现代资本结构理论是企业制定融资计划和实施融资决策的核心理论,也是金融界一直以来研究的热点问题。就资本结构与融资决策的关系而言,资本结构是企业筹集资金过程中所做的融资决策的结果,即资本结构是静态的存量概念,而融资决策是形成资本结构的原因,是一个动态的概念。资本结构理论的发展由来已久,从1958年Modigliani和Miller提出MM定理开始,对财务理论及资本结构的探索逐渐进入系统化研究的轨道。MM定理通过严密数学推导,证明了在理想资本市场等假设条件下,企业价值与资本结构无关。MM定理的主要贡献在于其思路和方法的开拓性,他们把现实的复杂因素通过假设形式抽象掉,将资本结构问题归结到企业价值与企业行为和投资者行为的关系这一核心问题上。之后,针对MM定理与实际严重不符的前提假设,研究人员进一步拓展了MM定理,使其更加接近现实,如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等,使资本结构理论体系日益丰富,其重要理论包括代理理论、控制权理论、信号传递理论等。在我国计划经济向市场经济转轨初期,关于企业资本结构的研究一直没有被引起足够重视,这是因为:一方面,企业从财政或银行融通资金,其决定权并不在企业本身,而是在于政府,企业总体上只是不同资本结构的被动接受者,不是主动决策者;另一方面,由于国有资产产权不清晰,使得企业从不同融资渠道获得的资金具有较大的同质性,也就是说,资金虽然来源于不同渠道,但最终都归国家所有。这样对企业而言,通过不同融资方式获取的资金并没有多大区别。伴随着社会主义市场经济体制改革的不断深入,企业正日益成为自身资本结构的决策者,并且不同融资方式获取的资金之间的差异日益显著。同时,中国资本市场在经历了漫长的熊市之后,依靠中国经济高速发展的推动以及制约市场健康运行的内在制度约束的根本改变,资本市场融资功能重新体现。因此,将企业资本结构作为研究对象,探讨资本结构与治理结构以及企业价值之间的相互关系,己成为国内学者研究的一个重要课题。纵观国内外关于企业资本结构的实证研究,学术界大致分为三个方向:一是资本结构的经济效果研究;二是资本结构的影响因素研究;三是资本结构的治理效应研究。本文选择上市公司资本结构与融资决策研究主要基于以下考虑。在我国经济高速发展过程中,不断涌现出一批效益良好、极具发展潜力的优秀企业,它们急需融入资金用以扩大生产和经营规模。但是,面对诸如银行贷款、发行企业债券、股权融资以及单纯依靠内部利润留存补充资本金等各种不同的融资选择时,企业应当如何做出合理的融资决策,融资决策应当遵循的标准是什么,在企业发展的什么阶段应当采用怎样的融资决策,为什么要采取这样的融资决策,对于这一系列的问题的思考是促成本文选题的主要原因。因此,本文研究的目的仅试图通过对资本结构理论的简单梳理,在对前人理论总结归纳的基础上,探寻影响资本结构的主要因素,并以此为切入点,将研究范围缩小为我国房地产上市公司资本结构影响因素的研究,以实证的方法论述房地产上市公司资本结构与各因素之间的相关关系,其目的是为实现企业资本结构的优化提供可具操作性的理论指引,以使企业朝着企业价值极大化的方向发展。本文研究思路主要采取从一般到特殊的逻辑顺序,具体内容如下:第一章,导论。简要介绍本文的研究内容、研究思路、研究意义及方法。第二章,企业资本结构理论研究现状。首先,系统回顾国外资本结构理论的发展演变过程。总体而言,国外资本结构理论演进历程大致上可以划分为三个阶段:早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段(即MM理论)和现代资本结构理论阶段。第三章,上市公司资本结构影响因素实证分析。本章着重从企业资本结构影响因素的角度入手,通过对影响企业资本结构的诸多因素的研究和理论分析,引出其中占据主要地位的九个因素予以重点分析,并在此基础上将研究对象特殊化为我国房地产上市公司,选取房地产上市公司各企业相关数量指标代表各个影响因素。