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摘 要:融资对高科技企业的成长极其关键,但获取充足的资金很难。本文利用博弈理论从融资成本、融资安排及信号传递等方面分析创业型科技企业融资的特点;并提出了相应融资策略。
关键词:博弈; 融资; 创业型科技企业
创业型科技企业在推动科技创新、科技产业化等方面具有重要的作用;在一定程度上体现了一个国家的经济发展后备力量的强弱;是国家实现经济可持续发展必不可少的企业资源;但我国创业型企业融资很难。本文从博弈的视角来分析创业型科技企业的融资问题,希望能得到些启发。
一、创业型科技企业的特征
创业型科技企业不同于传统企业,具有某些自身的特点:(一)资产以无形资产为主。企业初始拥有的资产主要表现为专利权,科研能力,以及高素质的人力资源;这些资产大多都是隐性的,价值不确定。因此融资时,既没有充足的财产做抵押,也没有值信物质出示可投资的信度。(二)投资风险巨大。创业型科技企业成功率很低,据统计存在一年不到的占其总数的20%,而到最后能成功的只能是极其个别的企业。创业型科技企业的投资主要用于开发无形资产,企业失败了,投资者将血本无归。(三)存在信息不对称。一方面投资者和企业主之间存在着严重的信息不对称;另一方面,企业和市场之间存在着严重的信息不对称。(四)所需资金巨大。创业型科技企业所需要资金巨大的,而且需要连续投入;也没有现有的盈利模式,投资期限较长。
二、创业型科技企业融资问题分析
创业型科技企业的融资就是企业与投资者之间的博弈,下面运用博弈模型来分析创业型科技企业在融资时面对的几个问题。
(一)投资选择。企业前景的好坏,假定企业主知道而投资者不知道,我们用P来表示投资者认为企业前景好的概率,则(1-P)表示投资者认为企业前景不好的概率。为了简化,在博弈支付中,我们只说明投资者的支付,而不在标明企业的支付。企业前景好时,投资者投资时的支付为a,不投资时支付为0;企业前景不好时,投资者投资时支付为-b,不投资时支付为0。对此,我们可以建立企业与投资者之间的博弈扩展式模型。
投资者的投资期望收益为:a*p+(1-p)*(-b)=a*p + p*b-b。投资者不投资的期望收益为:0*p+(1-p)*0=0。若企业期望投资者参与投资,必须满足投资期望收益大于或等于不投资时的期望收益,即a*p + p*b-b≥0,得到p≥b/(a + b)。投资者将根据他们的支付a和-b来确定参与投资的可能性的大小。若a较大时,即投资收益较大,他们对企业前景的条件要求的不是太苛刻。因为获取较大的收益,必须冒较大的风险;这符合资本商场的收益规律。当预期a较小时,即投资收益小;此时他们对企业前景较为关注。
(二)投资评估。在面临不确定性时,会对事情发生的可能性有一个判断;然后根据新信息来修正这个判断。统计学上修正之前的判断称为“先验概率”,修正之后的判断称为“后验概率”。根据贝叶斯法则,人们依据新的信息从先验概率得到后验概率。投资于某一企业的获益也是一个不确定事件,会根据新信息不断修改对企业质量的看法,来决定是否继续投资。我们把所有的企业划分为优质企业(GF)和劣质企业(BF)。所有的行为分为有利投资者的行为(GH)和不利于投资者的行为(BH)两类。那么,一个企业采取有利于投资者行为的概率等于企业是优质企业的概率P(GF)乘以优质企业采取有利于投资者行为的概率P(GH/GF),加上它是劣质企业的概率P(BF)乘以劣质企业采取有利于投资者行为的概率P(GH/BF)。则P(GF)=P(GH/GF)*P(GF)+P(GH/BF)*p(BF)。假定观测到一个企业采取有利于投资者的行为,则这个企业是优质企业的后验概率为: P(GF/GH)= P(GH/GF)*P(GF) /P(GH)。若这个企业是优质企业的先验概率为p,优质企业采取有利于投资者行为的概率为q。假定劣质企业采取有利于投资者行为的概率为(1-q)(这样假定是为了说明方便,实际上不一定是1-q)则:P(GF/GH)=p*q/〔p*q+(1-p)*(1-q)〕。从这个式了可以看出,一个优质企业只有不断地采取有利于投资者的行为,甚至于采取劣质企业不能采取的有利于投资者的行为;才能使投资者不断修改先验概率,逐步在投资者那里确认自己是优质企业;从而能低成本的获取大量的投资。
