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摘要：中国的私募股权投资行业从星星点灯开始，到04年进入行业高速发展时期，从外资引入中国的模式，到本土股权投资的破土，重组及创新，无论在投资的回报率，融资规模，还是拓宽融资平台，帮助中小企业扩大企业规模，助力成长上都发挥了非常大的作用，随着大众创业，万众创新，也越来越受到广泛的关注。同欧美等早期发展起来的私募股权基金的历史悠长，规模庞大相比，虽然中国的私募股权投资还处于幼年时期，但未来发展前景巨大。本文将围绕如何就私募股权投资展开投资方法研究，重点探讨对目标投资企业的估值方法及应用，并对采取哪种估值方法做了分析和评价，并提出建议。
关键词：私募股权投资；企业估值方法；相对估值法；市盈率；市销率
本文将重点研究方法归类在企业价值评估，估值方法上，包括收益法，成本法，市场法，及企业不同发展阶段建议的估值方法等，并做了重点对比及优劣点分析。希望对私募股权投融资领域有兴趣的朋友产生一些帮助。
私募股权投资中企业估值是否准确，在很大程度上影响到私募股权投资的成败，也是目前投资人和目标企业管理层谈判的主要内容，但由于目前私募股权投资在企业估值实践中还没有形成成熟的理论，工具和方法论，此文目的就是在总结经验的基础，提出探讨性的估值价值方法。私募股权投资是股权投资的一种，俗称PE，它是指通过私募的方式，向特定目标群体筹集资金，以基金或非基金的形式，对非上市企业进行权益性投资，之后通过上市，并购，转让，回购等形式成功退出，获得股权的收益。私募股权投资在企业经营发展的各个阶段都有覆盖，从成立初期，发展期，成熟期以及衰退期等各个时期对企业进行股权投资。私募股权投资的特点是募集对象一般是特定目标人，有比较大的风险，投资者需要具备风险承受能力，对资产有入场门槛，高风险高收益，因为是私募，向社会公布的投资等相关信息较少，监管不多，投资灵活，期限比较长，流动性差。私募股权投资的种类一般包括风险资本，增长资本，并购资本，夹层资本，Pre-IPO资本，PIPE资本等。
私募股权投资的操作流程相对公募基金来说简单，由于政府监管较少，批准门槛低，主要从寻找项目入手，如何从众多目标企业及项目当中挑选优质潜力的，值得投资的项目，是直接考验投资人能力的重要环节，瞄准项目后，投资人需要对项目进行初步评估，大致了解企业所属的行业发展状况，产品竞争力，企业经营情况，盈利模式等分析，经过初步评估后，投资人提交立项建议书，后进入项目尽职调查阶段，包括经营状况，组织架构，公司管理层，财务状况等，核实企业信息的真实性，发现企业的发展价值，尽职调查后，投资人提交建议书，投资决策者根据决策程序决定是否投资，之后进入执行阶段，签订投资协议，资金准备到账，派驻现场人员跟踪监督项目企业的经营管理，最后是投资的退出。
找到被低估的有发展潜力的目标企业，对投资人是非常重要的一个要求，那么，如何进行目标企业的估值就变的非常重要。作为投资委员会决策依据之一，企业估值对私募股权投资成败重大，企业价值按照资金投入来源不同可分为股东权益价值，企业实体价值，债务价值；按照企业经营状态不同可分为持续经营价值和清算价值，按照计价方式可分为企业账面价值，企业市场公允价值；那我们先从传统的价值评估理论来罗列一下几个估值方法。
1.成本法：成本法主要用在单项资产组合上，如果企业价值主要是由单项资产价值组合起来的，并且企业资产整体性较差，单项资产组合起来没有溢价，收益难预测，则可采用成本法来预估价值。成本法操作简单，计算方便，比较容易拿到数据，目前应用范围广泛，但成本法没有考虑企业整体资产的获利能力，反映的更多是企业现有价值，不是未来发展潜力价值，更多是看历史，而无法很好的面向未來，所以有局限性。
