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摘 要：本文基于我国对影子银行的定义测算其规模，并在此基础上采用2002—2014年的月度数据和结构VAR模型（SVAR）实证研究了影子银行对宏观经济发展和金融体系的影响。结果表明，近些年我国影子银行发展规模均以较为平稳的速度增长；影子银行短期内对经济增长有负面影响，但总体来看其发展对我国宏观经济具有积极作用；影子银行发展对我国金融发展具有一定的促进作用，但其规模过度扩张将会增加商业银行流动性风险，弱化其信用中介功能，对金融稳定产生负向冲击效应。最后在总结研究结论的基础上提出政策建议。
关键词：影子银行；规模测算；经济发展；金融稳定
中图分类号： F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2014）10-0038-07
2007年美国爆发次级抵押贷款危机，对全球经济和金融体系带来巨大的冲击。在研究次贷危机爆发原因时，学者们发现游离于金融监管之外的“影子银行”是诱发金融危机的重要因素之一，从而迅速引起全球对“影子银行”相关问题的关注和探讨。目前影子银行已经成为影响我国经济金融平稳运行的重要因素。深入研究影子银行对我国宏观经济和区域稳定的影响，把握影子银行的潜在风险及传导机制，加强对其风险的监督管理，对于维护我国金融体系的整体稳定，推动我国金融市场发展和保持宏观经济平稳运行有着十分重要的理论和现实意义。
一、影子银行的定义
影子银行（Shadow Banking）由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利（McCulley）于2007年首次提出并被广泛使用，意指游离于金融监管体系之外的、与传统受到监管当局监管的商业银行体系相对应的金融机构，主要包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。盖特纳（Geithner，2008）提出影子银行是存在于传统银行系统之外的“非银行”运营融资安排，该系统中的非银行机构利用短期融资资金购买大量高风险、低流动性的长期资产。国际货币基金组织在2008年10月的全球金融稳定报告中提出，将影子银行定义为“未受到监管的银行体系外的金融中介活动”，指出准银行系统近几年在发达经济体获得了较快发展，其融资规模已超过传统银行体系，准银行系统虽然职能与传统银行相类似，但不受中央银行监管，不在国家金融安全保护网络之下，杠杆率高，经营风险大，成为导致金融危机并使危机恶化的重要因素。金融稳定委员会（Financial Stability Board）将广义的影子银行体系定义为位于正规银行系统以外并且涉及实体活动的信用中介系统，突出“信用中介”这一概念；狭义的影子银行体系是指通过期限和流动性转换、杠杆以及不完全的信用风险转移引起系统性风险的和（或）从事监管套利的信用中介机构及活动，强调了“能导致系统性风险和监管套利”这一概念。2012年席勒（Shiller）指出影子银行是指游离于传统银行体系之外或者至少部分游离于传统银行体系之外，在成立之初就通过精心设计，并不吸纳储户的存款，使得自身无法被定义为商业银行的金融机构。国务院办公厅2013年107号文件《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》指出，我国影子银行主要包括三类：一是不持有金融牌照、完全无监管的信用中介机构，包括新型网络金融公司、第三方理财机构等。二是不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构，包括融资性担保公司、小额贷款公司等。三是机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务，包括货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等。
本文借鉴已有研究，将影子银行定义为不吸纳储户的存款，使得自身无法被定义为商业银行的金融组织，主要包括六大类，分别是：证券公司、保险公司、基金公司、信托公司、非银行金融机构、民间借贷。
二、我国及山东省影子银行的发展及规模测算
由于计算口径不同，当前影子银行规模并没有一个准确的数值，本文采用两种方法来估算我国和山东省影子银行的发展规模。第一种方法从非传统信贷融资的视角，以三个层次定义我国的影子银行体系，并通过收集网络媒体披露的相关数据来对影子银行规模进行大致估算。第二种方法则是根据宏观经济金融数据对影子银行规模进行测算。
（一）三层次影子银行体系估算
根据《中国金融监管报告2014》，可从三个层次来定义我国影子银行体系。第一个层次是最狭义的影子银行体系，对应的是国内对影子银行的“监管”界定范畴，以是否接受监管为依据。第二个层次是狭义的影子银行体系，对应的是银行体系之外的信用中介及活动。第三个层次是广义的影子银行体系，是狭义的范畴再加上银行体系之内的非传统信贷融资。
最狭义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品包括：民间借贷、第三方理财、网络信贷融资、无备案私募股权基金、小额贷款、融资性担保等。根据2014年2月宜信财富联合西南财经大学发布了我国民间金融发展报告显示，2013年我国家庭民间金融市场规模为5.28万亿，比2011年的4.47万亿上升18%，22.3%的中国家庭有民间负债。没有金融牌照且监管相对不足的小额贷款和融资性担保方面，根据中国人民银行公布2013年小额贷款公司数据统计报告，截至2013年末，全国共有小额贷款公司7839家，贷款余额8191亿元。银监会发布的《关于2012年度融资性担保行业发展与监管情况的通报》显示，截至2012年末，全国融资性担保行业共有法人机构8590家，在保余额21704亿元，按照在保余额年均增长37%计算。
