论文部分内容阅读
【摘 要】 企业长期投资能力与公司的赢利能力、风险程度和现金流量状况不可分开分析。本文基于财务战略是“为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略”。
【关键词】 企业 财务 管理 再投资 能力
企业长期投资能力与公司的赢利能力、风险程度和现金流量状况不可分开分析。本文基于财务战略是“为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略”。
1. 企业投资与增长速度的两面性
如果借用现代财务理论，将公司的价值分解为资产的价值和增长价值，并通过实证研究发现，合理的增长率是可以为企业带来资产现金流的增长率的，即使企业增长波动性很大，合理增长率也会给企业带来更多的增长价值，从而会让企业保持持久的增长性；而超过合理增长率的增长（即超速增长）不但不会增加企业的价值，而且会导致企业陷入财务危机，从而毁损企业价值。企业投资时，一直把企业业绩与股东价值及盈余的增长联系起来，要求经理们在一段时期内最大化销售增长和盈余增长。这种观点是基于增长与股东价值同步增长假设之上。但实证结果显示，尽管企业赢利能力指标通常会随着盈余或销售增长而增长，但如果增长超出了最佳增长点的限度而继续增长，股东价值就会降低，也会对企业赢利能力造成负面影响，即增长的最大化并不能最大化公司赢利或股东价值。相反地，拥有稳健的销售增长率或盈余增长率的企业却能获得高回报率，为股东创造价值。
企业在某一时期，其财务资源是有限的，企业增长必须充分考虑并合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调、赢利性与流动性的有机协调等财务问题。从赢利性看，基于流动资产与固定资产赢利能力上的差别，以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别，净营运资本越多，意味着资本成本较高的长期资金占有更大的份额， 而这些高成本的长期资金运用到赢利能力较低的流动资产上，必然使企业整体的赢利水平相应地降低。从风险性看，企业的净营运资本越多，意味着流动资产与流动负债之间的差额越大，则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小。因此，资产结构管理的目的，在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。由于预期现金流动频率与数量很难与债务的到期频率与数量保持协调一致，这就要求债务结构管理应把重点放在债务期限结构管理问题上，即在允许现金流波动的前提下，在债务期限结构上应保持多大的安全边际。长期、短期负债的赢利能力与风险各不相同，就需要对其赢利能力与风险进行权衡，以确定出既能使风险最小又能使企业赢利能力最大化的债务结构。所以，资产结构与资本结构的内在平衡以及相互之间的协调是决定企业增长速度与程度的内在因素，即企业增长的内在决定边界。由于实物资产的整体性和时间约束性，超速增长会使企业有限的财务资源被冻结，从而使企业资金周转产生困难，并因此形成了十分严峻的资产赢利性与流动性的矛盾。同时，由于实物资产的互斥性，企业在资产结构与资本结构、赢利性与流动性的相互矛盾中陷人难以自拔的财务困境。
2. 关于企业再投资增长能力的现有理论模型
如果从报表视角，企业的战略投资能力可以基本划分为从损益、现金流量、资产负债三个方面进行投资能力的相关分析。
2.1从损益角度分析企业长期投资能力
从损益角度进行分析的方法，主要的理论就是企业融资与企业成长的关系理论。其核心结论主要体现为由希金斯教授等提出的内部增长率和可持续增长率两个指标的对比关系，得出企业的利润积累、融资政策与企业成长的关系。前提假设包括：①目前的资本结构、股利分配率、销售净利率、资产周转率是合理并将持续维持；②不打算发行新股，增加债务是唯一的外部资金来源。
2.2从现金流量角度分析企业长期投资能力