2.收益法：又叫现今流量折现法，是目前理论最健全，应用最广泛的经济学模型之一。收益法认为所有资产的价值是其产生的未来现今流量按照含有风险的折现率折现后的价值，而不是资产的账面价值。基本原则是增量现金流量和时间价值原则。按照资金提供人不同，可分为实体现金流量，债务现金流量，股权现金流量。实体现金流量指企业所有的现金流入扣除日常经营活动的成本费用支出，固定资产及其他资产投资等现金流出的差额，给到整个企业投资人的净现金流量，债务现金流是指企业在进行债务融资和归还债务利息等活动后给债务人带来的现金流量；股权现金流量是指企业实体现金流量减去债务现金流量所剩余的部分，及给股权投资人带来的现金流量。当然还有一个特殊的叫股利现金流量，暂且不表。在评估实践中，我们更多采用的是实体现金流量，一方面是因为实体现金流量更容易获得，能从企业财务报表中计算得出，另一方面对实体现金流量折现时，我们选用的是所有投资者的必要投资回报率。这里面有一些基本模型，永续模型，永续增长模型，两阶段增长模型，在此不做展开了。
3.第三种叫相对估值法，又叫市场法。相对价值法是目前运用较广泛的一种企业价值估值法，是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值，假设类似企业之间存在一个相同或类似的主要价值变量，市场价值和该变量之间的比例是可比的，我们把类似的企业叫做可比企业，把需要评估价值的企业定义为待估价企业或目标企业。主要方法有市盈率，市净率，市销率法。市盈率：目标企业的价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股盈利。市盈率的高低由企业自身经营状况以及经济情况来决定，受宏观经济的影响。市净率法：可比企业的市净率=股东权益收益率*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）。市净率法适用于具有大额资产或净资产企业，并且不容易被操纵。市销率法：可比企业的市销率=销售净利率*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率），对服务性企业以及销售成本率类似的传统行业比较适合。
企业根据发展阶段不同，分为初创期，成长期，成熟期，衰退期。接下来就企业发展不同阶段适合进行的估值选择展开分析。
初创期的企业估值方法：初创企业，规模一般都不大，产品类型，性能都还不太稳定，产品具有较大不确定性，风险较大，但企业如果拥有国家专利，技术优势，研发能力，则会有较大发展空间。初创期的轻资产为主的高科技企业一般高风险高收益，通常称这一阶段的投资为风险投资或天使投资。 成长期的企业估值方法：当企业进入成长期，产品在市场已经占有一定的市场地位，销售量节节攀升，生产能力相对市场需求不足，需要大批量生产，此时产品价格最高，单位产品利润最高，由于企业有稳定的现金流量，可以采用现金流量折线模型来估算企业价值。
成熟期的企业估值方法：企业经过初创期，成长期，步入成熟阶段，在成熟期，产品性能良好，技术成熟，市场上竞争者已经达到既定的格局，企业的经营活动相对稳定，产品占行业的市场份额和盈利水平也趋于平稳，因此现金流也是持续稳定的。企业估值可以采用现金流量折现模型，也可以采用相对价值估值法来进行。对成熟企业的估值重点在于分析成熟企业的业务特点，内外部优势等，如果私募股权投资机会通过上市退出，则在评估中会更看重目标企业股东和管理层上市的决心有多大，上市前各项准备工作等。
衰退期的企业估值方法：衰退期的企业产品毛利降低，盈利下降，财务状况恶化，现金流量急剧萎缩，负债比较增高，企业发展遇到了很大的障碍和困难。当企业决定继续经营时，可采用现金流量折现法评估价值，当企业决定破产清算或重组时，可采用清算估值法，把企业拥有的全部资产，有型资产和各种无形资产等按照市场价格出售，扣除其中的交易成本和法律成本，清偿各种按法律顺序要补偿的债务。
私募股权投资的目的是通过预测数据指标，针对目标企业的财务信息，未来发展潜力及现金流量預测上，找到价值洼地，通过投入资本，给企业提供增值服务，帮助企业建立完善的治理结构，现代化的企业管理制度，发展策略，培养企业核心竞争力，为企业提供全方位的服务，帮助企业快速增长，减少窗口期，实现价值快速增值。无论采用哪一种评估的方法，我们目前还都在摸索，实践当中，当然本身预测数据就带有一定的主观性，加上系统性风险，政策行业产业的因素的影响，对结果只能提供参考依据但存在风险偏差。当然除了本文提出的财务性的研究方法，而对非财务信息，更多的只能依赖私募投资人的主管判断了。希望有更多的学者，经济专家，行业人士，企业投资管理者参与到企业价值评估的研究和讨论中来，为私募股权投资行业的发展做出贡献。
