企业并购是经济全球化的发展的必然趋势,并购活动可以使得并购企业取得规模经济和降低经营风险。同时,可以推动社会的产业结构调整、优化资源配置,提高经济的整体竞争能力。 并购的核心问题是企业并购价值评估。目前对企业价值进行评估的方法,主要有资产价值基础法、现金流量折现法、相对比较乘数法等。由于投资者不仅重视被并购的目标企业过去的业绩,更重视其未来发展机会,因此,在企业整体价值评估中加入企业未来发展机会的价值对于投资者决策十分重要。实物期权理论则肯定了资产和资源的适应性和灵活性具有战略价值,从而为企业并购提供了一种价值评估的新思路。 本文的主要研究工作是,对企业并购进行实物期权特性分析和建立基于实物期权的企业并购价值评估模型 并购活动具有实物期权的一些特性,体现在:首先,是并购决策的灵活性。在不确定性的市场环境下,并购公司可以视未来的市场情况,对投资、出售资产及资源配置做出灵活的选择性决策;其次,是企业并购中的标的资产价格具有波动性。在企业并购中,由于并购环境的不确定性,使得未来的投资机会所带来的未来收益的增长情况也是不确定的,因此标的资产价格也具有一定的波动性;再次,是风险与收益的不对称性,这和期权的特性是一致的;最后,从并购活动的整个过程看,灵活的期权存在于整个并购活动过程中,并且这些实物期权是具有价值的。 正是因为并购的这些实物期权特性,所以我们可以运用期权定价理论来进行并购价值评估,并建立相应的价值评估模型,该评估模型中企业并购价值包括如下内容:由贴现现金流法方法得到的反映的是企业“现实资产”的价值,目标企业的价值主要体现之一就是其未来的收益能力,通过预测该企业未来可能产生的自由现金流,经过加权平均资本率进行贴现后而可以计算得出的这部分现实资产的价值;企业价值的另一部分则是未来增长机会的折现价值,即目标企业包含的期权价值;并购活动本身也具有选择权,因此总价值中必须考虑并购活动本身带来的期权价值;由于并购的协同效应等会产生并购溢价,目标企业的并购价值还需要再加上并购溢价。