【摘 要】
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交易型开放式指数基金（ETF）通过其复制指数的被动投资策略提供了一种间接投资机会并使得可分散化风险降到最低。同时,ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特征,其隐含的套利机制使得ETF回报、资产净值回报及跟踪指数回报三者理论上趋于一致,但在现实中国ETF市场,三者的不一致性是存在的,引起这种不一致性关键因素之一便是ETF流动性问题。流动性为经济发展注入活力,同样对于ETF来说,流动性不仅是保证套
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交易型开放式指数基金（ETF）通过其复制指数的被动投资策略提供了一种间接投资机会并使得可分散化风险降到最低。同时,ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特征,其隐含的套利机制使得ETF回报、资产净值回报及跟踪指数回报三者理论上趋于一致,但在现实中国ETF市场,三者的不一致性是存在的,引起这种不一致性关键因素之一便是ETF流动性问题。流动性为经济发展注入活力,同样对于ETF来说,流动性不仅是保证套利机制得以正常运转的关键因素之一,更是促进市场有效竞争,最大限度发挥产品优势与特点,推动ETF市场良性发展,避免出现系统性危机的关键一环。为研究ETF流动性对其预期收益的影响,本文创新性地将流动性调整的资本资产定价模型（LCAPM）的应用从股市拓展到ETF市场,补充过往对ETF研究中的“流动性”这一话题并全面总结了ETF市场的发展现状。在实证部分,使用Amihud指标作为投资组合构造依据,选择组合内等权重与按照资产净值加权权重配置ETF的两种方法,构造并计算20个投资组合各市场行情指标及四类风险贝塔系数。随后在LCAPM模型框架下,使用双向固定效应模型对预估贝塔系数及各类相关指标构成的面板数据回归,得到2018-2021年整个样本观测期及按照新冠疫情发展节点划分的三个特殊区间内不同模型的参数估计,由此得出以下主要结论:流动性较好的投资组合其传统市场贝塔接近于1,流动性风险贝塔绝对值随组合流动性恶化而增大,表明流动性越差的投资组合对于市场回报及其流动性变动的敏感度越大;流动性是影响ETF拓展跟踪误差（ETF-NAV/Index）的重要因素之一;市场风险溢价与流动性风险溢价在股票型ETF市场中是显著存在的,并且流动性风险的年化回报约为0.01%,这与稳健性检验得出的结论一致;并且在疫情期间,市场有一个较高的溢价要求。由此,用来衡量非流动性的Amihud指标以及相应的LCAPM模型在我国ETF市场有一定的适用性。
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