(三)投资方式。债权投资和股权投资是两种常见的投资方式,债权投资的特点是能获得稳定的收益(在有实物担保的条件下)。股权投资的特点是收益的不确定,风险比债权投资要大。下面我们用博弈模型来分析创业型科技企业债权融资和股权融资的安排。为了简化分析,假设企业前景的好坏的概率都是1/2。前景好时,债权投资收益为a,股权投资收益为b。前景不好时,债权投资收益为a,股权投资收益为-c。而企业的支付不在表示。则债权投资的期望收益为:1/2a+1/2a=a.。股权投资期望收益为:1/2*b+1/2*(-c)=1/2*(b-c)。当a=1/2(b-c)时,两种投资方式对投资者是相同的。创业型科技企业,在创始初始阶段,投资者普遍认为投资于这类企业的风险很大;这时投资者投资于这类企业,首先选用的是债权投资,而不愿采用股权投资。当投资者依据企业传递的信息,预测股权投资期望收益较高时,他们将改选股权投资
三、型科技企业融资策略
(一)提高期望收益。创业型科技企业一般是风险型企业,投资者投资于该类企业就是为了获取超常收益。根据上面分析,期望收益越高,投资者投资于该企业的可能性就越大。因此企业应努力提高期望收益,一是向投资者展示企业前景、发展机遇;提高投资者的期望收益。二是企业主把自己的精力和财力全部倾注在企业上,提高企业可信度。三是争取风险投资家的进入。风险投资家的介入可提高创业型科技企业的成功率;也可以吸引其他投资者。
(二)传递有利投资者的信息。创业型科技企业数量众多,既有发展前景较好的优质企业;也有前景无望的劣质企业。根据上面所作的分析,优质企业只有不断采取有利于投资者的行为,特别是劣质企业做不到的行为;让投资者根据新信息修正自己的评价,辨别出应投资的企业。企业可以争取政府资助,政府资助的款项可能不是很多,但能传递利好信息。利好消息能影响投资者对企业评价的后验概率,使他们认可企业,将资金投入到企业里。
(三)融资方式的安排。创业型科技企业起始阶段的投资风险很大,一般股权投资者很难承担这样的风险。根据上面分析,应有序按排融资次序;合理安排融资次序,可以解决一次性融资数量大、风险大、成本高且难以融到的问题;还可以大大降低融资成本,给企业提供更充足的资金。
参考文献:
[1]施锡铨.博弈论[M].上海.上海财经大学出版社.2000
[2]王来生,侯云先.博弈论在企业管理中的运用[J]数理统计与管理,2007
[3]谢识予.经济博弈论[M]复旦大学出版社,2001
[4]李金锋.博弈模型的扩展分析[J],税务与经济,2004(2):54—56
(作者通讯地址:河南大学工商管理学院河南 开封475000)
关键词:博弈; 融资; 创业型科技企业
创业型科技企业在推动科技创新、科技产业化等方面具有重要的作用;在一定程度上体现了一个国家的经济发展后备力量的强弱;是国家实现经济可持续发展必不可少的企业资源;但我国创业型企业融资很难。本文从博弈的视角来分析创业型科技企业的融资问题,希望能得到些启发。
一、创业型科技企业的特征
创业型科技企业不同于传统企业,具有某些自身的特点:(一)资产以无形资产为主。企业初始拥有的资产主要表现为专利权,科研能力,以及高素质的人力资源;这些资产大多都是隐性的,价值不确定。因此融资时,既没有充足的财产做抵押,也没有值信物质出示可投资的信度。(二)投资风险巨大。创业型科技企业成功率很低,据统计存在一年不到的占其总数的20%,而到最后能成功的只能是极其个别的企业。创业型科技企业的投资主要用于开发无形资产,企业失败了,投资者将血本无归。(三)存在信息不对称。一方面投资者和企业主之间存在着严重的信息不对称;另一方面,企业和市场之间存在着严重的信息不对称。(四)所需资金巨大。创业型科技企业所需要资金巨大的,而且需要连续投入;也没有现有的盈利模式,投资期限较长。
二、创业型科技企业融资问题分析
创业型科技企业的融资就是企业与投资者之间的博弈,下面运用博弈模型来分析创业型科技企业在融资时面对的几个问题。
(一)投资选择。企业前景的好坏,假定企业主知道而投资者不知道,我们用P来表示投资者认为企业前景好的概率,则(1-P)表示投资者认为企业前景不好的概率。为了简化,在博弈支付中,我们只说明投资者的支付,而不在标明企业的支付。企业前景好时,投资者投资时的支付为a,不投资时支付为0;企业前景不好时,投资者投资时支付为-b,不投资时支付为0。对此,我们可以建立企业与投资者之间的博弈扩展式模型。
