股价崩盘风险是指股票价格或市场指数在无任何信息预兆的情形下,突然发生剧烈下跌的概率。一般地,股价容易表现为暴跌而较少出现暴涨的情形,即股票市场的收益具有不对称性(Bekaert and Wu,2000;Black,1976;Wu,2001)。我国股市蓬勃发展的同时,也存在许多的问题,其中股价暴涨暴跌的问题频繁发生(肖宾,2010)。股价崩盘的发生将破坏投资者的个人财富,阻碍资本市场的健康运行,甚至影响到国家经济的发展。因此,研究我国资本市场的股价崩盘风险问题,对于如何防范股价崩盘风险,促进我国资本市场健康发展具有重要的现实意义。近年来,对于股价崩盘风险发生的内在根源,学者们基于委托-代理理论提出了坏消息隐藏理论。该理论认为管理层对公司的信息披露具有一定的选择权,而管理层基于薪酬契约、职业生涯等多种动机,往往会选择不披露坏信息,公司坏消息随着时间而不断积累,股票泡沫随即产生,但管理层不可能将坏消息永久隐藏,一旦坏消息的累积程度超过公司的容纳极限,坏消息将集中释放至市场中,从而导致公司股票泡沫破裂,股价持续性大幅度下跌,引发股价崩盘。但现有文献更多的是基于会计盈余透明度等公司特征分析引发股价崩盘风险的因素,很少有文献关注现金流不透明对股价崩盘风险的影响,而这正是本文的研究机会。资本市场中的投资者愈发地关注现金流的重要性。我国上市公司自1998年开始对外披露现金流量表,与具有较多操纵空间的会计盈余不同,现金流是公司真实的现金流入和流出,因此现金流信息比盈余信息更加可靠(Cheng et al.,1996)。考虑到现金流对投资决策的重要影响,公司具有强烈的动机操控现金流(周冬华和赵玉洁,2014)。张国清(2007)认为我国现金流量表准则颁布的其中一个目的是有利于报表使用者对现金流量进行预测,如果经营活动现金流与会计盈余一样被人操控,将影响到中小投资者的投资决策。进一步地,张然(2007)则打破了“现金为王”,“现金流不可操控”的认识,正如公司操控了会计盈余,公司管理层亦操纵了经营活动现金流。盈余操控行为显著地降低了盈余信息透明度,从而影响到财务报告的透明度,现金流操控行为亦将影响到财务报告的透明度,因为其降低了经营活动现金流的透明度(Lee,2012)。那么现金流操控行为所致的现金流不透明是否会增加股价发生崩盘的概率呢?进一步,国内外已有文献较少关注股价崩盘风险治理机制的研究,考虑到机构投资者和高质量审计被认为是有效的公司外部治理机制,那么机构投资者和高质量审计是否能有效地发挥公司外部治理的作用,即通过遏制上市公司的现金流操控行为,提高现金流的透明程度,从而降低上市公司股价崩盘风险呢?本文将对上述问题进行探究。本文总共有六部分。第一部分为引言。本部分分析了研究上市公司现金流操控与股价崩盘风险关系的背景和意义,设计了本文的框架图,简单地总结了本文的贡献和不足。紧接着,第二部分是文献综述。通过回顾和总结现金流操控与股价崩盘风险两方面的文献,深入地了解到目前相关问题的具体研究成果,为接下来的实证研究做好铺垫。第三部分主要是相关的理论概述。一方面,通过归纳相关文献,对透明度、现金流操控行为以及股价崩盘风险的概念进行界定,另一方面,对本文的基础理论进行了归纳,包括委托代理理论和信息不对称理论,从而对现金流操控与股价崩盘风险的关系进行了理论阐述。提出研究假说是第四部分的主要内容。在梳理现金流操控行为与股价崩盘风险之间的内在关联后,提出了本文的假说1:在控制其他因素后,公司现金流操控程度越高,股价崩盘发生的可能性越大。在此基础上,考虑机构投资者及高质量审计对现金流操控行为与股价崩盘风险关系的影响,分别提出了假说2:机构投资者有利于遏制现金流操控与股价崩盘风险之间的正相关关系和假说3:高质量审计有利于遏制现金流操控与股价崩盘风险之间的正相关关系。在提出本文的三个假说后,第五部分以我国资本市场2002—2012年非金融类上市公司为研究样本,实证检验了现金流操控与股价崩盘风险的关系。结果发现现金流操控与股价崩盘风险显著正相关,这表明上市公司现金流操控行为将导致股价发生崩盘的可能性上升,因为这增加了公司信息不透明程度。进一步研究发现,机构投资者和高质量审计较好地发挥了公司治理作用,有效地遏制了上市公司的现金流操控行为,从而降低现金流操控与股价崩盘风险之间的正相关关系。第六部分则归纳了研究结论并提出了有关降低股价发生崩盘的相关建议,此外,对研究中发现的问题和可能的不足进行了简要阐述并针对性地提出几点未来的研究方向。