上市公司的股利分配政策影响其融资决策，反映了对股东投资的回报情况，是衡量公司运营绩效和成长性水平的重要尺度。理性的股利政策传达了有效的公司经营信息，进而影响投资者的资本流动，对于保障资本市场有效性起着不可忽视的作用。因此，长期以来股利政策都是财务领域研究的重点。同时，基于我国制度背景的特殊性，代理问题普遍存在于上市公司之中，定向增发的出现更是加重了这一现状，也为超额派现提供了契机。已有研究证明上市公司定向增发后可能出现超额派现行为，但少有研究定向增发次数对超额派现的影响是否存在差异。而在实务界，定向增发日益受到上市公司推崇，多次定向增发的企业也越来越多。客观上，对企业而言，定向增发次数越多的企业对资金的需求量越大，资金的合理使用对企业的生存和发展具有重大的现实意义；对投资者而言，多次定向增发的企业带来了怎样的市场回报关乎每个投资者的切身利益，忽视企业自身盈利能力和现金支付能力的异常高派现的行为将会导致中小投资者的合法利益受到威胁。正是基于这样的研究现状和实践需要，本文选择定向增发次数对超额派现的影响为研究对象，旨在为投资者厘清定向增发是如何影响上市公司股利政策的，并从中揭示出不同治理结构特征公司的治理效能差异，为改进上市公司股权结构、维护中小股东合法权益提供政策性建议。
　　本文以2006~2018年上市公司作为研究样本，同时引入行业垄断性、生命周期、两职合一及ST与否等调节变量，基于委托代理理论、隧道挖掘理论、生命周期理论及制度环境理论，通过规范研究与实证研究相结合的方式，进行了理论分析和假设检验，并得出以下结论：(1)定向增发次数与超额派现水平和次数呈正相关关系，定向增发次数越多，超额派现水平越高，超额派现次数也越多。行业垄断性、生命周期、两职合一和ST与否是重要的调节变量：(2)非垄断行业定向增发对超额派现水平和超额派现次数的影响更大；(3)定向增发次数对超额派现水平的影响在年轻企业、中年企业、老龄企业中递增，而年轻企业定向增发次数对超额派现次数的影响更大，这可能是因为年轻企业的财务决策受到投资者追求短期利益的影响；(4)两职合一增大了董事长利用定向增发进行超额派现的可能；(5)受破产清算威胁，ST上市公司扭亏为盈的意愿更强烈，利益输送的可能性更低，但回归结果也显示定向增发次数在两次以内时与超额派现次数负相关，当定向增发次数大于等于三次时呈正相关关系，这可能是ST脱帽之后产生的，也可能是扭亏无望的必然结果。