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[摘 要]从目前的状况来看，我国上市公司的资本结构存在着一定的缺陷，存在强烈的股权融资偏好，这对上市公司乃至我国经济的发展都产生了一定的制约。对此，笔者试图为优化我国上市公司资本结构提出几点具有参考价值的对策。
[关键字]上市公司；资本；资本结构
一、针对内源融资不足的优化策略
我国上市公司内源融资不足的根本原因在于其盈利能力弱，自身经营带来的盈余有限，不能满足其资金需求。而由于中国上市公司大多还处于迅速扩展规模的成长阶段，在这个阶段公司发展需要大量的资金，能够提供的内源资金根本无法满足公司迅速发展的需要，因此上市公司在一定程度上只能依赖于外源资金，而由于上市公司本身的盈利能力低下，进一步也导致了上市公司向外融资的难度增大。因此，为了提高上市公司的融资自主权，防止上市公司过度的股权融资偏好，必须从根源上提高上市公司的盈利水平，从而使上市公司自我积累的内源资金能够满足上市公司发展中一定比例的资金需求。但是目前中国上市公司普遍盈利水平都不高，能够提供的内源资金极其有限，在上市公司规模急剧扩展的现状下，要实现内源融资满足上市公司的资金需求还有较大的难度，不过这将是上市公司改善资本结构、降低资本成本的一个长期奋斗的目标，也是解决目前上市公司过度股权融资偏好的一个必然的选择。
二、 股权融资偏好的优化策略
我国上市公司股权融资偏好的主要原因是股权融资成本低廉及缺乏发达的债券市场等，因此，要改变我国上市公司股权融资偏好的现状，应该从以下几个方面着手：
（一）适当提高股权融资成本
导致我国上市公司股权融资偏好形成的直接原因是我国现阶段股权融资成本低于债权融资成本，因此改变股权融资偏好现状可以通过适当提高股权融资成本来实现。因为股权融资成本主要来自于分红，而我国上市公司普遍存在不分红或少分红的现象，这就需要政府介入，完善立法，对上市公司分红比例及分红方式作出明确的规定和约束，比如可以要求企业把现金分红的状况作为股权再融资的必要条件之一。另外，当前大部分的投资者只是想通过买卖股票差价来获取资本利得，而并非作为投资目的长期持有股票，所以一般不关注红利的分配，对此政府可以通过征收股票转让的资本利得税来约束投资者的投机心理，从而促使上市公司进行股利分配，增加其股权融资成本，进而抑制其股权融资偏好。
（二）大力发展企业债券市场
股票市场与债券市场发展的失衡，一个重要原因就是政府对企业债券的管制，国家把发行企业债券作为计划内的建设项目筹集资金方式，对企业债券进行统一管理，给债券融资带来一系列问题。大力发展企业债券市场成为改变股权融资偏好现状的一个重要因素。一方面，要建立和完善利率形成机制，逐步实现债券定价市场化，放宽对企业债券的利率限制，允许公司根据自身的资信状况和赢利能力灵活制定本公司的债券利率，从而刺激企业债券的市场需求，推进债券市场发展。另一方面，应完善流通市场，加强发行市场和流通市场的有效对接，适当放宽条件，增加上市债券数量，同时开展柜台交易，促进企业债券的流通。此外，发展企业债券市场，还应该丰富企业债券种类、建立和健全信用评级制度，大力发展信用评级机构，并积极寻求利用金融衍生工具来推进债券市场的发展。
（3）改善公司治理结构
目前我国上市公司股权结构集中化现象严重，内部人控制情况比较普遍，股权高度集中于大股东形成“一股独大”的情况，因此要改善公司治理结构，应从国有股减持开始，这就需要改变目前复杂的股权结构，妥善处理非流通股和限售流通股，实现股权全流通，从而改变国有股一股独大的局面。国家有关部门应该在维护企业利益、公众利益和市场秩序的前提下，有计划有步骤地将限售流通股转移到流通股中，使复杂的股权结构得到优化。
（4）大力培育理性的机构投资者
