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摘要：本文主要探讨影响跨境贸易人民币结算的因素，以及如何扬长避短的发展该业务。借鉴国际贸易货币选择理论，对影响该项业务的因素进行了归纳。在理论分析的基础上进行实证分析，选取了经济、金融、贸易等方面的因素，对跨境贸易人民币结算业务的发展做出解释。研究发现国民生产总值的提高、高新技术产品出口占比扩大、进出口总额的增长以及人民币升值对跨境人民币结算具有促进作用。据此提出了加快人民币离岸市场的建设、促进人民币汇率制度改革等政策建议。
关键词：跨境贸易人民币结算；国际贸易结算货币；贸易
中图分类号：F832.6 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）025-000-02
随着我国经济实力的增强，人民币在国际上的地位不断提高，尤其是2008年的国际金融危机充分暴露了以美元为主导地位的国际货币金融体系的不稳定性、不对称性和不公平性等本质缺陷后，人民币在国际经济活动中扮演的角色越来越重要，人民币国际化也被提上金融改革的议事日程。而作为人民币国际化进程中的重要一环，人民币跨境业务近年来的得到了极大的发展。自2009年我国跨境贸易人民币结算试点启动以来，先后有174个国家与我国发生跨境人民币收付，大幅跃升到2015年的7.32亿。经常项下贸易结算政策日趋完善、结算量保持快速增长。本文主要通过分析跨境贸易人民币结算的影响因素，来研究如何更好地促进跨境贸易人民币结算，对促进跨境贸易人民币结算良好有序的发展具有一定的现实意义和参考价值。
一、跨境贸易人民币结算影响因素的理论分析
1.金融性因素
金融性因素主要从货币本身的特性、金融市场是否成熟两个角度出发。通过第一张国内外相关研究概述的分析可以得出：一般来说国际货币具有比较稳定的汇率和较低通货膨胀率；同时货币的使用具有网络外部性和惯性效应，使用规模越大，成本越低，人们越倾向于一直使用该货币作为国际货币。目前来讲，依然是以美元、欧元为主的国际货币体系，从这个角度来看，人民币跨境业务作为后来者存在劣势。金融市场的完善程度特比别是离岸人民币市场决定了使用人民币充当国际货币是否便利、有没有畅通的人民币回流通道和投资渠道。金融市场越发达，人民币跨境业务的吸引力越大。
2.贸易性因素
贸易性因素主要包括贸易规模、贸易商品结构等。西方学者研究发现一国的对外贸易规模、市场份额余越大，该国货币越有可能充当国际货币。在贸易商品方面，差异性越大、替代性越低的商品出口国家掌握更大的结算货币选择权。我国近年来进出口贸易规模不断扩大，这对于推广跨境人民币业务是一个优势。但同时，我国出口商品中低附加值的初级产品占很大一部分，在与欧美等发达国家进行贸易时，在结算货币选择方面处于劣势。
3.经济性因素
一国货币如果想要发挥国际货币的职能，必须要有强劲的经济实力作为支撑。西方学者研究发现，发达国家与发展中国家之间的贸易多是采用发达国家的货币进行结算。近年来，随着我国经济总量迅猛增加，成为仅次于美国的第二大经济体，这对于跨境贸易人民币结算的发展有着巨大的推动作用。
二、跨境贸易人民币结算影响因素实证分析
1.变量的选取与模型设定
这里分析的是影响跨境贸易人民币结算的因素，选取跨境贸易人民币结算额作为被解释变量。根据第一部分理论分析的研究，同时考虑到数据的可获得性以及建模的可行性，这里主要从以下几个方面选取解释变量：
国家经济实力指标选取国民生产总值（GDP）进行衡量。币值稳定性的因素从汇率和通货膨胀率这两个角度选取。选取人民币实际有效汇率（REER）作为汇率的衡量指标。实际有效汇率是剔除通货膨胀影响后，一国货币与所有贸易伙伴国货币双边名义利率的加权平均数，满足以上两点要求。通货膨胀率这里用消费者物价指数（CPI）衡量。
贸易因素主要从贸易规模和贸易结构两方面选取变量。我国的贸易规模用进出口贸易额来度量。这里选取附加值较高、产品异质性较大的高新技术产品的出口额在我国总出口额的比例作为衡量贸易结构的指标。
