一般情况下,对于个人投资者来说,获得股利要缴纳股利税,而获得资本利得不需要纳税,这样,相对于资本利得,获得股利收入的时候就受到了一个“惩罚”。那么这个“惩罚”是否反应在股票的期望收益率中?这是个非常重要的问题,这关系到公司的股利政策,影响公司的成本,进而影响公司的价值。在国外这是个很热的话题,各学者对于税收是否对股利政策产生影响的研究始于上世纪六七十年代,但是结果各异,一直没有达成共识。中国的证券市场发展只有二十年的时间,对资本利得还没有纳税,这样股利税收就明显高于资本利得税,那么在中国证券市场上是否存在税收影响股利政策的现象?　　 2005年6月13日我国个人投资者的股利税由20％下降到10％,这为研究我国股利税收提供了一个很好的试验田。本文以2005年税改为分界点,选取2003年-2007年的上市公司为样本,使用Fama-French(1992)的多因素税后资本资产定价模型,以股票的期望收益率为因变量,以股利支付水平为自变量,加入公司规模、股权结构、账面市值比、系统风险β系数作为控制变量,分别以股息率代表股利支付水平,以主营业务收入的对数来代表公司规模,以流通股比例代表公司股权结构,使用STATA统计软件来对我国A股市场的数据进行实证分析。本文首先对各变量进行了描述性统计,对自变量和因变量的趋势有所描述,并对各变量进行pearson相关分析,得出各变量之间的相关关系以及显著性水平,然后进行多元回归,验证各变量与因变量之间的相关关系,并对税改前后的股利收益率系数进行对比分析,最后为了得到更稳健的结论,本文使用股利支付率和是否支付股利哑变量代替股息率作为股利支付水平进行了稳健性检验。　　 经过研究发现,(1)股息率和股票收益率之间呈正相关的关系,并通过了显著性检验,这证明我国证券市场上存在股利政策的所得税效应。(2)税改前的股利收益率的系数要大于税改后股利收益率的系数,这说明我国股利税下调后,税收效应变小了,这也证明了我国存在税收股利效应。(3)实证结果也表明了公司规模、股票账面市值比、系统性风险都与股票的期望收益率呈显著的相关关系,这与国内外学者的研究结果基本一致。以流通股比例代表的股权结构与股票的期望收益率的相关关系虽然不显著,但是正相关关系与国内学者研究结论相同。　　 本文的研究结果支持了“税收惩罚观”,即因为股利税的存在个人投资者会要求更高的股票收益率,因此目前我国对股利征税而对资本利得不征税是不合理的,这会使得发放现金股利的公司成本变高,从而抑制发放现金股利,这样就使得上市公司有过多的剩余资金,产生代理成本。同时,对于股利在公司层面征税后又对个人投资者征税违反了公平的原则,使得个人投资者产生了消极的投资情绪,而且目前在中国金融环境下,本文认为减半股利税或开征资本利得税,更有利于中国市场的发展。