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长期以来，一有风吹草动，大量的国际资本便迅速撤离新兴市场而云集美欧。因此，在国际投资者的观念中，风险永远只与新兴市场相关，而西方成熟金融市场，尤其是美国几乎就是“质量”的代名词。但是，一个时期以来发生的一系列事件开始改变国际资本市场的共识，越来越多的投资者开始重新审视美国金融市场，质疑美国金融资产的“质量”，重新评估美国金融资产的价值和安全性。
更多地转向长期融资
由于本轮世界经济放缓加剧了国际金融市场的波动，西方主要国家的股票市场均出现了程度不等的下跌。今年以来美国经济增长转趋乐观后，这些国家股票市场的下跌压力仍未得到有效缓解，资本市场的直接融资条件持续恶化，融资规模扩张受到明显遏制，一些筹资者不得不转向传统的融资领域。尤其是美国的企业，大量向德国、瑞士等欧洲国家的商业银行融通资金。
在证券投资方面，国际资本更多地采取股票、债券等债务工具形式流动。在股票市场和债券市场之间，资本的进出流动更为明显。去年以来，由于市场投资者对于美国经济出现趋势性逆转的担心不断加剧，部分资金开始撤离股票市场，转向传统的避难所——政府债券市场。然而，近年美国政府实现财政赢余，新发债券规模减少，旧有债券的供给也因政府的回购而逐渐下降，政府债券市场的容量收缩，资本吸纳能力下降。因此，国际投资者需要寻找新的投资渠道，而逐步走向一体化的欧洲政府债券市场越来越引起国际资本的关注。
资本重新配置
国际资本流动的区位结构，就是资本在不同国家和地区间的重新配置。一个时期以来，诸多变化进一步加剧了国际资本对美国金融资产的疑虑：
9.11事件及美国随后进行的反恐怖战争，改变了美国本土资产本身的安全属性，使之面临实际意义上的“安全”威胁。
安然、安达信问题以及随后出现的公司系列丑闻，加剧了全球金融市场参与者对美国会计制度及审计监管客观性的怀疑，导致美国企业信用根基的动摇。
美国大型投资银行利益冲突引发的诉讼案揭开了美国资本市场运行的黑幕，加深了外国投资者对于美国金融市场秩序的忧虑。越来越多的证券公司可能会遭到检控，面临支付巨额赔偿的要求。此外，美国金融市场资本与信用的关系及上市公司的治理也存在一定的问题。
美国经济难以继续维持强劲复苏态势，企业赢利能力无法及时恢复，导致整体投资收益率下降。一些投资人开始认为，90年代后期美国股票市场高投资报酬的时代已经结束。
上述疑虑正在侵蚀美国对于国际资本的吸引力。一方面，国际投资者在美国的并购行为日趋谨慎。去年前三季度，美国并购资本流入减少到100亿美元，进入2002年后，并购资本流入下降现象更为明显。2001年全年，外国在美国的直接投资额仅为1329亿美元，比2000年创纪录的3356亿美元大幅减少。另一方面，美国经济增长的持续性及企业经营问题的不断暴露严重地影响了美国股票市场的表现，并改变着国际投资者对美国金融资产的态度。截至2001年底，在美国国际收支的金融账户中，外国投资者拥有的美国资产增长了8955亿美元，与2000年底的10242亿美元相比，下降约13％。其中，外国净购买美国股票额为1272亿美元，低于2000年的1927亿美元。总之，外国对美国的直接投资以及间接投资中的股票投资部分都出现了明显的下降。
美国投资风险的上升及资本市场回报率的下降，将进一步导致国际资本的分流，影响美国的资本流入。欧洲中央银行的统计数据显示,今年3月，欧元区直接投资及组合投资总体呈现流入,为过去四个月以来所首见。此外，美国股市在今年3月的第一周出现了七周中最大的资产净流出，而欧洲大陆则出现了一年中的最大的资本净流入。到3月8日的两周中，流入到亚洲股市的美资总额达到5.38亿美元。显然，国际资本“逃往质量”的区位调整正在紧锣密鼓地进行，其潜在影响不可忽视。
重回新兴市场
亚洲金融危机结束后，新兴市场的资本流入始终没有得到有效恢复，以至于经济预测界对于新兴市场的资本流入前景认识出现了很大的分歧。去年美国经济减速后，对新兴市场资本流动的争议再起，一些乐观的估计认为，新兴市场经济的持续繁荣可能会吸引因美国资本收益下降而流出的资本，从而受益于本轮外部震荡；而另外一些人则认为，外部冲击将强化亚洲危机后出现的国际资本对新兴市场的背离，从而导致新兴市场融资环境的普遍恶化。
事实证明，尽管新兴市场因阿根廷金融危机迟迟未见缓解而持续波动，但仍然受益于发达国家史无前例的宽松货币政策及其经济的复苏，出现融资条件改善、资本流入恢复的乐观场景。据国际清算银行统计，新兴市场的国际债务工具发行净值到2001年底恢复到389亿美元，略低于2000年。2002年1季度，该发行额为81亿美元，接近2001年同期水平。而国际金融研究所（INSTITUTE OF INTERNATIONAL FINANCE，INC）则估计，2002年新兴市场的私人资本可望达1590亿美元，远超过去年水平。▲