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摘要：目前，我国的股市主要实行收益市盈率，而非分红市盈率，此种做法与欧美股市的通行做法有所不同。从表面看，即使是收益市盈率明显提高，与一般投资者之间并没有太大的关系。因为收益市盈率更多的体现为理论数据，只存在于账面上，股民无法获得收益的分红。因此，在我国的股市中正逐步兴起投资高分红股票，其超额收益广受各界关注，本文仅就相关问题进行探讨。
关键词：投资高分红股票 超额 收益
2011年底，新任证监会郭主席针对市场热点问题提出三大政策，其中就包括“明确分红比例，提升上市公司对股东的回报”。之后，郭主席也多次针对上市公司加大分红力度发表讲话。12年8月16日分红政策正式出台，上交所发布《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》，首次出台上市公司分红的明确性指导性政策。
在我国近年来推行的股市政策上，对于股票分红日益重视的同时，也希望通过稳定分红类上市公司的股价表现，判定此类公司的二级市场是否也有良好表现。结合高分红股票在国内沪深股市的发行现状，本文参照上证红利指数（000015）的编制方法，对于构造红利策略的相关指数进行具体的分析，其中主要包括：样本选择、指数计算、等权检验等内容，具体如下：
样本选择。同时满足以下两个条件：（1）过去一年有分红，且现金股息率（税前）大于0；（2）年末总市值排名在全部A 股的前50%。在样本中，按照年末现金股息率（税前）进行排名，挑选排名最前的50 只股票组成样本股。
指数计算。红利策略指数，按照样本股的年末流通股本数为权数进行加权计算，计算公式为：报告期指数 = 报告期成份股的市值 / 基期 × 基期指数。其中，报告期市值 = Σ（市价×流通股数）。基期我们定在2000/4/30日，基期指数定为1000。
等权检验。由于红利策略指数以流通股本作为权数加权，一些大盘蓝筹股可能主导指数。为了检验红利策略指数的是否具有明显的偏差，我们构造了“红利策略指数：等权”来进行比较验证。自2000/4/30将两种红利策略指数和上证指数、深成指进行对比，两种策略指数走势基本一致，只有在2009/11之后，等权策略指数相对走赢红利策略指数，这与当时的大小盘切换有是存在着明显的相关性。整体上来看使用红利策略指数是较为合适的。
一、红利占优第一阶段：2001/5—2005/8
市场环境：上证综指经历了从2001 年6 月14 日的2245.44 点至2005 年6 月6 日的998.23的熊市阶段，跌幅为56%。2001年6月的股市已经脱离了基本面的支持，市盈率过高，大量违规行为也不断被暴露出来，股票市场经历了较大幅度的调整。
经济趋势：自2002 年起，中国经济开始启动GDP 高速增长，2003～2005 年，增速年年都在10%以上，2003 年增长率为10.0%，2004 年为10.1%，2005 年为10.4%。工业增加值也平稳回升，并稳定在15%左右。当时的经济表现为快速的重工业化阶段，从而，五朵金花的行业，同时也是红利策略成分板块表现较好。
货币环境：货币政策虽然名义上仍维持“稳健”的基调，但内涵已逐步表现出适度从紧的趋向。这是因为2002 年至2005 年，经济出现过热，宏观调控政策开始收紧，2003 年开始，我国进入新一轮经济增长周期的上升期。
二、红利占优第二阶段：2006/10—2008/11
市场环境：第一阶段，上证综指仍处于从2005 年6 月6 日的998.23 点至2007 年10 月16 日的6124.04 点的最大牛市阶段。接下来，上证综指经历了从2007 年10 月16 日的6124.04 点到2008 年的10 月28 日的1664.93 点的大熊市，跌幅73%。
经济环境：第一阶段，06 年到07年国内经济延续了之前的高速增长，GDP 增速和上市公司盈利增速在07 年达到了这一轮经济周期的顶峰，CPI也处于稳步上升阶段。对于A 股市场来讲，既有上市公司业绩改善带来的投资价值驱动，又有旺盛投资资金的需求支持，因此持续时期较长的一轮牛市的周期中。第二阶段，08年受经济危机的影响，我国经济开始出现下滑，GDP从连续六年的10以上下降至9.6，CPI也在08年2月处于下降趋势，经济进入衰退阶段。
货币环境：第一阶段，在2007/9之前，在低利率的市场环境下，货币的流动性十分充足，表现为M1、M2 的高增长率。第二阶段，2007年9月M1增速在达到22.07的顶点，之后一直下挫至2008/11的6.8。2007 年12 月5 日召开的中央经济工作会议明确提出，实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。
三、红利占优第三阶段：2011/4—至今
市场环境：上证综指经历了从2011年4月8日的3057点至2012年1月30日的2285点的熊市阶段。
经济环境：处于从滞胀到衰退过渡的经济周期末期。GDP同比增长率在2011年第二、三和四季度分别为9.6，9.4，和9.2，为下降趋势，CPI从4月份的5.3上升至7月份6.5的峰值，接下来处于下降趋势，至12月份已经降低为4.1。
货币环境：2011年的货币政策从2010年的宽松变为稳健，货币政策处于较为偏紧的状态，M1增速从2011/4的31.25一直下降为2011/12的7.9。
从上述三个阶段来看，我们可以发现，红利策略指数能够获得超额收益，与经济增长关系不大，与货币供应量也关系不大。可以看到，红利指数战胜市场的三个阶段，也是A股风格偏好中，偏向于大盘股的三个阶段。而大盘股风格占优，要么处于熊市，要么处于牛市的末期。因此，我们认为，红利策略在熊市以及牛市末期的表现会较好。
参考文献：
[1]李常青，魏志华，吴世农.半强制分红政策的市场反应研究[J].经济研究，2010，（3）
