最近几年在国家大力发展机构投资者的政策指引下,以基金为代表的机构投资者得到迅速壮大,并在市场中扮演了越来越重要的角色。每当基金报表披露时,其投资组合可以归纳为四个：新进组合、增持组合、减持组合、剔除组合。如果投资者在基金报表公布后马上买入这四个组合的股票,在相应持有期内能获得超常收益吗?哪个组合的表现又更为优异?由于明星基金的投资组合受到投资者的关注程度更高,因此对跟随明星基金调仓的投资策略进行研究具有更大的现实意义,同时这也是对行为金融的丰富与发展。本文选取15只明星基金,对其年度报表和半年度报表的持股明细进行统计,按基金在报告期买入或卖出股票的市值各选取新进、增持、减持、剔除的前3名股票,分报告期对四个组合的股票进行汇总,按一定的方法各选取10只股票作为研究组合的成份股,研究组合内股票随着基金报表的公布而发生变化。以沪深300指数为基准指数,研究组合在长期、中期、短期这三个持有期内的超常收益情况,并结合理论和模型对超常收益的来源进行分析。研究表明：在中长期持有中,新进、增持、减持组合能获得超常收益,其中减持组合的超常收益明显高于其他两个组合；在短期持有中,新进组合能明显获得超常收益。减持组合中长期内较好表现的可能合理解释是：减持组合在基金减持之后的一段时间内得到基金的重新买入或其他基金的积极介入；通过四个研究组合的特雷诺指数对比,发现减持组合的数值最大,故减持组合每单位风险获得的风险溢价更高。新进组合短期内表现较好表现的可能合理解释是：由于明星基金具有明星效应且新进组合在报表公布前短期内的较好表现,导致投资者的追涨。本文研究还发现新进组合在基金报表公布期前后短期内具有明显惯性效应,减持组合在基金报表公布期前后中期内具有明显惯性效应；当新进、增持和剔除组合某月超常收益率的绝对值较大时,其下个月的超常收益就会产生反转。根据研究组合在不同持有期的超常收益情况,本文给出的投资建议为：一、对短线投资者而言,可以考虑买入明星基金新进组合中基金买入力度较大且表现较好的股票,同时规避剔除组合的股票。二、对中长期投资者而言,可以考虑买入明星基金减持组合中基金减持力度较大且基本面保持良好的股票,同时规避剔除组合的股票。