
代理成本理论认为债权人与股东之间的冲突会给企业的投融资造成一定的消极影响，使得企业的投融资出现不足的问题。在公司的运转过程中股东具有一定的责任，在责任的驱动下股东愿意投资更具有风险性的项目。这主要是由于风险性项目所获得的收益更多，而这个利润由股东进行分离。在项目的投资之后如果发生了较大的损失，这些损失会传递给债权人。这也就产生了著名的资产代替问题。但在投资处理过程中存在信息不对称的问题，信息在不可能完全契约的条件下会存在不对称的情况，进而使得股东的成本提高，这是因为债权人在此过程中对日后的资产代替问题进行了折现。这些问题的存在使得信贷配给难度大，利率不断增加，投融资的限制条件不断增多，导致股东的投资行为和能力受到了很大的限制。显而易见，投资不足主要是有债权人与股东之间的资产替代问题代替的。
在公司的实际经营过程中，股东与经理人之间的利益也不是一致的，他们之间也存在利益冲突。很多经理人尤其是上市公司的经理人追求的是私人目标，这一目标与股东之间的利益并不完全一致。由于股东和经理人之间利益不对称问题引出了过度投资的问题，这也是自由现金理论存在的理论性基础。该理论认为如果公司的现金流达到了可以投资的金额，那么高负债水平就会增加公司的价值。此理论是针对过度投资的公司而言的。在这种公司当中股东与经理人之间的利益冲突显得尤为重要。在这一过程中如果使经理人与股东利益一致性的方式方法不再奏效时，经理人就是拥有超过项目盈利后的资金，那么经理人就可以利用自己的现金流满足自己的利益，因为他們可以从更多控制权中获取自己的私人利益。因此，在解决这一问题时最重要的就是要降低经理人的现金控制欲。
三、信号理论下的企业投融资决策
信号理论认为企业风险的增加以及利益获取的减少是由于信息不对称造成的，基于此相关学者通过建立模型的方式对公司投融资中信息不对称所造成的不足进行了分析，提出了两种假设。一是认为企业经营者与投资者之间的信息不对称，经营者拥有更多的投融资信息优势：其次企业当有的股东服务对象是企业经营者，以他们财富创造为最大利益。在此过程中如果经营者发行的债券、股票等高于真实价值，那么就会增加原有股东的财富。这时外部的投资者看出这种趋势后，就会将企业发行证券、股票等信息作为坏消息，所以一旦公司宣布正式发行这些融资方式，外部投资者就需要重新调整他们的投资机会，重新对企业的评估。在此时如果外部投资者对企业并不了解，而企业在生产经营过程中必须要通过证券等形式进行融资时，那么股票、证券的价格就会被严重低估，这时原有股东的利益就会受损，而新投资者就会获得项目绝大部分的NPV。
还有学者认为如果企业经营者与外部投资者信息的不对称体现在价值项目方面.NPV小于零的项目很有可能被企业实施，从而引发诸如投资过度等一系列问题。究其主要原因是因为无法将所有公司通过项目NPV进行分离，而所实现的市场均衡也是含有不同的以平均价值估价发行股票的净现值项目的混合均衡.NPV较低的企业可以从高估的股票中获益，进而弥补NPV小于零项目所产生的损失。
四、在融资约束下的企业投资决策
经过相关学者的研究发现，在对增长机会进行控制之后公司的投资对现金流具有一定的敏感性，他们认为这主要是由于融资约束造成的。因此，这些学者对公司在不同融资情况下的投融资决策模型进行了制定，在此过程中他们现金流与投资方进行了结合。通过建立模型和对其分析得出结论是，针对外部融资能力受限制的公司来说，现金流的运动问题是影响他们决策的重要因素，并通过数据对比分析不难发现，融资受约束的公司，他们的投资对现金流的感敏性也要比已经走向成熟的公司相对较大，这也就可以利用现金流的波动对融资受约束公司的投资变动问题进行解释了。 有学者对融资政策限制性上的研究中显示，当经理人对增长感兴趣，但又无法向市场传达其公司投资机会的模型中提出，经理人在现金流高时会具有过度投资的倾向，但现金流低时却又投资不足。在此模型中该学者假设股东观察不到公司现金流的变化情况。这样一来，经理层就会重视投资，因为即使投资的项目无收益的可能，他们的额外收入也会因为投资的增加而增加。因此，在项目投资过程中，股东并不相信经理层现金流低的说法，这就与经理层经常从中获取利益有直接的关系。可见，一个公司的债务与现金流的分布概率、公司的投资机会有着密不可分的重要关系。特别是一个负债公司，自由现金流负、缺少投资机会的公司，在这种情况下股东会希望公司可以通过发行债券的形式进行融资。通过这样的形式，公司的经理层就会少控制财富资源，而具有正预期自由现金流但又好投资机会的公司股东为了筹集更多的资金就会降低正NPV投资机会得不到利用的概率。
五、结束语
综上所述，企业的投融资效率对企业价值和企业的发展有着重要的影响，提高企业投融资效率有利于促进企业价值的提升，实现企业的价值最大化。在企业投资过程中出现的非效率投资情况主要分为投资不足和过度投资的情况。企业在负净现值项目上进行的投资行为被称为过度投资，该投资不仅会造成资本在大量生产过程中产生大量剩余，进一步浪费大量的资源和生产要素，也会导致企业的呆账和坏账问题大增，进而增加企业的金融风险。投资不足则是指企业不对正净现值项目进行投资，而是将大量的现金进行闲置，这样就会导致企业损失大量的投资收益。可见，在企业的经营过程中过度投资与投资不足都是不可取的。
因此，在企業的经营过程中必须要对投资不足和过度投资的问题进行深入的研究，同时也要对国内外的复杂经济形势进行分析，对可能发生的事情进行提前的预估，从公司的长远发展角度出发，对公司的投融资结构进行优化处理，解决好债权人与股东之间的代理冲突关系，实现公司的价值和股东价值，为公司的治理提供有利契机，以保证公司的长久健康发展。
参考文献：
[1]姚惠泽.不完全要素市场下的中国居民收入份额研究[D].复旦大学，2014.
