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【摘 要】 股利分配政策的制定作为公司的核心财务问题之一，一直备受各方关注。公司的股利政策既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。公司在制定股利分配政策时要综合考虑多种因素，并结合自身的实际情况。如何制定适当的股利政策，便成了公司管理层的所要解决的重要问题。本文拟对公司的股利分配政策的制定提出了几点建议，以期对该问题的解决有所裨益。
【关键词】 公司治理 股利政策 分配政策
股利分配政策在公司经营中起着至关重要的作用，公司股利政策的制定直接关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，有利于公司经营的稳定持续发展，进而实现公司价值增长。
1. 公司股利政策的主要内容
公司股利政策的核心内容是：是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利、股利采取什么样的方式支付。一般而言，公司的股利政策包括了以下几个主要的方面：
1.1股利支付率的高低，即确定股利支付与否以及支付比例的高低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比率来表示。股利支付率可以为零，也可以是一个很高的比例。
1.2股利支付的形式，即确定采用哪种方式来支付股利。常见的股利支付形式包括现金股利、股票股利及其他混合形式等。
1.3股利发放策略，是指在相对较长的时期中，公司预设的股利发放策略。从股利发放策略来看，股利政策一般可以分为：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。
1.4股利发放程序，如发放频率，支付程序中各日期的确定，如股利宣告日、登记日、除息日和发放日的确定等。
2. 制定公司股利政策时应遵循的基本原则
公司在制定股利政策时，应该注意如下两个基本原则。
首先，股利政策应该能促进公司的稳定发展，支付水平过低虽然有助于增强发展后劲，但是可能会动摇股东信心，引起股价下跌，进而影响公司进一步筹资的能力。为了使股利政策与公司的长远发展相适应，可以根据企业的生命周期，在创立期侧重积累，在成长期采用低现金股利附以适当比例的送股的股利政策，在成熟期应该逐步提高股利的支付水平，并使其稳定下来。
其次，股利政策应当有助于平衡企业利益相关者之间的利害关系。也就是說，公司在制定股利政策之时，要综合考虑控股股东、中小股东以及管理层等各方的利益，在这些利益相关者之间寻求一个均衡。公司股利分配政策的不适当、不理性将会给投资者、市场以及公司自身造成严重的后果。而影响公司股利分配的因素是多方面的，有内在的也有外部的，有微观的也有宏观的。
公司的管理层还应意识到股利分配政策实质上就是股东与公司利益分配的政策，在政策的制定时，要充分地考虑到股东与公司之间的各种利益关系。因此，在股利分配政策制定时，必须遵循：（1）股东与公司利益兼顾原则。在相对应的情况下，股利多则意味着公司留存少，利益的平衡点放在什么位置就成为了关键。适当的股利与适当的公积金之间的比例应当根据公司的发展情况而定。（2）短期与长远利益兼顾原则。立足现在，着眼未来，长短兼顾才能使股东目前的利益得到体现，公司可持续发展得到保障。（3）预期收益与未来风险兼顾原则。有收益就有可能存在风险，而且预期收益越大、时间越长，投资风险的可能性就越大，当风险出现时就可能使预期收益落空。在兼顾两者选择政策时，尽量选择最佳方案，降低风险系数，增加投资回报率。
3. 制定公司股利政策的几点建议
3.1关注公司的经营能力、变现能力。
公司经营能力的好坏，盈利能力的高低，是决定公司制定股利分配政策的基础。影响公司分配股利的主要因素是其盈利能力及资产的变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业经营资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，则支付股利的能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。由此可见，企业现金股利的支能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。
3.2考虑自身筹资能力。
公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较高股利，并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求；反之，则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。一般而言，规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金，因此，它们较倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小、风险大的企业，通常需要经营一段时间以后，才能从外部取得资金，因而往往要限制股利的支付。
拓宽公司融资渠道，平衡不同融资手段的筹资成本。目前，我国资本市场和资金市场还不够发达，企业融资渠道较为单一，各种融资手段的成本不平衡。因此，大力发展资金市场和资本市场，拓宽企业的融资渠道，并使各种融资渠道的风险和成本配比，这样上市公司就不必仅靠股市“圈钱”或留存收益来保障资金需求。
3.3综合考虑资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这便使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构，从而对公司股利政策的选择产生制约。另外，不同的股利政策还会影响公司的未来筹资成本。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，成本较低。但股利支付与企业未来筹资成本之间存在着矛盾，这就要求企业的财务人员权衡股利支付与筹资要求之间的得失，制定出适合企业实际需要的股利政策。
3.4考虑投资机会。从股东财富最大化出发，企业之所以能将税后利润部分或全部留下来用于企业内部积累，其前提是这一部分属于股东的净收益，可以使股东获得高于股东投资必要报酬率的再投资收益。因此，如果公司有较多的有利可图的投资机会，往往采用低股利政策。反之，如果它的投资机会较少，就可采用高殷利政策。
3.5完善公司治理结构。这要求公司应建立合理的董事会制度，包括增加独立董事的数量，改善内部人控制的状况，使公司股利分配政策更理性、更规范、更完善。通过立法规范董事会的权利和义务，规范和强化监事会的作用，对高层管理人员采用股票期权激励制度，完善外部监控机制和职工民主管理制度等措施改善公司的治理结构。
3.6考虑股东因素。股权控制要求。如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降．从而影响现有股东的利益。
所得税负。公司股东大致有两类：一类是希望公司能够支付稳定的股利，来维持日常生活；另一类是希望公司多留利而少发放股利，以求少缴个人所得税。在分析研究公司股东的构成，了解他们的利益愿望后，公司选取适合的殷利政策。
3.7遵守相关法律。股利分配政策的制定，受到国家公司法、税法、破产法等关于公司股利分配规定影响。
