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7%的回报率已经无法实现
2月份，纽约市市长迈克尔?布隆伯格前往该市的国有企业讨论养老金融资方案，他告诉一名立法人员，“如果我希望给你一条理财建议，那就是‘如果有人向你保证你的资金在你接下来的有生之年能够获得7%的回报，你应该当心，并确保此人不是又一个麦道夫’。”
我不能确定在这个“新常态”时代7%的回报率是否能够实现，因为国债的真实利率已经为负，并且金融压制主宰着债券和资产市场。
然而，很多养老金及负债结构都假设7%是最低的回报率门槛，除此之外，市长大人的评论之所以让我感到震惊，是因为全球范围内一些立法人员担保投资回报的假设。
即使麦道夫及其庞氏骗局现在已经烟消云散，但最近所发生的事情表明，不仅银行和保险公司，也包括主权国家，都不能保证能够返还本金，更何况投资的回报，如果名义回报率能够达到7%，这些投资能转移至任何地方。
希腊就很好地告诉了我们，如果在资金、信贷和金融投资依赖于以往的信贷扩张速度，一旦信贷放缓，而不是削减政府支出将会发生什么样的情况，能实现7%的回报吗？
即使获得的回报率更低，希腊、西班牙以及大部分除了德国之外的欧元区债券投资者也会非常高兴，他们都在请求重现当年的“威尔?罗杰斯”式减免，这个叫法来自于他在20世纪30年代的言论：“与投资回报相比，我更关心投资本金的返还。”
如果能够以面值收回之前的投资，全球数以万亿计的美元、欧元和日元投资都会清偿，并且静悄悄地将其存在安全的地方。
债务危机不能以更多的债务解决
全球投资者迷恋于历史上的周期性趋势，而不是常见的去杠杆化动态，他们未能意识到，从历史上来说，一旦声称永久存在的资本主义繁荣机器出现过高的债务，经济及其金融市场重新恢复正常往往需要数十年，而不是数年时间。
债务危机可以使用更多的债务解决吗？是的，但初始债务水平必须非常合理，并且各国央行能够准确把控债权人与债务人之间的微妙关系——各方都认为其在以及现在与未来资金配置的风险和回报方面做得很好。
但是，如果债务占GDP的比例，或者债务利息占家庭收入的比例，或者借款人与贷款人资产负债表期限结构的比例（短期与长期）失衡，那么运转良好的资本主义引擎可能熄火，并且在一些情况下——例如希腊——会上冻。此时，债务危机就不能通过更多的债务“治愈”，其形式可能表现为量化宽松或者长期票据融资计划，或者欧元区、ESM、IMF以及任何其他机构所创建或将要创建的隐含防火墙。
事实是，通过维持接近于零的利率，只能稍微缓解目前的全球债务负担，除了希腊私人债权人参与计划（PSI）或者少数的美国私人抵押贷款债务之外，其他救助计划在后雷曼时代已经枯竭，这些计划只不过是将资金从一个口袋转移至另外一个口袋。
银行、保险公司和共同基金已经将危机转移至欧元区，或者西班牙和意大利的银行，最终会转移至欧元区核心国家德国。希腊决定留在欧元区，或者欧元区南部周边国家变得更为健康，或者美国在11月份的总统大选结果非常重要吗？并非如此，真正的经济增速才至关重要。
目前全球正在经历真正的债务危机，这种危机最终可以通过两种方式治愈：（1）违约；（2）印刷更多的货币，通过通胀消除债务。这两种方式对债券和股票持有人来说都是毒药，这就是7%的回报率——无论是否有保证——非常滑稽的原因。
为了寻找神话般的回报，投资者已经将债券和股票资金转移至PIMCO所谓的“较干净”国家。虽然收益率高达7%，但由于不愿陷入欧元区南部国家——“GIIPS”的泥沼，投资者宁可原则收益率为零的两年期德国Schatz，或者近乎滑稽的、收益率为零的30年期英国债券，因为他们认为这样做至少可以保证本金。然而，30年以来，英国的投资者只能保证自己获得等于或者低于未来购买力的回报率。
布隆伯格市长看起来有一个“苏菲”选择——收益率为7%并且深陷债务困扰的西班牙“polo衫”，或者美国的收益率为零，并且已经漂白但仍有污渍的“衬衫”，尊敬的市长以及所有其他投资者必须决定现在的情形是否正如莎士比亚所说“即使换了其他名字，玫瑰终究还是玫瑰。”如果换了个名字，干净有污点的衬衫就变成脏衬衫了吗？如果事实并非如此，在全球债务危机不断发酵期间，是否存在收益率接近于零的“干净但有污点”的国家呢？
美国的“衬衫”真的干净吗？
很明显，观察家必须承认——正如评级服务公司一样——有些国家确实好于其他国家，例如那些初始债务状况没有超过历史正常水平的国家、可以以其自身货币印刷和发行债务的国家、拥有合理贸易余额的国家、强调财产权尊严的国家、主宰全球军事舞台的国家、拥有创新和教育优势的国家……以上很多条件都将投资者指向了最终的“避风港”、最干净的脏衬衫、冠军中的冠军、玫瑰中的玫瑰——美国。
