摘要：使用1992年1月～2006年12月发行上市公司的数据，采用WLS方法，依据股权集中和股权分散两个不同的样本，得出了上市公司利用管理层持股传递公司价值信号的有效性依据其不同股权结构而不同的结论：在股权集中的公司中，管理层持股对IPO价值没有显著性影响；在股权分散的公司中，管理层的控制地位使得市场更愿意相信管理层在公司的股本能够传递公司的真实信号，管理层持股对IPO价值有显著性影响。
　　关键词：股权分散；管理层持股比例；IPO价值；信号传递
　　
　　IPO发行时，由于发行公司与投资者之间的信息不对称，发行公司具有向投资者传递自身质量高低信号的倾向。国内对信号传递作用的研究主要集中在上市公司非流通股比例对IPO价值的影响，这是基于我国股权集中、国有股权占较大比例、其中大部分又为非流通股的假设。但是随着我国股权分置改革、非国有经济成分的企业上市，股权由高度集中到分散，股东对公司管理层监督逐渐失效，控制权也从股东部分地转移到管理层的手中。因此，相比非流通股持股的信号传递作用，股票分散化的公司更愿意采取管理层持股让投资者增加对公司的预期。因为管理层的控制地位使得市场更愿意相信管理层在公司的股本能够传递公司的真实信号。Jensen和Mecklingt的研究也说明了这一点，他们发现，当股权分散化时，公司管理者向社会公众出售公司股票就会引发可能的代理行为，理性的投资者会预期到管理者所可能采取的行为，因此，在购买公司股票时会根据其对可能发生的代理成本的预期调整对股票的定价，结果必然导致公司价值的变化。施东晖和高明华等的实证研究证实了我国流通股股东不能通过股票价格信号和对控制权市场的影响来影响公司价值。基于此，本文认为上市公司管理层可能因为公司不同的股权结构而对公司IPO价值存在不同的影响，并利用1992年1月～2006年12月发行上市公司的数据来证明股权结构不同的上市公司利用管理层持股传递公司价值信号的有效性。相对于国内已有的研究，本文引入股权结构变量，这是对股权结构信号传递研究的深入，有望提高分析我国管理层持股的有效性和提高上市价格的预测准确性。
　　
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