离岸人民币市场发达程度对跨境人民币业务有着重要影响，考虑到香港是规模最大的离岸人民币市场，且统计数据比较完整，选取香港人民币存款余额作为衡量离岸人民币市场规模的指标。
基于上面的分析，设定回归模型如下：
其中CBRE为人民币跨境结算额，GDP为国民生产总值，HTEX为高新技术产品出口额与总出口额的比值，INEX为进出口总额，REER为人民币实际有效汇率，CPI为居民消费价格指数，HKR为香港人民币存款余额。为了消除异方差的影响同时考虑到经济意义，这里对两边的变量进行对数化处理。本文使用Eviews7进行数据处理。
2.数据来源
本文的数据选取2009年7月至2014年12月的月度数据。由于中国人民银行没有公布2009年7月至2011年12月的跨境人民币结算额月度数据，这一时间段的数据采用香港金管局公布的香港跨境人民币结算额代替。因为在在跨境人民币业务开展的初期，80%以上的业务都是通过香港完成的，所以这一替代具有合理性。国民生产总值（GDP）、消费者物价指数（CPI）数据来自国家统计局。贸易相关数据来自海关总署。人民币实际有效汇率（REER）数据来自于国际清算银行（BIS）。香港人民币存款余额（HKR）数据来自香港金管局。
3.模型的检验
因为实践中的经济和金融数据大多是非平稳的时间序列，如果直接用非平稳时间序列进行回归分析可能造成“伪回归”，因此需要对变量进行性平稳性检验。对序列进行一阶差分后，7个变量在5%的显著性水平下均拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，序列式平稳的。因此7个序列式是一阶单整的，可以进行协整检验。
Engle和Granger（1987）提出了协整理论与方法，为非平稳序列建模提供了一种新的途径。一些非平稳的经济变量的线性组合有可能是平稳的，这些平稳的线性组合可以用来解释变量之间的长期稳定的均衡关系。用OLS方法对回归方程（1）进行估计，结果如下： 检验结果显示残差序列不存在单位根，为平稳序列，变量之间存在协整关系。由此说明被解释变量跨境人民币结算额与解释变量国民生产总值、高新技术产品出口额与总出口额的比值、进出口总额、人民币实际有效汇率、居民消费价格指数、香港人民币存款余额之间存在长期均衡关系，模型的设定是合理的。
4.误差修正模型
协整关系说明的是变量之间长期的均衡关系，而短期内的关系则可以通过建立误差修正模型（ECM）来检验。最常用的误差修正模型估计方法是Engle和Granger（1981）提出的两步法。第一步是对模型进行OLS估计，得到残差序列项，并检验其是否平稳，如平稳进行第二步，将残差序列作为解释变量引入模型，再进行OLS估计。
第一步在协整回归式已经完成，这里进行第二步，令=即将式（2）的残差序列作为误差修正项建立误差修正模型。
OLS回归结果如下，
△lnCBRE=-0.096622-0.299843 11.63169△lnGDP 0.97839△lnHTEX 1.273763△lnINEX 2.859272△lnREER-17.89851△lnCPI 3.53377△lnHKR （3）
在误差修正模型中，短期内被解释变量的变动由两部分决定，一是较稳定的长期趋势，二是短期波动。误差修正项 的系数大小反映对偏离长期均衡的调整力度，上一期偏离越大，本期修正量越大，从系数估计值（-0.299843）来看，当短期波动偏离长期均衡时，系统将以（-0.299843）的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。
5.实证结果分析
长期中，变量间存在协整关系，由回归结果可得国民生产总值的提高、高新技术产品出口占比扩大、进出口总额的增长以及人民币升值对跨境人民币结算具有促进作用；而居民消费价格指数的提高则对跨境人民币结算额的增长有抑制作用；变量香港人民币存款余额的系数为正，说明了离岸人民币市场的发展能够促进跨境人民币结算业务的发展。
