2019年末证监会关于境内上市公司分拆上市新规出台后,A股上市公司分拆上市的热情迅速被点燃,仅2020年便有63家公司提交申请,申请家数约为2000年-2020年这21年间境内上市公司分拆所属子公司境外上市家数的2倍。中国铁建在2008年完成整体上市、2015年完成分拆铁建装备至港交所上市后,2019年计划分拆铁建重工至上交所科创板上市,短短十余年时间,完成了1次整体上市和2次分拆上市共3次资本运作,横跨境内境外两个市场,比较具有代表性。本文拟围绕三个问题讨论中国铁建的两次分拆行为,即铁建装备在港交所上市后业绩持续下滑,在此背景下中国铁建为何仍坚持分拆铁建重工上市?中国铁建的两次分拆行为是基于短期战术考虑还是长期战略考量?如何避免铁建重工上市后重蹈铁建装备的覆辙?本文的研究技术路线和主要内容为:首先,对国内外关于分拆上市的动因、绩效相关文献进行概述;然后,界定分拆上市相关概念,并基于核心化战略假说,信息不对称假说,产业链假说、价值链及重构价值链假说这四个假说,从政策背景、公司战略、产业链和价值链等角度剖析两次分拆的动因;再次,从资本市场的短期超额收益、长期财务绩效、战略竞争力三个维度对铁建装备和铁建重工分拆后的绩效进行分析。由此最后得出本文研究结论:一是,中国铁建第一次分拆是在当时的政策背景下、自上而下推动、仓猝完成的,满足混改的政策要求、迎合中国制造2025的国家战略是分拆的主要动因,虽然母公司中国铁建取得了资本市场的短期超额收益,但由于铁建装备没有较好的投资项目、过度依赖大客户等原因,铁建装备的财务绩效表现并不理想,上市至今,铁建装备的战略竞争力也呈持续下滑趋势;二是,第二次分拆则是绸缪已久,围绕公司发展战略、兼顾市值管理是分拆的主要动因。第二次分拆中国铁建也取得了资本市场的短期超额收益,目前来看对实现铁建重工的公司战略也有较好的助力,但长期财务绩效表现仍有待考量;最后,基于上述对中国铁建两次分拆的动因和绩效影响的分析结果对中国铁建及相关公司、监管机构、投资者提出建议。本文对中国铁建两次分拆上市的案例研究具有诸方面实践指导价值:首先,在理论意义方面,可以更为形象、具体地验证分拆上市的现有理论成果,而将分拆与产业链、价值链、战略竞争力理论结合,则可能对现有理论予以丰富;其次,在现实意义方面,中国铁建先后分拆所属子公司在H股、A股两个市场上市,其分拆上市背后的战略布局、产业逻辑,上市时的路线规划为与中国铁建相同行业、相同所有制属性上市公司分拆所属子公司上市提供了实战案例,实务上具有一定的参考价值;再次,对监管部门来说,“合”与“分”是资产重组的两个车轮,整体上市与分拆上市只是企业资本运作的两种手段,整体上市也好、分拆上市也罢,对症下药是为良方。监管部门在设置上市注册条件时应更看重产业链与财务指标的匹配关系。此外,在当前注册制逐步推开、事前审批进一步弱化的背景下,必须通过更有力的事中信息披露监管和更严厉的事后追责问责来保障政策目标的实现。