从现金流量角度进行分析的方法，主要的理论就是资产增长策略，建立了企业自由现金流与企业增长之间的解析关系。现金流量与企业收人增长率之间形成了一个函数关系，可以用来计算在给定增长率情况下的现金流量期望值，从而对企业在权衡增长与现金流量的关系决策上，提供一个数量模型基础。在这个公式中，可以得出自由现金流量的增减与增长率呈负相关，如果市场条件达不到现金流量为零时的最高增长率，或者企业管理层选择了比最高增长率低的增长速度，最终的净现金流量将为正值，即表明企业有富余的现金可供用于长期投资。通过这个理论方法，可以利用企业增长率与现金流量的解析关系，帮助企业管理层在权衡业务增长与投资扩张时，通过二者的取舍来确定可用于长期投资的资金量。
2.3从资卢负债角皮分析企业长期投资能力
从长期投资对资金的需求和财务风险控制来看，企业进行长期投资所用的资金必须是长期资金，使用短期负债融资或占用正常营运资金，如“短贷长投”，一般都认为会给企业带来巨大的财务风险。基本上是从资产负债率的总体管控和长期资产与长期负债的比例关系进行分析，但单纯从资产负债表中指标管控，不结合企业的损益、现金流量等要素，很难得出有效的、理性的分析结果。
3. 企业再投资能力的测算思路
这里所述的企业投资能力分析方法，是针对狭义的投资能力，即企业通过自身现有的
资源筹措资金以满足对外长期股权投资的能力。筹措资金的范围既包括目前企业通过经营实现的累计现金盈余可用于长期投资的部分，还包括企业在管理层和股东风险偏好承受度的范围内最大限度的可用于对外长期股权投资的对外融资金额。
通过提出的分析方法，为企业战略性或重要性的对外投资行为进行财务角度的风险分析，是以财务安全为基础的专项财务分析方法，可以帮助企业建立一个最重要也是最基础的投资能力分析与管控体系，防范投资风险，同时也为其他衍生或复杂的投资行为建立一个基础性框架，并在此基础上建立一个完善的整体性企业长期投资能力分析与管控体系。
对未来的企业长期投资能力的评估是建立在静态分析方法之上的。由于需要在前面企业长期投资能力分析方法确定的管控警戒值下，结合企业未来一年的经营和财务预算数据进行的投资能力评估，因此企业可以通过财务规划和预算结果，根据预计的企业赢利能力和资产负债规模、结构的发展变化，参考现有的投资能力分析指标，重新评估未来时点的企业投资能力，达到投资能力分析的前瞻性。
参考文献：
[1]汤云为.财务管理理论[M].上海：上海财经大学出版社，1997．
[2]葛家澎.现代西方财务管理理论[M].厦门：厦门大学出版社，2000．
（作者单位：广西电网公司崇左供電局）
【关键词】 企业 财务 管理 再投资 能力
企业长期投资能力与公司的赢利能力、风险程度和现金流量状况不可分开分析。本文基于财务战略是“为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本，并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略”。
1. 企业投资与增长速度的两面性
如果借用现代财务理论，将公司的价值分解为资产的价值和增长价值，并通过实证研究发现，合理的增长率是可以为企业带来资产现金流的增长率的，即使企业增长波动性很大，合理增长率也会给企业带来更多的增长价值，从而会让企业保持持久的增长性；而超过合理增长率的增长（即超速增长）不但不会增加企业的价值，而且会导致企业陷入财务危机，从而毁损企业价值。企业投资时，一直把企业业绩与股东价值及盈余的增长联系起来，要求经理们在一段时期内最大化销售增长和盈余增长。这种观点是基于增长与股东价值同步增长假设之上。但实证结果显示，尽管企业赢利能力指标通常会随着盈余或销售增长而增长，但如果增长超出了最佳增长点的限度而继续增长，股东价值就会降低，也会对企业赢利能力造成负面影响，即增长的最大化并不能最大化公司赢利或股东价值。相反地，拥有稳健的销售增长率或盈余增长率的企业却能获得高回报率，为股东创造价值。
企业在某一时期，其财务资源是有限的，企业增长必须充分考虑并合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调、赢利性与流动性的有机协调等财务问题。从赢利性看，基于流动资产与固定资产赢利能力上的差别，以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别，净营运资本越多，意味着资本成本较高的长期资金占有更大的份额， 而这些高成本的长期资金运用到赢利能力较低的流动资产上，必然使企业整体的赢利水平相应地降低。