狭义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品除了上述最狭义影子银行体系外，还包括理财、信托、财务公司、货币市场基金、代客资产管理、基金保险等子公司融资性业务，资产证券化等。截至2013年底，根据中国信托业协会数据显示，信托业全行业管理的信托资产规模达10.91万亿元，同比增长46%；根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2014）》，2013年银行业理财产品余额增至9.5万亿元，比2012年增加2.8万亿元；截至2013年10月末，全国财务公司表内外资产规模4.14万亿元①，而《企业集团财务公司行业2014年一季度运行情况报告》显示，截至1季度末，财务公司行业表内外资产达到4.32万亿元，较年初增长204亿元，则2013年底，财务公司资产规模约为4.3万亿；券商受托资金规模突破5亿元，达5.20万亿元②；2013年9月底，41家基金子公司资产管理规模约4600亿元，到2014年3月底，67家基金子公司管理资产规模达到1.38万亿元③；2013年底，货币基金总规模达到7475.92亿元，而到2014年4月份货币市场基金总规模则冲至1.75万亿元；根据《2013年中国资产证券化年度报告》，2013年共有10家银行和企业发行了资产证券化产品，规模达到231.71亿元，比2012年增加了7.29亿元。以上合计约为35.82万亿元。加上最狭义部分，我国影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模约为44.82万亿元。但是，这个数据作为狭义影子银行体系的规模将会被高估。首先，理财业务与信托等的重复计算，如果理财的资产都来自其他融资工具，那极端计算方式可扣除理财；其次，财务公司涉及的融资性业务比例可能很低；再次，券商与基金公司子公司等的融资业务与信托业务也有部分重合。 [3]Claessens，S.，Pozsar，Z.，Ratnovski，L.，Singh，M.2012.Shadow Banking：Economics and Policy[R].IMF Staff Discussion Note，（12）.
[4]Fein，M.2013.The Shadow Banking Charade[EB/OL].http：#ssru.corn/abstract=2218812，2-16.
[5]Bemanke，B.S..2010.Causes of the Recent Financial and Economic Crisis[C].Statement Before the Financial Crisis Inquiry Commission，Washington，9-2.
[6]Reinha，CM，Rogof，K.，2008.This Time Is Different：A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises[R].National Bureau of Economic Research.
[7]陈虹，杨成玉，余珮.我国影子银行的影响力及其对金融市场的冲击[R].经济研究工作论文，2014.
[8]梁斯，张晶.影子银行的运作机理、风险特征及监管防范[J].西南金融，2013，（9）.
[9]龚明华，张晓朴，文竹.影子银行的风险与监管[J].中国金融，2011，（3）.
[10]何德旭，郑联盛.影子银行体系与金融体系稳定性[J].经济管理，2009，（11）.
Study on the Development of China’s Shadow Banking and Its Influence on Economy and Finance
——Take Shandong as an Example
Zhou Rongwei Hao Deyong Wang Chunjie
（China Development Bank Shandong Branch，Shandong Jinan 250100）
Abstract：This paper calculates the scale of shadow banking according to its definition in China. Based on this，it adopts the monthly data from 2002 to 2014 and the SVAR to conduct an empirical study on the influence of shadow banking on the development of macro-economy and financial system. The results show that in recent years，the development scale of shadow banking in China has achieved a rather steady growth； shadow banking has a negative impact on the economic growth in the short term，but overall，its development has a positive impact on China’s macro-economy； the development of shadow banking has somewhat promoted China’s financial development，but its over-expansion will increase the liquidity risk of commercial banks，weaken its role as a credit medium and produce a negative impact on financial stability. Finally，based on the summary and conclusions，the paper puts forward its policy suggestions.
