市盈率在股票现实投资中是经常涉及和使用的指标之一。著名投资大师格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》中明确提出将市盈率高低作为判断股价是否被低估的方法。市场上许多投资者也将市盈率高低当做衡量股票是否具有投资价值的参考指标,低市盈率股票更有投资价值这一观点也得到了部分投资者的认可。除市盈率外,市值高低也是影响股票投资价值的重要因素。在资金量较少的情况下,低市值股票的价格比高市值股票更易大幅上涨,这使得投资者购买这类股票从而推动股价上涨的意愿增强。此外,根据部分文献及本文调查问卷结果显示,市盈率及市值是大部分投资者在选择股票时会考虑的因素,故本文以市盈率及市值为基础分析其对投资收益率的影响,投资收益率的高低也就能反映出股票投资价值大小。市盈率及市值作为影响股票投资收益率的因素,对于这两个指标是高还是低才能带来较高投资收益率及其作为参考指标的有效性问题一直存在争议,而这又直接关系到投资时该如何采取决策。关于市盈率对股票投资价值的影响及其有效性问题,支持与质疑的观点均不同程度存在。韩其恒等(2007)通过对1994年至2005年间的股票投资数据找到了支撑我国股票价值型投资的证据,这也就意味着伴随着市盈率的增长,股票投资收益在降低。陈共荣、刘冉(2011)通过对A股数据进行研究发现因我国资本市场成熟度较低,市盈率指标在揭示公司未来增长潜力等方面有一定缺陷,其对投资的参考价值有限。王化成、卿小权等(2012)利用A股2003年至2009年的数据研究发现,持有较高会计投资价值指标如市盈率的股票获得正收益的概率较大,这与低市盈率股票更有投资价值观点相悖。国外学者如Ramcharran (2004)指出与市盈率相比,市净率指标能更好地预测新兴市场的权益投资回报,市盈率对投资参考价值不大。关于市值对投资收益率的影响,黄芬红、王志强(2014)研究发现在1994年至2012年期间A股出现了大市值股票溢价高于小市值股票的现象。Chann et.al(2002)通过将大、小盘股指数及各自收益高低进行对比发现1984年至1998年,大盘股的收益情况明显高于小盘股。这与小公司效应这一理论相悖。市盈率及市值对投资收益率的影响程度直接关系到其作为投资指标的参考价值。由于市盈率效应以及小公司效应均是讨论指标高低对股票投资收益率的影响,且该问题仍然存在争议。故本文以此为出发点,考察市盈率及市值高低差异对股票投资价值的影响以及其作为参考指标的有效性。对于市盈率及市值高低所引起的投资收益率差异,本文从以下角度研究：(1)根据市盈率效应及小公司效应,市盈率或市值较低的股票或其组合投资收益率较高。由于与市盈率效应及股市规模效应相悖观点的存在,该问题值得进一步研究。(2)以往文献对市盈率及市值的讨论均以大范围进行划分,并未进一步细分以分析差异。本文将市盈率或市值按高低按区间段分组后,分析不同区间段内市盈率及市值对投资收益影响差异并考察同一区间内市盈率及市值高低对投资收益率影响是否存在差异。这是市盈率及市值高低对投资收益率影响方面研究的进一步细化。对于市盈率及市值作为投资指标的有效性,本文从以下角度研究：(1)针对小公司效应,有文献指出其受季节性因素影响,如Keim(1983)研究发现在一月中,小规模公司具有更为明显的溢价效应。汪炜和周宇(2002)以1997年至2001年上证交易所股票为研究对象,得出结论称中国股市也存在小公司效应,但无明显的一月效应。市值作为解释变量之一,在加入市盈率指标后是否同样存在明显的季节效应是一个值得研究的问题,因不同季度市盈率及市值对投资收益的影响体现了其作为投资指标的有效性；(2)研究指数在涨跌阶段中,市盈率及市值作为参考指标的有效性。