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【摘 要】 企业年金是我国现行养老保险体系重要单元，是企业依法依规对职工履行养老责任的关键环节。随着我国资本市场体系和养老保险制度不断发展，我国企业年金基金在资产规模、覆盖广度、运营深度等方面不断进步，但风险控制能力仍然不足。本文立足于我国企业年金投资现状，分析企业年金基金投资存在的风险及产生原因，在此基础上提出我国企业年金基金投资风险的控制策略，以期为企业年金体系可持续发展奠定理论基础。
【关键词】 企业年金 基金投资 信息披露 风险控制
近年来，随着我国老龄化进程不断加速，国民对社会生活质量日益增长需求与国家老龄化人口增速上升趋势之间的矛盾，导致我国基本养老保险制度面临的财务危机日趋严峻。在现有的养老保障供给体系下，仅以政府单一化养老保险制度支持高质量社会养老保障体系相对困难。随着国家综合改革进程不断深化，我国确立了以基本养老保险、企业年金和个人储蓄性养老保险为核心的三位一体综合养老保障体系的可持续发展模式[1]。
企业年金是我国现行养老保险体系中的重要单元，是企业依法依规对职工履行养老责任的关键环节，采用信托模式对企业年金进行运营管理实现资产增值，通过利润分配对企业职工养老进行补充[2]。企业年金运营时间尺度长、涉及资金量大，运营的目的是为职工养老提供物质保障，因此，企业年金投资对运营风控的要求更为严格。近年来，我国企业年金保险模式在资产规模、风控能力、覆盖广度、运营深度等方面不断进步，但我国企业年金投资仍然存在诸多不足。本文在分析企业年金投资现状的基础上，探讨我国企业年金风控存在问题，并提出企业年金风控策略，为促进企业年金体系可持续发展奠定理论基础。
一、企业年金投资体系
企业年金是在国家相关政策监督及支持下，企业及员工自愿建立并加入的补充养老保险制度，年金计划参与者共担投资运营风险，个人账户企业年金在员工退休后依法依规领取，该计划旨在提高企业职工晚年生活质量。而国家基本养老保险制度是由国家建立并负责实施的养老保障体系，其目的在于保障退休人员的基本生活，体现普惠、公平、协调的原则。
企业年金基金是根据年金计划筹集资金和运营管理的养老保险投资金融手段，是企业年金制度实施的主要载体。企业年金基金包括本金及盈利，本金为企业及职工根据年金计划按比例缴纳的年金，盈利是企业年金基金通过投资运营筹集资本产生的利润，资金投资运营存在市场风险。企业年金基金作为独立的会计主体与企业本体发展无关，从年金筹资、运营管理、风险控制、投资获利到利润分配形成完整资金链和财务体系。
二、企业年金基金运营风险分析
随着资本市场规则和企业年金制度的不断完善，我国企业年金投资更趋多样化、专业化、市场化、规范化。截止至2019年三季度末，我国93422家企业共建立1644个年金计划，参与企业年金计划的职工人数总计2506余万[3]。虽然近三年我国企业年金增速明显加快，但基金整体收益率仍然偏低。截至2019年三季度末，我国企业年金基金累计收益900.95亿元，加权平均收益率6.03%[3]，我国企业年金基金整体收益率相较全国社保基金加权投资收益率8.3%的数据来说，企业年金基金投资运营仅达到资金保值的效果，增值效益与预期仍有差距。近年来，我国企业年金计划收益呈类抛物线型变化趋势，内部风险及外部风险导致企业年金基金运营效益波动幅度较大[4]。企业年金基金的在资本市场运营过程中不可避免地要面临各类投资风险，基金管理者要正确识别并应对风险，才能实现企业年金基金投资效益最大化[5]。
（一）制度风险
我国企业年金基金运营管理政策制度体系尚不完善，制度不断的改革优化导致投资运营指导依据更迭频繁，一定程度上使得年金资本市场投资混乱。基于制度原因，企业内部在规划基金运作时不能建立长效科学的决策体系，只能完全依靠托管机构或组织对资金进行处置，使得企业不能更好地对可能存在的投资风险进行预判并迅速采取应对措施。
（二）信托风险
企业年金计划是由计划发起人、受益人、执行人（基金理事会或外部运营受托机构）之间形成的信托关系，这其中包括委托人（发起人和受益人）内部信托风险。从委托人角度分析，由于委托人与被委托人之间的信息不对称导致委托人不能充分识别信托风险，选择规模较小、运营能力不足、风控水平偏低的信托机构，企业年金基金将会面临较大的资金安全风险[6]。从受托人角度分析，基金受托人担负运营管理企业年金基金的责任，在委托人内部监管不严或管理手段弱势的情况下，受托人可以利用自身财务便利提交虚假会计信息隐瞒真实收益，从中获取不正当利益，损害企业员工年金养老权益。
（三）代理風险