[2]朱焕强.货币资本证券化进程中的私法变迁[D].中国政法大学.2006.
[3]夏雅丽.有限责任制度研究[D].西北大学，2005.
[4]邵长毅.经济转型期中国银行业的风险防范[D].中国社会科学院研究生院.2000.
关键词：不完全市场;投融资;决策
应用实物期权理论时产品以及企业的价值都处于随机的过程中，但现实中的影响因素更多，这其中包括市场竞争、环境变化、政策变革等等。当公司进行项目投资时会涉及债务融资，所以要对公司进行资本结构优化处理。在具体的优化过程中，要根据企业的实际情况选择最合适的方式方法，避免对企业完成不利影响。代理成本理论、权衡理论、信号理论和啄食顺序理论是主要的四种资本化优化理论。其中，代理成本理论将债权人与股东之间的利益冲突归结于企业所有权与控制权分离造成的，在此过程中代理成本需要由股东进行承担，进而造成股东的价值降低：权衡理论认为企业应该避免过度负债，以避免造成企业破产：信号理论认为企业风险的增加以及利益获取的减少是由于信息不对称造成的：啄食顺序理论则认为公司在经营过程中首先就要进行收益的留存，之后再进行外债筹资，最后才是股票发行等。
一、投融资方面的历史回顾
投融资是公司金融发展的基础，所以公司的投融资问题一直备受关注，很多学者在这方面也提出了相应的理论，特别是实物期权理论的应用，更是使公司投融资取得了显著性的进展，以下进行具体回顾。
（一）MM定理
初期的MM定理的核心内容是不考虑任何影响因素，保证企业经营风险相同但资本结构不相同的前提下，公司的资本结构则与市场价值没有关系，这样就不会涉及资本结构最优化的问题。经过修正后的MM定理认为在考虑所得税的情况下，企业的负债进行税务抵偿可以进行成本的降低，抵偿金额越多，公司所获得的价值也就越多。可见，初期和修正后的MM定理都具有一定的极端性，在此过程中忽视了债务拮据成本和代理成本这两个重要的因素。
（二）代理成本理论
这个概念是在公司的不断发展过程中出现的，这时的公司管理已经出现了经营权与所有权的分离，所以他们将公司中的股东与经理层之间发生了利益的冲突，并对债权人和股东也进行了利益区分。这一理论明确指出了债务在公司中的价值，并利用高风险项目的投资将资金从债权人转移到股东，或者采取提前和延后的效率不高性的投资行为，进而造成公司价值的逐渐降低。
二、代理成本理论下的企业投融资决策
代理成本理论认为债权人与股东之间的冲突会给企业的投融资造成一定的消极影响，使得企业的投融资出现不足的问题。在公司的运转过程中股东具有一定的责任，在责任的驱动下股东愿意投资更具有风险性的项目。这主要是由于风险性项目所获得的收益更多，而这个利润由股东进行分离。在项目的投资之后如果发生了较大的损失，这些损失会传递给债权人。这也就产生了著名的资产代替问题。但在投资处理过程中存在信息不对称的问题，信息在不可能完全契约的条件下会存在不对称的情况，进而使得股东的成本提高，这是因为债权人在此过程中对日后的资产代替问题进行了折现。这些问题的存在使得信贷配给难度大，利率不断增加，投融资的限制条件不断增多，导致股东的投资行为和能力受到了很大的限制。显而易见，投资不足主要是有债权人与股东之间的资产替代问题代替的。
在公司的实际经营过程中，股东与经理人之间的利益也不是一致的，他们之间也存在利益冲突。很多经理人尤其是上市公司的经理人追求的是私人目标，这一目标与股东之间的利益并不完全一致。由于股东和经理人之间利益不对称问题引出了过度投资的问题，这也是自由现金理论存在的理论性基础。该理论认为如果公司的现金流达到了可以投资的金额，那么高负债水平就会增加公司的价值。此理论是针对过度投资的公司而言的。在这种公司当中股东与经理人之间的利益冲突显得尤为重要。在这一过程中如果使经理人与股东利益一致性的方式方法不再奏效时，经理人就是拥有超过项目盈利后的资金，那么经理人就可以利用自己的现金流满足自己的利益，因为他們可以从更多控制权中获取自己的私人利益。因此，在解决这一问题时最重要的就是要降低经理人的现金控制欲。
三、信号理论下的企业投融资决策