这主要是由于指数涨跌会对投资者心理产生影响,从而对投资收益以及选股等要求也会发生变化。文章实证研究方法上,本文以中小板市场公司为研究对象,考虑到样本数量等问题,本文选择时间节点为2008年三季度至2014年四季度,样本为2007年末已在中小板市场上交易的106只股票(已剔除数据缺失较多的个股以及ST股票)。研究过程中,本文首先按照动态市盈率或流通市值高低排序,排序采用T-1(2008年三季度,2008年四季度,…,2014年三季度)季度末动态市盈率或流通市值,以T季度股票投资收益率衡量投资效果。本文将流通市值及动态市盈率与投资收益率采取该种对应方法是因本文主要为了研究动态市盈率及流通市值对股票投资价值的影响及其作为投资指标的有效性。动态市盈率及流通市值排序完成后,本文依次讨论以下几个问题：(1)按照动态市盈率或流通市值排序将各季度股票分成5组,比较各组平均收益率的差异；(2)将T-1季度末动态市盈率或流通市值按照区间段进行划分,比较不同区间段内股票在T季度平均收益率；(3)在动态市盈率高低分组已经确定的前提下,比较因流通市值高低不同而引起的股票投资收益率差异。本文采用面板数据模型进行分析,在模型中引入账面市值比、无风险利率、虚拟变量PMI等控制变量。其中虚拟变量PMI作为股票投资的预期变量以反映投资主体对未来经济形势的预期而存在,这主要是因为理性预期理论中指出在进行股票投资时需要对未来宏观经济风险进行估计。实证过程中,本文对动态市盈率和流通市值高低所引起的投资收益率差异以及其作为投资指标的有效性进行研究,得出如下结论：1、本文引入虚拟变量PMI作为对未来宏观经济形势预期的变量,其在模型中能够较好地发挥作用。2、根据动态市盈率及流通市值按不同区间进行划分后的实证结果显示：(1)就动态市盈率而言,T-1季度末动态市盈率在30倍以下的股票在T季度的投资收益率会更高。且投资T-1季度末动态市盈率位于30倍以下区间段的股票时,T-1季度末动态市盈率在所设定的同一区间内的股票对T季度收益率影响结果出现趋同现象。(2)就流通市值而言,从不同区间段分析的结果来看,同一区间内部未出现趋同现象,意味着小公司效应在同一区间内部亦表现得较明显。这表明市场投资者将市值高低不同的股票看作是有差异的,投资者对市值变化更为敏感。3、就一年中四个季度末动态市盈率及流通市值对下一季度投资收益率的影响来看,与在其他季度中投资相比,投资于第三季度末的低流通市值及低动态市盈率股票能够获得较其他季度而言更高的收益率,当然这种横向比较的前提条件是所比较的股票在各季度末具有相同或者相近的流通市值及动态市盈率。本文的创新点如下：1、本文在研究模型中定义了新的虚拟变量PMI以反映投资者对未来经济的预期,并发挥了作用。2、本文在研究过程中采用了对市盈率以及市值按照高低区间段进行划分引入虚拟变量的方法,比较不同区间段市盈率以及市值对股票投资收益率的影响差异,发现了市盈率以及市值在不同区间的作用规律及差异,这种按区间分组研究的方式在以往并不多见,是对此前研究的细化。3、根据文献综述,小公司效应具有明显的季节效应,在一月份小市值公司收益率表现得较高。关于市值的季节效应文献讨论较多,而本文通过引入虚拟变量的方法,在考虑了引入市盈率变量后,分析市值与市盈率共同作用下是否同样具有季节效应,以此来分析市盈率以及市值在不同季度投资时的有效性及适用性。本文的不足之处主要体现在,虽然通过引入虚拟变量的方法对模型进行丰富,但是文章的理论模型简单,后续研究的空间也较大。此外,由于本文综合考虑样本的数量以及数据缺失等因素,这使得本文研究的时间跨度并不是太长。