作者简介：李姣姣，女，1985年6月7号，汉族，籍贯：河南省林州市，职称：资深培训专家，学位：学士学位，工作单位：杭州阿里云计算科技公司，邮编：310024，研究方向：股权投资领域。
关键词：私募股权投资；企业估值方法；相对估值法；市盈率；市销率
本文将重点研究方法归类在企业价值评估，估值方法上，包括收益法，成本法，市场法，及企业不同发展阶段建议的估值方法等，并做了重点对比及优劣点分析。希望对私募股权投融资领域有兴趣的朋友产生一些帮助。
私募股权投资中企业估值是否准确，在很大程度上影响到私募股权投资的成败，也是目前投资人和目标企业管理层谈判的主要内容，但由于目前私募股权投资在企业估值实践中还没有形成成熟的理论，工具和方法论，此文目的就是在总结经验的基础，提出探讨性的估值价值方法。私募股权投资是股权投资的一种，俗称PE，它是指通过私募的方式，向特定目标群体筹集资金，以基金或非基金的形式，对非上市企业进行权益性投资，之后通过上市，并购，转让，回购等形式成功退出，获得股权的收益。私募股权投资在企业经营发展的各个阶段都有覆盖，从成立初期，发展期，成熟期以及衰退期等各个时期对企业进行股权投资。私募股权投资的特点是募集对象一般是特定目标人，有比较大的风险，投资者需要具备风险承受能力，对资产有入场门槛，高风险高收益，因为是私募，向社会公布的投资等相关信息较少，监管不多，投资灵活，期限比较长，流动性差。私募股权投资的种类一般包括风险资本，增长资本，并购资本，夹层资本，Pre-IPO资本，PIPE资本等。
私募股权投资的操作流程相对公募基金来说简单，由于政府监管较少，批准门槛低，主要从寻找项目入手，如何从众多目标企业及项目当中挑选优质潜力的，值得投资的项目，是直接考验投资人能力的重要环节，瞄准项目后，投资人需要对项目进行初步评估，大致了解企业所属的行业发展状况，产品竞争力，企业经营情况，盈利模式等分析，经过初步评估后，投资人提交立项建议书，后进入项目尽职调查阶段，包括经营状况，组织架构，公司管理层，财务状况等，核实企业信息的真实性，发现企业的发展价值，尽职调查后，投资人提交建议书，投资决策者根据决策程序决定是否投资，之后进入执行阶段，签订投资协议，资金准备到账，派驻现场人员跟踪监督项目企业的经营管理，最后是投资的退出。
找到被低估的有发展潜力的目标企业，对投资人是非常重要的一个要求，那么，如何进行目标企业的估值就变的非常重要。作为投资委员会决策依据之一，企业估值对私募股权投资成败重大，企业价值按照资金投入来源不同可分为股东权益价值，企业实体价值，债务价值；按照企业经营状态不同可分为持续经营价值和清算价值，按照计价方式可分为企业账面价值，企业市场公允价值；那我们先从传统的价值评估理论来罗列一下几个估值方法。
1.成本法：成本法主要用在单项资产组合上，如果企业价值主要是由单项资产价值组合起来的，并且企业资产整体性较差，单项资产组合起来没有溢价，收益难预测，则可采用成本法来预估价值。成本法操作简单，计算方便，比较容易拿到数据，目前应用范围广泛，但成本法没有考虑企业整体资产的获利能力，反映的更多是企业现有价值，不是未来发展潜力价值，更多是看历史，而无法很好的面向未來，所以有局限性。
2.收益法：又叫现今流量折现法，是目前理论最健全，应用最广泛的经济学模型之一。收益法认为所有资产的价值是其产生的未来现今流量按照含有风险的折现率折现后的价值，而不是资产的账面价值。基本原则是增量现金流量和时间价值原则。按照资金提供人不同，可分为实体现金流量，债务现金流量，股权现金流量。实体现金流量指企业所有的现金流入扣除日常经营活动的成本费用支出，固定资产及其他资产投资等现金流出的差额，给到整个企业投资人的净现金流量，债务现金流是指企业在进行债务融资和归还债务利息等活动后给债务人带来的现金流量；股权现金流量是指企业实体现金流量减去债务现金流量所剩余的部分，及给股权投资人带来的现金流量。当然还有一个特殊的叫股利现金流量，暂且不表。在评估实践中，我们更多采用的是实体现金流量，一方面是因为实体现金流量更容易获得，能从企业财务报表中计算得出，另一方面对实体现金流量折现时，我们选用的是所有投资者的必要投资回报率。这里面有一些基本模型，永续模型，永续增长模型，两阶段增长模型，在此不做展开了。
