随着不同国家和地区之间的联系逐渐加强,联动效应已经广泛存在于全球各个股票市场中,并且已经受到了越来越多经济学者和股票投资者的关注。股市之间的联动性是指不同国家或地区的股市收益率存在显著的相关性,呈现出相同的涨跌趋势。研究股市联动性一方面可以帮助投资者规避外围市场带来的震荡和冲击,另一方面有利于市场监管部门及早发现可能出现的危机并采取针对性的措施,保证证券市场的稳步健康发展。本文综合运用GARCH模型、Copula函数以及VAR模型,探究内地股市与香港股市收益率在二十年间的时变相关性,并分析宏观因素对两地联动性的影响程度。通过对两个股票市场收益率的动态相关性度量来反映过去二十多年以来这两个股票市场收益率之间联动性的变化趋势。根据计算出的时变相关系数,构建向量自回归模型探究宏观因素是否能显著影响联动性以及影响程度大小。本文采用上证指数代表中国内地股市,以香港恒生指数代表香港股市,以1997年1月至2018年9月作为样本区间,选取两地指数的对数日收益率以及汇率、经济周期同步性和对外贸易这三个方面的指标作为样本数据,按照以下的步骤开展研究:第一,本文首先用GARCH(1,1)模型来拟合内地和香港股市对数日收益率序列的分布;再对GARCH(1,1)模型的残差序列进行概率积分变换,分别用正态Copula函数和SJC Copula函数对两股市之间的时变联动性进行定量分析,计算时变相关系数;最后,将计算出的动态相关系数作为因变量,衡量内地和香港股市间的联动性大小,将双边汇率、两地经济周期同步性以及对外贸易这三方面的宏观经济指标作为自变量,构建VAR模型,探究宏观经济指标对联动性是否存在显著影响以及各自的影响程度。在对两地时变联动性趋势的分析中我们发现在近二十年中两地股市联动性逐渐增强,特别是在QFII、“沪港通”等一系列开放性政策实施之后。由SJC Copula的结果可知两地联动性呈现时变、非对称的特点。关于宏观因素对联动性的影响:汇率和对外开放水平这两方面的宏观指标对内地和香港股市收益率的联动性均没有显著的影响,但两地的通货膨胀率差异对两地股市收益率的联动性的影响最为显著。