投资者的投资期望收益为:a*p+(1-p)*(-b)=a*p + p*b-b。投资者不投资的期望收益为:0*p+(1-p)*0=0。若企业期望投资者参与投资,必须满足投资期望收益大于或等于不投资时的期望收益,即a*p + p*b-b≥0,得到p≥b/(a + b)。投资者将根据他们的支付a和-b来确定参与投资的可能性的大小。若a较大时,即投资收益较大,他们对企业前景的条件要求的不是太苛刻。因为获取较大的收益,必须冒较大的风险;这符合资本商场的收益规律。当预期a较小时,即投资收益小;此时他们对企业前景较为关注。
(二)投资评估。在面临不确定性时,会对事情发生的可能性有一个判断;然后根据新信息来修正这个判断。统计学上修正之前的判断称为“先验概率”,修正之后的判断称为“后验概率”。根据贝叶斯法则,人们依据新的信息从先验概率得到后验概率。投资于某一企业的获益也是一个不确定事件,会根据新信息不断修改对企业质量的看法,来决定是否继续投资。我们把所有的企业划分为优质企业(GF)和劣质企业(BF)。所有的行为分为有利投资者的行为(GH)和不利于投资者的行为(BH)两类。那么,一个企业采取有利于投资者行为的概率等于企业是优质企业的概率P(GF)乘以优质企业采取有利于投资者行为的概率P(GH/GF),加上它是劣质企业的概率P(BF)乘以劣质企业采取有利于投资者行为的概率P(GH/BF)。则P(GF)=P(GH/GF)*P(GF)+P(GH/BF)*p(BF)。假定观测到一个企业采取有利于投资者的行为,则这个企业是优质企业的后验概率为: P(GF/GH)= P(GH/GF)*P(GF) /P(GH)。若这个企业是优质企业的先验概率为p,优质企业采取有利于投资者行为的概率为q。假定劣质企业采取有利于投资者行为的概率为(1-q)(这样假定是为了说明方便,实际上不一定是1-q)则:P(GF/GH)=p*q/〔p*q+(1-p)*(1-q)〕。从这个式了可以看出,一个优质企业只有不断地采取有利于投资者的行为,甚至于采取劣质企业不能采取的有利于投资者的行为;才能使投资者不断修改先验概率,逐步在投资者那里确认自己是优质企业;从而能低成本的获取大量的投资。
(三)投资方式。债权投资和股权投资是两种常见的投资方式,债权投资的特点是能获得稳定的收益(在有实物担保的条件下)。股权投资的特点是收益的不确定,风险比债权投资要大。下面我们用博弈模型来分析创业型科技企业债权融资和股权融资的安排。为了简化分析,假设企业前景的好坏的概率都是1/2。前景好时,债权投资收益为a,股权投资收益为b。前景不好时,债权投资收益为a,股权投资收益为-c。而企业的支付不在表示。则债权投资的期望收益为:1/2a+1/2a=a.。股权投资期望收益为:1/2*b+1/2*(-c)=1/2*(b-c)。当a=1/2(b-c)时,两种投资方式对投资者是相同的。创业型科技企业,在创始初始阶段,投资者普遍认为投资于这类企业的风险很大;这时投资者投资于这类企业,首先选用的是债权投资,而不愿采用股权投资。当投资者依据企业传递的信息,预测股权投资期望收益较高时,他们将改选股权投资
三、型科技企业融资策略
(一)提高期望收益。创业型科技企业一般是风险型企业,投资者投资于该类企业就是为了获取超常收益。根据上面分析,期望收益越高,投资者投资于该企业的可能性就越大。因此企业应努力提高期望收益,一是向投资者展示企业前景、发展机遇;提高投资者的期望收益。二是企业主把自己的精力和财力全部倾注在企业上,提高企业可信度。三是争取风险投资家的进入。风险投资家的介入可提高创业型科技企业的成功率;也可以吸引其他投资者。
(二)传递有利投资者的信息。创业型科技企业数量众多,既有发展前景较好的优质企业;也有前景无望的劣质企业。根据上面所作的分析,优质企业只有不断采取有利于投资者的行为,特别是劣质企业做不到的行为;让投资者根据新信息修正自己的评价,辨别出应投资的企业。企业可以争取政府资助,政府资助的款项可能不是很多,但能传递利好信息。利好消息能影响投资者对企业评价的后验概率,使他们认可企业,将资金投入到企业里。
(三)融资方式的安排。创业型科技企业起始阶段的投资风险很大,一般股权投资者很难承担这样的风险。根据上面分析,应有序按排融资次序;合理安排融资次序,可以解决一次性融资数量大、风险大、成本高且难以融到的问题;还可以大大降低融资成本,给企业提供更充足的资金。
参考文献:
[1]施锡铨.博弈论[M].上海.上海财经大学出版社.2000
[2]王来生,侯云先.博弈论在企业管理中的运用[J]数理统计与管理,2007
[3]谢识予.经济博弈论[M]复旦大学出版社,2001
[4]李金锋.博弈模型的扩展分析[J],税务与经济,2004(2):54—56
(作者通讯地址:河南大学工商管理学院河南 开封475000)