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引言：互联网企业的高速发展引起了对互联网企业进行价值分析和评估的热潮，本文就互联网企业的价值来源进行分析，从阐述互联网企业的经济特性以及盈利模式入手，探讨了互联网企业不同于传统企业的独特价值点所在；通过对企业生命周期理论的引入，剖析了互联网企业在生命周期不同阶段的不同特点以及企业成长方式与传统企业的不同。基于互联网企业的独特经济性以及成长方式的不同，给出了定性分析框架并总结性地提出了，应该根据企业发展的不同阶段，灵活地选择估值方法，并进行多种方法的交叉检验。
一、互联网企业价值评估综述
近十年来互联网经济蓬勃发展，成为资本市场的新宠。作为新经济的典型代表，互联网经济体现了勃勃生机和巨大的发展潜力。美国纳斯达克市场容纳了大量的互联网企业，国内沪深A股市场的互联网上市公司也在不断增加。然而，如何认识互联网企业的价值，如何对互联网企业的价值做出合理的评估，却始终是个有争议的领域。互联网企业有着自身的特点和发展规律，有着独特的商业模式，这些特点与传统企业盈利模式有很大的不同；另一方面，互联网企业作为一种有着强烈创新意识的企业群体，是资本市场大力扶持的结果，历史上曾经出现过巨大的互联网泡沫，随后泡沫破裂，一大批不能持续盈利的企业死掉，留下的企业进一步成长为巨头。由此看来，互联网企业的价值评估离不开资本市场的特性，结合传统的企业价值评估理论和方法，加之企业成长价值驱动、商业模式探索以及互联网经济特性分析，就能找到对互联网企业价值进行合理评估的方法。
二、互联网企业的经济特性
（一）互联网经济具有网络经济特性
互联网经济具有网络经济效应，所谓网络经济效应就是用网络的人越多网络越有价值。比如电话网、电网等。随着使用人数的大量增加，一方面每个人的使用成本显著降低；另一方面更多的用户联网为每个使用者提供了更多的便利性和连接可能性，提高了价值。互联网企业往往着力于吸引大量的客户，吸引的人越多，越有价值
（二）互联网经济的规模经济特性
互联网经济具有明显的规模经济效应，体现在网站使用人数达到一定规模后，成本会显著降低，经济效益显著增加，比如团购网站的模式。现实中大量的网站建立以来一直亏损，但是当用户规模达到一定数目时，迅速扭亏，并获得高额利润，这是规模效应的具体体现。
（三）互联网经济是低成本、高效率的经济模式
通过建立基于互联网的通信、交易平台，使得传统商业业务流程减少，降低交易成本。
比如电子商务网站，减少了传统交易模式中的中间环节，降低了成本，利用平台优势，使许多交易流程依靠电脑程序自动进行，用户不受地域时间限制，不仅低成本，而且高效。
（四）互联网经济是创新型速度型经济
互联网经济以知识和信息为载体，以虚拟形式发展，由于其生产方式不同于传统，需要不断对信息进行再加工，从而表现为不断的创新、高速发展；现实中优秀的互联网企业都是创新的龙头，那些创新能力不足的企业很快被淘汰，从这个意义上讲，创新就是价值。
三、互联网企业的盈利模式
（一）“新媒体”模式
互联网是一种新的媒体资源，与传统媒体相比，具有高效、便利、低成本、互动型强等特点，在与传统媒体的竞争中，互联网的优势正在不断地发挥出来，同时也在大量蚕食把传统媒体的广告收入。而广告收入是搜索引擎类网站，门户类网站的主要收入来源。
（二）平台运营商模式
此处的平台运营商模式是指，通过网站搭建一个平台，联系交易双方，促成服务或交易。
比如电子商务平台、网上支付平台、网上金融交易平台。平台运营商从每笔交易中获得极小的“抽成”，由于客户数量的巨大，一个成功运营的平台，其收入不可小视，这种“抽成”类似于中介费收入，从一个平台每年的交易量，能够轻易的评估出平台的收入和价值。
（三）有偿信息提供模式
例如各类专业网站，如中国电子元器件网，中国自动化网等，这类网站搜集和发布有偿信息，使用者多是通过交纳会员费的形式，获得有偿信息服务。往往这类信息只针对专业受众，因而具有特殊价值。对于这类网站的价值，仍然很容易从用户数量获得认知。
（四）虛拟体验模式