从短期情况来看，跨境人民币结算额不仅取决于国民生产总值等解释变量的变动，还受到上期跨境人民币结算额对长期均衡水平的偏离的影响，误差修正项的系数-0.299843体现了对偏离的修正。
三、政策建议
1.加快人民币离岸市场的建设
由实证分析结果可以看出，人民币离岸市场的发展对于跨境人民币业务具有积极促进作用。目前为止人民币最大的离岸市场在香港，在扩大香港人民币离岸市场规模的同时应该在更多的国家和地区逐步建立离岸人民币市场。当前当局对人民币离岸产品的管制还比较严格，但随着我国金融改革的深化，相关制度可以适当放宽，更好的构建人民人民币回流机制，推动跨境人民币业务的发展。
2.推进人民币汇率和利率制度改革
人民币币值的稳定性是影响跨境人民币业务的重要因素。从汇率角度来看，在资本项目开放程度有限的现状下，应稳步推进人民币价格形成机制改革，正确引导跨境资金流动，减少国际热钱对人民币汇率的影响。从利率角度来看，虽然我国利率市场化改革已经初见成效，但是存贷款利率限制依然较大，这不利于人民币跨境流动，因此深化利率市场化改革对促进人民币国际化依然有重要意义。
3.升级我国对外贸易结构
通过理论研究和实证分析的结果可以看出，我国产品只有具有差异性才能贸易中占据优势，使得外贸企业在跨境结贸易算货币选择权上占据主导地位。目前我国出口产品中，初级产品仍占有很大一部分比例，这就要求我国的外贸企业要树立差异化战略，加大技术投入，提高我国企业在国际上的竞争力，进而改变我国的对外贸易结构，促进跨境人民币业务的发展和人民币国际化的进程。
参考文献：
[1]Grassman S. Currency distribution and forward cover in foreign trade ： Sweden revisited， 1973[J]. Journal of International Economics， 1976， （76）：215-221.
[2]Krugman P. Vehicle Currencies And the Structure Of International Exchange[J]. Journal of Money Credit
关键词：跨境贸易人民币结算；国际贸易结算货币；贸易
中图分类号：F832.6 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）025-000-02
随着我国经济实力的增强，人民币在国际上的地位不断提高，尤其是2008年的国际金融危机充分暴露了以美元为主导地位的国际货币金融体系的不稳定性、不对称性和不公平性等本质缺陷后，人民币在国际经济活动中扮演的角色越来越重要，人民币国际化也被提上金融改革的议事日程。而作为人民币国际化进程中的重要一环，人民币跨境业务近年来的得到了极大的发展。自2009年我国跨境贸易人民币结算试点启动以来，先后有174个国家与我国发生跨境人民币收付，大幅跃升到2015年的7.32亿。经常项下贸易结算政策日趋完善、结算量保持快速增长。本文主要通过分析跨境贸易人民币结算的影响因素，来研究如何更好地促进跨境贸易人民币结算，对促进跨境贸易人民币结算良好有序的发展具有一定的现实意义和参考价值。
一、跨境贸易人民币结算影响因素的理论分析
1.金融性因素
金融性因素主要从货币本身的特性、金融市场是否成熟两个角度出发。通过第一张国内外相关研究概述的分析可以得出：一般来说国际货币具有比较稳定的汇率和较低通货膨胀率；同时货币的使用具有网络外部性和惯性效应，使用规模越大，成本越低，人们越倾向于一直使用该货币作为国际货币。目前来讲，依然是以美元、欧元为主的国际货币体系，从这个角度来看，人民币跨境业务作为后来者存在劣势。金融市场的完善程度特比别是离岸人民币市场决定了使用人民币充当国际货币是否便利、有没有畅通的人民币回流通道和投资渠道。金融市场越发达，人民币跨境业务的吸引力越大。