[2]蓝发钦.中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释[1].管理世界，2001，（3）
[3]张亦春，郑振龙.金融市场学[M].北京：高等教育出版社，2003
关键词：投资高分红股票 超额 收益
2011年底，新任证监会郭主席针对市场热点问题提出三大政策，其中就包括“明确分红比例，提升上市公司对股东的回报”。之后，郭主席也多次针对上市公司加大分红力度发表讲话。12年8月16日分红政策正式出台，上交所发布《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》，首次出台上市公司分红的明确性指导性政策。
在我国近年来推行的股市政策上，对于股票分红日益重视的同时，也希望通过稳定分红类上市公司的股价表现，判定此类公司的二级市场是否也有良好表现。结合高分红股票在国内沪深股市的发行现状，本文参照上证红利指数（000015）的编制方法，对于构造红利策略的相关指数进行具体的分析，其中主要包括：样本选择、指数计算、等权检验等内容，具体如下：
样本选择。同时满足以下两个条件：（1）过去一年有分红，且现金股息率（税前）大于0；（2）年末总市值排名在全部A 股的前50%。在样本中，按照年末现金股息率（税前）进行排名，挑选排名最前的50 只股票组成样本股。
指数计算。红利策略指数，按照样本股的年末流通股本数为权数进行加权计算，计算公式为：报告期指数 = 报告期成份股的市值 / 基期 × 基期指数。其中，报告期市值 = Σ（市价×流通股数）。基期我们定在2000/4/30日，基期指数定为1000。
等权检验。由于红利策略指数以流通股本作为权数加权，一些大盘蓝筹股可能主导指数。为了检验红利策略指数的是否具有明显的偏差，我们构造了“红利策略指数：等权”来进行比较验证。自2000/4/30将两种红利策略指数和上证指数、深成指进行对比，两种策略指数走势基本一致，只有在2009/11之后，等权策略指数相对走赢红利策略指数，这与当时的大小盘切换有是存在着明显的相关性。整体上来看使用红利策略指数是较为合适的。
一、红利占优第一阶段：2001/5—2005/8
市场环境：上证综指经历了从2001 年6 月14 日的2245.44 点至2005 年6 月6 日的998.23的熊市阶段，跌幅为56%。2001年6月的股市已经脱离了基本面的支持，市盈率过高，大量违规行为也不断被暴露出来，股票市场经历了较大幅度的调整。
经济趋势：自2002 年起，中国经济开始启动GDP 高速增长，2003～2005 年，增速年年都在10%以上，2003 年增长率为10.0%，2004 年为10.1%，2005 年为10.4%。工业增加值也平稳回升，并稳定在15%左右。当时的经济表现为快速的重工业化阶段，从而，五朵金花的行业，同时也是红利策略成分板块表现较好。
货币环境：货币政策虽然名义上仍维持“稳健”的基调，但内涵已逐步表现出适度从紧的趋向。这是因为2002 年至2005 年，经济出现过热，宏观调控政策开始收紧，2003 年开始，我国进入新一轮经济增长周期的上升期。
二、红利占优第二阶段：2006/10—2008/11
市场环境：第一阶段，上证综指仍处于从2005 年6 月6 日的998.23 点至2007 年10 月16 日的6124.04 点的最大牛市阶段。接下来，上证综指经历了从2007 年10 月16 日的6124.04 点到2008 年的10 月28 日的1664.93 点的大熊市，跌幅73%。
经济环境：第一阶段，06 年到07年国内经济延续了之前的高速增长，GDP 增速和上市公司盈利增速在07 年达到了这一轮经济周期的顶峰，CPI也处于稳步上升阶段。对于A 股市场来讲，既有上市公司业绩改善带来的投资价值驱动，又有旺盛投资资金的需求支持，因此持续时期较长的一轮牛市的周期中。第二阶段，08年受经济危机的影响，我国经济开始出现下滑，GDP从连续六年的10以上下降至9.6，CPI也在08年2月处于下降趋势，经济进入衰退阶段。
货币环境：第一阶段，在2007/9之前，在低利率的市场环境下，货币的流动性十分充足，表现为M1、M2 的高增长率。第二阶段，2007年9月M1增速在达到22.07的顶点，之后一直下挫至2008/11的6.8。2007 年12 月5 日召开的中央经济工作会议明确提出，实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。
三、红利占优第三阶段：2011/4—至今
市场环境：上证综指经历了从2011年4月8日的3057点至2012年1月30日的2285点的熊市阶段。
经济环境：处于从滞胀到衰退过渡的经济周期末期。GDP同比增长率在2011年第二、三和四季度分别为9.6，9.4，和9.2，为下降趋势，CPI从4月份的5.3上升至7月份6.5的峰值，接下来处于下降趋势，至12月份已经降低为4.1。
货币环境：2011年的货币政策从2010年的宽松变为稳健，货币政策处于较为偏紧的状态，M1增速从2011/4的31.25一直下降为2011/12的7.9。
从上述三个阶段来看，我们可以发现，红利策略指数能够获得超额收益，与经济增长关系不大，与货币供应量也关系不大。可以看到，红利指数战胜市场的三个阶段，也是A股风格偏好中，偏向于大盘股的三个阶段。而大盘股风格占优，要么处于熊市，要么处于牛市的末期。因此，我们认为，红利策略在熊市以及牛市末期的表现会较好。
参考文献：
[1]李常青，魏志华，吴世农.半强制分红政策的市场反应研究[J].经济研究，2010，（3）
[2]蓝发钦.中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释[1].管理世界，2001，（3）
[3]张亦春，郑振龙.金融市场学[M].北京：高等教育出版社，2003