数据运用方面,选取上海证券交易所与深圳证券交易所公布的共计58家房地产上市公司进行研究,时间选取为2000年至2005年各家公司半年的相关财务指标变量。由于本节采用平衡面板数据进行分析,所以考虑到数据的完整性,对剩余51家公司中不能满足2000年至2005年间均有相关数据的公司进行剔除,最后剩余公司家属总计为40家,共得到480个有效样本。采用静态回归模型进行实证分析,运用的计量分析软件为eviews5.0。实证分析得出,房地产企业资本结构与可抵押资产比例、公司规模等因素呈显著正相关,与非负债税盾、资产收益率、资产专用性、产生内部资源能力呈显著负相关,但是与无形资产比例和税收因素的关系并不显著。这也体现了房地产行业自身的特殊性,具体分析内容在正文中做了详细阐述。第四章,企业融资决策案例分析。本章主要以万科集团作为研究对象,以该企业于1997年至2004年间所进行的一系列融资行为作为研究数据,进行系统的案例分析。案例研究将以企业资本结构为主线,着重从配股、增发、可转债以及银行贷款等融资行为入手,比较万科集团每一次融资行为相较于其他融资行为的融资成本、可行性及合理性的优劣,采用实证分析的方法予以定量分析和测算。本案例采用了多种分析方法,包括对配股合理性采用计量分析的方法,对融资规模采用财务分析的方法以及对可转债分析采用衍生产品定价模型分析的方法予以研究。本案例研究目的是通过以点代面的方式,通过研究万科这样的房地产龙头企业如何合理选择融资工具、制定融资决策,并不断优化资本结构从而作大作强的案例,运用全方位、多角度的研究视角,揭示企业融资决策应当现实考虑何种因素和遵循怎样的标准,最终实现企业价值的提升。第五章,优化企业资本结构的几点思考。首先,明确企业制定融资决策并优化资本结构的目标应该是实现企业价值的最大化。其次,结合前文关于企业微观层面资本结构影响因素实证分析以及案例研究,提出有针对性的理论建议,并进一步将理论高度提升至宏观政策层面,提出优化资本结构的几点思考。本文的研究方法,采用规范分析与实证研究相结合的方法,从资本结构理论分析入手,通过对理论的系统归纳总结,将研究方向侧重于影响房地产上市公司资本结构因素的分析,并采用计量回归的方法进行实证分析,之后再具体针对单个企业的案例,对企业融资行为进行多角度的理论与实证研究。本文的研究方法在定性分析的基础上,力求给出定量描述或实证检验,其形式包括表格、图形、计量模型以及数理模型等。根据研究的重点,对我国企业资本结构进行了实证考察,在分析影响上市公司资本结构决策因素时主要运用面板数据回归分析的计量方法,在全文的实证分析中,运用了eviews5.0、SPSS等计量分析软件进行建模分析。由于我国上市公司的发展时间有限,以及在研究过程中采集数据的困难,实证分析的结果未必达到尽如人意的程度,有些因素未能给予考察,希望在后继的研究中加以补足。全文写作的亮点即对房地产公司资本机构影响因素的实证分析,并在此基础上特殊化为房地产龙头企业万科集团历年融资决策的实证分析,揭示影响房地产上市公司资本结构的内在因素,并为上市公司融资决策制定提供理论指引及研究样本。本文研究亦存在诸多不足,具体表现在:1、未就企业融资成本与资本结构的关系做深入的研究与探讨,而融资成本对于最优资本结构的形成具有较为重要的作用;2、关于房地产行业以及万科融资案例的分析,未能充分结合国家陆续出台的一系列房地产调控政策,使理论与现实存在部分脱节;3、本文在研究企业资本结构和融资决策问题时,对于如何确定最优资本结构的理论模型没有进行深入研究;4、不同行业面临的内部和外部环境不同导致企业资本结构存在较大差异,对于资本结构行业特点及对房地产企业优化资本结构的影响本文未做分析;5、融资成本的不可精确计量性导致最优资本结构的确定仅能大致框定一个区间,对该最优理论区间仍需做后续研究。以上关于论文撰写中存在的不足,有部分也是未来关于资本结构与融资决策理论函待解决的问题,希望能在后续的研究中予以弥补。