企业年金委托人与受托人之间存在委托代理关系，受限于信息披露和利益多方信息不对称等因素，导致企业年金委托代理过程存在较大风险。企业年金在运营管理过程中存在较多不确定性，而委托人无法直接管理基金运营，且普遍对运营投资收益预判过高，受托人不能完全公开投资信息，最终导致运营结果无法满足预期目标。同时，由于信息不对称和专业能力局限等因素，委托人更倾向于选择代理费用更低或营销手段更高的机构，前端控制力度不足引发逆向选择风险。在委托代理执行过程中，委托代理双方出于自身利益选择性隐瞒或违反契约精神，利用委托代理合同未列明条款漏洞谋取不正当利益，也会损害企业年金的可持续运营。
（四）运营风险
企业年金基金在运营过程中存在内部运作风险和外部市场风险。运作风险是由于基金受托人研判失误导致的决策风险，属随机风险，受限于操作机构的管理水平和运营能力，具有较大的不确定性，需完善受托机构的内控体系及委托单位的监督程序。市场风险是受国家宏观经济条件及资本市场发展规律引起的系统风险，资本市场随国家经济形势不断波动，企业年金基金的运营也受资本市场的波动不断变化，当前我国企业年金的准入制度与市场经济发展现状协调度不高，缺乏合理的资金经营结构导致投资项目风险多重聚集。 三、企业年金风险控制策略
（一）政府加强控制，建立健全政策体系
企业年金基金管理是以发起人、受益人、执行人为基本单元的资金筹集、投资运营、利润分配的过程，政府部门承担指导监管的责任。一方面，企业年金必须在相关法律法规体系中实现投资管理，而我国关于企业年金的针对性政策体系尚不完善，不能很好地指导各方有序运行年金计划，政府急需加强完善制度体系建设，确保年金计划有序推行。其次，针对我国中小企业普遍不愿意建立企业年金计划的实际情况，政府应根据中小企业发展特点及现状，制定相关激励引导政策，帮助企业年金制度稳定、长期、安全、可持续发展。
（二）建立补偿制度，降低收益担保风险
我国现行的年金基金担保方式只有风险准备金制度，未能建立基金担保和风险补偿机制，无法有效保障资金安全。各方必须尽快完善风险补偿体系，细化基金担保和风险补偿程序，保障企业年金保值增值效益。企业年金风控程序可建立风险对冲三道防线，遇到决策失误首先采用盈余准备金进行填补，其次依序动用风险准备金，最后采取商业担保机制填补亏损。当三道防线突破后，政府可适时启动再担保机制，合理设定亏损阈值，保障年金持有人的基本待遇，增加风险补充力量。
（三）强化信息披露，保障信息有效传递
信息披露是保护年金计划各参与方合法权益的重要前提，我国现行制度没有明确规定受益人直接查阅企业年金基金运营情况各类财务数据等原始资料的权力，仅能获取受托人提供的基金管理报告，导致年金运营信息严重不对称。年金计划中，职工是资本金的来源，也是利益分配的终端输出，处于年金基金运营的核心位置，必须建立完善的信息披露制度及信用体系，倒逼受托人对年金基金的运营信息真实性负绝对责任，保障信息传递的准确性和及时性。
（四）引入社会监督，完善监管组织体系
政府及相关部门是年金基金计划运行管理的主要监督方，但企业年金市场涉及股票、保险、银行、证券等多个方面，现有监管能力尚未达到年金稳健运营的实际需求。而企业内部对于年金基金管理的监管力量和专业能力普遍不足。面对年金基金市场内部约束不强、外部监管不足的现状，建议引入独立外部审计机制，将社会力量引入年金运营监管体系，依靠独立外部机构评估、核查、督促、建议等手段对年金基金管理工作进行监督，为年金基金管理提供科学的决策基础。
（五）优化投资结构，分散基金资金风险
我国企业年金基金运营投资起步较晚，投资市场尚不成熟，可选择投资范围和种类较少，受托人倾向于将资金投入风险和收益相对较低的标的物。但年金基金经营根本目的是实现资金保值增值，而非数量上的绝对安全。考虑资金购买水平和通货膨胀因素，年金经营应该优化现有的投资结构，考虑配置部分安全性和投资回报相对较好的债券基金，优选投资组合，分散资金风险，实现年金稳定增长[7]。国家应根据市场情况适当降低年金基金投资权益类产品限制，允许海外市场投入，引导受托机构不断提高运营能力，实现效率与安全的协调统一。
四、结语
企业年金是提高职工晚年生活质量、发挥老年人力资源效益、减缓老龄化对社会威胁、推动资本市场发展的重要手段。本文在分析我国企业年金发展现状的基础上，对年金基金投资风险进行识别，结合我国实际情况探讨企业年金基金制度风险、信托风险、代理风险、运营风险形成的复合风险链及产生原因，针对性提出我国企业年金基金投资风险的控制策略：政府加强控制，建立健全政策体系;构建补偿机制，降低收益担保风险;强化信息披露，保障信息有效傳递;引入社会监督，完善监管组织体系;优化投资结构，分散基金资金风险。
【参考文献】
[1] 齐传钧. 中国企业年金的发展历程与展望[J]. 开发研究， 2017（4）：13-19.
