【摘 要】
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自2017年以来我国可转债市场在政策鼓励下蓬勃发展,尤其在近两年里市场扩张迅速,可转债现有数量及发行规模均突破新高,可转债作为备受关注的金融衍生产品之一,其定价是否合理将对整个行业的发展及完善产生影响。我国可转债市场在2021年下半年涨势明显,其中,有色金属行业作为典型的顺周期板块,与可转债市场大盘走势契合,该行业可转债虽在存量和数量上都处于中间水平,但在此波上涨趋势中发挥了重要的推动作用,并以1
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自2017年以来我国可转债市场在政策鼓励下蓬勃发展,尤其在近两年里市场扩张迅速,可转债现有数量及发行规模均突破新高,可转债作为备受关注的金融衍生产品之一,其定价是否合理将对整个行业的发展及完善产生影响。我国可转债市场在2021年下半年涨势明显,其中,有色金属行业作为典型的顺周期板块,与可转债市场大盘走势契合,该行业可转债虽在存量和数量上都处于中间水平,但在此波上涨趋势中发挥了重要的推动作用,并以149.16元的平均转股价值位居行业第一。我国不乏对可转债定价的研究,但多以整个转债市场或某一特定的可转债为实证研究对象,缺少对指定行业特征的挖掘和针对性定价思路,存在着可转债定价效率较低等问题。本文在研究基于B-S模型的可转债定价优化问题时,聚焦有色金属行业,以图表数据及理论分析佐证该行业的顺周期特性。在实证研究部分,选取近三年来有色金属行业发行且收益稳定的14支可转债作为样本可转债,并将每支可转债在上市发行两个月间隔内扩充为7个独立的时点,得到共98个样本时点,对B-S模型修正前后均根据测算所得理论价值与对应时点可转债收盘价进行偏差率的计算,由偏差率衍生出三个用来衡量模型优化效果的指标。研究表明:有色金属可转债定价的特殊性在于顺周期性,在定价过程中需额外关注经济周期对该行业可转债价值的影响;通过对参数波动率的修正、对利息补偿条款的修正、对内嵌期权的修正、对稀释作用的修正,优化后的B-S模型对有色金属行业可转债定价的有效性和稳定性提高,定价偏差率控制在5%以内。
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