内部资本市场在现代企业集团发展中占据非常重要的地位,企业集团的生存发展离不开良好的资金运作。当前我国仍处于经济转型期间,资本市场相对低迷,企业集团在融资渠道、财税支持以及市场评价等方面都面临诸多限制,尤其是外部资本市场在融资方面有效性的发挥亦受到了严重影响,由于信息不对称和代理问题,外部融资需承担较大的融资风险和高昂的交易成本。由此,企业集团纷纷创建内部资本市场以缓解外部资本市场融资约束的压力,优化资源配置。但由于我国资本市场尚不健全、集团偏好金字塔股权结构、公司治理结构不完善等原因,导致内部资本市场效率偏低,如无节制扩张、过度投资、交叉补贴等。因此,研究企业集团的内部资本市场效率及其影响因素对企业集团的发展具有重要现实意义。近年来,伴随世界经济一体化的发展,竞争愈加激烈,规模经济愈发受到企业的推崇,越来越多的企业选择集团化的运作模式。而本文研究的案例海航集团,自成立以来通过多元化发展急速扩张,并形成了包括海航财务公司在内的完善的内部资本市场。但是,进入2017年海航集团又因为资金链紧张而进入了产业收缩和业务调整的急速下滑阶段,这为本文深入分析内部资本市场在企业集团发展过程中所起到的作用提供了一个典型案例。具体而言,本文首先对目前内部资本市场的相关文献进行系统的梳理,归纳总结现有观点,提出本文的研究思路和方法;其次,厘清内部资本市场的概念、意义、效率评价方法以及影响因素,深入分析理论基础;再次,运用案例分析方法,分析海航集团内部资本市场的构建过程及运行方式,采用现金流敏感法、基于上期资产回报率的现金流敏感法以及调整的利润敏感法进行效率测算;然后,结合实际经营情况,分别从多元化程度、公司治理结构、企业规模以及内部资本平台四个角度深入探析其对内部资本市场效率的影响;最后,得出结论,提出优化海航集团内部资本市场效率的合理建议,以及总结可供其他民营企业集团优化内部资本市场的经验启示。通过案例分析,本文得出结论,海航集团整体内部资本市场效率偏低,个别年份无效,说明海航集团并没有充分利用好内部资本市场。同时海航集团在内部资本市场的资源配置原则是以战略优先,股权结构较为复杂容易产生交叉补贴行为,规模扩张过快导致资金链紧张。由此,本文提出具有实践意义的经验启示:(1)企业集团发展战略应从过度多元化到适度“归核化”;(2)内部资本市场的配置原则应遵循效率优先而非战略优先;(3)规范企业集团内部关联交易与分部公司信息披露制度;(4)健全内部资本平台的功能以防集团内部资金链断裂;(5)加强资本市场监管力度,发挥内外部资本市场协同效应。本文的贡献主要表现在:(1)以往关于我国企业集团内部资本市场效率的研究主要集中于国有企业,较少从民营企业的角度进行分析,本文对民营企业海航集团的内部资本市场进行研究,丰富了企业集团内部资本市场的研究文献。(2)以往关于我国内部资本市场的研究,主要集中在理论方法研究,而本文通过案例与规范性研究相结合研究民营企业集团内部资本市场效率,对企业集团提升内部资本市场效率能够提供一定的经验借鉴。