信号理论认为企业风险的增加以及利益获取的减少是由于信息不对称造成的，基于此相关学者通过建立模型的方式对公司投融资中信息不对称所造成的不足进行了分析，提出了两种假设。一是认为企业经营者与投资者之间的信息不对称，经营者拥有更多的投融资信息优势：其次企业当有的股东服务对象是企业经营者，以他们财富创造为最大利益。在此过程中如果经营者发行的债券、股票等高于真实价值，那么就会增加原有股东的财富。这时外部的投资者看出这种趋势后，就会将企业发行证券、股票等信息作为坏消息，所以一旦公司宣布正式发行这些融资方式，外部投资者就需要重新调整他们的投资机会，重新对企业的评估。在此时如果外部投资者对企业并不了解，而企业在生产经营过程中必须要通过证券等形式进行融资时，那么股票、证券的价格就会被严重低估，这时原有股东的利益就会受损，而新投资者就会获得项目绝大部分的NPV。
还有学者认为如果企业经营者与外部投资者信息的不对称体现在价值项目方面.NPV小于零的项目很有可能被企业实施，从而引发诸如投资过度等一系列问题。究其主要原因是因为无法将所有公司通过项目NPV进行分离，而所实现的市场均衡也是含有不同的以平均价值估价发行股票的净现值项目的混合均衡.NPV较低的企业可以从高估的股票中获益，进而弥补NPV小于零项目所产生的损失。
四、在融资约束下的企业投资决策
经过相关学者的研究发现，在对增长机会进行控制之后公司的投资对现金流具有一定的敏感性，他们认为这主要是由于融资约束造成的。因此，这些学者对公司在不同融资情况下的投融资决策模型进行了制定，在此过程中他们现金流与投资方进行了结合。通过建立模型和对其分析得出结论是，针对外部融资能力受限制的公司来说，现金流的运动问题是影响他们决策的重要因素，并通过数据对比分析不难发现，融资受约束的公司，他们的投资对现金流的感敏性也要比已经走向成熟的公司相对较大，这也就可以利用现金流的波动对融资受约束公司的投资变动问题进行解释了。 有学者对融资政策限制性上的研究中显示，当经理人对增长感兴趣，但又无法向市场传达其公司投资机会的模型中提出，经理人在现金流高时会具有过度投资的倾向，但现金流低时却又投资不足。在此模型中该学者假设股东观察不到公司现金流的变化情况。这样一来，经理层就会重视投资，因为即使投资的项目无收益的可能，他们的额外收入也会因为投资的增加而增加。因此，在项目投资过程中，股东并不相信经理层现金流低的说法，这就与经理层经常从中获取利益有直接的关系。可见，一个公司的债务与现金流的分布概率、公司的投资机会有着密不可分的重要关系。特别是一个负债公司，自由现金流负、缺少投资机会的公司，在这种情况下股东会希望公司可以通过发行债券的形式进行融资。通过这样的形式，公司的经理层就会少控制财富资源，而具有正预期自由现金流但又好投资机会的公司股东为了筹集更多的资金就会降低正NPV投资机会得不到利用的概率。
五、结束语
综上所述，企业的投融资效率对企业价值和企业的发展有着重要的影响，提高企业投融资效率有利于促进企业价值的提升，实现企业的价值最大化。在企业投资过程中出现的非效率投资情况主要分为投资不足和过度投资的情况。企业在负净现值项目上进行的投资行为被称为过度投资，该投资不仅会造成资本在大量生产过程中产生大量剩余，进一步浪费大量的资源和生产要素，也会导致企业的呆账和坏账问题大增，进而增加企业的金融风险。投资不足则是指企业不对正净现值项目进行投资，而是将大量的现金进行闲置，这样就会导致企业损失大量的投资收益。可见，在企业的经营过程中过度投资与投资不足都是不可取的。
因此，在企業的经营过程中必须要对投资不足和过度投资的问题进行深入的研究，同时也要对国内外的复杂经济形势进行分析，对可能发生的事情进行提前的预估，从公司的长远发展角度出发，对公司的投融资结构进行优化处理，解决好债权人与股东之间的代理冲突关系，实现公司的价值和股东价值，为公司的治理提供有利契机，以保证公司的长久健康发展。
参考文献：
[1]姚惠泽.不完全要素市场下的中国居民收入份额研究[D].复旦大学，2014.
[2]朱焕强.货币资本证券化进程中的私法变迁[D].中国政法大学.2006.
[3]夏雅丽.有限责任制度研究[D].西北大学，2005.
[4]邵长毅.经济转型期中国银行业的风险防范[D].中国社会科学院研究生院.2000.