这主要是指各种各样的网络游戏平台，社区交友平台，通过创造一种虚拟空间的游戏体验，获得用户获取价值。网络游戏曾经创造了大量的收入，网易等著名门户网站靠网络游戏收入走出了上一轮互联网泡沫的泥潭。其收入潜力可见一斑。
（五）电子商务
电子商务是目前发展最好的互联网经济盈利模式之一，其发展历程将互联网经济特性体现得淋漓精致。相对传统商业模式，电子商务的高效，低成本，少中间环节、规模效应等都在充分的发挥着，所以成长空间仍然很巨大。
四、企业生命周期与互联网企业成长方式
（一）企业生命周期理论
企业生命周期理论对企业从创立到发展到成熟以致消亡做了系统的描述，将企业的生命周期划分为四个阶段，分别是投入期、成长期、成熟期和衰退期，企业在每个时期面临了不同的发展任务，同时也可能面临着不同的困境。
从上图分析，投入期主要是大量的资本投入，此时企业销售额增长缓慢，利润为负；随着企业进入成长期以后，销售额大幅上升，开始盈利，这个时期的特点是销售额和利润都在快速增长，企业一举进入高速发展阶段。随后企业进入成熟期，企业销售额和利润增长速度下降，进入平稳增长阶段，此时企业往往多元化投资，寻找新的增长点。尔后企业进入衰退期，销售额和利润都在大幅下滑，企业有可能出现亏损并有可能面临着破产的境地。
（二）互联网企业的成长方式
互联网企业与传统企业成长既有共性，又有个性差异：突出表现在，互联网企业在投入期，资本投入量很大，往往是一轮又一轮的融资，一轮又一轮的“烧钱”，这源于我们分析互联网企业经济特性时提到的网络经济特性，很多企业前期往往为了吸引客户，不惜免费，这使得互联网企业有“剩者为王”的说法。经过了大量的资本投入，客户积累达到了一定的程度，此时进入成长期，规模效应开始显现，出现爆发式增长，这种增长往往是惊人的，比如亚马逊、阿里巴巴，连续亏损多年以后，一旦达到扭亏临界点，销售额巨幅增长，利润惊人，互联网企业由于巨大的客户群体，其成长速度数倍于传统企业，美国facebook从成立到上市，只用了八年时间，市值过千亿美元，这么快的发展速度，令传统企业望尘莫及。同样，互联网企业的成熟期和衰退期，也比传统企业短暂；因为互联网经济的创新驱动，一旦企业在成熟期创新能力下降，可能会被迅速淘汰。前两年曾迅速出现了大量团购网站，其中的许多又迅速消，尽管有许多企业曾经获得一时的辉煌和成功，但长久成功的企业是少数。 通过对互联网企业成长方式的描述，互联网企业的成长特点得以展现出来，相比传统产业，互联网企业是一个对资本投入要求很高的行业，需要经历漫长的投入期；如果道路选择正确，可能进入高速发展期爆发式增长，在成熟期又可能因为创新能力衰退而快速衰落。认识了这些特点，我们在对互联网企业价值做定性分析时，需要分辨企业处在什么发展阶段，处于发展阶段的哪个具体时期，这对于正确认识互联网企业的价值意义重大。
五、互联网企业价值评估的再认识
通常对互联网企业的价值分析采用定性和定量的手段，定性的手段通过一些分析框架来研究企业价值，定量分析则需要通过财务数据进行计算。
（一）定性分析框架
1.反应互联网企业客户基础的指标
互联网企业通过客户变现能力获得盈利，因而反应互联企业客户的指标非常重要。往往通过评估用户数量，客户粘性和忠诚度来分析；具体有：重复购买/访问率，独立用户数，达到率，网站停留时间等。
2.反应互联网企业盈利模式指标
互联网企业的竞争，在更高层次看是盈利模式的竞争，反应盈利模式的指标主要包括产品线的宽度和深度，体现了公司提供多样化产品和服务的能力；个性化服务能力，体现了用户体验独特价值；先行优势及可扩展性，反映了盈利模式的排他性以及进入门槛。
3.反应互联网企业管理能力指标
管理团队的综合能力是互联网企业的核心竞争力之一，管理团队进行战略规划的能力，执行规划的能力，以及团队经验，团队创新能力都将深刻地影响企业的价值。
4.反应互联网企业经营业绩指标
经营指标也体现了互联网企业的特点，有市价与收入比、收入增长率、现金收入、资产效率、利润额等。在传统企业中，现金流很好计算，而对于互联网企业来说，在初创的很长一个时期，现金流为零甚至为负，这给经营指标分析带来了困难，因而在实际操作中，要结合到其他因素的分析灵活处理。
（二）定量分析的方法
1.现金流折现法