[2] Ahmet Sensoy， Cihat Sobaci， Sadri Sensoy， et. Effective transfer entropy approach to information flow between exchange rates and stock markets [J]. Chaos Solitons & Fractals the Interdisciplinary Journal of Nonlinear Science & Non-equilibrium & Complex Phenomena， 68： 180-185.
[3] 社会保险基金监管局.2019年3季度全国企业年金基金业务数据摘要[EB/OL]. http：//www.mohrss.gov.cn/SYrlzyhshbzb/shehuibaozhang/gzdt/202001/t20200102_350546.html， 2020-1-2.
[4] 白玲燕. 企业年金对养老金差距的双重影响分析[J]. 人力资源管理， 2017（10）：339-340.
[5] 邓莎莎. 提高企业年金制度替代率研究——基于参数调整的全价值链增值视角[J]. 中国物价， 2019（5）：90-93.
[6] 蔡萍， 常芳芳， 孙海鹏. Ho-Lee利率模型下DC型企业年金资产配置[J]. 中国市场， 2017（2）：64-66.
[7] 李洁. 基于投资约束条件的 企业年金最优投资组合研究[J]. 金融理论与实践， 2017（7）：81-84.
作者简介：唐琨（1989年），女，汉族，湖南。在职研究生在读，中国人民大学经济学院，学校邮编（100872），研究方向：国民经济学。
【关键词】 企业年金 基金投资 信息披露 风险控制
近年来，随着我国老龄化进程不断加速，国民对社会生活质量日益增长需求与国家老龄化人口增速上升趋势之间的矛盾，导致我国基本养老保险制度面临的财务危机日趋严峻。在现有的养老保障供给体系下，仅以政府单一化养老保险制度支持高质量社会养老保障体系相对困难。随着国家综合改革进程不断深化，我国确立了以基本养老保险、企业年金和个人储蓄性养老保险为核心的三位一体综合养老保障体系的可持续发展模式[1]。
企业年金是我国现行养老保险体系中的重要单元，是企业依法依规对职工履行养老责任的关键环节，采用信托模式对企业年金进行运营管理实现资产增值，通过利润分配对企业职工养老进行补充[2]。企业年金运营时间尺度长、涉及资金量大，运营的目的是为职工养老提供物质保障，因此，企业年金投资对运营风控的要求更为严格。近年来，我国企业年金保险模式在资产规模、风控能力、覆盖广度、运营深度等方面不断进步，但我国企业年金投资仍然存在诸多不足。本文在分析企业年金投资现状的基础上，探讨我国企业年金风控存在问题，并提出企业年金风控策略，为促进企业年金体系可持续发展奠定理论基础。
一、企业年金投资体系
企业年金是在国家相关政策监督及支持下，企业及员工自愿建立并加入的补充养老保险制度，年金计划参与者共担投资运营风险，个人账户企业年金在员工退休后依法依规领取，该计划旨在提高企业职工晚年生活质量。而国家基本养老保险制度是由国家建立并负责实施的养老保障体系，其目的在于保障退休人员的基本生活，体现普惠、公平、协调的原则。
企业年金基金是根据年金计划筹集资金和运营管理的养老保险投资金融手段，是企业年金制度实施的主要载体。企业年金基金包括本金及盈利，本金为企业及职工根据年金计划按比例缴纳的年金，盈利是企业年金基金通过投资运营筹集资本产生的利润，资金投资运营存在市场风险。企业年金基金作为独立的会计主体与企业本体发展无关，从年金筹资、运营管理、风险控制、投资获利到利润分配形成完整资金链和财务体系。
二、企业年金基金运营风险分析