Key Words：shadow banking，scale calculation，economic development，financial stability
关键词：影子银行；规模测算；经济发展；金融稳定
中图分类号： F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2014）10-0038-07
2007年美国爆发次级抵押贷款危机，对全球经济和金融体系带来巨大的冲击。在研究次贷危机爆发原因时，学者们发现游离于金融监管之外的“影子银行”是诱发金融危机的重要因素之一，从而迅速引起全球对“影子银行”相关问题的关注和探讨。目前影子银行已经成为影响我国经济金融平稳运行的重要因素。深入研究影子银行对我国宏观经济和区域稳定的影响，把握影子银行的潜在风险及传导机制，加强对其风险的监督管理，对于维护我国金融体系的整体稳定，推动我国金融市场发展和保持宏观经济平稳运行有着十分重要的理论和现实意义。
一、影子银行的定义
影子银行（Shadow Banking）由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利（McCulley）于2007年首次提出并被广泛使用，意指游离于金融监管体系之外的、与传统受到监管当局监管的商业银行体系相对应的金融机构，主要包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。盖特纳（Geithner，2008）提出影子银行是存在于传统银行系统之外的“非银行”运营融资安排，该系统中的非银行机构利用短期融资资金购买大量高风险、低流动性的长期资产。国际货币基金组织在2008年10月的全球金融稳定报告中提出，将影子银行定义为“未受到监管的银行体系外的金融中介活动”，指出准银行系统近几年在发达经济体获得了较快发展，其融资规模已超过传统银行体系，准银行系统虽然职能与传统银行相类似，但不受中央银行监管，不在国家金融安全保护网络之下，杠杆率高，经营风险大，成为导致金融危机并使危机恶化的重要因素。金融稳定委员会（Financial Stability Board）将广义的影子银行体系定义为位于正规银行系统以外并且涉及实体活动的信用中介系统，突出“信用中介”这一概念；狭义的影子银行体系是指通过期限和流动性转换、杠杆以及不完全的信用风险转移引起系统性风险的和（或）从事监管套利的信用中介机构及活动，强调了“能导致系统性风险和监管套利”这一概念。2012年席勒（Shiller）指出影子银行是指游离于传统银行体系之外或者至少部分游离于传统银行体系之外，在成立之初就通过精心设计，并不吸纳储户的存款，使得自身无法被定义为商业银行的金融机构。国务院办公厅2013年107号文件《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》指出，我国影子银行主要包括三类：一是不持有金融牌照、完全无监管的信用中介机构，包括新型网络金融公司、第三方理财机构等。二是不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构，包括融资性担保公司、小额贷款公司等。三是机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务，包括货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等。
本文借鉴已有研究，将影子银行定义为不吸纳储户的存款，使得自身无法被定义为商业银行的金融组织，主要包括六大类，分别是：证券公司、保险公司、基金公司、信托公司、非银行金融机构、民间借贷。
二、我国及山东省影子银行的发展及规模测算
由于计算口径不同，当前影子银行规模并没有一个准确的数值，本文采用两种方法来估算我国和山东省影子银行的发展规模。第一种方法从非传统信贷融资的视角，以三个层次定义我国的影子银行体系，并通过收集网络媒体披露的相关数据来对影子银行规模进行大致估算。第二种方法则是根据宏观经济金融数据对影子银行规模进行测算。
（一）三层次影子银行体系估算
根据《中国金融监管报告2014》，可从三个层次来定义我国影子银行体系。第一个层次是最狭义的影子银行体系，对应的是国内对影子银行的“监管”界定范畴，以是否接受监管为依据。第二个层次是狭义的影子银行体系，对应的是银行体系之外的信用中介及活动。第三个层次是广义的影子银行体系，是狭义的范畴再加上银行体系之内的非传统信贷融资。
最狭义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品包括：民间借贷、第三方理财、网络信贷融资、无备案私募股权基金、小额贷款、融资性担保等。根据2014年2月宜信财富联合西南财经大学发布了我国民间金融发展报告显示，2013年我国家庭民间金融市场规模为5.28万亿，比2011年的4.47万亿上升18%，22.3%的中国家庭有民间负债。没有金融牌照且监管相对不足的小额贷款和融资性担保方面，根据中国人民银行公布2013年小额贷款公司数据统计报告，截至2013年末，全国共有小额贷款公司7839家，贷款余额8191亿元。银监会发布的《关于2012年度融资性担保行业发展与监管情况的通报》显示，截至2012年末，全国融资性担保行业共有法人机构8590家，在保余额21704亿元，按照在保余额年均增长37%计算。