现金流折现模型（DCF）是评估企业价值的经典模型，在传统企业价值评估中占有重要的地位。其思想是把企业未来现金流到折现成现值，即是企业的当前价值。在面对互联网企业时，由于在投入期，现金流为零或负值，无法计算，当企业出于成长期时，也可能因为企业现金流剧烈波动，得不到准确的计算结果。现金流折现法比较适合于企业平稳发展阶段，即企业成熟期。
2.比较法
比较法的思路是，找到一家与待评估企业类似的上市企业，用该企业的市值以及市盈率或市净率与待评估企业进行对比，将待评估企业的价值用上市企业做近似，得到的近似价值即为待评估企业价值。比较法将市值评估过程大大简化，适合于投入期、成长期、以及成熟期等各个阶段。在具体操作中却可能因为类似上市企业难以选择，以及上市企业本身估值是否合理而受到较大的影响。所以在使用比较法的同时，需要其他方法綜合使用进行修正。另外，根据互联网企业的特点，待比较的指标也可以通过市值/访问量、市值/收入比来进行对比。
3.其他评估方法
除了以上两种经典估值法，还有EVA估值模型，期权定价模型等。其中EVA模型由于计算时将研发投入，广告投入资本化，非常适合互联网企业投入期和成长期高投入的具体情况，在实践中也取得了很好的效果。
（三）综合选取估值方法
通过上述估值方法的对比，发现在选取估值方法时，必须清楚认识到互联网企业的发展阶段，正处在生命周期中的哪个具体时期。根据生命周期的不同阶段，选择合适的估值方法，同时应该认识到每种方法都有自身其局限性，在具体估值中，有时需要多种方法共同使用，有时需要不同方法交叉验证。
参考文献
[1]何艳.网络经济的正反馈效应[J].商业研究，2004，18.
[2]李可夫，袁陵网络经济的特征分析[J].市场周刊：财经论坛，2004，4.
[3]百度百科.企业生命周期理论.http：//baike.baidu.com/view/1444314.htm
[4]（美）约翰·布里金肖.网络公司价值评估一前沿观点[M].经济管理出版社，2011，l.
[5]（美）兹维·博迪.等著，初晨.等译.投资学精要（第七版）[M].中国人民大学出版社，2010，10.
作者简介
祝婕（1979-），女，籍贯：湖北孝感，工作单位：英大长安保险经纪集团有限公司电子商务部，职务：运营处处长，职称：经济师，研究方向：电子商务，互联网经济
（作者单位：英大长安保险经纪集团有限公司电子商务部）
一、互联网企业价值评估综述
近十年来互联网经济蓬勃发展，成为资本市场的新宠。作为新经济的典型代表，互联网经济体现了勃勃生机和巨大的发展潜力。美国纳斯达克市场容纳了大量的互联网企业，国内沪深A股市场的互联网上市公司也在不断增加。然而，如何认识互联网企业的价值，如何对互联网企业的价值做出合理的评估，却始终是个有争议的领域。互联网企业有着自身的特点和发展规律，有着独特的商业模式，这些特点与传统企业盈利模式有很大的不同；另一方面，互联网企业作为一种有着强烈创新意识的企业群体，是资本市场大力扶持的结果，历史上曾经出现过巨大的互联网泡沫，随后泡沫破裂，一大批不能持续盈利的企业死掉，留下的企业进一步成长为巨头。由此看来，互联网企业的价值评估离不开资本市场的特性，结合传统的企业价值评估理论和方法，加之企业成长价值驱动、商业模式探索以及互联网经济特性分析，就能找到对互联网企业价值进行合理评估的方法。
二、互联网企业的经济特性
（一）互联网经济具有网络经济特性
互联网经济具有网络经济效应，所谓网络经济效应就是用网络的人越多网络越有价值。比如电话网、电网等。随着使用人数的大量增加，一方面每个人的使用成本显著降低；另一方面更多的用户联网为每个使用者提供了更多的便利性和连接可能性，提高了价值。互联网企业往往着力于吸引大量的客户，吸引的人越多，越有价值
（二）互联网经济的规模经济特性
互联网经济具有明显的规模经济效应，体现在网站使用人数达到一定规模后，成本会显著降低，经济效益显著增加，比如团购网站的模式。现实中大量的网站建立以来一直亏损，但是当用户规模达到一定数目时，迅速扭亏，并获得高额利润，这是规模效应的具体体现。
（三）互联网经济是低成本、高效率的经济模式
