Merton(1987)认为特质风险和预期回报之间存在正相关关系，而Ang，Hodrick，Xing，and Zhang(2006a)基于美国市场的数据，用前一期的特质波动率作为预期特质风险的估计，结果发现，前一期的特质波动率高的股票在下一期的回报显著偏低，和Merton(1987)的预测相反。类似地，杨华蔚、韩立岩(2007)用中国股市的数据也发现了前一期特质波动率和预期回报的反向关系。然而在Fu(2007)一文中，作者提出了用EGARCH模型估计的预期特质波动率，可以更好的刻画预期特质风险。并且由此得到的预期特质波动率与预期回报之间是正相关的，符合Merton(1987)的理论预期。本文就是要检验Fu(2007)中的结论在中国市场是否成立。结果发现，Fu(2007)所述结论在中国市场基本成立，预期特质波动率比前一期的特质波动率更好地解释了预期回报，预期特质波动率和预期回报之间是显著正相关关系，并且这种显著性不受控制变量的增加，极端值的减少和计算特质波动率的模型变化影响。并且本文还尝试着解释了前一期的特质波动率与预期回报负相关的原因。这种负相关关系非常不稳定，主要为少部分月回报特别低，特质波动率特别大的观测引起的，而其他大部分观测并没有表现出显著负相关关系。并且改变投资组合的界线和组合的内部权重后，这种负相关关系也几乎不存在了。但是在上述过程中，本文计算的预期特质波动率与预期回报之间的显著正相关关系一直稳定存在着。