大力提倡和发展机构投资者对发展我国上市公司资本结构起着至关重要的作用。成熟的资本市场是机构投资者在投资者结构中占主导地位，机构投资者占主导地位有利于形成理性的投资理念，减少市场的投机性，这对资本市场的健康发展非常有利。然而，现阶段我国证券市场则正是散户主导型的市场，机构投资者的发展还相当滞后，随着股票市场的日益发展，当前市场上散户投资者的规模也在不断扩大，但是广大持股人的素质参差不齐，投机心理严重，有必要通过发展机构投资者的方法来优化上市公司的融资行为和资本结构。一方面，政府可以通过政策扶植和税收优惠等方法扩大机构投资者的规模和数量；另一方面，可以利用媒体的舆论导向作用提倡投资者通过专业机构进行投资理财。
三、 总结
本文从国内外资本结构理论研究现状出发，针对现阶段我国上市公司资本结构现状进行比较分析，发现我国上市公司资本结构与西方传统资本结构理论背道而驰，即：内源融资不足，且出现严重的股权融资偏好，而在债权融资中，短期负债比例又远远高于长期负债。导致这种现象发生的原因主要是：企业盈利能力弱，股权融资成本过低，债券市场发展严重滞后，公司治理存在缺陷，缺乏有效的投融资手段等。最后，本文针对我国上市公司资本结构现状，提出了以下优化其资本结构的几点策略：增强企业盈利能力，适当提高股权融资成本，大力发展企业债券市场，改善公司治理，大力培育理性的机构投资者等。
参考文献：
[1]荆新，王化成，刘俊彦，等.财务管理学.北京：中国人民大学出版社，2002：207一216
[2]韩素芬.我国上市公司融资结构优化问题研究.天津：河北大学，2009
[3]李莹.不同成长性下我国上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究.济南：山东大学，2011
[4]赫凤杰. 公司资本结构战略效应研究.厦门：厦门大学，2008
[5]黄莲琴.管理者过度自信与公司融资行为研究.厦门：厦门大学，2009
[6]张偲婵.基于现代资本结构理论的资本市场有效性分析.北京：首都经济贸易大学，2011
（江西财经大学 江西南昌 330013）
[关键字]上市公司；资本；资本结构
一、针对内源融资不足的优化策略
我国上市公司内源融资不足的根本原因在于其盈利能力弱，自身经营带来的盈余有限，不能满足其资金需求。而由于中国上市公司大多还处于迅速扩展规模的成长阶段，在这个阶段公司发展需要大量的资金，能够提供的内源资金根本无法满足公司迅速发展的需要，因此上市公司在一定程度上只能依赖于外源资金，而由于上市公司本身的盈利能力低下，进一步也导致了上市公司向外融资的难度增大。因此，为了提高上市公司的融资自主权，防止上市公司过度的股权融资偏好，必须从根源上提高上市公司的盈利水平，从而使上市公司自我积累的内源资金能够满足上市公司发展中一定比例的资金需求。但是目前中国上市公司普遍盈利水平都不高，能够提供的内源资金极其有限，在上市公司规模急剧扩展的现状下，要实现内源融资满足上市公司的资金需求还有较大的难度，不过这将是上市公司改善资本结构、降低资本成本的一个长期奋斗的目标，也是解决目前上市公司过度股权融资偏好的一个必然的选择。
二、 股权融资偏好的优化策略
我国上市公司股权融资偏好的主要原因是股权融资成本低廉及缺乏发达的债券市场等，因此，要改变我国上市公司股权融资偏好的现状，应该从以下几个方面着手：
（一）适当提高股权融资成本
导致我国上市公司股权融资偏好形成的直接原因是我国现阶段股权融资成本低于债权融资成本，因此改变股权融资偏好现状可以通过适当提高股权融资成本来实现。因为股权融资成本主要来自于分红，而我国上市公司普遍存在不分红或少分红的现象，这就需要政府介入，完善立法，对上市公司分红比例及分红方式作出明确的规定和约束，比如可以要求企业把现金分红的状况作为股权再融资的必要条件之一。另外，当前大部分的投资者只是想通过买卖股票差价来获取资本利得，而并非作为投资目的长期持有股票，所以一般不关注红利的分配，对此政府可以通过征收股票转让的资本利得税来约束投资者的投机心理，从而促使上市公司进行股利分配，增加其股权融资成本，进而抑制其股权融资偏好。