2.贸易性因素
贸易性因素主要包括贸易规模、贸易商品结构等。西方学者研究发现一国的对外贸易规模、市场份额余越大，该国货币越有可能充当国际货币。在贸易商品方面，差异性越大、替代性越低的商品出口国家掌握更大的结算货币选择权。我国近年来进出口贸易规模不断扩大，这对于推广跨境人民币业务是一个优势。但同时，我国出口商品中低附加值的初级产品占很大一部分，在与欧美等发达国家进行贸易时，在结算货币选择方面处于劣势。
3.经济性因素
一国货币如果想要发挥国际货币的职能，必须要有强劲的经济实力作为支撑。西方学者研究发现，发达国家与发展中国家之间的贸易多是采用发达国家的货币进行结算。近年来，随着我国经济总量迅猛增加，成为仅次于美国的第二大经济体，这对于跨境贸易人民币结算的发展有着巨大的推动作用。
二、跨境贸易人民币结算影响因素实证分析
1.变量的选取与模型设定
这里分析的是影响跨境贸易人民币结算的因素，选取跨境贸易人民币结算额作为被解释变量。根据第一部分理论分析的研究，同时考虑到数据的可获得性以及建模的可行性，这里主要从以下几个方面选取解释变量：
国家经济实力指标选取国民生产总值（GDP）进行衡量。币值稳定性的因素从汇率和通货膨胀率这两个角度选取。选取人民币实际有效汇率（REER）作为汇率的衡量指标。实际有效汇率是剔除通货膨胀影响后，一国货币与所有贸易伙伴国货币双边名义利率的加权平均数，满足以上两点要求。通货膨胀率这里用消费者物价指数（CPI）衡量。
贸易因素主要从贸易规模和贸易结构两方面选取变量。我国的贸易规模用进出口贸易额来度量。这里选取附加值较高、产品异质性较大的高新技术产品的出口额在我国总出口额的比例作为衡量贸易结构的指标。
离岸人民币市场发达程度对跨境人民币业务有着重要影响，考虑到香港是规模最大的离岸人民币市场，且统计数据比较完整，选取香港人民币存款余额作为衡量离岸人民币市场规模的指标。
基于上面的分析，设定回归模型如下：
其中CBRE为人民币跨境结算额，GDP为国民生产总值，HTEX为高新技术产品出口额与总出口额的比值，INEX为进出口总额，REER为人民币实际有效汇率，CPI为居民消费价格指数，HKR为香港人民币存款余额。为了消除异方差的影响同时考虑到经济意义，这里对两边的变量进行对数化处理。本文使用Eviews7进行数据处理。
2.数据来源
本文的数据选取2009年7月至2014年12月的月度数据。由于中国人民银行没有公布2009年7月至2011年12月的跨境人民币结算额月度数据，这一时间段的数据采用香港金管局公布的香港跨境人民币结算额代替。因为在在跨境人民币业务开展的初期，80%以上的业务都是通过香港完成的，所以这一替代具有合理性。国民生产总值（GDP）、消费者物价指数（CPI）数据来自国家统计局。贸易相关数据来自海关总署。人民币实际有效汇率（REER）数据来自于国际清算银行（BIS）。香港人民币存款余额（HKR）数据来自香港金管局。
3.模型的检验
因为实践中的经济和金融数据大多是非平稳的时间序列，如果直接用非平稳时间序列进行回归分析可能造成“伪回归”，因此需要对变量进行性平稳性检验。对序列进行一阶差分后，7个变量在5%的显著性水平下均拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，序列式平稳的。因此7个序列式是一阶单整的，可以进行协整检验。
Engle和Granger（1987）提出了协整理论与方法，为非平稳序列建模提供了一种新的途径。一些非平稳的经济变量的线性组合有可能是平稳的，这些平稳的线性组合可以用来解释变量之间的长期稳定的均衡关系。用OLS方法对回归方程（1）进行估计，结果如下： 检验结果显示残差序列不存在单位根，为平稳序列，变量之间存在协整关系。由此说明被解释变量跨境人民币结算额与解释变量国民生产总值、高新技术产品出口额与总出口额的比值、进出口总额、人民币实际有效汇率、居民消费价格指数、香港人民币存款余额之间存在长期均衡关系，模型的设定是合理的。