从风险性看，企业的净营运资本越多，意味着流动资产与流动负债之间的差额越大，则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小。因此，资产结构管理的目的，在于确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。由于预期现金流动频率与数量很难与债务的到期频率与数量保持协调一致，这就要求债务结构管理应把重点放在债务期限结构管理问题上，即在允许现金流波动的前提下，在债务期限结构上应保持多大的安全边际。长期、短期负债的赢利能力与风险各不相同，就需要对其赢利能力与风险进行权衡，以确定出既能使风险最小又能使企业赢利能力最大化的债务结构。所以，资产结构与资本结构的内在平衡以及相互之间的协调是决定企业增长速度与程度的内在因素，即企业增长的内在决定边界。由于实物资产的整体性和时间约束性，超速增长会使企业有限的财务资源被冻结，从而使企业资金周转产生困难，并因此形成了十分严峻的资产赢利性与流动性的矛盾。同时，由于实物资产的互斥性，企业在资产结构与资本结构、赢利性与流动性的相互矛盾中陷人难以自拔的财务困境。
2. 关于企业再投资增长能力的现有理论模型
如果从报表视角，企业的战略投资能力可以基本划分为从损益、现金流量、资产负债三个方面进行投资能力的相关分析。
2.1从损益角度分析企业长期投资能力
从损益角度进行分析的方法，主要的理论就是企业融资与企业成长的关系理论。其核心结论主要体现为由希金斯教授等提出的内部增长率和可持续增长率两个指标的对比关系，得出企业的利润积累、融资政策与企业成长的关系。前提假设包括：①目前的资本结构、股利分配率、销售净利率、资产周转率是合理并将持续维持；②不打算发行新股，增加债务是唯一的外部资金来源。
2.2从现金流量角度分析企业长期投资能力
从现金流量角度进行分析的方法，主要的理论就是资产增长策略，建立了企业自由现金流与企业增长之间的解析关系。现金流量与企业收人增长率之间形成了一个函数关系，可以用来计算在给定增长率情况下的现金流量期望值，从而对企业在权衡增长与现金流量的关系决策上，提供一个数量模型基础。在这个公式中，可以得出自由现金流量的增减与增长率呈负相关，如果市场条件达不到现金流量为零时的最高增长率，或者企业管理层选择了比最高增长率低的增长速度，最终的净现金流量将为正值，即表明企业有富余的现金可供用于长期投资。通过这个理论方法，可以利用企业增长率与现金流量的解析关系，帮助企业管理层在权衡业务增长与投资扩张时，通过二者的取舍来确定可用于长期投资的资金量。
2.3从资卢负债角皮分析企业长期投资能力
从长期投资对资金的需求和财务风险控制来看，企业进行长期投资所用的资金必须是长期资金，使用短期负债融资或占用正常营运资金，如“短贷长投”，一般都认为会给企业带来巨大的财务风险。基本上是从资产负债率的总体管控和长期资产与长期负债的比例关系进行分析，但单纯从资产负债表中指标管控，不结合企业的损益、现金流量等要素，很难得出有效的、理性的分析结果。
3. 企业再投资能力的测算思路
这里所述的企业投资能力分析方法，是针对狭义的投资能力，即企业通过自身现有的
资源筹措资金以满足对外长期股权投资的能力。筹措资金的范围既包括目前企业通过经营实现的累计现金盈余可用于长期投资的部分，还包括企业在管理层和股东风险偏好承受度的范围内最大限度的可用于对外长期股权投资的对外融资金额。
通过提出的分析方法，为企业战略性或重要性的对外投资行为进行财务角度的风险分析，是以财务安全为基础的专项财务分析方法，可以帮助企业建立一个最重要也是最基础的投资能力分析与管控体系，防范投资风险，同时也为其他衍生或复杂的投资行为建立一个基础性框架，并在此基础上建立一个完善的整体性企业长期投资能力分析与管控体系。
对未来的企业长期投资能力的评估是建立在静态分析方法之上的。由于需要在前面企业长期投资能力分析方法确定的管控警戒值下，结合企业未来一年的经营和财务预算数据进行的投资能力评估，因此企业可以通过财务规划和预算结果，根据预计的企业赢利能力和资产负债规模、结构的发展变化，参考现有的投资能力分析指标，重新评估未来时点的企业投资能力，达到投资能力分析的前瞻性。
参考文献：
[1]汤云为.财务管理理论[M].上海：上海财经大学出版社，1997．
[2]葛家澎.现代西方财务管理理论[M].厦门：厦门大学出版社，2000．
（作者单位：广西电网公司崇左供電局）