同时，公司的管理层还应意识到：股利分配政策是公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题。在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策。
（作者单位：国电东北电力有限公司吉林热电厂）
【关键词】 公司治理 股利政策 分配政策
股利分配政策在公司经营中起着至关重要的作用，公司股利政策的制定直接关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定，并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，有利于公司经营的稳定持续发展，进而实现公司价值增长。
1. 公司股利政策的主要内容
公司股利政策的核心内容是：是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利、股利采取什么样的方式支付。一般而言，公司的股利政策包括了以下几个主要的方面：
1.1股利支付率的高低，即确定股利支付与否以及支付比例的高低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比率来表示。股利支付率可以为零，也可以是一个很高的比例。
1.2股利支付的形式，即确定采用哪种方式来支付股利。常见的股利支付形式包括现金股利、股票股利及其他混合形式等。
1.3股利发放策略，是指在相对较长的时期中，公司预设的股利发放策略。从股利发放策略来看，股利政策一般可以分为：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。
1.4股利发放程序，如发放频率，支付程序中各日期的确定，如股利宣告日、登记日、除息日和发放日的确定等。
2. 制定公司股利政策时应遵循的基本原则
公司在制定股利政策时，应该注意如下两个基本原则。
首先，股利政策应该能促进公司的稳定发展，支付水平过低虽然有助于增强发展后劲，但是可能会动摇股东信心，引起股价下跌，进而影响公司进一步筹资的能力。为了使股利政策与公司的长远发展相适应，可以根据企业的生命周期，在创立期侧重积累，在成长期采用低现金股利附以适当比例的送股的股利政策，在成熟期应该逐步提高股利的支付水平，并使其稳定下来。
其次，股利政策应当有助于平衡企业利益相关者之间的利害关系。也就是說，公司在制定股利政策之时，要综合考虑控股股东、中小股东以及管理层等各方的利益，在这些利益相关者之间寻求一个均衡。公司股利分配政策的不适当、不理性将会给投资者、市场以及公司自身造成严重的后果。而影响公司股利分配的因素是多方面的，有内在的也有外部的，有微观的也有宏观的。
公司的管理层还应意识到股利分配政策实质上就是股东与公司利益分配的政策，在政策的制定时，要充分地考虑到股东与公司之间的各种利益关系。因此，在股利分配政策制定时，必须遵循：（1）股东与公司利益兼顾原则。在相对应的情况下，股利多则意味着公司留存少，利益的平衡点放在什么位置就成为了关键。适当的股利与适当的公积金之间的比例应当根据公司的发展情况而定。（2）短期与长远利益兼顾原则。立足现在，着眼未来，长短兼顾才能使股东目前的利益得到体现，公司可持续发展得到保障。（3）预期收益与未来风险兼顾原则。有收益就有可能存在风险，而且预期收益越大、时间越长，投资风险的可能性就越大，当风险出现时就可能使预期收益落空。在兼顾两者选择政策时，尽量选择最佳方案，降低风险系数，增加投资回报率。
3. 制定公司股利政策的几点建议
3.1关注公司的经营能力、变现能力。
公司经营能力的好坏，盈利能力的高低，是决定公司制定股利分配政策的基础。影响公司分配股利的主要因素是其盈利能力及资产的变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业经营资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，则支付股利的能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。由此可见，企业现金股利的支能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。
3.2考虑自身筹资能力。
公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较高股利，并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求；反之，则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。一般而言，规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金，因此，它们较倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小、风险大的企业，通常需要经营一段时间以后，才能从外部取得资金，因而往往要限制股利的支付。
拓宽公司融资渠道，平衡不同融资手段的筹资成本。目前，我国资本市场和资金市场还不够发达，企业融资渠道较为单一，各种融资手段的成本不平衡。因此，大力发展资金市场和资本市场，拓宽企业的融资渠道，并使各种融资渠道的风险和成本配比，这样上市公司就不必仅靠股市“圈钱”或留存收益来保障资金需求。
3.3综合考虑资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这便使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构，从而对公司股利政策的选择产生制约。另外，不同的股利政策还会影响公司的未来筹资成本。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，成本较低。但股利支付与企业未来筹资成本之间存在着矛盾，这就要求企业的财务人员权衡股利支付与筹资要求之间的得失，制定出适合企业实际需要的股利政策。
3.4考虑投资机会。从股东财富最大化出发，企业之所以能将税后利润部分或全部留下来用于企业内部积累，其前提是这一部分属于股东的净收益，可以使股东获得高于股东投资必要报酬率的再投资收益。因此，如果公司有较多的有利可图的投资机会，往往采用低股利政策。反之，如果它的投资机会较少，就可采用高殷利政策。
3.5完善公司治理结构。这要求公司应建立合理的董事会制度，包括增加独立董事的数量，改善内部人控制的状况，使公司股利分配政策更理性、更规范、更完善。通过立法规范董事会的权利和义务，规范和强化监事会的作用，对高层管理人员采用股票期权激励制度，完善外部监控机制和职工民主管理制度等措施改善公司的治理结构。
3.6考虑股东因素。股权控制要求。如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降．从而影响现有股东的利益。
所得税负。公司股东大致有两类：一类是希望公司能够支付稳定的股利，来维持日常生活；另一类是希望公司多留利而少发放股利，以求少缴个人所得税。在分析研究公司股东的构成，了解他们的利益愿望后，公司选取适合的殷利政策。
3.7遵守相关法律。股利分配政策的制定，受到国家公司法、税法、破产法等关于公司股利分配规定影响。
同时，公司的管理层还应意识到：股利分配政策是公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题。在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策。
（作者单位：国电东北电力有限公司吉林热电厂）