通过建立基于互联网的通信、交易平台，使得传统商业业务流程减少，降低交易成本。
比如电子商务网站，减少了传统交易模式中的中间环节，降低了成本，利用平台优势，使许多交易流程依靠电脑程序自动进行，用户不受地域时间限制，不仅低成本，而且高效。
（四）互联网经济是创新型速度型经济
互联网经济以知识和信息为载体，以虚拟形式发展，由于其生产方式不同于传统，需要不断对信息进行再加工，从而表现为不断的创新、高速发展；现实中优秀的互联网企业都是创新的龙头，那些创新能力不足的企业很快被淘汰，从这个意义上讲，创新就是价值。
三、互联网企业的盈利模式
（一）“新媒体”模式
互联网是一种新的媒体资源，与传统媒体相比，具有高效、便利、低成本、互动型强等特点，在与传统媒体的竞争中，互联网的优势正在不断地发挥出来，同时也在大量蚕食把传统媒体的广告收入。而广告收入是搜索引擎类网站，门户类网站的主要收入来源。
（二）平台运营商模式
此处的平台运营商模式是指，通过网站搭建一个平台，联系交易双方，促成服务或交易。
比如电子商务平台、网上支付平台、网上金融交易平台。平台运营商从每笔交易中获得极小的“抽成”，由于客户数量的巨大，一个成功运营的平台，其收入不可小视，这种“抽成”类似于中介费收入，从一个平台每年的交易量，能够轻易的评估出平台的收入和价值。
（三）有偿信息提供模式
例如各类专业网站，如中国电子元器件网，中国自动化网等，这类网站搜集和发布有偿信息，使用者多是通过交纳会员费的形式，获得有偿信息服务。往往这类信息只针对专业受众，因而具有特殊价值。对于这类网站的价值，仍然很容易从用户数量获得认知。
（四）虛拟体验模式
这主要是指各种各样的网络游戏平台，社区交友平台，通过创造一种虚拟空间的游戏体验，获得用户获取价值。网络游戏曾经创造了大量的收入，网易等著名门户网站靠网络游戏收入走出了上一轮互联网泡沫的泥潭。其收入潜力可见一斑。
（五）电子商务
电子商务是目前发展最好的互联网经济盈利模式之一，其发展历程将互联网经济特性体现得淋漓精致。相对传统商业模式，电子商务的高效，低成本，少中间环节、规模效应等都在充分的发挥着，所以成长空间仍然很巨大。
四、企业生命周期与互联网企业成长方式
（一）企业生命周期理论
企业生命周期理论对企业从创立到发展到成熟以致消亡做了系统的描述，将企业的生命周期划分为四个阶段，分别是投入期、成长期、成熟期和衰退期，企业在每个时期面临了不同的发展任务，同时也可能面临着不同的困境。
从上图分析，投入期主要是大量的资本投入，此时企业销售额增长缓慢，利润为负；随着企业进入成长期以后，销售额大幅上升，开始盈利，这个时期的特点是销售额和利润都在快速增长，企业一举进入高速发展阶段。随后企业进入成熟期，企业销售额和利润增长速度下降，进入平稳增长阶段，此时企业往往多元化投资，寻找新的增长点。尔后企业进入衰退期，销售额和利润都在大幅下滑，企业有可能出现亏损并有可能面临着破产的境地。
（二）互联网企业的成长方式
互联网企业与传统企业成长既有共性，又有个性差异：突出表现在，互联网企业在投入期，资本投入量很大，往往是一轮又一轮的融资，一轮又一轮的“烧钱”，这源于我们分析互联网企业经济特性时提到的网络经济特性，很多企业前期往往为了吸引客户，不惜免费，这使得互联网企业有“剩者为王”的说法。经过了大量的资本投入，客户积累达到了一定的程度，此时进入成长期，规模效应开始显现，出现爆发式增长，这种增长往往是惊人的，比如亚马逊、阿里巴巴，连续亏损多年以后，一旦达到扭亏临界点，销售额巨幅增长，利润惊人，互联网企业由于巨大的客户群体，其成长速度数倍于传统企业，美国facebook从成立到上市，只用了八年时间，市值过千亿美元，这么快的发展速度，令传统企业望尘莫及。同样，互联网企业的成熟期和衰退期，也比传统企业短暂；因为互联网经济的创新驱动，一旦企业在成熟期创新能力下降，可能会被迅速淘汰。前两年曾迅速出现了大量团购网站，其中的许多又迅速消，尽管有许多企业曾经获得一时的辉煌和成功，但长久成功的企业是少数。 通过对互联网企业成长方式的描述，互联网企业的成长特点得以展现出来，相比传统产业，互联网企业是一个对资本投入要求很高的行业，需要经历漫长的投入期；如果道路选择正确，可能进入高速发展期爆发式增长，在成熟期又可能因为创新能力衰退而快速衰落。认识了这些特点，我们在对互联网企业价值做定性分析时，需要分辨企业处在什么发展阶段，处于发展阶段的哪个具体时期，这对于正确认识互联网企业的价值意义重大。