随着资本市场规则和企业年金制度的不断完善，我国企业年金投资更趋多样化、专业化、市场化、规范化。截止至2019年三季度末，我国93422家企业共建立1644个年金计划，参与企业年金计划的职工人数总计2506余万[3]。虽然近三年我国企业年金增速明显加快，但基金整体收益率仍然偏低。截至2019年三季度末，我国企业年金基金累计收益900.95亿元，加权平均收益率6.03%[3]，我国企业年金基金整体收益率相较全国社保基金加权投资收益率8.3%的数据来说，企业年金基金投资运营仅达到资金保值的效果，增值效益与预期仍有差距。近年来，我国企业年金计划收益呈类抛物线型变化趋势，内部风险及外部风险导致企业年金基金运营效益波动幅度较大[4]。企业年金基金的在资本市场运营过程中不可避免地要面临各类投资风险，基金管理者要正确识别并应对风险，才能实现企业年金基金投资效益最大化[5]。
（一）制度风险
我国企业年金基金运营管理政策制度体系尚不完善，制度不断的改革优化导致投资运营指导依据更迭频繁，一定程度上使得年金资本市场投资混乱。基于制度原因，企业内部在规划基金运作时不能建立长效科学的决策体系，只能完全依靠托管机构或组织对资金进行处置，使得企业不能更好地对可能存在的投资风险进行预判并迅速采取应对措施。
（二）信托风险
企业年金计划是由计划发起人、受益人、执行人（基金理事会或外部运营受托机构）之间形成的信托关系，这其中包括委托人（发起人和受益人）内部信托风险。从委托人角度分析，由于委托人与被委托人之间的信息不对称导致委托人不能充分识别信托风险，选择规模较小、运营能力不足、风控水平偏低的信托机构，企业年金基金将会面临较大的资金安全风险[6]。从受托人角度分析，基金受托人担负运营管理企业年金基金的责任，在委托人内部监管不严或管理手段弱势的情况下，受托人可以利用自身财务便利提交虚假会计信息隐瞒真实收益，从中获取不正当利益，损害企业员工年金养老权益。
（三）代理風险
企业年金委托人与受托人之间存在委托代理关系，受限于信息披露和利益多方信息不对称等因素，导致企业年金委托代理过程存在较大风险。企业年金在运营管理过程中存在较多不确定性，而委托人无法直接管理基金运营，且普遍对运营投资收益预判过高，受托人不能完全公开投资信息，最终导致运营结果无法满足预期目标。同时，由于信息不对称和专业能力局限等因素，委托人更倾向于选择代理费用更低或营销手段更高的机构，前端控制力度不足引发逆向选择风险。在委托代理执行过程中，委托代理双方出于自身利益选择性隐瞒或违反契约精神，利用委托代理合同未列明条款漏洞谋取不正当利益，也会损害企业年金的可持续运营。
（四）运营风险
企业年金基金在运营过程中存在内部运作风险和外部市场风险。运作风险是由于基金受托人研判失误导致的决策风险，属随机风险，受限于操作机构的管理水平和运营能力，具有较大的不确定性，需完善受托机构的内控体系及委托单位的监督程序。市场风险是受国家宏观经济条件及资本市场发展规律引起的系统风险，资本市场随国家经济形势不断波动，企业年金基金的运营也受资本市场的波动不断变化，当前我国企业年金的准入制度与市场经济发展现状协调度不高，缺乏合理的资金经营结构导致投资项目风险多重聚集。 三、企业年金风险控制策略
（一）政府加强控制，建立健全政策体系
企业年金基金管理是以发起人、受益人、执行人为基本单元的资金筹集、投资运营、利润分配的过程，政府部门承担指导监管的责任。一方面，企业年金必须在相关法律法规体系中实现投资管理，而我国关于企业年金的针对性政策体系尚不完善，不能很好地指导各方有序运行年金计划，政府急需加强完善制度体系建设，确保年金计划有序推行。其次，针对我国中小企业普遍不愿意建立企业年金计划的实际情况，政府应根据中小企业发展特点及现状，制定相关激励引导政策，帮助企业年金制度稳定、长期、安全、可持续发展。
（二）建立补偿制度，降低收益担保风险
我国现行的年金基金担保方式只有风险准备金制度，未能建立基金担保和风险补偿机制，无法有效保障资金安全。各方必须尽快完善风险补偿体系，细化基金担保和风险补偿程序，保障企业年金保值增值效益。企业年金风控程序可建立风险对冲三道防线，遇到决策失误首先采用盈余准备金进行填补，其次依序动用风险准备金，最后采取商业担保机制填补亏损。当三道防线突破后，政府可适时启动再担保机制，合理设定亏损阈值，保障年金持有人的基本待遇，增加风险补充力量。
（三）强化信息披露，保障信息有效传递
