增值税改革对上市公司债务融资结构的影响机理与实证检验

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经济转型阶段对债权约束力的减弱推动了我国债务融资市场的发展,债务融资重要性日益凸显的情况下有必要对公司债务融资结构展开研究。增值税改革旨在通过降成本为公司减负,增强公司发展动力与经济活力。增值税改革是否能够通过改善公司债务融资环境,优化公司债务融资结构,其影响机制如何,值得展开研究与探讨。基于MM理论、权衡理论、信号传递理论,增值税改革政策能够影响公司债务融资结构:期限结构方面,增值税改革分别通过减税效应和信号传递效应,减少短期债务并增加长期债务,进而影响债务期限结构;主体结构方面,增值税改革通过税率下调形成卖方优势、进项抵扣形成买方优势增加商业信用,通过提高融资成本、非债务税效应减少银行贷款,通过信号传递效应促进公司发债,进而影响债务主体结构。从影响机制来看,增值税改革政策可以通过价格机制、竞争机制、规模效应、扩大投资等运行机制提高公司净利润,并改善债务融资环境,优化公司债务融资结构。梳理历年来增值税改革的政策,发现增值税改革在保证财政收入稳定增长的同时,减税降负效果显著,营商环境不断优化,但同时也存在税率档次多结构复杂、税收优惠政策复杂等问题。同时,从2011年以来我国上市公司债务融资结构的发展脉络来看,发现债务期限结构呈长期化趋势;债务主体结构呈多元化趋势。为刻画增值税改革对公司债务融资结构的现实影响,选取2016—2020年A股上市公司中典型的1987个公司作为样本数据,构建双向固定效应的双重差分模型(DID)和中介效应模型,以税率下调为例,实证分析增值税改革对上市公司债务融资期限结构和主体结构的影响,并进一步考察净利润在税率下调与公司债务融资结构之间的中介效应。研究发现:(1)税率下调能够显著降低公司整体债务水平;(2)期限结构层面,税率下调对短期债务的影响比长期债务更为明显,短期债务占比相对下降,长期债务占比相对上升;(3)主体结构层面,税率下调对商业信用的影响比银行贷款和发行债券更为明显,能够促进公司以商业信用的方式进行债务融资;(4)净利润在税率下调影响公司债务融资结构中具有部分中介效应,税率下调通过增加净利润优化公司债务融资结构。基于理论与实证分析,进一步优化增值税制度设计、完善贷款利息传导机制、扩大普惠性减税范围成为当前提升增值税改革优化公司债务融资结构政策效果的客观选择。本文期待的边际贡献在于:研究视角方面,尝试考察深化增值税改革这一宏观层面财政政策议题影响微观层面个体即公司债务融资结构的政策效果。研究内容方面,以净利润为中介,更具显示度地考察增值税改革影响公司债务融资结构的中介作用。
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