我对此毫无疑议，市场动向已经确认了这一点，而且我在2011年的经验也验证了这一点。在债务危机中，不要轻视美国，寻求避风港的资金会发现，美国深度和具有流动性（通常为Aaa级）的债券和股票市场是安全的。
然而，有些时候穿着干净但有污点衬衫的国王可能会换装，或者根本就不穿衣服——如希腊——就像很多或者大部分人一样。
图中表明了美国的债务与GDP之比已经接近100%，虽然短期内不会构成威胁，但如果这种趋势持续上升，则可能出现7％-8%的年度赤字，通过真实负利率进行融资可能会缓解这种状况，如果什么都不做，五年之内这一比例将会上升至125%。
然而，希腊目前的债务与GDP之比让人吃惊，美国也同样，美国政府对30年期国债利息和本金的坚定承诺已经接近其实际负债。如果根据与目前15万亿美元未偿债务相同的现值基础进行衡量，社会保障、医疗保险和医疗补助负债总额将会是现在的四倍，根据中立、非政党色彩的管理及预算办公室（OMB）对未来负债的估计，这一总额为66万亿美元。
此外，研究表明，州政府和地方政府的未融资负债为38万亿美元，加起来将使得图中的直线飙升为GDP的800%。我们有什么资格看轻希腊呢？
当他告诉立法人员警惕那些名字不是“麦道夫”但寻求7%回报的任何人或者公司时，布隆伯格市长确实指出了事情的一个方面，但他没有说美国总统——过去、现任和未来的——正在计划一项具有相似特征的融资计划，将美国资产负债表中的66万亿美元负债想象为一个巨大的实物支付（PIK）债券，虽然这种债券是出现在垃圾债市场，但公司债市场也有。
与以越来越多的债券支付所承诺的实际当期利息不同，这种债券是以实物进行支付，这就是社会保障（8万亿美元）、医疗保险（23万亿美元）、医疗救助（35万亿美元）的实际情况，后者是每年拨款，因此是假设为实际债务。
美国国债是一种巨大的PIK债券，根据旧常态3%的真实增长率只能得到部分支付，或者由美联储签发支票从而通过通货膨胀将债务和债券持有人的真实本金同时消除。
因此，我将告诉投资者的是：在这个世界上，问题较少的国家已经不多，投资市场中时机的选择非常重要，美国只是目前被认为是最干净的国家，这就是PIMCO持有美国资产的原因。
但是，事情会发生变化，干净但有污点的国家并非一成不变。在长期内，它们可能改变自己的名字、评级或者至少其名声。
2月份，纽约市市长迈克尔?布隆伯格前往该市的国有企业讨论养老金融资方案，他告诉一名立法人员，“如果我希望给你一条理财建议，那就是‘如果有人向你保证你的资金在你接下来的有生之年能够获得7%的回报，你应该当心，并确保此人不是又一个麦道夫’。”
我不能确定在这个“新常态”时代7%的回报率是否能够实现，因为国债的真实利率已经为负，并且金融压制主宰着债券和资产市场。
然而，很多养老金及负债结构都假设7%是最低的回报率门槛，除此之外，市长大人的评论之所以让我感到震惊，是因为全球范围内一些立法人员担保投资回报的假设。
即使麦道夫及其庞氏骗局现在已经烟消云散，但最近所发生的事情表明，不仅银行和保险公司，也包括主权国家，都不能保证能够返还本金，更何况投资的回报，如果名义回报率能够达到7%，这些投资能转移至任何地方。
希腊就很好地告诉了我们，如果在资金、信贷和金融投资依赖于以往的信贷扩张速度，一旦信贷放缓，而不是削减政府支出将会发生什么样的情况，能实现7%的回报吗？
即使获得的回报率更低，希腊、西班牙以及大部分除了德国之外的欧元区债券投资者也会非常高兴，他们都在请求重现当年的“威尔?罗杰斯”式减免，这个叫法来自于他在20世纪30年代的言论：“与投资回报相比，我更关心投资本金的返还。”
如果能够以面值收回之前的投资，全球数以万亿计的美元、欧元和日元投资都会清偿，并且静悄悄地将其存在安全的地方。
债务危机不能以更多的债务解决
全球投资者迷恋于历史上的周期性趋势，而不是常见的去杠杆化动态，他们未能意识到，从历史上来说，一旦声称永久存在的资本主义繁荣机器出现过高的债务，经济及其金融市场重新恢复正常往往需要数十年，而不是数年时间。
债务危机可以使用更多的债务解决吗？是的，但初始债务水平必须非常合理，并且各国央行能够准确把控债权人与债务人之间的微妙关系——各方都认为其在以及现在与未来资金配置的风险和回报方面做得很好。
但是，如果债务占GDP的比例，或者债务利息占家庭收入的比例，或者借款人与贷款人资产负债表期限结构的比例（短期与长期）失衡，那么运转良好的资本主义引擎可能熄火，并且在一些情况下——例如希腊——会上冻。此时，债务危机就不能通过更多的债务“治愈”，其形式可能表现为量化宽松或者长期票据融资计划，或者欧元区、ESM、IMF以及任何其他机构所创建或将要创建的隐含防火墙。