信息披露是保护年金计划各参与方合法权益的重要前提，我国现行制度没有明确规定受益人直接查阅企业年金基金运营情况各类财务数据等原始资料的权力，仅能获取受托人提供的基金管理报告，导致年金运营信息严重不对称。年金计划中，职工是资本金的来源，也是利益分配的终端输出，处于年金基金运营的核心位置，必须建立完善的信息披露制度及信用体系，倒逼受托人对年金基金的运营信息真实性负绝对责任，保障信息传递的准确性和及时性。
（四）引入社会监督，完善监管组织体系
政府及相关部门是年金基金计划运行管理的主要监督方，但企业年金市场涉及股票、保险、银行、证券等多个方面，现有监管能力尚未达到年金稳健运营的实际需求。而企业内部对于年金基金管理的监管力量和专业能力普遍不足。面对年金基金市场内部约束不强、外部监管不足的现状，建议引入独立外部审计机制，将社会力量引入年金运营监管体系，依靠独立外部机构评估、核查、督促、建议等手段对年金基金管理工作进行监督，为年金基金管理提供科学的决策基础。
（五）优化投资结构，分散基金资金风险
我国企业年金基金运营投资起步较晚，投资市场尚不成熟，可选择投资范围和种类较少，受托人倾向于将资金投入风险和收益相对较低的标的物。但年金基金经营根本目的是实现资金保值增值，而非数量上的绝对安全。考虑资金购买水平和通货膨胀因素，年金经营应该优化现有的投资结构，考虑配置部分安全性和投资回报相对较好的债券基金，优选投资组合，分散资金风险，实现年金稳定增长[7]。国家应根据市场情况适当降低年金基金投资权益类产品限制，允许海外市场投入，引导受托机构不断提高运营能力，实现效率与安全的协调统一。
四、结语
企业年金是提高职工晚年生活质量、发挥老年人力资源效益、减缓老龄化对社会威胁、推动资本市场发展的重要手段。本文在分析我国企业年金发展现状的基础上，对年金基金投资风险进行识别，结合我国实际情况探讨企业年金基金制度风险、信托风险、代理风险、运营风险形成的复合风险链及产生原因，针对性提出我国企业年金基金投资风险的控制策略：政府加强控制，建立健全政策体系;构建补偿机制，降低收益担保风险;强化信息披露，保障信息有效傳递;引入社会监督，完善监管组织体系;优化投资结构，分散基金资金风险。
【参考文献】
[1] 齐传钧. 中国企业年金的发展历程与展望[J]. 开发研究， 2017（4）：13-19.
[2] Ahmet Sensoy， Cihat Sobaci， Sadri Sensoy， et. Effective transfer entropy approach to information flow between exchange rates and stock markets [J]. Chaos Solitons & Fractals the Interdisciplinary Journal of Nonlinear Science & Non-equilibrium & Complex Phenomena， 68： 180-185.
[3] 社会保险基金监管局.2019年3季度全国企业年金基金业务数据摘要[EB/OL]. http：//www.mohrss.gov.cn/SYrlzyhshbzb/shehuibaozhang/gzdt/202001/t20200102_350546.html， 2020-1-2.
[4] 白玲燕. 企业年金对养老金差距的双重影响分析[J]. 人力资源管理， 2017（10）：339-340.
[5] 邓莎莎. 提高企业年金制度替代率研究——基于参数调整的全价值链增值视角[J]. 中国物价， 2019（5）：90-93.
[6] 蔡萍， 常芳芳， 孙海鹏. Ho-Lee利率模型下DC型企业年金资产配置[J]. 中国市场， 2017（2）：64-66.
[7] 李洁. 基于投资约束条件的 企业年金最优投资组合研究[J]. 金融理论与实践， 2017（7）：81-84.
作者简介：唐琨（1989年），女，汉族，湖南。在职研究生在读，中国人民大学经济学院，学校邮编（100872），研究方向：国民经济学。