狭义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品除了上述最狭义影子银行体系外，还包括理财、信托、财务公司、货币市场基金、代客资产管理、基金保险等子公司融资性业务，资产证券化等。截至2013年底，根据中国信托业协会数据显示，信托业全行业管理的信托资产规模达10.91万亿元，同比增长46%；根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2014）》，2013年银行业理财产品余额增至9.5万亿元，比2012年增加2.8万亿元；截至2013年10月末，全国财务公司表内外资产规模4.14万亿元①，而《企业集团财务公司行业2014年一季度运行情况报告》显示，截至1季度末，财务公司行业表内外资产达到4.32万亿元，较年初增长204亿元，则2013年底，财务公司资产规模约为4.3万亿；券商受托资金规模突破5亿元，达5.20万亿元②；2013年9月底，41家基金子公司资产管理规模约4600亿元，到2014年3月底，67家基金子公司管理资产规模达到1.38万亿元③；2013年底，货币基金总规模达到7475.92亿元，而到2014年4月份货币市场基金总规模则冲至1.75万亿元；根据《2013年中国资产证券化年度报告》，2013年共有10家银行和企业发行了资产证券化产品，规模达到231.71亿元，比2012年增加了7.29亿元。以上合计约为35.82万亿元。加上最狭义部分，我国影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模约为44.82万亿元。但是，这个数据作为狭义影子银行体系的规模将会被高估。首先，理财业务与信托等的重复计算，如果理财的资产都来自其他融资工具，那极端计算方式可扣除理财；其次，财务公司涉及的融资性业务比例可能很低；再次，券商与基金公司子公司等的融资业务与信托业务也有部分重合。 [3]Claessens，S.，Pozsar，Z.，Ratnovski，L.，Singh，M.2012.Shadow Banking：Economics and Policy[R].IMF Staff Discussion Note，（12）.
[4]Fein，M.2013.The Shadow Banking Charade[EB/OL].http：#ssru.corn/abstract=2218812，2-16.
[5]Bemanke，B.S..2010.Causes of the Recent Financial and Economic Crisis[C].Statement Before the Financial Crisis Inquiry Commission，Washington，9-2.
[6]Reinha，CM，Rogof，K.，2008.This Time Is Different：A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises[R].National Bureau of Economic Research.
[7]陈虹，杨成玉，余珮.我国影子银行的影响力及其对金融市场的冲击[R].经济研究工作论文，2014.
[8]梁斯，张晶.影子银行的运作机理、风险特征及监管防范[J].西南金融，2013，（9）.
[9]龚明华，张晓朴，文竹.影子银行的风险与监管[J].中国金融，2011，（3）.
[10]何德旭，郑联盛.影子银行体系与金融体系稳定性[J].经济管理，2009，（11）.
Study on the Development of China’s Shadow Banking and Its Influence on Economy and Finance
——Take Shandong as an Example
Zhou Rongwei Hao Deyong Wang Chunjie
（China Development Bank Shandong Branch，Shandong Jinan 250100）
Abstract：This paper calculates the scale of shadow banking according to its definition in China. Based on this，it adopts the monthly data from 2002 to 2014 and the SVAR to conduct an empirical study on the influence of shadow banking on the development of macro-economy and financial system. The results show that in recent years，the development scale of shadow banking in China has achieved a rather steady growth； shadow banking has a negative impact on the economic growth in the short term，but overall，its development has a positive impact on China’s macro-economy； the development of shadow banking has somewhat promoted China’s financial development，but its over-expansion will increase the liquidity risk of commercial banks，weaken its role as a credit medium and produce a negative impact on financial stability. Finally，based on the summary and conclusions，the paper puts forward its policy suggestions.
Key Words：shadow banking，scale calculation，economic development，financial stability