五、互联网企业价值评估的再认识
通常对互联网企业的价值分析采用定性和定量的手段，定性的手段通过一些分析框架来研究企业价值，定量分析则需要通过财务数据进行计算。
（一）定性分析框架
1.反应互联网企业客户基础的指标
互联网企业通过客户变现能力获得盈利，因而反应互联企业客户的指标非常重要。往往通过评估用户数量，客户粘性和忠诚度来分析；具体有：重复购买/访问率，独立用户数，达到率，网站停留时间等。
2.反应互联网企业盈利模式指标
互联网企业的竞争，在更高层次看是盈利模式的竞争，反应盈利模式的指标主要包括产品线的宽度和深度，体现了公司提供多样化产品和服务的能力；个性化服务能力，体现了用户体验独特价值；先行优势及可扩展性，反映了盈利模式的排他性以及进入门槛。
3.反应互联网企业管理能力指标
管理团队的综合能力是互联网企业的核心竞争力之一，管理团队进行战略规划的能力，执行规划的能力，以及团队经验，团队创新能力都将深刻地影响企业的价值。
4.反应互联网企业经营业绩指标
经营指标也体现了互联网企业的特点，有市价与收入比、收入增长率、现金收入、资产效率、利润额等。在传统企业中，现金流很好计算，而对于互联网企业来说，在初创的很长一个时期，现金流为零甚至为负，这给经营指标分析带来了困难，因而在实际操作中，要结合到其他因素的分析灵活处理。
（二）定量分析的方法
1.现金流折现法
现金流折现模型（DCF）是评估企业价值的经典模型，在传统企业价值评估中占有重要的地位。其思想是把企业未来现金流到折现成现值，即是企业的当前价值。在面对互联网企业时，由于在投入期，现金流为零或负值，无法计算，当企业出于成长期时，也可能因为企业现金流剧烈波动，得不到准确的计算结果。现金流折现法比较适合于企业平稳发展阶段，即企业成熟期。
2.比较法
比较法的思路是，找到一家与待评估企业类似的上市企业，用该企业的市值以及市盈率或市净率与待评估企业进行对比，将待评估企业的价值用上市企业做近似，得到的近似价值即为待评估企业价值。比较法将市值评估过程大大简化，适合于投入期、成长期、以及成熟期等各个阶段。在具体操作中却可能因为类似上市企业难以选择，以及上市企业本身估值是否合理而受到较大的影响。所以在使用比较法的同时，需要其他方法綜合使用进行修正。另外，根据互联网企业的特点，待比较的指标也可以通过市值/访问量、市值/收入比来进行对比。
3.其他评估方法
除了以上两种经典估值法，还有EVA估值模型，期权定价模型等。其中EVA模型由于计算时将研发投入，广告投入资本化，非常适合互联网企业投入期和成长期高投入的具体情况，在实践中也取得了很好的效果。
（三）综合选取估值方法
通过上述估值方法的对比，发现在选取估值方法时，必须清楚认识到互联网企业的发展阶段，正处在生命周期中的哪个具体时期。根据生命周期的不同阶段，选择合适的估值方法，同时应该认识到每种方法都有自身其局限性，在具体估值中，有时需要多种方法共同使用，有时需要不同方法交叉验证。
参考文献
[1]何艳.网络经济的正反馈效应[J].商业研究，2004，18.
[2]李可夫，袁陵网络经济的特征分析[J].市场周刊：财经论坛，2004，4.
[3]百度百科.企业生命周期理论.http：//baike.baidu.com/view/1444314.htm
[4]（美）约翰·布里金肖.网络公司价值评估一前沿观点[M].经济管理出版社，2011，l.
[5]（美）兹维·博迪.等著，初晨.等译.投资学精要（第七版）[M].中国人民大学出版社，2010，10.
作者简介
祝婕（1979-），女，籍贯：湖北孝感，工作单位：英大长安保险经纪集团有限公司电子商务部，职务：运营处处长，职称：经济师，研究方向：电子商务，互联网经济
（作者单位：英大长安保险经纪集团有限公司电子商务部）