现有的金融理论将投资风险分为不可分散的系统性风险和可分散的特质风险。特质风险即每个企业因自身特有因素造成的风险,例如财务状况、战略规划、投融资杠杆等。资本资产定价模型认为特质风险可以被完全分散,但实际市场中存在信息不对称等诸多阻碍,投资者不能构建有效且足够多元化的投资组合来完全分散特质风险。近年来,特质风险越来越成为投资者和学术界关注的话题,一方面是因为特质风险客观存在于投资过程中,不容忽视;另一方面是因为国家积极推进融资融券制度的发展,为股票市场带来了杠杆,可能会增加标的股票的特质风险。随着两融规模不断扩大,融资融券杠杆率会如何影响特质风险?为了探究这个问题,本文从理论和实证两方面进行分析。从理论上讲,融资融券制度给股市带来了双边交易的便利,能提高资本市场的定价效率,具有抑制股票特质波动的效应。当价格偏离股票的真实价值时,若被高估,投资者可通过融券业务做空,利用杠杆效应释放悲观预期,使股价回落到正常值,反之则用融资业务拉升股价。为了验证实际投资市场中是否与理论一致,用融资融券余额与股票流通市值的比值刻画融资融券杠杆率,以两融标的股票作为样本,使用固定效应模型对数据进行总样本和分样本回归,对比分析不同阶段融资融券杠杆率与Fama-French三因子模型提取的股票特质波动率之间的关系,在此基础上,用倾向得分匹配法在非融资融券标的股票中匹配合适的对照组与融资融券标的股票进行双重差分,以2016年为分界探究政策引导是否能有效减弱融资融券标的股票的特质风险。经实证研究得到以下结论:一是特质风险与融资融券杠杆率正相关。融资融券的杠杆率越高,股票的特质波动越大;二是2016年后融资融券杠杆对股价的股价特质波动的刺激作用减弱了。2016年前融资融券杠杆持续攀升,加剧了股票市场的特质波动,股市震荡后融资融券杠杆回落并相对稳定,对特质波动的刺激作用明显减弱;三是“去杠杆”政策的引导有效降低了股票的特质风险。在时间和个体的双重对照下,实证结果显示政策引导有利于稳定股票的价格特质波动。