随着经济的快速发展,中国对大宗商品的依存度日益提升,与此同时,金融市场的逐步开放和大宗商品市场金融化进程的推进进一步增强了国内外金融市场间的联动性。在现实经济中,金融市场间的传导机制受到多种因素的影响,不同的宏观经济环境下的传导效应也呈现出不同的特征。在此背景下,结合具体的宏观经济环境深入研究国际大宗商品市场和中国股票市场间的时变溢出效应十分必要。本文基于TVP-VAR模型刻画了国际大宗商品价格变动对中国上证综指和资源类上下游行业指数的时变溢出效应,并结合理论分析与市场特征解释了可能的原因及影响途径。本文研究发现在不同的宏观经济背景下,国际大宗商品市场价格波动对中国股市的收益率溢出效应呈现出明显的时变特征,并且在不同的传导路径下,溢出效应的方向和幅度均有较大差异。进一步地,除了在不同的经济环境下脉冲响应呈现出不同的特征外,本文还发现对于资源类产业链上下游的行业来说,国际大宗商品带来的脉冲响应具有显著差异。对于不同的行业来说,国际大宗商品市场价格波动带来的溢出效应的主要传导途径也呈现出差别,短期流动资金更为关注与大宗商品直接相关的上游板块。