长久以来,大量关于IPO(Initial Public Offering)的研究文献集中于IPO浪潮(Hot Waves)、IPO抑价(Underpricing)、IPO长期弱势(Underperformance)三大IPO异象问题,并将资本市场与产品市场看作两个相互独立的市场进行研究。IPO作为企业一项非常重要的融资决策,不可能游离于产品市场决策之外,理性的企业管理者在制定融资决策时自然会考虑IPO上市对产品市场竞争的影响及其战略意义,因此有必要将这长久以来分离研究的两个市场联系起来。IPO上市给公司带来的最基本最直接的收益就是可以一次性地获得股权性资金以支持企业的发展,对提高产品研发能力、成本控制、品牌发展产生直接影响,从总体上提高产品市场竞争力与市场份额;其次,成功挂牌上市后,公司可以继续方便、灵活地从资本市场获得大量的资金支持(配股、增发、定向发行、发行可转债及企业债等);同时,IPO提高了公司经营活动的透明度,强化了行业监督与外部监管,规范管理制度,提高经营与公司治理水平;通过IPO路演等一系列宣传,提高了IPO公司的知名度与关注度;在核准制下,IPO需经过上市辅导、股票发行审核委员会审核,证监会核准等程序,经过投行与资本市场的“认证”,使得产品市场消费者相信该上市公司的产品具有高质量;IPO提高了股权流动性,为实现股权的多元化、采用期权激励等提供了制度条件,以公司股权激励管理层和员工,便于保留公司高素质管理人才,激发、提高员工的工作热情;由此可见,IPO从人、财、物等多方面综合提高企业竞争实力。深袋理论认为公司拥有雄厚的资金支持,有利于其在产品市场上采取一系列激进的产品市场竞争策略,如价格战、提升产量、加大营销力度等竞争策略以向处于融资劣势的企业掠夺市场份额。IPO后,公司股权分散,也分散了异质风险,提高了公司控制人的利润变化容忍度,更易于在产品市场上采取激进的产品市场竞争策略,以扩大市场份额。因此,IPO对公司具有产品市场竞争效应,即公司通过IPO获得竞争优势,提高产品市场竞争地位。在古诺产量竞争模型下,每个公司考虑竞争对手产出决策,选择自身产量以最大化公司价值,同时权衡上市收益与成本以决定是否上市。由于IPO分散了企业异质风险,IPO公司上市后的均衡产量与市场份额均大于上市前。在稳定增长的成熟行业且不存在新进入竞争者的假设下,IPO公司市场份额的提高是以产品市场竞争对手市场份额下降为代价的,且市场份额增长率与产品市场竞争程度呈正比。从关于IPO后产品市场业绩的实证研究来看,已有文献几乎都从财务业绩角度,采用总资产收益率、净资产收益率等盈利指标进行研究。虽然IPO募集资金能给公司经营资产带来高增长率,但公司IPO后的大规模新增投资到投资产生经济效益存在一定的时滞,营业收入与利润亦不能在短期内实现与资产的同步高增长,所以表现出整体收益率在IPO当年就出现急速下降,造成所谓的IPO“业绩变脸”现象,因此以短期内盈利能力的变化难以真正体现出企业IPO带来的市场效应。本文从产品市场竞争的角度分析IPO后公司的市场绩效的变化,选取市场份额及其增长率作为衡量IPO产品市场竞争效应的主要指标。市场份额增长不受经营资产增长率与营业收入或利润增长率不同步的影响,同时,该指标能消除行业经济周期的影响。考虑到IPO盈余管理可能对实证产生影响,选取公司上市前市场势力、资产负债率、净资产收益率、IPO募资比例、经营规模、成立年限等作为公司特征指标,以行业集中度、行业风险、企业间经营策略敏感度作为行业特征指标外,在实证中加入财务质量指标及其与公司财务指标的交互项以便真实地反映影响IPO产品市场竞争效应的因素。IPO产品市场竞争效应不仅表现在对IPO公司产品市场竞争力及竞争地位的促进上,同时也表现在对产品市场竞争对手的业绩影响上。而现有研究文献较少有IPO对产品市场竞争对手的影响研究。IPO上市使公司在行业中更具优势夺取产品市场份额,那么可以预期其他竞争者将会在同行业企业IPO后出现经营业绩下滑等现象,当资本市场投资者也存在这样的预期时,在同行业企业IPO发行前后,该行业竞争者的股价也会出现一个负向反应。本文考虑了行业竞争因素,从产品市场表现与股票市场表现两个方面实证研究IPO上市对产品市场竞争对手的影响,研究结果表明IPO的成功发行对同行业竞争对手产品市场业绩及竞争势力有负向影响,竞争对手股票收益率影响为负,且竞争程度越大,负向影响越大。从IPO产品市场竞争效应角度对IPO行为及其异象做出解释是一个较新的尝试。在考虑进IPO产品市场竞争效应(市场掠夺)后,一个公司的IPO决策会影响其竞争对手的IPO决策。本文在Chemmanur&He(2011)的模型基础上结合中国资本市场特点及IPO核准制,构建基于IPO产品市场竞争效应的IPO浪潮模型。研究表明生产率较低的企业为避免其他公司IPO对其市场份额的掠夺,倾向于在预期生产率冲击规模和概率较大且满足上市门槛条件下跟随生产率高的企业上市,由此造成IPO浪潮现象,并以实证研究表明在IPO浪潮中上市公司生产率低于浪潮外上市的公司;在IPO浪潮早期上市公司生产率高于IPO浪潮晚期上市的公司;IPO浪潮外上市公司的IPO后产品市场绩效好于IPO浪潮中上市的公司;在IPO浪潮早期上市公司IPO后产品市场绩效好于浪潮晚期上市的公司。将金融学与产业组织学结合起来,研究IPO与产品市场竞争之间的关系是一个复杂的课题,作者希望本文可以为将来继续研究这个课题的学者起到一定的启示作用。