3.第三种叫相对估值法，又叫市场法。相对价值法是目前运用较广泛的一种企业价值估值法，是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值，假设类似企业之间存在一个相同或类似的主要价值变量，市场价值和该变量之间的比例是可比的，我们把类似的企业叫做可比企业，把需要评估价值的企业定义为待估价企业或目标企业。主要方法有市盈率，市净率，市销率法。市盈率：目标企业的价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股盈利。市盈率的高低由企业自身经营状况以及经济情况来决定，受宏观经济的影响。市净率法：可比企业的市净率=股东权益收益率*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）。市净率法适用于具有大额资产或净资产企业，并且不容易被操纵。市销率法：可比企业的市销率=销售净利率*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率），对服务性企业以及销售成本率类似的传统行业比较适合。
企业根据发展阶段不同，分为初创期，成长期，成熟期，衰退期。接下来就企业发展不同阶段适合进行的估值选择展开分析。
初创期的企业估值方法：初创企业，规模一般都不大，产品类型，性能都还不太稳定，产品具有较大不确定性，风险较大，但企业如果拥有国家专利，技术优势，研发能力，则会有较大发展空间。初创期的轻资产为主的高科技企业一般高风险高收益，通常称这一阶段的投资为风险投资或天使投资。 成长期的企业估值方法：当企业进入成长期，产品在市场已经占有一定的市场地位，销售量节节攀升，生产能力相对市场需求不足，需要大批量生产，此时产品价格最高，单位产品利润最高，由于企业有稳定的现金流量，可以采用现金流量折线模型来估算企业价值。
成熟期的企业估值方法：企业经过初创期，成长期，步入成熟阶段，在成熟期，产品性能良好，技术成熟，市场上竞争者已经达到既定的格局，企业的经营活动相对稳定，产品占行业的市场份额和盈利水平也趋于平稳，因此现金流也是持续稳定的。企业估值可以采用现金流量折现模型，也可以采用相对价值估值法来进行。对成熟企业的估值重点在于分析成熟企业的业务特点，内外部优势等，如果私募股权投资机会通过上市退出，则在评估中会更看重目标企业股东和管理层上市的决心有多大，上市前各项准备工作等。
衰退期的企业估值方法：衰退期的企业产品毛利降低，盈利下降，财务状况恶化，现金流量急剧萎缩，负债比较增高，企业发展遇到了很大的障碍和困难。当企业决定继续经营时，可采用现金流量折现法评估价值，当企业决定破产清算或重组时，可采用清算估值法，把企业拥有的全部资产，有型资产和各种无形资产等按照市场价格出售，扣除其中的交易成本和法律成本，清偿各种按法律顺序要补偿的债务。
私募股权投资的目的是通过预测数据指标，针对目标企业的财务信息，未来发展潜力及现金流量預测上，找到价值洼地，通过投入资本，给企业提供增值服务，帮助企业建立完善的治理结构，现代化的企业管理制度，发展策略，培养企业核心竞争力，为企业提供全方位的服务，帮助企业快速增长，减少窗口期，实现价值快速增值。无论采用哪一种评估的方法，我们目前还都在摸索，实践当中，当然本身预测数据就带有一定的主观性，加上系统性风险，政策行业产业的因素的影响，对结果只能提供参考依据但存在风险偏差。当然除了本文提出的财务性的研究方法，而对非财务信息，更多的只能依赖私募投资人的主管判断了。希望有更多的学者，经济专家，行业人士，企业投资管理者参与到企业价值评估的研究和讨论中来，为私募股权投资行业的发展做出贡献。
作者简介：李姣姣，女，1985年6月7号，汉族，籍贯：河南省林州市，职称：资深培训专家，学位：学士学位，工作单位：杭州阿里云计算科技公司，邮编：310024，研究方向：股权投资领域。