事实是，通过维持接近于零的利率，只能稍微缓解目前的全球债务负担，除了希腊私人债权人参与计划（PSI）或者少数的美国私人抵押贷款债务之外，其他救助计划在后雷曼时代已经枯竭，这些计划只不过是将资金从一个口袋转移至另外一个口袋。
银行、保险公司和共同基金已经将危机转移至欧元区，或者西班牙和意大利的银行，最终会转移至欧元区核心国家德国。希腊决定留在欧元区，或者欧元区南部周边国家变得更为健康，或者美国在11月份的总统大选结果非常重要吗？并非如此，真正的经济增速才至关重要。
目前全球正在经历真正的债务危机，这种危机最终可以通过两种方式治愈：（1）违约；（2）印刷更多的货币，通过通胀消除债务。这两种方式对债券和股票持有人来说都是毒药，这就是7%的回报率——无论是否有保证——非常滑稽的原因。
为了寻找神话般的回报，投资者已经将债券和股票资金转移至PIMCO所谓的“较干净”国家。虽然收益率高达7%，但由于不愿陷入欧元区南部国家——“GIIPS”的泥沼，投资者宁可原则收益率为零的两年期德国Schatz，或者近乎滑稽的、收益率为零的30年期英国债券，因为他们认为这样做至少可以保证本金。然而，30年以来，英国的投资者只能保证自己获得等于或者低于未来购买力的回报率。
布隆伯格市长看起来有一个“苏菲”选择——收益率为7%并且深陷债务困扰的西班牙“polo衫”，或者美国的收益率为零，并且已经漂白但仍有污渍的“衬衫”，尊敬的市长以及所有其他投资者必须决定现在的情形是否正如莎士比亚所说“即使换了其他名字，玫瑰终究还是玫瑰。”如果换了个名字，干净有污点的衬衫就变成脏衬衫了吗？如果事实并非如此，在全球债务危机不断发酵期间，是否存在收益率接近于零的“干净但有污点”的国家呢？
美国的“衬衫”真的干净吗？
很明显，观察家必须承认——正如评级服务公司一样——有些国家确实好于其他国家，例如那些初始债务状况没有超过历史正常水平的国家、可以以其自身货币印刷和发行债务的国家、拥有合理贸易余额的国家、强调财产权尊严的国家、主宰全球军事舞台的国家、拥有创新和教育优势的国家……以上很多条件都将投资者指向了最终的“避风港”、最干净的脏衬衫、冠军中的冠军、玫瑰中的玫瑰——美国。
我对此毫无疑议，市场动向已经确认了这一点，而且我在2011年的经验也验证了这一点。在债务危机中，不要轻视美国，寻求避风港的资金会发现，美国深度和具有流动性（通常为Aaa级）的债券和股票市场是安全的。
然而，有些时候穿着干净但有污点衬衫的国王可能会换装，或者根本就不穿衣服——如希腊——就像很多或者大部分人一样。
图中表明了美国的债务与GDP之比已经接近100%，虽然短期内不会构成威胁，但如果这种趋势持续上升，则可能出现7％-8%的年度赤字，通过真实负利率进行融资可能会缓解这种状况，如果什么都不做，五年之内这一比例将会上升至125%。
然而，希腊目前的债务与GDP之比让人吃惊，美国也同样，美国政府对30年期国债利息和本金的坚定承诺已经接近其实际负债。如果根据与目前15万亿美元未偿债务相同的现值基础进行衡量，社会保障、医疗保险和医疗补助负债总额将会是现在的四倍，根据中立、非政党色彩的管理及预算办公室（OMB）对未来负债的估计，这一总额为66万亿美元。
此外，研究表明，州政府和地方政府的未融资负债为38万亿美元，加起来将使得图中的直线飙升为GDP的800%。我们有什么资格看轻希腊呢？
当他告诉立法人员警惕那些名字不是“麦道夫”但寻求7%回报的任何人或者公司时，布隆伯格市长确实指出了事情的一个方面，但他没有说美国总统——过去、现任和未来的——正在计划一项具有相似特征的融资计划，将美国资产负债表中的66万亿美元负债想象为一个巨大的实物支付（PIK）债券，虽然这种债券是出现在垃圾债市场，但公司债市场也有。
与以越来越多的债券支付所承诺的实际当期利息不同，这种债券是以实物进行支付，这就是社会保障（8万亿美元）、医疗保险（23万亿美元）、医疗救助（35万亿美元）的实际情况，后者是每年拨款，因此是假设为实际债务。
美国国债是一种巨大的PIK债券，根据旧常态3%的真实增长率只能得到部分支付，或者由美联储签发支票从而通过通货膨胀将债务和债券持有人的真实本金同时消除。
因此，我将告诉投资者的是：在这个世界上，问题较少的国家已经不多，投资市场中时机的选择非常重要，美国只是目前被认为是最干净的国家，这就是PIMCO持有美国资产的原因。
但是，事情会发生变化，干净但有污点的国家并非一成不变。在长期内，它们可能改变自己的名字、评级或者至少其名声。