4.误差修正模型
协整关系说明的是变量之间长期的均衡关系，而短期内的关系则可以通过建立误差修正模型（ECM）来检验。最常用的误差修正模型估计方法是Engle和Granger（1981）提出的两步法。第一步是对模型进行OLS估计，得到残差序列项，并检验其是否平稳，如平稳进行第二步，将残差序列作为解释变量引入模型，再进行OLS估计。
第一步在协整回归式已经完成，这里进行第二步，令=即将式（2）的残差序列作为误差修正项建立误差修正模型。
OLS回归结果如下，
△lnCBRE=-0.096622-0.299843 11.63169△lnGDP 0.97839△lnHTEX 1.273763△lnINEX 2.859272△lnREER-17.89851△lnCPI 3.53377△lnHKR （3）
在误差修正模型中，短期内被解释变量的变动由两部分决定，一是较稳定的长期趋势，二是短期波动。误差修正项 的系数大小反映对偏离长期均衡的调整力度，上一期偏离越大，本期修正量越大，从系数估计值（-0.299843）来看，当短期波动偏离长期均衡时，系统将以（-0.299843）的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。
5.实证结果分析
长期中，变量间存在协整关系，由回归结果可得国民生产总值的提高、高新技术产品出口占比扩大、进出口总额的增长以及人民币升值对跨境人民币结算具有促进作用；而居民消费价格指数的提高则对跨境人民币结算额的增长有抑制作用；变量香港人民币存款余额的系数为正，说明了离岸人民币市场的发展能够促进跨境人民币结算业务的发展。
从短期情况来看，跨境人民币结算额不仅取决于国民生产总值等解释变量的变动，还受到上期跨境人民币结算额对长期均衡水平的偏离的影响，误差修正项的系数-0.299843体现了对偏离的修正。
三、政策建议
1.加快人民币离岸市场的建设
由实证分析结果可以看出，人民币离岸市场的发展对于跨境人民币业务具有积极促进作用。目前为止人民币最大的离岸市场在香港，在扩大香港人民币离岸市场规模的同时应该在更多的国家和地区逐步建立离岸人民币市场。当前当局对人民币离岸产品的管制还比较严格，但随着我国金融改革的深化，相关制度可以适当放宽，更好的构建人民人民币回流机制，推动跨境人民币业务的发展。
2.推进人民币汇率和利率制度改革
人民币币值的稳定性是影响跨境人民币业务的重要因素。从汇率角度来看，在资本项目开放程度有限的现状下，应稳步推进人民币价格形成机制改革，正确引导跨境资金流动，减少国际热钱对人民币汇率的影响。从利率角度来看，虽然我国利率市场化改革已经初见成效，但是存贷款利率限制依然较大，这不利于人民币跨境流动，因此深化利率市场化改革对促进人民币国际化依然有重要意义。
3.升级我国对外贸易结构
通过理论研究和实证分析的结果可以看出，我国产品只有具有差异性才能贸易中占据优势，使得外贸企业在跨境结贸易算货币选择权上占据主导地位。目前我国出口产品中，初级产品仍占有很大一部分比例，这就要求我国的外贸企业要树立差异化战略，加大技术投入，提高我国企业在国际上的竞争力，进而改变我国的对外贸易结构，促进跨境人民币业务的发展和人民币国际化的进程。
参考文献：
[1]Grassman S. Currency distribution and forward cover in foreign trade ： Sweden revisited， 1973[J]. Journal of International Economics， 1976， （76）：215-221.
[2]Krugman P. Vehicle Currencies And the Structure Of International Exchange[J]. Journal of Money Credit