（二）大力发展企业债券市场
股票市场与债券市场发展的失衡，一个重要原因就是政府对企业债券的管制，国家把发行企业债券作为计划内的建设项目筹集资金方式，对企业债券进行统一管理，给债券融资带来一系列问题。大力发展企业债券市场成为改变股权融资偏好现状的一个重要因素。一方面，要建立和完善利率形成机制，逐步实现债券定价市场化，放宽对企业债券的利率限制，允许公司根据自身的资信状况和赢利能力灵活制定本公司的债券利率，从而刺激企业债券的市场需求，推进债券市场发展。另一方面，应完善流通市场，加强发行市场和流通市场的有效对接，适当放宽条件，增加上市债券数量，同时开展柜台交易，促进企业债券的流通。此外，发展企业债券市场，还应该丰富企业债券种类、建立和健全信用评级制度，大力发展信用评级机构，并积极寻求利用金融衍生工具来推进债券市场的发展。
（3）改善公司治理结构
目前我国上市公司股权结构集中化现象严重，内部人控制情况比较普遍，股权高度集中于大股东形成“一股独大”的情况，因此要改善公司治理结构，应从国有股减持开始，这就需要改变目前复杂的股权结构，妥善处理非流通股和限售流通股，实现股权全流通，从而改变国有股一股独大的局面。国家有关部门应该在维护企业利益、公众利益和市场秩序的前提下，有计划有步骤地将限售流通股转移到流通股中，使复杂的股权结构得到优化。
（4）大力培育理性的机构投资者
大力提倡和发展机构投资者对发展我国上市公司资本结构起着至关重要的作用。成熟的资本市场是机构投资者在投资者结构中占主导地位，机构投资者占主导地位有利于形成理性的投资理念，减少市场的投机性，这对资本市场的健康发展非常有利。然而，现阶段我国证券市场则正是散户主导型的市场，机构投资者的发展还相当滞后，随着股票市场的日益发展，当前市场上散户投资者的规模也在不断扩大，但是广大持股人的素质参差不齐，投机心理严重，有必要通过发展机构投资者的方法来优化上市公司的融资行为和资本结构。一方面，政府可以通过政策扶植和税收优惠等方法扩大机构投资者的规模和数量；另一方面，可以利用媒体的舆论导向作用提倡投资者通过专业机构进行投资理财。
三、 总结
本文从国内外资本结构理论研究现状出发，针对现阶段我国上市公司资本结构现状进行比较分析，发现我国上市公司资本结构与西方传统资本结构理论背道而驰，即：内源融资不足，且出现严重的股权融资偏好，而在债权融资中，短期负债比例又远远高于长期负债。导致这种现象发生的原因主要是：企业盈利能力弱，股权融资成本过低，债券市场发展严重滞后，公司治理存在缺陷，缺乏有效的投融资手段等。最后，本文针对我国上市公司资本结构现状，提出了以下优化其资本结构的几点策略：增强企业盈利能力，适当提高股权融资成本，大力发展企业债券市场，改善公司治理，大力培育理性的机构投资者等。
参考文献：
[1]荆新，王化成，刘俊彦，等.财务管理学.北京：中国人民大学出版社，2002：207一216
[2]韩素芬.我国上市公司融资结构优化问题研究.天津：河北大学，2009
[3]李莹.不同成长性下我国上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究.济南：山东大学，2011
[4]赫凤杰. 公司资本结构战略效应研究.厦门：厦门大学，2008
[5]黄莲琴.管理者过度自信与公司融资行为研究.厦门：厦门大学，2009
[6]张偲婵.基于现代资本结构理论的资本市场有效性分析.北京：首都经济贸易大学，2011
（江西财经大学 江西南昌 330013）