【摘 要】
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随着社会经济的发展和人民生活水平的提高,生物医药行业进入快速发展阶段。美国纳斯达克、港交所等资本市场也均在尝试改革,科创板在2019年开板并实施注册制,以支持创新药企业发展,但在估值方面仍没有较为成熟统一的做法,而创新药企业日益凸显的市场地位,使得对其进行正确估值成为亟待解决的问题。本文对估值模型的探索在一定程度上为将来其他亏损上市的公司提供参考,为我国资本市场提升企业发展能力、提高包容性、吸引有
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随着社会经济的发展和人民生活水平的提高,生物医药行业进入快速发展阶段。美国纳斯达克、港交所等资本市场也均在尝试改革,科创板在2019年开板并实施注册制,以支持创新药企业发展,但在估值方面仍没有较为成熟统一的做法,而创新药企业日益凸显的市场地位,使得对其进行正确估值成为亟待解决的问题。本文对估值模型的探索在一定程度上为将来其他亏损上市的公司提供参考,为我国资本市场提升企业发展能力、提高包容性、吸引有潜力的创新研发型企业起到促进作用,具有创新探索意义。目前对于创新药企业的估值研究均认可分为现有价值和潜在价值,基于对现有文献和实际应用方法的整理,传统估值方法对生物医药企业价值估值具有一定可行性,但对创新药亏损企业而言并不适用。反映此类企业核心价值的是现有研发能力和未来获利能力,单一的估值方法无法完整有效地衡量。通过比较分析常用价值估值模型后,采用rNPV模型比DCF模型更适宜对创新药亏损上市公司的现有价值进行计算,采用rNPV模型与BS模型相结合进行企业价值估算更为合理。相关实证研究及数据资料也表明组合估值更具有效性,为采用rNPV-BS模型对创新药亏损上市公司的估值提供了理论基础和应用依据。基于上述情况,在分析科创板创新药价值影响要素的基础上,引入创新药企业的“5P”分析法对rNPV-BS模型做出改进,依据业务特殊性选择合理的指标参数,验证估值模型组合的可行性,以此探究rNPV-BS模型对科创板创新药亏损企业价值的估值适用性。以科创板首家亏损上市的创新药企业泽璟制药为例,分析其研发管线和期权特征,采用rNPV-BS模型计算企业价值,将模型估值结果与其他估值结果对比分析后,得出以下结论:（1）无形资产占比较大,企业潜在价值要着重考虑;（2）模型估值结果准确性的提高需要企业后续经营发展中积极主动披露相关信息;（3）rNPV-BS模型能为企业提升发展能力提供一定依据。在模型应用分析时也存在些许不足:数据缺少和获取的困难使得对估值结果的深入分析还不够完善,指标参数具有一定的选择局限性,模型估值的完整性分析有些匮乏。针对以上研究结论,提出需要深入分析科创板创新药亏损上市公司的价值影响因素,进一步修正调整rNPV-BS估值模型的指标参数,以推动该组合模型应用于实际,进而为投资者和管理者投资决策提供参考依据,为科创板创新药亏损上市公司的估值提供可借鉴路径,促进估值方法不断发展。
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